恒順醋業(yè)(600305,股吧)：醋酸價格持續(xù)上漲，業(yè)績有望超預(yù)期

　　事件：我們于上周參加了恒順醋業(yè) 2017 年度股東大會，與公司管理層就公司近期經(jīng)營情況、行業(yè)趨勢以及未來發(fā)展規(guī)劃進行了深入交流，公司作為食醋細分行業(yè)第一龍頭，品牌及產(chǎn)品歷史沉淀優(yōu)秀，優(yōu)勢明顯，看好公司通過聚焦調(diào)味品主業(yè)、優(yōu)化內(nèi)部管理取得加速增長。

　　投資評級與估值： 考慮到公司未來仍會確認一定幅度的非經(jīng)常性收益，我們上調(diào) 2018-20年 EPS 預(yù)測至 0.56、 0.59、 0.66 元(前次 0.41、 0.49、 0.58 元) ，分別同比增長 20%、5%和 12%， 其中 2018 年預(yù)計扣非后凈利潤同比實現(xiàn) 20%的增長，最新收盤價對應(yīng) 2018-19年 PE 分別為 23、 22 倍，維持增持評級。公司作為食醋行業(yè)細分龍頭，在行業(yè)集中度偏低、消費升級持續(xù)推進的背景下，份額提升仍有較大空間；同時公司受體制因素限制較多，整體經(jīng)營效率明顯低于其他調(diào)味品細分行業(yè)龍頭，未來若管理機制上能夠有所改善，盈利能力潛在改善空間可觀。

　　18 年規(guī)劃積極，目標(biāo)完成信心十足： 公司在 2017 年報中披露的 18 年收入、利潤增長目標(biāo)分別為 13%、 20%，整體規(guī)劃較為積極。收入方面，公司 Q1 整體增速不高主要受春節(jié)錯位和基數(shù)偏高的影響，若從銷售考核年度來看， 17 年 12 月至 18 年 4 月間，公司整體銷售表現(xiàn)較好完成目標(biāo)。利潤方面， 17 年公司實現(xiàn)較多非經(jīng)常性損益， 18 年公司對扣非和整體的利潤增長目標(biāo)均為 20%，其中扣非后凈利潤指引符合預(yù)期，我們預(yù)計凈利率提升仍會來自于內(nèi)部經(jīng)營管理效率的提升，同時預(yù)計 18 年仍會確認一定幅度的非經(jīng)常性損益。

　　品類擴張與大單品戰(zhàn)略方向明確，華東成功經(jīng)驗有望推向外埠市場： 產(chǎn)品方面，公司未來將著力打造大單品，以提升整體經(jīng)營效率，同時圍繞主力食醋積極拓展其他品類，包括白醋、料酒、醬油等，其中料酒業(yè)務(wù)近年來表現(xiàn)亮眼，公司也在通過加大市場投入的方式加快發(fā)展，希望能夠在料酒行業(yè)實現(xiàn)份額第一。分區(qū)域來看，華東大本營在基數(shù)較高的基礎(chǔ)上仍能實現(xiàn)相對較快的雙位數(shù)增長，主要得益于產(chǎn)品品類的不斷完善與豐富，未來公司也會持續(xù)加大外埠市場開拓力度，并借鑒華東市場的成果經(jīng)驗。

　　聚焦調(diào)味品主業(yè)決心不變，關(guān)注自內(nèi)而外積極改善： 公司目前戰(zhàn)略方向明確，未來仍將繼續(xù)圍繞釀造調(diào)味品主業(yè)發(fā)展，并通過內(nèi)生外延多種方式助力主業(yè)加快發(fā)展。盡管目前體制變革尚未落地，但公司內(nèi)部也在持續(xù)推進機制變革，通過調(diào)整高管和業(yè)務(wù)團隊薪酬體系的方式理順激勵機制、激發(fā)團隊主觀能動性，建議持續(xù)關(guān)注公司自內(nèi)而外改善的積極變化。

　　股價上漲的催化劑： 調(diào)味品業(yè)務(wù)收入增速超預(yù)期、體制改革有突破

　　核心假設(shè)風(fēng)險： 業(yè)績低于預(yù)期、行業(yè)競爭加劇

　　(申萬宏源證券(000562,股吧) 呂昌,張喆)

　　北京銀行(601169,股吧)：中收貢獻度下滑，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定

　　事件：近日，北京銀行發(fā)布2017年年報與2018年一季報，公司2017年與2018年第一季度分別實現(xiàn)營業(yè)收入503.53億元與137.16億元；分別實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤分別為187.33億元與57.85億元；2017與2018Q1公司基本每股收益分別為0.99元與0.27元。

