研報(bào)精選 6股值得關(guān)注（5.23）
摘要： 上海醫(yī)藥：收購(gòu)天普26.34%股權(quán)，工業(yè)板塊實(shí)力大幅增強(qiáng)事件：公司擬以1.44億美元收購(gòu)TakedaChromoBeteiligungsAG100%股權(quán)，從而間接持有天普生化26.34%的股權(quán)，公司持
上海醫(yī)藥(601607,股吧)：收購(gòu)天普26.34%股權(quán)，工業(yè)板塊實(shí)力大幅增強(qiáng)
事件：
公司擬以1.44億美元收購(gòu)TakedaChromoBeteiligungsAG100%股權(quán)，從而間接持有天普生化26.34%的股權(quán)，公司持有天普股權(quán)比例將由40.80%增加至約67.14%，實(shí)現(xiàn)對(duì)天普生化的絕對(duì)控股。
點(diǎn)評(píng)：
天普生化資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良。天普生化是一家專(zhuān)注于危急重癥藥品領(lǐng)域，集生物醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)于一體的全球領(lǐng)先的人尿蛋白質(zhì)生物制藥企業(yè)，其核心產(chǎn)品烏司他丁主要適用于急慢性胰腺炎及急性循環(huán)衰竭，2017年銷(xiāo)售額達(dá)到8.12億元；尤瑞克林適用于輕、中度急性血栓性腦梗死，2017年銷(xiāo)售額達(dá)到2.76億元，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。同時(shí)，公司擁有全國(guó)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和專(zhuān)注危重癥領(lǐng)域的營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，在危重癥領(lǐng)域領(lǐng)域擁有強(qiáng)大的銷(xiāo)售能力，資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良。
工業(yè)板塊進(jìn)一步增強(qiáng)，有望維持高增長(zhǎng)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司在天然尿蛋白藥物和危重癥細(xì)分治療領(lǐng)域的產(chǎn)品空白將得到有效填補(bǔ)，過(guò)億大品種數(shù)量進(jìn)一步增加，大幅提升公司工業(yè)板塊的競(jìng)爭(zhēng)力。公司不斷加大研發(fā)投入，管線內(nèi)擁有10余個(gè)創(chuàng)新藥，工業(yè)板塊創(chuàng)新轉(zhuǎn)型顯著提速。同時(shí)，公司營(yíng)銷(xiāo)改革持續(xù)推進(jìn)，收購(gòu)天普有望進(jìn)一步完善銷(xiāo)售渠道，協(xié)同市場(chǎng)準(zhǔn)入和渠道優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)工業(yè)板塊持續(xù)高速增長(zhǎng)。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：公司工業(yè)板塊極具增長(zhǎng)潛力，兩票制對(duì)調(diào)撥業(yè)務(wù)的影響有望在三季度減弱，分銷(xiāo)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)轉(zhuǎn)折，同時(shí)零售板塊將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.36元、1.55元、1.78元，對(duì)應(yīng)PE分別為19x、17x、15x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，兩票制推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
康弘藥業(yè)：全球多中心試驗(yàn)如期開(kāi)展，與阿柏西普頭對(duì)頭彰顯信心
事件： 公司公告于近日啟動(dòng)康柏西普 wAMD 適應(yīng)癥全球多中心臨床試驗(yàn)，并公布試驗(yàn)方案部分細(xì)節(jié)，計(jì)劃開(kāi)展與阿柏西普頭對(duì)頭比較。
點(diǎn)評(píng)：
與阿柏西普頭對(duì)頭，評(píng)估康柏西普非劣效。 本次方案采用包括全球多中心、兩個(gè)獨(dú)立、相似的試驗(yàn)，每個(gè)試驗(yàn)計(jì)劃入組約 1140 名受試者，以 1:1:1 的比例分組接受 0.5 mg 康柏西普、 1.0 mg 康柏西普和 2.0 mg 阿柏西普的玻璃體腔注射。 在每隔 4 周注射三次后， 0.5 mg 康柏西普組每 8 周一次， 1.0mg 康柏西普組每 12 周一次， 2.0 mg 阿柏西普組每 8 周一次。 主要終點(diǎn)是受試眼第 36 周 ETDRS BCVA 字符數(shù)得分較基線的平均變化， 目標(biāo)是明確0.5 mg 或 1.0 mg 康柏西普是否非劣效于 2.0 mg 阿柏西普。
