近日，天津松江(600225,股吧)收到上交所下發(fā)的《關(guān)于對天津松江股份有限公司2017年年度報告的事后審核問詢函》(下稱《問詢函》)?！秵栐兒分饕獑栐兞颂旖蛩山臉I(yè)務狀況、投資收益情況以及子公司卓郎科技業(yè)績情況。

　　天津松江2017年年報顯示，公司實現(xiàn)營收147578.45萬元，凈利潤19977.88萬元，實現(xiàn)“扭虧為盈”，保殼成功。

　　值得注意的是，雖然天津松江2017年的凈利潤為正，但是其扣非后凈利潤卻并無改善。數(shù)據(jù)顯示，公司扣非后依舊虧損7.17億元。

　　此外，天津松江2018年一季度財報顯示，公司營收因下屬公司房產(chǎn)銷售收入減少，同期降低73.91%，扣非后凈利潤為-1.57億元。

　　粉飾不了的“扣非凈利”

　　近年來，上市公司為“摘帽保殼”招數(shù)千奇百怪。

　　天津松江這次使出的是最常見的一招：先把利潤的坑填上尋個“金玉其外”，只是，穿破了那層窗戶紙，扣非后利潤依舊“敗絮其中”。

　　2017年年報顯示，天津松江處置非流動資產(chǎn)獲得11.19億元，其中，公司處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益為10.91億元。

　　2017年，天津松江分別轉(zhuǎn)讓了其全資子公司天津運河城投資有限公司100%股權(quán)以及內(nèi)蒙古松江房地產(chǎn)開發(fā)有限公司100%股權(quán)，兩筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的投資收益分別為9.44億元和1.75億元。

　　對于這兩筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因，天津松江證券部相關(guān)負責人向《國際金融報》表示，“公司將會在提交給上交所的回復函中作出解釋，具體原因請看5月25日公司發(fā)布的官方公告。”

　　一位資深審計師表示，非經(jīng)常性收益過大會掩蓋經(jīng)營虧損。由于非經(jīng)常性損益一般具有偶發(fā)性，因此如果單以利潤作為評價公司盈利能力的標準，實則是具有“水分”的。

　　“利用非經(jīng)營性損益收益拉高凈利潤的上市公司并非少數(shù)，雖可以在短期內(nèi)迅速改變公司的賬面盈利，但投資者也需要警惕公司本身的經(jīng)營狀況。一般來說，我們進行投資分析時，都要剔除非經(jīng)常性收益，以確定公司估值并未虛高。” 一位投行人士表示。

　　事實上，自2013年起，天津松江的扣非后凈利潤便一直為負。虧損情況從2015年起開始惡化，之后連續(xù)3年扣非后虧損均在5億元以上。

　　盈利能力依舊弱不禁風

　　天津松江2017年年報顯示，其扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為-50.26%，而在2016年和2015年，這個數(shù)據(jù)分別為-30.35%和-37.22%。

　　有投行人士表示，“凈資產(chǎn)收益率的持續(xù)負增長說明企業(yè)資金使用效率極低，獲利能力力不從心，企業(yè)成長能力堪憂。”

　　2017年，主營業(yè)務為房地產(chǎn)的天津松江實現(xiàn)簽約銷售面積8.45萬平方米，同比下降65.4%，簽約銷售額7.7402 億元，同比下降67%。結(jié)算銷售面積 10.56萬平方米，同比減少27.54%， 結(jié)算銷售收入9.24 億元，同比減少28.93%。

　　2017年年報還顯示，天津松江房地產(chǎn)行業(yè)的營收比上年同期減少50.97%，毛利率比上年同期減少11.44%。

　　據(jù)悉，天津松江13個樓盤項目的已預售面積占其可出售面積的不到14%。其中，除水岸公館一二期、水岸公館三期、東湖小鎮(zhèn)和廣西欽州寧越花園外，其他項目的已預售面積均不達10%。

　　由此可見，天津松江業(yè)績的衰退與其年報中所稱的“努力加大房地產(chǎn)項目營銷力度，加快去庫存速度”的目標背道而馳。

　　針對銷售不理想這個問題，天津松江證券部相關(guān)負責人向《國際金融報》記者表示，“我們是證券部，所以這個也不太清楚，具體要問業(yè)務部?！?/p>

　　現(xiàn)金流堪憂

　　自2015年來，天津松江的資產(chǎn)負債率均在80%以上，截至2018年第一季度，公司的流動負債占總負債比率平均為63.09%。

　　但是，與負債率穩(wěn)定居高相對的是，天津松江經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額始終“忽高忽低”。

　　數(shù)據(jù)顯示，天津松江2015年、2016年和2017年經(jīng)營現(xiàn)金凈流分別為-7.92億元，5.04億元以及-6.85億元。其中， 2015年和2017年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流為負的主要原因是往來款的大額度流出。

　　以2017年為例，天津松江母公司資產(chǎn)負債表顯示，其他應收款高達26.64億元，占其流動資產(chǎn)的67.8%。值得注意的是，有24.27億元的其他應收款項性質(zhì)為內(nèi)部往來款、合并范圍內(nèi)關(guān)聯(lián)方貸款及利息。

　　一位注冊會計師表示，“第一，經(jīng)營性現(xiàn)金流的不穩(wěn)定意味著天津松江的短期償債能力存在問題；第二，從母公司的應收賬款性質(zhì)來看，如果天津松江旗下的子公司表現(xiàn)不佳，其應收賬款就有可能出現(xiàn)壞賬，導致公司短期變現(xiàn)能力薄弱。”

　　怕什么來什么。

　　2017年年報顯示，天津松江11家主要參股控股公司中，只有2家在盈利，凈利潤虧損總計為5.61億元。

　　布局智慧城市尋轉(zhuǎn)型？

　　在主業(yè)不振的情況下，天津松江于2017年收購了卓朗科技80%的股權(quán)。

　　據(jù)悉，卓朗科技目前主要為各地方政府部門和企事業(yè)單位提供軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成解決方案及 IT 產(chǎn)品分銷與增值服務等業(yè)務。

　　本次收購完成后，原本占天津松江營收99%以上的房地產(chǎn)業(yè)降低至65%左右，信息服務一躍至營收第二主力軍。就營業(yè)利潤比重而言，房地產(chǎn)業(yè)和信息服務平分秋色，分別都在45%左右。

　　2017年年報稱，卓朗科技 2017年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為 9628.99 萬元，實現(xiàn)了業(yè)績承諾。

　　但是由于信息披露不完整，該數(shù)據(jù)的真實性引來了上交所的問詢。

　　此前，曾有證券分析師認為，有著成為“行業(yè)巨人”野心的卓朗科技之所以愿意被天津松江收購或是為借“殼”做準備。