　　點評：

　　盈利正向增長，中收貢獻度下滑。公司2017年營收與歸母凈利潤增速同比增加6.10%與5.23%，2018Q1公司營收與歸母凈利潤增速分別為0.81%和6.24%，增速水平位于上市銀行中游，盈利實現(xiàn)正向增長。從收入結(jié)構(gòu)來看，2018Q1公司利息凈收入同比增長9.8%，較2017年全年增長4.9個百分點；但手續(xù)費及傭金凈收入同比下降24%，較2017年下降34.2個百分點?？梢?，2018Q1公司營收增速快速下滑主要原因在于中間業(yè)務(wù)收入貢獻度下降。

　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)好轉(zhuǎn)，計提壓力減緩利好利潤。由于公司發(fā)放貸款的客戶主要集中北京地區(qū)，在教育、醫(yī)療、高科技等行業(yè)，以大中型企業(yè)為主，貸款質(zhì)量整體優(yōu)勢明顯。2017年與2018年一季度，公司不良率分別為1.24%和1.23%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)好轉(zhuǎn)。公司2017年計提貸款損失準(zhǔn)備380.78億元，占貸款比重3.54%，較去年同期有小幅下降。我們認為，資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)后，公司貸款損失準(zhǔn)備計提壓力將有所減緩，利好公司利潤增長。

　　存款貸款保持高增速，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)改善。公司存款和貸款增速均增長較快，2017與2018Q1存款同比增速為10.2%和11.7%，貸款增速分別為19.7%與18.9%，整體增速較位于同業(yè)前列。在去杠桿的背景下，公司積極調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)：2017和2018Q1公司存放同業(yè)款項同比分別下降58.7%和65.1%，同業(yè)負債同比變化分別為-13.8%和+0.3%，整體資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)有所改善。

　　盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)測北京銀行2018年、2019年和2020年分別實現(xiàn)營業(yè)收入550.41億元、612.09億元和654.86億元；歸屬于母公司凈利潤分別為199.21億元、207.54億元和214.31億元，對應(yīng)每股收益分別為0.95元、0.99元和1.02元，維持公司“增持”評級。

　　風(fēng)險因素：1、宏觀經(jīng)濟增速不達預(yù)期，影響資產(chǎn)質(zhì)量；2、成本上升過快，影響利潤水平。

　　(信達證券 王小軍,關(guān)竹)

　　高新興(300098,股吧)：衛(wèi)星導(dǎo)航白皮書發(fā)布北斗導(dǎo)航迎發(fā)展機遇

　　5 月18 日，中國衛(wèi)星(600118,股吧)導(dǎo)航定位協(xié)會在北京召開《2018 中國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》發(fā)布會，會上指出，2017年我國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)總體產(chǎn)值已達到2550 億元，較2016 年增長20.4%，同比增幅已連續(xù)7 年保持20%以上，其中與衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)直接相關(guān)的芯片、器件等產(chǎn)業(yè)核心產(chǎn)值占比為35.4%，達到902 億元，北斗對產(chǎn)業(yè)核心產(chǎn)值的貢獻率達到80%。同時，《中華人民共和國衛(wèi)星導(dǎo)航條例》起草工作也取得積極進展，現(xiàn)已完成草案初稿擬制，即將形成征求意見稿，該條例將通過法治手段強化頂層設(shè)計和統(tǒng)籌發(fā)展，保障北斗系統(tǒng)工程建設(shè)、穩(wěn)定運行、提供連續(xù)可靠的服務(wù)，促進北斗系統(tǒng)的廣泛應(yīng)用。北斗是全球四大衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)之一，受到國家的高度重視。目前，北斗三號正在全球化加速覆蓋，2018年計劃發(fā)射18 顆北斗三號衛(wèi)星，覆蓋一帶一路沿線國家和地區(qū)，到2020 年做到全球覆蓋。隨著北斗系統(tǒng)的建設(shè)，北斗產(chǎn)業(yè)鏈正在逐步成熟，北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)已廣泛應(yīng)用于交通、電力、金融等十幾個行業(yè)領(lǐng)域，各類國產(chǎn)北斗終端產(chǎn)品推廣應(yīng)用已累計超過4000 萬臺/套。到2020 年北斗導(dǎo)航系統(tǒng)建成時，我國衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達到4000 億元以上，市場規(guī)模巨大。此外，融合發(fā)展是北斗新的發(fā)展趨勢，“北斗+”持續(xù)向穿戴式設(shè)備、無人駕駛等領(lǐng)域滲透，物聯(lián)網(wǎng)或?qū)⑹芤嬗诒倍废到y(tǒng)的建設(shè)。2018 年隨著政策的落地以及軍隊建設(shè)的需求，北斗衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒂瓉戆l(fā)展機遇，建議關(guān)注相關(guān)企業(yè)。

