“為什么廣州的股票上市都大漲，沒有破發(fā)的？你看之前YY，唯品會上市都為股民賺了好多錢，因為踏實啊，不會忽悠吹泡泡，VC們應(yīng)該多來廣州看項目，踏實又便宜。”

　　這是荔枝FM CEO賴奕龍，在虎牙上市首日大漲34.75%后在朋友圈發(fā)表的感言?；⒀栏⑿拧⒕W(wǎng)易、唯品會、YY都位于廣州，是廣州互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的中流砥柱。

　　5月11日，虎牙直播正式登陸紐交所，成為游戲直播第一股，理論上來說，也可以說是移動直播第一股：YY、天鴿互動和陌陌雖然上市更早，不過他們都是在上市后才轉(zhuǎn)型到移動直播的。當然，虎牙直播上市影響最直接的還是游戲直播這個細分市場，企業(yè)上市是一個行業(yè)進入收割期的標志性事件，未來的游戲直播市場去向何方？

　　對游戲直播影響幾何？

　　虎牙上市，對游戲直播市場的影響要辯證地來看。

　　一方面，一個市場第一個玩家上市后，往往會有兩個結(jié)果：一個是壓縮其他玩家的發(fā)展空間，一個是掀起批量上市潮，進入新一輪競爭。

　　微博市場，新浪微博上市不久，騰訊微博就被關(guān)停；優(yōu)酷上市后土豆迫于壓力流血上市，不久兩者合并，都是“一家上市友商承壓”的案例。一個公司上市后就有更多的資金和更大的市場影響力，在未上市公司前形成壓倒性優(yōu)勢，進而阻礙后者發(fā)展，這也是每一個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)都會出現(xiàn)爭奪第一家上市公司的原因，這不是為了虛名。

　　批量上市最典型的是互聯(lián)網(wǎng)金融市場，2017到2018年趣店等互聯(lián)網(wǎng)金融公司批量上市，在公開資本支持下開展新一輪競逐，這意味著市場本身足夠大，可以承載多家上市公司，同時市場本身也很難一家獨大，第一家上市公司表現(xiàn)好自然可以成為參照物；此外互聯(lián)網(wǎng)教育等市場都有類似情況。

　　游戲直播市場，跟泛娛樂直播、微博、電商、搜索、社交等市場一樣，有顯著的平臺效應(yīng)。直播平臺越大，獲取內(nèi)容和用戶成本越低，進而形成日益強烈的優(yōu)勢，市場很可能會成為一家獨大的局面，虎牙直播上市自然會壓縮未上市玩家的發(fā)展空間，不排除還有游戲直播公司上市，不過留給它們的時間已經(jīng)不多了，虎牙上市后或許會展開對未上市公司的收購，就像陌陌對探探一樣。

　　另一方面，一個市場有一家公司上市意味著這個市場修成正果，賽道本身被驗證。移動直播、游戲電競和游戲直播三個市場都處于增長期，虎牙直播以及其身處三個市場的同行，都將受益。

　　電競：根據(jù)Frost&Sullivan報告，2015年中國電競技收入58億美元，2017年達到116億美元，年均復合增長率為40.6%，預(yù)計未來5年電競市場年均復合增長率將維持在23%左右，2022年電競收入將高達326億美元；

　　移動直播：虎牙招股書就顯示，中國是全球最大的移動直播市場，2017年的平均MAU為2.79億；到2022年預(yù)計將增長至5.18億，年復合增長率為13.1%。中國視頻直播市場2015年的整體規(guī)模為10億美元，到2017年已增至55億美元；預(yù)計到2022年將增長24.6%，年復合增長率達到24.6%。各大直播平臺的用戶、營收和利潤都在高速增長，陌陌、YY、天鴿互動MAU的增長都超過了20%，凈營收增長分別超過138%、41%和20%，凈利潤增長分別為108%、63.6%和62.4%。

　　游戲直播：根據(jù)易觀發(fā)布的《2018年中國游戲直播市場年度綜合分析》，2015年游戲市場規(guī)模達到11.8億元，增長151.06%。至2017年，我國游戲直播市場競爭業(yè)已進入尾聲，整個市場方向業(yè)已定型，市場規(guī)模達到58.8億元。預(yù)計2020年，游戲直播市場規(guī)模將達到65億元。