對(duì)標(biāo)阿柏+低劑量+全球臨床，方案彰顯信心。 方案的眾多細(xì)節(jié)，充分展示公司信心： 1) 阿柏西普和雷珠單抗療效相當(dāng)， 但不良發(fā)生率更低，方案直接對(duì)標(biāo)阿柏西普； 2)方案中康柏西普劑量和注射頻次更低； 3)公司在取得美國(guó) FDA 臨床試驗(yàn)許可后，選擇直接進(jìn)行全球多中心臨床，后續(xù)在其他地區(qū)上市申請(qǐng)中可以直接使用本次方案數(shù)據(jù)，將大大加快全球布局進(jìn)程。另外，該方案已通過(guò) SPA，有望縮短后續(xù)審評(píng)周期。
成長(zhǎng)空間持續(xù)拓展，康柏西普加速放量。 2017 年全球 VEGF 眼科用藥市場(chǎng)92 億美元， 美國(guó)市場(chǎng) 51 億美元， 我們預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期康柏西普有望搶占 10%以上份額。 另外， 康柏西普的 DME 適應(yīng)癥已進(jìn)入優(yōu)先審評(píng)， RVO 適應(yīng)癥正在進(jìn)行 3 期臨床， 預(yù)計(jì)將分別于 18、 19 年獲批。全球布局+適應(yīng)癥拓展，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。 在當(dāng)前低滲透率下，且競(jìng)爭(zhēng)格局短期無(wú)憂(yōu)， 康柏西普已經(jīng)進(jìn)入醫(yī)保放量周期。 17 年康柏西普銷(xiāo)量增長(zhǎng) 38%， 我們預(yù)計(jì) 18Q1 銷(xiāo)量增速在 50%左右，放量提速。預(yù)計(jì) 2020 年將貢獻(xiàn)超過(guò) 16 億收入。
盈利預(yù)測(cè)與估值： 公司康柏西普新入醫(yī)保，將持續(xù)放量；新適應(yīng)癥和海外市場(chǎng)將逐步拓展，長(zhǎng)期前景廣闊。 我們維持預(yù)測(cè) 18-20 年 EPS 為 1.23、1.59、 2.07 元， 分別同比增長(zhǎng) 29%/30%/30%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) 18-19 年 PE 為43 倍、 33 倍，維持“ 增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 康柏西普放量不及預(yù)期；康柏西普全球臨床進(jìn)展不及預(yù)期。
(光大證券(601788,股吧) 林小偉,梁東旭,經(jīng)煜甚)
騰邦國(guó)際(300178,股吧)：短看俄羅斯世界杯+出境游大年，長(zhǎng)看二三線消費(fèi)崛起
出境游：18年行業(yè)回暖逐步驗(yàn)證，新興目的地+新興始發(fā)地發(fā)力 我們此前年度策略中指出出境游行業(yè)兩年小年后，18年有望相對(duì)大年。結(jié)合目前尤其3-4月國(guó)際航線的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，我們認(rèn)為出境游行業(yè)回暖邏輯開(kāi)始逐步驗(yàn)證。展望未來(lái)，簽證放開(kāi)+匯率利好+消費(fèi)升級(jí)等有望持續(xù)利好，而新興始發(fā)地(受益低線城市消費(fèi)升級(jí)下出境游的爆發(fā))、新興目的地(多元化出游需求)
預(yù)計(jì)成為出境游增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主力！這也為出境游龍頭帶來(lái)了新的成長(zhǎng)契機(jī)。
公司看點(diǎn)一：B2B+加盟支撐渠道下沉，布局二三線出境游崛起 渠道方面，公司一是依托旅游B2B平臺(tái)龍頭，獲取低線渠道資源+需求大數(shù)據(jù)支撐；二是通過(guò)參控股/加盟實(shí)現(xiàn)線下門(mén)店快速擴(kuò)張(產(chǎn)品/金融等利益捆綁)，力爭(zhēng)百城萬(wàn)店，快速匯集客源規(guī)模優(yōu)勢(shì)，核心在于布局二三線城市出境游崛起。
公司看點(diǎn)二：控大交通+終端資源，鏈接新興目的地+新興始發(fā)地 公司一是依托渠道獨(dú)特模式下的二三線客源支撐，以航線運(yùn)營(yíng)為切入口，掌控大交通，串聯(lián)新興始發(fā)地和新興目的地，直接受益于行業(yè)新增長(zhǎng)點(diǎn)；二是重點(diǎn)發(fā)力幾個(gè)莊家目的地(越南、俄羅斯、馬代、柬埔寨等)，深耕目的地提盈利。