　　建議 2018 年關(guān)注3 條投資主線： 1)5G 加速部署，中國掌握話語權(quán)，上游廠商首先受益；2)流量持續(xù)快速增長，下游建設(shè)需求旺盛，光通信廠商隨之受益；3)政企積極“上云”，市場政策雙輪驅(qū)動，云計算走勢看好。

　　風(fēng)險提示：5G 試驗進度不達預(yù)期，光纖光纜產(chǎn)能擴張導(dǎo)致過剩，云計算未來發(fā)展不確定。

　　(信達證券 邊鐵城，蔡靖，袁海宇，王佐玉)

　　復(fù)星醫(yī)藥(600196,股吧):艾司西酞普蘭通過一致性評價，后續(xù)更多品種有望陸續(xù)跟進

　　公司公告，控股子公司洞庭藥業(yè)收到國家食品藥品監(jiān)督管理總局頒發(fā)的關(guān)于草酸艾司西酞普蘭片(10mg)的《藥品補充申請批件》(批件號：2018B02873)，該藥品通過仿制藥一致性評價。這是公司繼氨氯地平后，第二個通過仿制藥一致性評價的品種。我們預(yù)計公司后續(xù)將有更多品種通過一致性評價。

　　公司艾司西酞普蘭是同類第二個通過一致性評價品種，2016年市場份額僅0.02%，未來有很大的提升空間。艾司西酞普蘭為抗抑郁病藥。2017年9月，洞庭藥業(yè)就該藥品仿制藥一致性評價向國家食藥監(jiān)總局提出申請并獲受理。2017年度，洞庭藥業(yè)艾司西酞普蘭于中國境內(nèi)(不包括港澳臺地區(qū))的銷售額約為人民幣758萬元(未經(jīng)審計)。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)城市公立醫(yī)院數(shù)據(jù)，2016年，國內(nèi)艾司西酞普蘭市場規(guī)模約為10.73億元，同比增長19.52%。原研藥靈北市場份額46.82%、山東京衛(wèi)制藥市場份額36.77%、四川科倫藥業(yè)(002422,股吧)市場份額16.04%，而公司控股子公司洞庭藥業(yè)市場份額僅0.02%。洞庭藥業(yè)艾司西酞普蘭是繼科倫藥業(yè)之后，第二個通過一致性評價的廠家，市場份額有很大的提升空間。

　　仿制藥業(yè)務(wù)有望抓住一致性評價的契機，改變未來產(chǎn)品線。公司擁有在研的國際標(biāo)準(zhǔn)的仿制藥98項、一致性評價項目39項，其中氨氯地平和艾司西酞普蘭已經(jīng)通過一致性評價認證。目前，公司有89個品種進行了仿制藥一致性評價參比制劑備案，超過14個項目進行了BE備案，CFDA已經(jīng)受理的品種包括鹽酸克林霉素膠囊(重慶藥友)、吲達帕胺片(重慶藥友)、阿法骨化醇(重慶藥友)、格列美脲片(江蘇萬邦)、鹽酸阿米替林片(洞庭藥業(yè))、阿奇霉素膠囊(蘇州二葉)等。我們預(yù)計后續(xù)更多品種將進行申報。公司有望充分利用仿制藥一致性評價機遇，確保和擴大優(yōu)勢品種的市場地位、搶抓新的市場機會。

　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2018-2020歸母凈利潤分別為38.15億、45.15億和52.93億，同比增長22.11%、18.34%和17.24%。整體估值分別為25.15倍、21.25倍和18.13倍。公司主業(yè)快速增長、估值便宜，未來有望估值和業(yè)績雙升。我們給予公司2018年整體估值35-40倍，對應(yīng)目標(biāo)區(qū)間53.55-61.2元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：外延并購不達預(yù)期的風(fēng)險；新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險；一致性評價不達預(yù)期的風(fēng)險。

　　(中泰證券 江琦)

　　陽泉煤業(yè)(600348,股吧):低估值無煙煤龍頭 受益下游景氣度提升

　　公司簡介:國內(nèi)最大的無煙煤上市公司。公司地處我國六大無煙煤基地之一的山西陽泉,公司的實際控制人是山西省國資委。公司煤炭多為優(yōu)質(zhì)無煙煤和貧瘦煤,資源儲量達到45.3億噸,可采儲量達到25.2億噸。目前公司在產(chǎn)產(chǎn)能約3200萬噸/年,是國內(nèi)最大的無煙煤上市公司。目前穩(wěn)定生產(chǎn)的主力礦井為一礦、二礦、平舒礦、開元礦、新景礦和景福礦六個生產(chǎn)礦井;另外,裕泰礦、興裕礦、榆樹坡礦逐漸投入生產(chǎn)。

