威海廣泰(002111) ：中報預增業(yè)績重回較快增長！戰(zhàn)略聚焦軍工！

　　一季度業(yè)績同比增長24%，重回較快增長軌道

　　2018Q1實現(xiàn)營業(yè)收入3.84億元，同比增長15.45%；歸母凈利潤5,095萬元，同比增長24.30%；綜合毛利率35.94%，同比提升1.41pct；三費費用率22.22%，同比提升3.58pct，主要由于銷售費用增加3.45pct；預收賬款5,219萬元同比增長233%，顯示1季度新接訂單情況良好。

　　2018年中報預計同比增長10%-40%

　　公司預計2018H1實現(xiàn)歸母凈利潤1.19-1.52億元，同比增長10%-40%，增長主要原因為航空產(chǎn)業(yè)、消防產(chǎn)業(yè)銷售穩(wěn)步增長。

　　軍工業(yè)務(wù)：2017年取得重要突破，軍用無人機訂單有望大幅增加

　　公司軍用無人機產(chǎn)品2017年已經(jīng)獲得部分訂單，預計2018年獲得訂單將大幅增加，全華時代2018年有望實現(xiàn)業(yè)績快速增長。軍用機場設(shè)備及軍用特種車輛合同3.66億元，同比大幅增長，

　　公司戰(zhàn)略：主業(yè)聚焦“雙主業(yè)一軍工”；轉(zhuǎn)型升級；“內(nèi)生+外延”

　　根據(jù)年報，公司中長期發(fā)展思路：一是主業(yè)聚焦，即集中精力發(fā)展“雙主業(yè)-軍工”(航空產(chǎn)業(yè)、消防產(chǎn)業(yè)和軍工業(yè)務(wù))；二是轉(zhuǎn)型升級，即由設(shè)備制造商向制造+服務(wù)商轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品由多品種向高端化轉(zhuǎn)型；三是路徑清晰，即內(nèi)生式增長和外延式并購相結(jié)合，實現(xiàn)公司跨越式發(fā)展。要通過努力，使公司成為全球領(lǐng)先的空港地面設(shè)備制造+服務(wù)解決方案提供者，國內(nèi)消防裝備領(lǐng)軍者、智慧消防重要參與者，軍民融合優(yōu)秀示范者。

　　戰(zhàn)略聚焦軍工業(yè)務(wù)，傾全力投入到軍工產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)和市場拓展

　　根據(jù)公司年報：公司將加強軍工業(yè)務(wù)作為今后一個時期最重要的戰(zhàn)略，傾全力投入到軍工產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)和市場拓展。軍工業(yè)務(wù)——緊緊圍繞軍民融合的國家戰(zhàn)略，抓住機遇，擴大優(yōu)勢，重點跟蹤各軍兵種十三五期間的科研規(guī)劃，為軍工板塊的可持續(xù)發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)；無人機業(yè)務(wù)在“以軍帶民”的經(jīng)營思路下，重點完成某3種型號無人機及其飛控系統(tǒng)的設(shè)計優(yōu)化，完成某新型無人機樣機各項性能的試驗測試和改進工作，加強垂直起降固定翼無人機的研發(fā)，與某航空科研機構(gòu)合作研發(fā)高性能無人機。

　　2018年經(jīng)營計劃：收入同比增長16%-22%

　　2018年，公司預計航空產(chǎn)業(yè)和消防產(chǎn)業(yè)將穩(wěn)定增長，軍工業(yè)務(wù)緊抓軍民融合的國家戰(zhàn)略契機，將快速增長。全公司合并2018年目標實現(xiàn)營業(yè)收入21-22億元，比2017年增長16%-22%。

　　業(yè)績將重回高增長，軍民融合有望持續(xù)結(jié)出碩果

　　我們判斷2018年公司業(yè)績有望大幅提升；未來將戰(zhàn)略聚焦軍工。預計18-20年EPS為0.59/0.75/0.95元，PE為21/16/13倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：通航政策低于預期、軍品業(yè)務(wù)發(fā)展低于預期、產(chǎn)業(yè)整合低于預期。

　　(中泰證券 王華君)