公司看點(diǎn)三：聚焦新興目的地俄羅斯，短期有望直接受益世界杯 俄羅斯作為快速崛起的新興目的地，受益簽證政策持續(xù)利好+人民幣兌盧布的持續(xù)升值，有望持續(xù)保持較快增速。參考過(guò)往世界杯、奧運(yùn)會(huì)等大型國(guó)際賽事對(duì)當(dāng)?shù)芈糜蔚睦瓌?dòng)作用，我們預(yù)計(jì)今年暑期世界杯有望成為俄羅斯出境游持續(xù)爆發(fā)的強(qiáng)催化劑。而騰邦今年預(yù)計(jì)12條包機(jī)赴俄航線(預(yù)計(jì)送客赴俄30萬(wàn)+)，有望成為國(guó)內(nèi)俄羅斯線運(yùn)營(yíng)絕對(duì)龍頭之一，短期預(yù)計(jì)將直接受益。
風(fēng)險(xiǎn)提示 航空公司傭金政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管及壞賬風(fēng)險(xiǎn)；出境游系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
短看俄羅斯世界杯+出境游大年，長(zhǎng)看二三線消費(fèi)崛起，“買(mǎi)入” 預(yù)計(jì)公司18-20年EPS0.58/0.74/0.93元，對(duì)應(yīng)PE29/23/19倍。公司作為出境游黑馬，依托B2B+門(mén)店擴(kuò)張+航線運(yùn)營(yíng)等精準(zhǔn)定位和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，可以有效分享二三線城市始發(fā)地出境游的快速成長(zhǎng)及新興出境游目的地的崛起，未來(lái)2-3年出境旅游收入有望持續(xù)爆發(fā)。短線來(lái)看，18年暑期世界杯有望加速俄羅斯出境游爆發(fā)，公司有望直接受益，帶來(lái)短期業(yè)績(jī)彈性支撐，維持“買(mǎi)入”。
新坐標(biāo)(603040,股吧):冷鍛龍頭借大眾騰飛,自主起舞再添彈性
國(guó)內(nèi)冷鍛技術(shù)細(xì)分龍頭,專(zhuān)注打開(kāi)高增長(zhǎng)通道。公司是國(guó)內(nèi)冷鍛細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)龍頭,液壓挺柱、滾輪搖臂等新品量產(chǎn)打開(kāi)高增長(zhǎng)通道。高壓泵挺柱、變速器零部件等多個(gè)新項(xiàng)目已獲客戶(hù)認(rèn)可。
綁定全球優(yōu)質(zhì)車(chē)企,自主崛起再添新機(jī)遇。憑借公司出色的技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì),公司產(chǎn)品介入大眾全球、福特全球、通用全球等優(yōu)質(zhì)車(chē)企供應(yīng)鏈。吉利汽車(chē)、廣汽傳祺等強(qiáng)勢(shì)自主品牌打開(kāi)增長(zhǎng)新空間。
募投產(chǎn)能有序釋放,全球基地蓄勢(shì)待發(fā)。公司IPO募投產(chǎn)能有序釋放,滿(mǎn)足液壓挺柱等新品快速增長(zhǎng)的訂單需求。公司新建歐洲基地和墨西哥生產(chǎn)基地,為全球市場(chǎng)開(kāi)拓奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
自主崛起創(chuàng)造新機(jī)遇,全球市場(chǎng)打開(kāi)新空間。中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力較大,中國(guó)車(chē)企強(qiáng)勢(shì)崛起不可逆。全球汽車(chē)市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng),航空航天、電動(dòng)工具等新領(lǐng)域儲(chǔ)備新增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)新坐標(biāo)2018年至2020年的營(yíng)業(yè)收入分別為4.40億元、7.07億元和10.12億元,歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.6億元,2.5億元和3.6億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為2.63元、4.12元和5.87元。中國(guó)汽車(chē)零部件企業(yè)正在崛起,公司是汽車(chē)零部件細(xì)分市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,首次覆蓋我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
股價(jià)催化劑:新增產(chǎn)能有序釋放;液壓挺柱等新品持續(xù)放量。
(信達(dá)證券 范海波)
同有科技(300302,股吧):資本運(yùn)作順利,比較優(yōu)勢(shì)明顯