　　無煙塊煤和粉煤銷售占比有望恢復(fù),帶動公司盈利能力提升。無煙塊煤下游主要應(yīng)用于下游煤化工行業(yè),無煙粉煤(噴吹煤)下游主要應(yīng)用于鋼鐵行業(yè)。2015年之前,公司無煙塊煤和粉煤銷售數(shù)量分別占公司煤炭銷售總量的10%以上,合計占20%以上。2015年之后,由于煤化工和鋼鐵行業(yè)景氣度每況愈下,對無煙塊煤和粉煤需求下降,致使公司無煙塊煤和粉煤銷售數(shù)量占煤炭銷售總量比例大幅下降,在2016年合計比例只有11.4%。雖然公司洗末煤(主要用于火力發(fā)電)毛利率近年來有所提升,但是毛利率仍然低于無煙塊煤和粉煤毛利率。隨著下游煤化工和鋼鐵行業(yè)景氣度回升,公司無煙塊煤和粉煤各自銷量占比有望逐漸恢復(fù)到10%左右,推動公司綜合毛利率的提升,帶動公司盈利能力提升。

　　積極購置產(chǎn)能置換指標(biāo),未來公司產(chǎn)能仍有增長空間。2017年7月13日,公司公告具體產(chǎn)能置換量需求,需購置產(chǎn)能總計為937.6萬噸/年?？毓勺庸静蠢锕局脫Q指標(biāo)為500萬噸/年,其中集團內(nèi)部置換產(chǎn)能272.20萬噸/年,外部置換產(chǎn)能227.80萬噸/年。截止2017年12月31日,外部產(chǎn)能為227.80萬噸/年中有205.30萬噸已經(jīng)完成交易。產(chǎn)能置換有效解決公司煤炭業(yè)務(wù)內(nèi)生增長問題,為公司未來自產(chǎn)煤產(chǎn)量增長提供了保障。

　　尿素、甲醇、醋酸等煤化工產(chǎn)品價格走高推動無煙煤價格上漲。無煙煤和尿素價格關(guān)聯(lián)度較高,無煙塊煤主要用于化工造氣,再以生產(chǎn)的合成氣(CO、H2)為基礎(chǔ)生產(chǎn)合成氨及甲醇生產(chǎn),合成氨主要用于尿素等氮肥的生產(chǎn)。隨著尿素行業(yè)高成本產(chǎn)能逐漸退出市場,特別是氣體尿素受制于“氣慌”開工率顯著下降,促使尿素價格不斷走高,價格從2017年第四季度1500元/上漲到2000元/噸左右。無煙煤價格也從2017年第四季度900元/噸加速上漲到1200元/噸左右。另外,受歐佩克限產(chǎn)和中東局勢影響,石油價格不斷走高,原油期貨價格由年初的60美元/桶左右上漲到目前接近80美元/桶,漲幅高達30%,推動化工產(chǎn)品價格不斷走高。國內(nèi)缺油少氣,很大一部分化工產(chǎn)品是以煤炭生產(chǎn),并且以無煙塊煤氣化合成氨,生產(chǎn)甲醇、醋酸、煤基甲醇制烯烴等等一系列化工產(chǎn)品。這也將拉動無煙塊煤的需求。

　　給予公司“推薦”投資評級。我們預(yù)計公司2018年、2019年EPS分別0.87元、0.89元,目前股價對應(yīng)PE分別為8.3倍、8.1倍,估值優(yōu)勢非常明顯,給予公司“推薦”投資評級。

　　(東莞證券 李隆海)

