5月17日，網(wǎng)易(Nasdaq：NTES)發(fā)布了截止到2018年3月31日的第一季度未經(jīng)審計財報。財報發(fā)布當日，網(wǎng)易股價盤前大跌近9%，截稿前，網(wǎng)易的最新股價為243.8美元，跌幅為8.35%。與半年前377.26美元的股價相比，跌幅已超過30%以上。

　　究竟是怎樣一份財報重創(chuàng)了網(wǎng)易股價？大跌背后，究竟是股價被資本市場低估，還是業(yè)績不明朗令資本市場失望？我們來看看這次財報的關(guān)鍵信息：

　　先說好的方面，財報中披露，網(wǎng)易的兩款吃雞游戲《荒野行動》與《終結(jié)者2：審判日》商業(yè)化進程順利?！兜谖迦烁瘛吩诎l(fā)布第一周活躍用戶就超過了一千萬，自研的MMORPG《楚留香》也在App Annie報告中全球排名第9位。此外，網(wǎng)易在Q1的凈收入為22.60億美元，同比增加3.9%。

　　從這些數(shù)據(jù)看，網(wǎng)易是發(fā)布了一份相當不錯的財報，但這只是硬幣的一面，另一面的數(shù)據(jù)是：網(wǎng)易在Q1的凈利潤為2.13億美元，與去年同期相比下滑69.2%?！蛾庩枎煛泛汀顿慌幕辍愤@兩款產(chǎn)品在最近兩個財季中收入貢獻下滑，《荒野行動》和《終結(jié)者2：審判日》等吃雞游戲則遭遇騰訊狙擊，營銷費用大幅上升。

　　一個值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，1年前，網(wǎng)易的游戲收入曾經(jīng)達到騰訊的一半，而現(xiàn)在則跌入泥潭中與騰訊拉開巨大差距。

　　網(wǎng)易游戲到底經(jīng)歷了怎樣的轉(zhuǎn)折？

　　吃雞游戲遇騰訊狙擊 商業(yè)化進展可能不及預(yù)期

　　在財報公布之后的電話會議上，分析師們最關(guān)注的，是網(wǎng)易兩款吃雞手游的市場表現(xiàn)。

　　2017年11月，網(wǎng)易通過模仿《絕地求生》，迅速切入“吃雞”類手游，并且短暫的占據(jù)了時間窗優(yōu)勢。但在今年春節(jié)期間，隨著騰訊同類產(chǎn)品的推出，網(wǎng)易兩款“吃雞”產(chǎn)品的生存空間被不斷擠壓，在AppAnnie的報告中，全球游戲收入最高的Top10榜單，擁有2.5億用戶的《荒野行動》并未上榜。

　　摩根大通分析師亞歷克斯·姚關(guān)注到上述問題，他在財報會議中發(fā)問：“我發(fā)現(xiàn)《荒野行動》下載量在國內(nèi)的排名下跌非常大，這是不是意味著《荒野行動》將放棄國內(nèi)市場，更多地去關(guān)注海外市場？”

　　網(wǎng)易CEO丁磊對此的回復(fù)是：“我們非常希望通過創(chuàng)新去獲取更大的市場份額，保持現(xiàn)有的市場增長?！?/p>

　　(網(wǎng)易游戲營收同比增幅下滑明顯)

　　我們無法判斷丁磊的關(guān)于創(chuàng)新的回復(fù)是否令摩根大通的分析師滿意，但一組不容忽視的數(shù)據(jù)是，就在《陰陽師》和《倩女幽魂》兩款產(chǎn)品收入下降的同時，網(wǎng)易的營銷費用卻大幅增加。財報顯示，網(wǎng)易2018年第一季度營業(yè)費用為7.57億美元，同比增幅高達75.04%。

　　與此同時，網(wǎng)易CFO楊昭烜今天也在電話會上透露：第一季度，網(wǎng)易海外游戲的收入占比仍然低于5%，這個數(shù)據(jù)大大低于行業(yè)預(yù)期。

　　營銷費用高漲 缺乏“壓軸大作”

　　營銷費用的暴漲或許說明兩個問題：第一、吃雞游戲的競爭仍在非常激烈的階段，擁有先發(fā)優(yōu)勢的網(wǎng)易在遭到騰訊狙擊后，商業(yè)化進展可能未必如預(yù)期般順利。