　　可以看到，市場本身還有一定的增長空間，并未進入紅海競爭的階段，這對于虎牙和其同行都是利好，也意味著市場可能最終不止一家上市公司出現(xiàn)。

　　短視頻直播市場的利好

　　直播市場，今年披露了上市消息的有映客、花椒、一直播母公司一下科技，以及游戲直播平臺斗魚。短視頻市場，快手、今日頭條也有上市或者下一輪融資消息?；⒀郎鲜泻蠊蓛r表現(xiàn)“亮眼”對于這些公司來說都是很的利好，它們上市或者融資有了更明確的參照物，同時在向國外投資者介紹自己時也不需要費太多口舌，說得更大一點直播短視頻產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)正在形成，大家一起可以讓短視頻直播營銷、內(nèi)容生產(chǎn)、網(wǎng)紅經(jīng)紀等產(chǎn)業(yè)鏈上下游更快走向成熟。

　　長期來看，短視頻直播平臺之間的混戰(zhàn)也在所難免。

　　目前，電競和視頻直播有超過20%的增長率，移動直播有13%的復合增長率，游戲直播復合增長率低于5%。雖然都在增長，不過游戲直播的增長相對更緩慢，這意味著，走向成熟期的游戲直播平臺，勢必會向泛娛樂市場發(fā)展，虎牙招股書就顯示其目標是“立志成為中國年輕一代最熱門的科技娛樂社區(qū)?！蹦壳罢趭蕵?、綜藝、教育、戶外和體育等內(nèi)容上布局。

　　這意味著最終直播、短視頻平臺之間的業(yè)務(wù)會出現(xiàn)越來越多的交集，甚至長期來看短視頻和直播平臺與愛奇藝、bilibili等視頻網(wǎng)站都會出現(xiàn)一定的競爭關(guān)系，就像今天的阿里和騰訊一樣，它們做的事情已經(jīng)遠遠不像上市時那么“單純”了。當然，復雜激烈的良性競爭，對于市場來說也是利好。

　　游戲直播進入盈利時代

　　虎牙直播是歡聚內(nèi)部孵化出來的公司。2012年，起家于游戲IM和直播的YY在《英雄聯(lián)盟》電競熱中，上線了游戲直播平臺，2014年，游戲直播正式拆分成為虎牙直播。歡聚時代董事長李學凌和虎牙CEO董榮杰認為，“專注于游戲直播的虎牙能成為歡聚體系新的流量增長點。”2015年初，李學凌宣布歡聚來年將拿出7個億加大投入虎牙直播，同時也足了大量的資源、產(chǎn)品和技術(shù)支持。與斗魚、熊貓和龍珠等平臺相比，虎牙是含著金鑰匙出身的游戲直播平臺。

　　在泛娛樂直播聲勢浩大下，虎牙抵制了誘惑，有所為有所不為，聚焦游戲直播，歡聚在泛娛樂上坐穩(wěn)行業(yè)頭把交椅，也意味著虎牙并無做泛娛樂直播的必要。在專注于游戲直播的戰(zhàn)略下虎牙抓住了王者榮耀、“吃雞”等重要節(jié)點，不斷做大。易觀、獵豹智庫、Q&M等第三方數(shù)據(jù)顯示，從去年Q4到今年Q1，虎牙在各個維度已坐上了游戲直播行業(yè)頭把交椅。

　　虎牙在變現(xiàn)上很早就探索出了一條明路，基于虛擬物品的打賞模式產(chǎn)生了源源不斷的現(xiàn)金流。招股書顯示，2017年虎牙收入為21.85億元人民幣，同比增長了174.2%；2017年第四季度扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤498萬元，成為第一家盈利的游戲直播平臺，2018年第一季度實現(xiàn)凈利潤人民幣3140萬元，如果這個勢頭可以保持，虎牙在今年實現(xiàn)年度規(guī)模盈利問題不大。

　　含著金鑰匙出身、聚焦游戲直播、抓住熱門游戲、自我造血能力，是虎牙率先IPO的關(guān)鍵。今年3月，虎牙跟斗魚幾乎在同一時間拿到了騰訊的Pre-IPO融資，騰訊投資虎牙4.6億美元獲得34.6%的股份和39.8%的表決權(quán)，成為其在歡聚時代后的第二大股東。騰訊是中國游戲市場的寡頭，這對于定位于游戲直播的虎牙顯然比4.6億美元本身更重要，此舉進一步加速了虎牙上市進程，虎牙在招股書介紹自身優(yōu)勢時，其中一條就提到：“高瞻遠矚的管理團隊和強有力的股東支持。”