　　包鋼股份(600010,股吧):坐擁稀土礦資源,打造稀土鋼品牌

　　公司生產(chǎn)能力突出,裝備水平一流。公司具有年產(chǎn)1650萬噸鐵、鋼、材配套能力,形成了“板、管、軌、線”四條精品線的生產(chǎn)格局。公司擁有CSP、寬厚板,世界先進的2250mm熱連軋及配套冷軋連退、鍍鋅等生產(chǎn)線,可生產(chǎn)汽車板、高級管線鋼、高強結(jié)構(gòu)鋼等高檔產(chǎn)品,年生產(chǎn)能力960萬噸,工藝技術(shù)世界領(lǐng)先,是我國西北地區(qū)最大的板材生產(chǎn)基地。公司擁有5條無縫管生產(chǎn)線,年生產(chǎn)能力200萬噸,可生產(chǎn)石油套管、管線管等產(chǎn)品,廣泛應(yīng)用于國家大劇院、上海浦東機場、鳥巢等全國重點工程及中石油、中石化等各大油田,是我國品種規(guī)格最為齊全的無縫管生產(chǎn)基地。公司還擁有兩條世界先進的萬能軋機高速鋼軌生產(chǎn)線,年生產(chǎn)能力210萬噸,可生產(chǎn)國內(nèi)外鐵路用系列鋼軌等產(chǎn)品,廣泛運用于京滬高鐵、京廣高鐵、青藏鐵路等多條國家重要線路,是世界裝備水平最高、能力最大的高速軌生產(chǎn)基地。公司擁有4條線棒材生產(chǎn)線,年生產(chǎn)能力244萬噸,可生產(chǎn)熱軋帶肋鋼筋、熱軋光圓鋼筋等產(chǎn)品,廣泛應(yīng)用于三峽工程、江陰大橋等國家重點工程,是我國西北地區(qū)高端線棒材生產(chǎn)基地。2017年,公司全年產(chǎn)鐵1403萬噸,同比增長15.4%;產(chǎn)鋼1420萬噸,同比增長15.4%;生產(chǎn)商品坯材1304萬噸,同比增長13.2%。公司實現(xiàn)營業(yè)收入536.84億元,同比增長73.02%;凈利潤20.51億元,同比增加2324.05%。

　　公司積極打造世界一流“稀土鋼”品牌。包鋼白云鄂博礦中鐵與稀土共生的資源優(yōu)勢造就了公司獨有的“稀土鋼”產(chǎn)品特色,利用稀土在鋼中具有的凈化、變質(zhì)、微合金化三種主要作用,稀土鋼的延展性、韌性、耐磨性、耐腐蝕性、拉拔性都得到有效提升。2106年,產(chǎn)能550萬噸的稀土鋼板材生產(chǎn)線基建技改建設(shè)全面完成,公司由此具備了高檔汽車鋼、高檔家電鋼、高鋼級管線鋼、高強結(jié)構(gòu)鋼等生產(chǎn)能力,填補了內(nèi)蒙古和中西部地區(qū)空白。

　　稀土資源優(yōu)勢對于公司業(yè)績的貢獻逐步體現(xiàn)。包鋼白云鄂博礦是世界聞名的資源寶庫,已探明的鐵礦石儲量為14億噸,已發(fā)現(xiàn)175種礦物、73種元素,尤其值得關(guān)注的是,其稀土儲量居世界第一位,鈮儲量居世界第二位。2017年,公司收購包鋼集團白云鄂博資源綜合利用項目相關(guān)資產(chǎn)后實現(xiàn)生產(chǎn)銷售稀土精礦17.6萬噸,銷售收入24.23億元,利潤13.36億元。2018年3月公司租用北方稀土(600111,股吧)稀選廠擴大生產(chǎn),預(yù)期生產(chǎn)稀土精礦30萬噸左右,預(yù)期收益將顯著超過2017年。

　　公司積極開拓國際市場。公司在繼續(xù)鞏固和做好歐美、韓國、日本等傳統(tǒng)發(fā)達國家市場鋼材出口的基礎(chǔ)上,有重點地開辟“一帶一路”沿線國家的市場,以現(xiàn)有東南亞、中東、南美、非洲市場為立足點,向南亞、西亞各國輻射,突出重點市場區(qū)域加大出口。2017年全國出口鋼材7543萬噸,同比下降30.5%,而公司2017年共計出口鋼材160.06萬噸,同比增長11.53%;創(chuàng)匯8.59億美元,同比增長50.46%;出口到56個國家和地區(qū)(其中包括22個一帶一路國家),并且鍍鋅產(chǎn)品首次進入巴西市場。2018年以來,在全國出口鋼材持續(xù)下降的情況下,公司的產(chǎn)品出口同比仍繼續(xù)大幅增加。

　　2018年一季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入129.87億元,同比增長22.18%;凈利潤6.37億元,同比增加222.19%。未來公司將以做精做特稀土鋼新材料為突破口,不斷推動產(chǎn)品向中高端升級。并實施低成本制造,通過分流富余人員、提高勞動效率等措施,使人均產(chǎn)鋼量達到1000噸水平。預(yù)計公司18-19年每股收益分別為0.07元,0.09元。給予增持評級。

　　風(fēng)險提示:行業(yè)風(fēng)險、原燃料價格風(fēng)險、資金風(fēng)險、環(huán)保風(fēng)險。

　　(國元證券(000728,股吧) 嚴(yán)浩軍)