　　日照港(600017) ：折舊延長構(gòu)建安全邊際，吞吐增長業(yè)績有預期

　　北方重要散貨港口，陸路運輸網(wǎng)絡(luò)豐富。日照港集團擁有石臼、嵐山兩大港區(qū)，17 年吞吐量為 3.6 億噸，在北方沿海港口中排第 6 位。其中干散貨吞吐量共 2.26 億噸， 占比超六成。金屬礦石、大豆、木片等貨種吞吐量全國領(lǐng)先。日照港對外是 “一帶一路”重要樞紐，新亞歐大陸橋東方橋頭堡。對內(nèi)背靠魯中南廣闊經(jīng)濟腹地，同時海域內(nèi)凹， 接近中西部地區(qū)，面臨旺盛的原材料需求。目前公司已經(jīng)將航運和鐵路、公路、管道、皮帶等多種運輸方式整合一起，形成了大進大出、集疏運便捷的綜合運輸格局。

　　瓦日鐵路持續(xù)上量貢獻下水煤增量，遠期有望承運上水鐵礦石。瓦日鐵路于 16 年底實現(xiàn)重載列車通達港口的運營，今年 1 月份開始煤炭運輸正?；\營，將分流傳統(tǒng)大秦線和朔黃線承接的西煤東運貨量。從近期來看，下水煤炭給公司帶來煤炭業(yè)務(wù)新的增量，Q1 到港煤炭已經(jīng)達到 156 萬噸，全年預計可達 400 萬噸。 從遠期來看， 由于瓦日線設(shè)計為雙向重載鐵路，銜接了多條南北向主要鐵路干線，將有助于將港口的大宗貨物通過鐵路網(wǎng)鋪向全國，上水鐵礦石有望通過瓦日線運輸?shù)街形鞑夸撹F企業(yè)，帶來持續(xù)的業(yè)務(wù)增量。

　　日照鋼鐵精品基地投產(chǎn)，預計年貢獻 1000 萬噸吞吐量。日照鋼鐵精品基地一期一步去年底順利投產(chǎn)，鋼鐵精品基地的投產(chǎn)將帶動上水鐵礦石、上水焦煤、下水鋼材的增長，預計全年拉動 1000 萬噸左右的吞吐量， 另外一期二步在明年上半年投產(chǎn)，同時配套的 40 萬噸合資碼頭將同期投產(chǎn)，將成為公司新的業(yè)務(wù)量增長點。

　　折舊延長，提升利潤水平構(gòu)建安全邊際。公司采用未來適用法將部分類別固定資產(chǎn)的折舊年限進行調(diào)整。港務(wù)庫場設(shè)施、裝卸機械設(shè)備等固定資產(chǎn)折舊年限延長 8-20 年不等，公司預計將增加全年合并報表利潤總額約 2.27 億元，占 17 年利潤總額的 37.82%，將帶來表上利潤進一步增長，降低估值構(gòu)建安全邊際。

　　上調(diào)盈利預測，維持“增持”評級。我們預計公司 2018-2020 年歸母凈利潤分別為 6.16億元、6.88 億元、7.93 億元(原預測 6.13 億元、6.79 億元、7.79 億元) ，對應(yīng)現(xiàn)股價 PE分別為 20 倍、18 倍、15 倍，剔除受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)及金融業(yè)務(wù)影響較多的上港集團(600018) 后，行業(yè)18 年平均 PE 為 27 倍，因此我們認為公司當前估值仍然偏低，維持“增持”評級。

　　風險提示：吞吐量不及預期。

　　(申萬宏源證券(000562) 陸達,匡培欽,閆海)

　　中國動力(600482)：利潤符合預期 化學動力業(yè)務(wù)成中短期有力支撐

　　事件

　　公司公布2017 年年報及2018 年一季報。2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入231.47 億元，同比增長3.77%；歸母者凈利潤12.02 億元，同比增長11.97%。一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.61 億元，較上年同期下滑4.89%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.07 億元，同比下滑8.81%，基本符合預期。

　　點評：

　　2017 年公司化學動力業(yè)務(wù)超預期，營收同比增長約17%，貢獻穩(wěn)定利潤，燃氣蒸汽、柴油、全電業(yè)務(wù)營收不同程度下滑。1)公司非船民品占比50%左右，其中公司化學動力增長主要來自為高端車裝配的啟停電池業(yè)務(wù)，啟停電池的價格是傳統(tǒng)啟動電池的3 倍，毛利率同樣較高，2015 至2018 是啟停電池發(fā)展的高增長期，化學動力業(yè)務(wù)極大支撐公司的利潤。2)，目前公司船用民品業(yè)務(wù)占比約30%，因此整體營收及利潤受民船行業(yè)影響較大，船用的柴油動力、燃氣蒸汽動力等受民船行業(yè)持續(xù)低迷及新船價格偏低影響而略有下滑。