事件1:2018年3月31日,同有科技公告“關(guān)于非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)的公告”。事件2:截至2018年5月17日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)310家,其中,未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)274家,中止審查企業(yè)7家,終止審查企業(yè)134家。事件3:2018年5月21日,同有科技官方網(wǎng)站披露亮相“網(wǎng)絡(luò)安全自主可控發(fā)展與推進(jìn)研討會(huì)”。
同有科技資本動(dòng)作順利。1)在3月22日《平安證券股份有限公司關(guān)于北京同有飛驥科技股份有限公司創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行股票會(huì)后重大事項(xiàng)的承諾函》指出,前次募投項(xiàng)目分別為“NetStor產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”和“營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目延期后“分別達(dá)到可用狀態(tài)”。“NetStor產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目”累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益提前達(dá)到T+3年累計(jì)承諾效益。上市后年均歸屬于母公司的凈利潤(rùn)仍然高于上市前一年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)?？梢?jiàn),前次募集項(xiàng)目使用良好是同有科技非公開(kāi)發(fā)行的前提。2)3月31日披露”關(guān)于非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)的公告“并指出”本批復(fù)自核準(zhǔn)發(fā)行之日起6個(gè)月內(nèi)有效“。推測(cè)1個(gè)季度為發(fā)行關(guān)鍵階段,即2018Q2增發(fā)將明朗。
新產(chǎn)品在銷(xiāo)售,預(yù)測(cè)2018-2019為大年。1)2017年現(xiàn)金流基本證明經(jīng)營(yíng)周期底部。17Q3/17Q4經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入分別為0.55、0.83億元,不僅分別同比增長(zhǎng)986%/130%,而且17Q4為剔除15Q4外歷史新高(根據(jù)2015年11月至2016年1月中標(biāo)公告,推測(cè)2015Q4含特殊行業(yè)偶然訂單)。2)5月21日,中國(guó)網(wǎng)信辦軍民融合發(fā)展聯(lián)盟自主可控專(zhuān)家委員會(huì)主辦會(huì)議中,同有科技作為力推自主可控的專(zhuān)業(yè)存儲(chǔ)廠商參會(huì)。同有科技網(wǎng)站公開(kāi)披露,簽署了《自主可控安全共測(cè)倡議書(shū)》,預(yù)計(jì)2018年開(kāi)始的特殊行業(yè)、自主可控采購(gòu)周期,同有科技自主可控產(chǎn)品銷(xiāo)售收入超過(guò)50%。
SSD還拉動(dòng)未來(lái)新產(chǎn)品,預(yù)計(jì)為整個(gè)軟硬件產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)?，F(xiàn)有的ICT架構(gòu)中,從網(wǎng)絡(luò)、計(jì)算、存儲(chǔ)存在過(guò)多協(xié)議轉(zhuǎn)換,這是在存儲(chǔ)較慢前提下可容忍(下圖)。但同有科技以參股MEMBLAZE布局SSD(下一代存儲(chǔ)),這意味著計(jì)算、通信的諸多協(xié)議算法必須優(yōu)化,以匹配存儲(chǔ)的升級(jí)。預(yù)計(jì)同有科技將在AI算法、大數(shù)據(jù)、存儲(chǔ)云均優(yōu)化,實(shí)現(xiàn)自存儲(chǔ)上下游拓展,并大幅提升附加值。
維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)和盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2018-2020年利潤(rùn)分別為0.91、1.27、1.79億元,收入分別為4.96、6.55、8.70億元,每股收益0.22/0.30/0.42元。預(yù)計(jì)特殊行業(yè)或高端產(chǎn)品需求恢復(fù),17Q4毛利率是證據(jù)。2017Q2-Q4收入、利潤(rùn)逐季加速,17Q2應(yīng)為受到特殊行業(yè)收入暫緩、對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)沖擊的5年周期低點(diǎn)。若公司存儲(chǔ)上下游產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)與銷(xiāo)售完成,利潤(rùn)峰值將超過(guò)2015年。
