騰訊《一線》作者 張琴李超

　　因一份上書請求浙江省政府協(xié)調(diào)金融機構(gòu)為其融資的網(wǎng)傳文件，中國500強企業(yè)盾安控股集團有限公司陷入資金鏈斷裂傳聞。5月4日，騰訊《一線》獨家獲悉，盾安流動性危機導(dǎo)火索或源于其在東北地區(qū)業(yè)務(wù)。

　　知情人士對騰訊《一線》表示，盾安近年在東北發(fā)展出一批業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)擴張和過多投資時，可能沒有充分考慮到相匹配的資金收益，導(dǎo)致其整個現(xiàn)金流無法獲得很好回報，進而導(dǎo)致整個公司盈利能力和資產(chǎn)負(fù)債上的惡化，對后續(xù)的再融資能力產(chǎn)生影響。

　　公開資料顯示，盾安在遼寧擁有多個項目，涉及地產(chǎn)、空調(diào)設(shè)備和并購等方面。

　　資料顯示，盾安集團下屬沈陽投資公司與沈陽瑞信實業(yè)公司在沈陽共同承建的商業(yè)綜合體于2012年4月開始運營，總建筑面積26.3萬平米，2014年6月，沈陽國資委旗下中興商業(yè)(000715) (000715.SZ)公告表示，與盾安方面《簽訂業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議》，合作經(jīng)營管理該商業(yè)綜合體項目，2015年2月13日，位于沈陽的“盾安新一城”更名為“中興新一城”并進行試營業(yè)。

　　根據(jù)大公國際2016年針對盾安集團出具的信用評級報告，2013年至2015年末，盾安集團投資性房地產(chǎn)按成本計算分別為31.73億元、42.34億元和37.84億元，主要為盾安新一城等商業(yè)地產(chǎn)和非住宅建筑物。

　　2017年11月，中興商業(yè)公告表示，與盾安集團終止合作，原因為盾安集團將對“新一城”項目進行戰(zhàn)略調(diào)整。根據(jù)之前合作協(xié)議，雙方合作方式為以輸出管理為主的合作經(jīng)營，中興商業(yè)只收取一定比例的管理費。

　　盾安集團在今年4月發(fā)布的2018年第三期超短融資券募集說明書中表示，其在青島、重慶、沈陽等地均有中高檔商業(yè)和住宅項目開發(fā)，其中青島藍山灣項目、沈陽新一商品項目尚未完成投資，目前東北地區(qū)經(jīng)濟形勢較嚴(yán)峻，房地產(chǎn)市場相比經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)較低迷，商業(yè)地產(chǎn)和住宅去化率近期雖有所好轉(zhuǎn)，但庫存壓力仍然較大，對投資回收存在一定負(fù)面影響。

　　除沈陽地產(chǎn)項目外，盾安在空調(diào)業(yè)務(wù)上還與遼寧營口產(chǎn)生往來。根據(jù)公開報道，盾安集團旗下中央空調(diào)產(chǎn)品，中標(biāo)中國(遼寧)自由貿(mào)易試驗區(qū)營口片區(qū)項目，包括3000多臺風(fēng)機盤管、600臺柜機和近百臺熱回收式組合機，訂單額超過千萬。

　　而盾安集團與東北地區(qū)業(yè)務(wù)來往更早可以追溯到2011年，當(dāng)年4月，集團旗下上市公司盾安環(huán)境(002011) (002011.SZ)公告表示，其控股子公司盾安(天津)節(jié)能系統(tǒng)有限公司以總共298.9萬元的價格，收購沈陽億光年投資有限公司、北京世紀(jì)銀茂投資有限公司和自然人尚振國合計持有的沈陽水務(wù)熱源有限公司56%股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，盾安?jié)能成為大股東，沈陽國資委旗下沈陽水務(wù)集團持股34%，為公司二股東。

　　上述人士表示，一方面，像盾安這樣的生產(chǎn)加工和裝配企業(yè)，如果高利潤的話可以有一些風(fēng)險儲備，利潤太低，則不得不通過擴張業(yè)務(wù)來尋求絕對利潤，但是這樣財務(wù)報表會很難看，難以逃過金融機構(gòu)法眼，再融資的時候就會碰壁；另一方面，對企業(yè)來說，融資的渠道越來越少，難度在加大，如果在銀行表內(nèi)融資，銀行一收緊，企業(yè)融資自然會受到影響。所有的企業(yè)都處在同一個大環(huán)境下，關(guān)鍵看企業(yè)如何獨善其身，銀行的行為應(yīng)該不是惡意，是正常的經(jīng)營行為。

　　財報顯示，盾安集團以盾安環(huán)境和江南化工(002226) 為經(jīng)營主體的傳統(tǒng)空調(diào)配件和民爆業(yè)務(wù)業(yè)績并不理想。盾安環(huán)境受下游空調(diào)整機和房地產(chǎn)市場景氣度、以及主要原材料價格波動和產(chǎn)品迭代等帶來的影響，2015年和2016年，扣除非經(jīng)常損益后凈利潤分別只有703萬元和-6448萬元，分別下降了90.62%和1016.90%，2017年，后地產(chǎn)周期的空調(diào)行業(yè)回暖，扣非后利潤才勉強回到747萬元，與2009年到2012年期間每年2億元左右的利潤相去甚遠(yuǎn)。2014年和2015年，主營民爆業(yè)務(wù)的江南化工扣非后凈利潤為1.57億元和2899萬元，同比分別下降39.68%和81.48%。

　　上述人士還表示，遇到這種情況，政府一般會讓銀行保持正常貸款不要提前抽帶，同時要求企業(yè)盡量做一些資產(chǎn)處置優(yōu)化和內(nèi)部的挖潛增效，保證一些盈利性資產(chǎn)的正常運營。這是非常關(guān)鍵的一步。還有一種可能是對企業(yè)資產(chǎn)中最值錢的例如商標(biāo)、市場份額、股權(quán)或土地資產(chǎn)進行處置。特別對于土地資產(chǎn)的處置，可能還是需要政府的一些支持，使得能夠有更好的收益，來償還債權(quán)人的權(quán)益。

　　該人士表示，相信“政府會盡全力推進盾安資產(chǎn)債務(wù)的妥善解決”。