　　2017 年公司應(yīng)收賬款大幅增加37%達74 億元，導致經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為負，預計2018 年公司經(jīng)營將大幅改善。由于軍改等原因，公司銷售回款滯后，應(yīng)收賬款大幅增加37%，公司確認收入帶來相應(yīng)稅費增加22%，導致公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為負，我們認為隨著軍改逐步落地，公司2018 年回款將大幅改善。

　　2018Q1 營收及凈利潤均有所下滑，可能受下游產(chǎn)品延遲交付所致。公司2018 年Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤2.07 億元，上年同期為2.27 億元。一季度公司業(yè)績有所下滑，由于公司所處行業(yè)為船舶制造及配套領(lǐng)域，公司業(yè)績受船舶及海工等下游產(chǎn)品交付影響較大，因此我們認為一季度業(yè)績下滑可能是受產(chǎn)品交付延期所致，符合我們預期。

　　看好公司未來燃氣動力及全電動力業(yè)務(wù)的放量。1)軍船領(lǐng)域，未來十年艦船動力行業(yè)預計1300 億元，燃氣動力及全電動力將成為軍船領(lǐng)域最具應(yīng)用前景的業(yè)務(wù)，是未來軍船領(lǐng)域發(fā)展主流；2)民用領(lǐng)域，西氣東輸(燃氣輪機)、豪華游船及科考船(全電動力)等應(yīng)用前景廣闊，公司作為動力業(yè)務(wù)龍頭，目前業(yè)務(wù)正處上升周期，未來將充分享受行業(yè)紅利。

　　維持盈利預測及增持評級。預計公司2018-2020 年EPS 分別為0.80/0.98/1.19 元/股；對應(yīng)當前股價(23.81 元)PE 分別為30/24/20 倍，維持增持評級。

　　風險提示：公司動力系統(tǒng)技術(shù)、產(chǎn)品研發(fā)失??；造船行業(yè)上下游急劇變化；集團生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生重大變化。

　　(上海申銀萬國證券 王賀嘉,韓強,王加煨,李蕾)

　　天馬科技(603668)：產(chǎn)能擴張速度快 業(yè)績持續(xù)增長有保障

　　事件：公司近日發(fā)布2017年年報及2018年1季報。2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.36 億元，同比增34.69%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9086.01 萬元，同比增13.16%；扣非后的歸母凈利潤8078.62 萬元，同比增13.65%；基本每股收益0.31 元。2018 年1 季度，公司實現(xiàn)營收2.47 億元，同比增長56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1722.55 萬元，同比增45.21%，扣非后的歸母凈利潤1346.87萬元，同比增48.31%；基本每股收益0.06 元/股。點評如下：

　　特種水產(chǎn)料業(yè)務(wù)快速增長，毛利率和上年相比基本持平。2017 年，公司特種水產(chǎn)料銷量為10.01 萬噸，同比增長19%。雖然增速和上年相比有所放緩，但仍處于快速增長通道之中。具體到各個細分品類，除主導產(chǎn)品鰻魚料及鱉料銷量增速較低外，其他絕大部分種類都實現(xiàn)了20%以上的增長。其中，海水魚料銷量為4.04 萬噸，同比增長了20.6%；淡水魚料、蝦料、種苗料銷量分別為14071.72 噸、6465.94噸和1854.96 噸，同比增長了44.3%、34.4%、34%；鰻魚料和鱉料銷量為3.41 萬噸，同比增長了7.9%，雖然增速低于其他產(chǎn)品但較上年有所提高。進入四季度，魚粉、豆粕等原料價格有所上漲，公司憑借自身較好的原料價格判斷能力和對期貨套保工具的利用，化解了成本上升壓力，飼料業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)中有升。2017 年，飼料毛利率為22.6%，和上年相比提升了0.1 個百分點。