中大力德(002896,股吧):傳動(dòng)技術(shù)專(zhuān)家,減速器明日之星
減速電機(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng),減速器快速放量。公司的產(chǎn)品包括減速電機(jī)和減速器,其中減速電機(jī)為公司的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品,而減速器近幾年快速放量,2017年減速器收入占比提高到23.77%。隨著減速器業(yè)務(wù)的放量,公司2016年開(kāi)始業(yè)績(jī)向上,2017年實(shí)現(xiàn)收入4.98億元,同比增長(zhǎng)34.64%,歸母凈利潤(rùn)5984萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)27.99%。整體而言,公司減速電機(jī)面向下游眾多行業(yè),其國(guó)產(chǎn)化率較高,公司優(yōu)勢(shì)突出市占率較高,隨著整體制造業(yè)投資向好,未來(lái)其將平穩(wěn)發(fā)展。減速器國(guó)產(chǎn)化率較低,而行業(yè)中機(jī)器人(300024,股吧)需求旺盛,供需矛盾突出,減速器是公司成長(zhǎng)的動(dòng)力。
工業(yè)機(jī)器人核心零部件供需矛盾下,國(guó)產(chǎn)減速器企業(yè)迎來(lái)機(jī)遇。2017年中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)量13.11萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)81%,2018年前3月累計(jì)產(chǎn)量3.3萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)30.7%,整體工業(yè)機(jī)器人需求旺盛。根據(jù)我們測(cè)算,到2020年中國(guó)機(jī)器人銷(xiāo)量有望達(dá)20萬(wàn)臺(tái),其中國(guó)產(chǎn)機(jī)器人銷(xiāo)售10萬(wàn)臺(tái),復(fù)合增長(zhǎng)率38.7%。以此測(cè)算,到2020年國(guó)產(chǎn)品牌機(jī)器人減速器需求為45萬(wàn)臺(tái),市場(chǎng)空間22.5億元。減速器工藝要求高、投入大和進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格高企的矛盾,對(duì)于上下游的零部件和本體企業(yè)都面臨著兩難的選擇。短期來(lái)看,外資品牌減速器產(chǎn)能受限,交貨期延長(zhǎng),影響本體企業(yè)的放量,長(zhǎng)期來(lái)看,到2020年減速器的供需矛盾將越發(fā)突出。在供需矛盾和兩難選擇下,國(guó)內(nèi)減速器企業(yè)迎來(lái)機(jī)遇,產(chǎn)品不斷被下游客戶(hù)接受,產(chǎn)能和銷(xiāo)量都處于快速釋放中,我們認(rèn)為未來(lái)從低端到高端、本體+零部件抱團(tuán)將成為減速器企業(yè)快速發(fā)展的選擇路徑。
傳動(dòng)行業(yè)專(zhuān)家,減速器的明日之星。公司的優(yōu)勢(shì)在傳動(dòng)技術(shù),從電機(jī)到減速器,從低端到高端,不斷研發(fā)出新產(chǎn)品,公司的下游覆蓋了行業(yè)內(nèi)著名公司。公司與伯朗特的3萬(wàn)臺(tái)減速器的合同大單,對(duì)于公司意義重大,借助下游本體企業(yè)的放量,公司的減速器業(yè)務(wù)有望快速突破,實(shí)現(xiàn)快速的放量。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
預(yù)測(cè)公司2018、2019、2020年?duì)I業(yè)收入6.84、8.83、11.63億元,歸母凈利潤(rùn)0.92、1.25、1.73億元,對(duì)應(yīng)的EPS為1.15、1.56、2.16元,對(duì)應(yīng)的PE為40.2、29.5、21.3倍,首次覆蓋,給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
RV減速器新產(chǎn)品拓展不順利、國(guó)內(nèi)機(jī)器人行業(yè)發(fā)展放緩。
(上海證券 邵銳)
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