　　35億美元的市值高嗎？

　　虎牙上市首日股價大漲34.75%，市值已達到35億美元，遠遠超過發(fā)行市值24.19億美元，這驗證了我此前的判斷：“虎牙市值超過30億美元將是大概率事件?！被⒀朗兄狄呀?jīng)超過歡聚時代的一半。

　　在獲得騰訊融資時，從投資額和股權(quán)比例來看，虎牙估值在13.3億美元左右，虎牙市值短期內(nèi)上升近3倍，是不是虛高呢？答案是否定的。愛奇藝等公司上市后破發(fā)是因為投資者心理沒底，因為在中國市場缺乏參照物，而虎牙的參照物卻有三家。

　　歡聚時代：去年四季度移動直播MAU7650萬，同比增長36.6%；直播付費用戶數(shù)650萬；2017年凈營收為人民幣115.948億元(約合17.821億美元)，同比增長41.3%；不按照美國通用會計準則(不計入股權(quán)獎勵支出)，凈利潤為人民幣27.509億元(約合4.228億美元)，同比增長63.6%。市盈率：16.08倍；市值：65.65億美元；

　　陌陌：去年四季度MAU9910萬人，同比增長22.2%，不過，直播用戶只是陌陌用戶的子集，其不公布直播用戶數(shù)，財報顯示其四季度付費用戶數(shù)430萬，設(shè)若付費用戶比例與歡聚時代相當，其直播用戶MAU大概在5300萬。2017年凈營收達到13.183億美元，同比增長138%；不按照美國通用會計準則，歸屬于陌陌的凈利潤為3.682億美元，上一年同期為1.77億美元，同比增長108%。市盈率：23.55倍；市值：76.46億美元；

　　天鴿互動：MAU2196.4萬人，同比增長25.0%；年度經(jīng)調(diào)整收益10.05億元人民幣(約合1.58億美元)，同比增長20.4%；經(jīng)調(diào)整純利為4.56億元(約合0.72億美元)，同比增長62.4%。市盈率：22.81倍；市值：11.306億美元。

　　用戶是互聯(lián)網(wǎng)公司最重要的資產(chǎn)，從用戶數(shù)據(jù)來看，虎牙四季度MAU為8600萬，移動端MAU3880萬，從MAU來看，35億美元的市值不高。

　　虎牙直播用戶數(shù)都是游戲用戶，所以ARPU值可以更高，單個用戶價值理論上更高。虎牙平臺上付費用戶的數(shù)量從2016Q4的170萬增加到2018Q4的340萬，兩年翻番，付費用戶在移動MAU中的比例跟YY相當，理論上游戲直播用戶黏性更強、付費意愿更強(因為習慣了在游戲中為虛擬物品付費)，因此還有較大增長空間。同時移動端MAU同比增幅25%，增幅僅次于YY。因此從用戶估值模型來看，虎牙直播單個MAU應(yīng)該比泛娛樂直播更值錢。

　　從營收和盈利能力來看，虎牙距離三家已上市公司有距離，但后勁十足。2017年營收21.848億元(約合3.358億美元)，同比增長174%；2017年凈虧損分別為人民幣6.256億元(約合0.98億美元)，同比8100萬人民幣大幅增加。不過，虎牙去年四季度和今年一季度的盈利數(shù)據(jù)表明，2018年凈利潤超過1億元是大概率事件；虎牙2017年有95%的收入來自于直播，而不是游戲分銷和廣告等收入，這部分收入正在高速增長，已由2016年的500萬元增長到2017年的1億元，增長達到20倍，2018年Q1虎牙總營收為人民幣8.436億元，廣告和其他營收為人民幣5080萬元，比例進一步提升，有望成為新的增長點。

　　正是因為此，35億美元對于虎牙來說只是正常水平，而且正如我此前所言，目前移動直播市場市盈率整體只有20倍左右，YY甚至只有15.88倍，可見市場整體被低估了，虎牙直播定價保守，第一個交易日大漲就可以理解了，而資本市場對于虎牙的認可，對于整個直播行業(yè)和泛娛樂行業(yè)來說，都是一大利好。

　　文羅超