思美傳媒(002712) 發(fā)布2017年年報，實現(xiàn)營收42億元，同比增長9.56%；凈利潤2.3億元，同比增長63.25%。

　　但靚麗業(yè)績背后，思美傳媒的商譽高達將近20億元，其凈資產(chǎn)僅有33億元，已經(jīng)超過凈資產(chǎn)的一半以上，占比達到60%。

　　年報報告期顯示，思美傳媒2017年已完成了對掌維科技100%股份、觀達影視100%股份、科翼傳播剩余20%股份的收購，掌維科技、觀達影視、科翼傳播均已成為思美傳媒的全資子公司。對此，思美傳媒對外宣稱其已形成了所謂“IP源頭+內(nèi)容制作+營銷宣發(fā)”的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)化運營平臺。如此靚麗的業(yè)績高速增長，但是商譽卻奇高，那么思美傳媒真實的業(yè)績到底如何呢？

　　商譽驟增背后紅利： “業(yè)績并表” 送來了高增長

　　思美傳媒年報顯示，其主要業(yè)務(wù)來自互聯(lián)網(wǎng)廣告、電視廣告及內(nèi)容營銷，其占當(dāng)期總營收比分別為46%、25%、21%。

　　報告期內(nèi)，最為突出的是互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)急劇增長，其同期同比增長53%，占營收總比達到將近46%，可謂是公司業(yè)務(wù)收入源的半壁江山，但是第二大電視廣告及第三大內(nèi)容營銷分別同期下降12%、19%。

　　但思美傳媒毛利情況又是如何呢？公司第一大業(yè)務(wù)同期下降0.72%，第二大業(yè)務(wù)同期下降1.87%，而第三大業(yè)務(wù)同期上漲了19%。綜合來看，互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)雖然在增長，但是其毛利下降，利潤空間收窄；第二大業(yè)務(wù)規(guī)模與毛利齊下降；第三大業(yè)務(wù)毛利雖然在增長，但是其規(guī)模同樣在下降。因此，思美傳媒看似營業(yè)收入與凈利雙豐收，但是將其業(yè)務(wù)拆解分析后業(yè)績實質(zhì)增長并不樂觀。

　　記者進一步發(fā)現(xiàn)，2014年其業(yè)績有個觸底反彈，緊隨以后就是凈利潤急劇上升。自2014年起，其凈利潤從7000萬元增長到2.4億元，增長了足足三倍有余，但是其商譽也在急劇攀升，其商譽從2014年的100萬元增長到2017年的19.94億元，增長了將近1994倍。

　　歷年商譽與凈利潤對比：

　　思美傳媒自2015年至2017年，共發(fā)起了6起并購，收購價將近23億元。這就不難明白為什么公司商譽如此之大。

　　思美傳媒歷年商譽形成：

　　記者發(fā)現(xiàn)，2016年思美傳媒與收購標的凈利潤之比為42%，到2017年其比例飆升到93%。如此高的占比，說明并表業(yè)績對上市公司業(yè)績貢獻不小。這就意味著其業(yè)績高增長主要得益于收購標的并表業(yè)績，因此，高增長背后就是源自標的公司業(yè)績并表。

　　上市公司與收購標的公司凈利潤對比：

　　商譽不減值猜想：或為高估上市公司業(yè)績

　　由于思美傳媒業(yè)績主要來自并表，那上市公司業(yè)績是否存在高估呢？

　　記者根據(jù)年報發(fā)現(xiàn)，公司對收購形成的巨額商譽并沒有對其進行相關(guān)的減值。眾所周知，根據(jù)資產(chǎn)減值準則的規(guī)定，資產(chǎn)存在減值跡象的，應(yīng)當(dāng)估計其可收回金額，然后將所估計的資產(chǎn)可收回金額與其賬面價值相比較，以確定資產(chǎn)是否發(fā)生了減值，以及是否需要計提資產(chǎn)減值準備并確認相應(yīng)的減值損失。在估計資產(chǎn)可收回金額時，原則上應(yīng)當(dāng)以單項資產(chǎn)為基礎(chǔ)，如果企業(yè)難以對單項資產(chǎn)的可收回金額進行估計的，應(yīng)當(dāng)以該資產(chǎn)所屬的資產(chǎn)組為基礎(chǔ)確定資產(chǎn)組的可收回金額。通常情況，上市公司發(fā)生商譽減值基本都是因收購標的公司業(yè)績不及預(yù)期從而對其商譽進行減值。但是，記者發(fā)現(xiàn)思美傳媒標的公司已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)績不及預(yù)期情況，然而思美傳媒并沒有對相關(guān)標的形成的商譽進行減值。