　　貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模迅速放大。報告期內(nèi)，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.54億元，同比增長7.3 倍。受貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模迅速放大的影響，營業(yè)總收入實現(xiàn)了較高的增長。2017 年，公司營業(yè)總收入增長了34.69%，增速高于飼料業(yè)務(wù)增速。凈利潤增速低于收入增速的主要原因有兩點：1、隨著低毛利率的貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模放大，綜合毛利率有所下降。2017 年，綜合毛利率由上年的22.11%下降了1.9 個百分點至20.21%；2、計提了大量的壞賬損失。2017 年，公司壞賬損失為809.74 萬元，較上年增長了3.42 倍。

　　產(chǎn)能擴張速度快，業(yè)績持續(xù)增長有保障。2016 年，公司擁有飼料產(chǎn)能約13 萬噸。2017 年9 月，上市募投項目10 條生產(chǎn)線全部完工投產(chǎn)后，產(chǎn)能增長80%多至24 萬噸。目前，公司完成可轉(zhuǎn)債融資，計劃新建13.11 萬噸項目，我們預計新項目將于2019 年完工，屆時產(chǎn)能將在原有基礎(chǔ)上再增50%多。隨著產(chǎn)能的釋放，產(chǎn)銷量和業(yè)績將保持持續(xù)增長勢頭。

　　盈利預測與評級。預計18/19 年歸母凈利潤1.42 億元/1.86 億元，EPS 分別為0.48 元/股和0.63 元/股，對應(yīng)PE 為21.12/16.08 倍?？紤]到公司較高的業(yè)績增速預期，給予公司18 年業(yè)績30 倍PE，年內(nèi)目標價14.4 元，給予買入評級。

　　風險因素。飼料產(chǎn)能釋放不達預期、飼料毛利率大幅波動

　　(太平洋(601099) 證券 程曉東)

　　廣聯(lián)達(002410) ：造價業(yè)務(wù)云化加速與施工業(yè)務(wù)快速增長 引領(lǐng)數(shù)字建筑新時代

　　報告摘要

　　建筑業(yè)信息化轉(zhuǎn)型發(fā)展，BIM 技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)熱潮(1)建筑信息化：我國建筑業(yè)大而不強，存在勞動生產(chǎn)率不高、施工過程高耗能低效率等系列問題，急需向數(shù)字建筑方向轉(zhuǎn)型升級。

　　(2)造價軟件：造價軟件逐漸從傳統(tǒng)的License 模式向云訂閱模式轉(zhuǎn)變，以激活存量用戶，降低銷售費用率，增強收入穩(wěn)定性?！皟蓭煲黄健钡母乱矊⒋龠M造價軟件轉(zhuǎn)型，為行業(yè)發(fā)展開辟新空間。

　　(3)BIM 業(yè)務(wù)：我國BIM 應(yīng)用增長幅度位列全球前列，但目前市場滲透率較低。受益建筑業(yè)的迅猛發(fā)展和政府支持BIM 發(fā)展的政策，亞太BIM 市場有望迅速增長。

　　建筑信息化行業(yè)龍頭，造價施工業(yè)務(wù)齊頭并進

　　作為工程造價軟件領(lǐng)域龍頭企業(yè)，公司工程造價類業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，“云+端”轉(zhuǎn)型已獲成效。隨著BIM 等施工階段產(chǎn)品的研發(fā)和規(guī)?；瘧?yīng)用，公司施工階段業(yè)務(wù)拓展迅速。同時，BIM 領(lǐng)域國標落地，助力BIM 應(yīng)用的推廣，預計公司將持續(xù)受益于國內(nèi)BIM 市場發(fā)展的紅利，施工業(yè)務(wù)線有望保持快速增長，成為公司發(fā)展的新引擎。

　　投資建議

　　我們預計公司2018 年、2019 年的EPS 分別為0.49 元和0.61 元。

　　基于以上判斷，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　公司計價算量的云轉(zhuǎn)型進度具有不確定性，施工業(yè)務(wù)及BIM 行業(yè)發(fā)展速度具有不確定性等。

　　(太平洋證券 徐中華，朱悅?cè)?