　　做出這個判斷的依據(jù)是，網(wǎng)易并沒有騰訊的流量能力，因此在新游戲上市時，需要投入大規(guī)模的營銷費用，一旦戰(zhàn)線拉長，持續(xù)高漲的營銷費用將可能成為網(wǎng)易的噩夢，而騰訊則不需要擔(dān)心流量問題。

　　查閱資料我們發(fā)現(xiàn)，在2017年Q4財報電話會議中，曾有分析師質(zhì)疑網(wǎng)易突然增高的營銷費用，而當時丁磊的回答是，在12月份推出了兩款生存類的游戲，為了擴大影響力，我們進行了比較大規(guī)模的市場推廣，這樣的情況不會在未來幾個季度發(fā)生。

　　但從今年Q1財報繼續(xù)往上走的營業(yè)費用來看，丁磊顯然估計錯誤吃雞游戲的競爭形勢，這或許也可以佐證網(wǎng)易吃雞游戲的商業(yè)化進展并不順利的判斷。

　　第二、《陰陽師》衰微之后，網(wǎng)易目前還沒有爆款來“接棒”——主要通過對端游創(chuàng)新品類的“移動端山寨”策略，來進行押寶的策略并未奏效。實際上，除“吃雞”游戲外，網(wǎng)易還陸續(xù)推出了的fortcraft、《第五人格》、《風(fēng)云島行動》、《明日之后》等，它們被曝分別涉嫌抄襲《堡壘之夜》、《黎明殺機》、《塞爾達傳說》、《全境封鎖》。

　　此前，《荒野行動》因為抄襲問題已經(jīng)遭到《絕地求生》開發(fā)商的起訴，《荒野行動》目前遇到的問題，其它這幾款產(chǎn)品可能都會遇到。

　　事實上，2017年第一季度之后，網(wǎng)易游戲營收的增速就持續(xù)下滑，并且在最近的兩個季度出現(xiàn)同比下滑的狀況，下滑幅度分別達到11%和18%。游戲營收下滑，是資本市場最為擔(dān)心的狀況——因為游戲在網(wǎng)易總營收中占比近62%，是當之無愧的現(xiàn)金牛。

　　高居不下的營銷成本為《荒野行動》帶來了2.5億用戶，為《第五人格》帶來了1000萬DAU，然而，卻無法為將這兩款游戲推向《陰陽師》接棒者的位置。第三方數(shù)據(jù)分析公司 App Growing 的數(shù)據(jù)顯示，今年4月《第五人格》是 iOS 端投放廣告最多的產(chǎn)品，投放廣告素材高達249條。

　　《楚留香》成功背后或面臨內(nèi)部競爭

　　當然，這并不是說網(wǎng)易的產(chǎn)品布局中沒有亮點。

　　自研的MMORPG《楚留香》在AppAnnie報告中全球排名第9位，可以說是網(wǎng)易在自研產(chǎn)品的一大亮點。然而，《楚留香》取得成功后，未來可能將面臨內(nèi)部競爭的問題。

　　在本次財報的電話會上，花旗銀行分析師艾麗西亞·雅普提出了自己的質(zhì)疑：“《楚留香》與網(wǎng)易現(xiàn)有MMORPG游戲相比，在畫面和制作上有哪些不同，會不會將網(wǎng)易現(xiàn)有MMORPG游戲用戶吸引過去？”

　　丁磊雖然對此雖然表示樂觀，但是MMORPG總體盤子就這么大，很難何況外部還有眾多同品類產(chǎn)品，《天龍八部》、《劍俠情緣》等產(chǎn)品都對網(wǎng)易的 MMORPG 手游構(gòu)成了競爭。

　　總體而言，網(wǎng)易在今年第一季度交出了一份令資本市場失望的財報，但是財報背后的，則是營銷費用高漲、核心產(chǎn)品缺乏接棒者，以及戰(zhàn)線拉長等一系列問題。

　　從遭遇的種種困境來看，網(wǎng)易也許是需要做出改變了。一如以往，網(wǎng)易游戲會在今年的5月20日舉辦“游戲熱愛日發(fā)布會”，這個重要節(jié)點的發(fā)布，可能是我們觀察網(wǎng)易游戲未來策略最好的窗口。希望下一季度，網(wǎng)易能交出一份滿意的財報。

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