　　公司2016年2月將北京愛德康賽廣告有限公司并進公司，并跟與簽訂相關(guān)對賭協(xié)議。愛德康賽公司原股東承諾愛德康賽公司2015年度、2016年度、2017年度、2018年度和2019年度實現(xiàn)的經(jīng)審計的凈利潤(指經(jīng)具有證券從業(yè)資格的會計師事務(wù)所審計確認的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤)分別不少于人民幣于1400萬元、2700萬元、3510萬元、4563萬元、5019 萬元，如果不及預(yù)期將對其進行相關(guān)利潤補償。

　　但是根據(jù)公告信息顯示，愛德康賽2017年實現(xiàn)凈利潤是2800萬元，都不及其業(yè)績承諾的扣非凈利3510萬元。根據(jù)收購公告其形成的商譽將近2.3億元，業(yè)績已經(jīng)不達標，如此之大的商譽不進行減值是不是不合理，難道是“有意”高估業(yè)績？

　　愛德康賽凈利潤如下：

　　商譽不減值會使得業(yè)績“高估”，那么壞賬計提是不是也存在類似“高估”現(xiàn)象？記者發(fā)現(xiàn)其對經(jīng)營惡化客戶的債權(quán)并沒有按照100%謹慎性原則去計提壞賬。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，如果客戶經(jīng)營出現(xiàn)明顯惡化，基于謹慎性原則就需要對其相關(guān)壞賬進行100%計提。記者發(fā)現(xiàn)，思美傳媒對出現(xiàn)明顯經(jīng)營困難的客戶并沒有按照100%計提，而是按照一定比例計提。如果基于謹慎性考慮，像進入破產(chǎn)清算的、資金鏈斷裂的等經(jīng)營困難的客戶，基于謹慎性原則就需要100%計提，但是思美傳媒也只是按照一定比例計提。這些“小細節(jié)”是不是進一步印證其存在有意“高估”業(yè)績的意向。

　　壞賬處理截圖：

　　高估業(yè)績或為減持鋪路

　　假設(shè)，如果上市公司發(fā)生1%減值，則影響凈利2000萬，如果發(fā)生5%，則影響凈利1億元，所以巨大的商譽不減值將為未來業(yè)績埋下大雷。

　　那思美傳媒商譽不減值背后動因是什么呢？記者發(fā)現(xiàn)，公司股東股票解禁密集期在2018年，特別是2019年。一種可能性是，對于上市公司業(yè)績必須在解禁前期需要維持足夠的穩(wěn)定，或為后續(xù)減持鋪路搭橋。

　　解禁時間：

　　如果業(yè)績不穩(wěn)定，對將來減持套現(xiàn)就會形成一定壓力，不利于減持操作。如果維持一個穩(wěn)定的業(yè)績，使得股價也相對穩(wěn)定，為將來減持套利留有空間。因此，當(dāng)公司內(nèi)生業(yè)績不夠以后，就需要借助外力，通過收購，業(yè)績并表使得業(yè)績靚麗。穩(wěn)定的業(yè)績對股價的穩(wěn)定相當(dāng)重要，因此相關(guān)減值損失確認就需要盡量壓低，減少業(yè)績抵消項。所以即使標的公司業(yè)績出現(xiàn)惡化，對應(yīng)的商譽也不考慮減值，當(dāng)然債權(quán)計提政策肯定也會相對“寬松”。在解禁期前，其盡量多做些業(yè)績“增量”(股價增項)，如收購觀達影視等，少做些業(yè)績“減項”(股價減項)，如商譽減值壞賬計提等。

　　同時值得關(guān)注的是，思美傳媒2017年已有股東密集減持，公司董事兼副總經(jīng)理陳靜波也因違規(guī)賣出公司股票，被深交所出具了監(jiān)管函。