　　啟迪桑德(000826)：股權(quán)重組有序推進 固廢龍頭揚帆起航

　　事件：

　　公司公告，1)停牌期間，啟迪控股已成立工作組，有序推進股權(quán)重組事項，該事項可能涉及公司控股股東啟迪科服的實際控制人發(fā)生變更。2)公司股票將于2018 年5 月8 日(星期二)上午開市起復牌。

　　投資要點

　　股權(quán)重組可能涉及實際控制人變更：

　　1)根據(jù)公司公告，在停牌期間，啟迪控股已經(jīng)成立工作組辦公室，并正在根據(jù)相關(guān)程序甄選財務(wù)、法律等方面的中介機構(gòu)，有序推進股權(quán)重組事項，該事項可能將涉及公司控股股東——啟迪科技服務(wù)有限公司的實際控制人發(fā)生變更。

　　2)公司的控股股東啟迪科服成立于2014 年9 月30 日，力圖通過整合清華產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)的優(yōu)質(zhì)資源，圍繞“服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)主體、轉(zhuǎn)化科技創(chuàng)新成果、培養(yǎng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才”三大方面，以“孵化服務(wù)、創(chuàng)業(yè)投資、并購重組”為核心手段，建立中國“孵化+金融+云服務(wù)”的新型科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。

　　3)而公司間接控股股東啟迪控股成立于2000 年7 月24 日，其前身是成立于1994 年8 月的清華科技園發(fā)展中心。目前啟迪控股旗下?lián)碛猩鲜屑胺巧鲜衅髽I(yè)800 多家，管理總資產(chǎn)規(guī)模超過2000 億元人民幣。我們分析認為，如果此次股權(quán)重組事項成功完成，那么參考啟迪控股的資產(chǎn)規(guī)模和行業(yè)地位，預計新進入的戰(zhàn)略投資者也是實力雄厚，未來在平臺、資源、項目等多方面有望為公司提供良好助力。

　　環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)引領(lǐng)、固廢和PPP 業(yè)務(wù)跟隨，多渠道籌措資金助推成長：根據(jù)公司公告內(nèi)容，2017 年公司實現(xiàn)營收93.58 億，同比增長35.30%；歸母凈利潤為12.51 億，同比增長15.70%；扣非后歸母凈利潤為11.85 億，同比增長11.65%，總體來看，業(yè)績增長符合市場預期。

　　1)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)：是公司收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的來源和未來戰(zhàn)略布局的重要方向，同時，考慮到環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)對其他業(yè)務(wù)(生活垃圾焚燒、再生資源回收利用)的協(xié)同性較強，公司自2014 年開始布局環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域，截至2017 年年末，履行的環(huán)衛(wèi)合約總數(shù)為487 個，覆蓋19 個省、自治區(qū)，年度合同額為23 億元，項目運營期的合約總額為313 億元，已經(jīng)躋身我國環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)領(lǐng)域第一梯隊。

　　2)固廢業(yè)務(wù)：項目數(shù)量合計86 個，其中在建27 個，目前處理規(guī)模為2.3萬噸/天，截至2017 年末總共投入運營生活垃圾焚燒發(fā)電項目9 個，包括德惠、魏縣、臨沂、亳州、沂水、重慶、臨朐、開縣、臨清等，未來隨著在手生活垃圾項目集中投運，將為業(yè)績增長提供充足彈性。

　　3)PPP 業(yè)務(wù)：根據(jù)我們的統(tǒng)計，截至2017 年末，公司已簽合同89 億，中標未簽合同金額為134 億，加總后在手項目金額合計223 億。值得注意的是，隨著PPP 項目清庫逐步完成，資金成為限制PPP 相關(guān)公司發(fā)展的核心要素，公司在手資金49 億，根據(jù)公司公告，擬通過銀行授信(117.80 億)、超短融(20 億)、短融(20 億)、公司債(50 億)、中期票據(jù)(25 億)，預計合計籌措資金規(guī)模最多有望達到281.8 億。

　　雄厚的資金實力一方面可為公司推進在手PPP 項目提供充足助力，另一方面也有助于公司通過外延并購擴大市場份額。

　　盈利預測與投資評級：我們預測公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為16.95、22.00、28.58 億，EPS 1.66、2.15、2.80 元，對應(yīng)PE 18、14、10 倍，公司股票將于2018 年5 月8 日復牌，考慮到控股股東的股權(quán)重組事項并不對上市公司日常經(jīng)營造成實質(zhì)性影響，維持“買入”評級。

　　風險提示：擬籌劃重組事項的不確定性風險、環(huán)衛(wèi)項目拓展低于預期；垃圾焚燒發(fā)電項目進展不及預期。

　　(東吳證券(601555) 袁理,劉博)