二三四五(002195,股吧)暴利中的風險

　　互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的大波紅利在監(jiān)管與市場的雙重考驗下風險重重，“裸泳”者難免暴露于世。

　　本刊實習記者 吳新竹／文

　　二三四五(002195.SZ)近年來專注于互聯(lián)網(wǎng)信息服務及互聯(lián)網(wǎng)金融服務，并不斷加強對互聯(lián)網(wǎng)金融的布局，2017財年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤9.12億元，較上年同期增長了76.26%；2018年一季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤2.10億元，較上年同期增長12.92%。受利好消息推動，公司股價持續(xù)攀升，創(chuàng)造出半年來的最高價位。

　　爆發(fā)式的業(yè)績增長背后是神秘的業(yè)務模式和“不走尋常路”的財務處理，一年來，公司股東瘋狂減持更顯得匪夷所思。

　　換個馬甲踩線經營？

　　互聯(lián)網(wǎng)金融是使二三四五從眾多IT領域上市公司中脫穎而出的“殺手锏”，互聯(lián)網(wǎng)消費金融業(yè)務在2016年成為公司的重要利潤來源。

　　然而，國家對互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)的監(jiān)管也在逐年加強。

　　2017年12月，互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作領導小組辦公室印發(fā)了《關于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務的通知》，提出禁止發(fā)放或撮合違反法律有關利率規(guī)定的貸款，暫停發(fā)放無特定場景依托、無指定用途的網(wǎng)絡小額貸款，逐步壓縮存量業(yè)務，限期完成整改。

　　受該政策影響，二三四五在2017年年報和深交所互動易中均表示，截至2017年12月，公司已停止了無場景的小額現(xiàn)金貸款業(yè)務。

　　然而，《證券市場周刊》記者經調查分析后發(fā)現(xiàn)，公司的無場景小額現(xiàn)金貸業(yè)務非但沒有停止，反而有繼續(xù)擴張的跡象。

　　二三四五在2015年設立的全資子公司上海二三四五金融科技有限公司(下稱“金融子公司”)是其開展互聯(lián)網(wǎng)金融服務業(yè)務的主體。近兩年的年報顯示，2015年，金融子公司與中銀消費金融有限公司合作推出了“隨心貸”網(wǎng)絡借貸平臺；2016年，隨心貸更名為“2345貸款王”，該平臺當年發(fā)放貸款總筆數(shù)為411.75萬筆，總金額為62.74億元，平均每筆1524元；2017年，該平臺發(fā)放貸款累計超過1993萬筆，發(fā)生額為297.47億元，平均每筆1493元。2016年，金融子公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.06億元，2017年為19.93億元。

　　一般來說，在平均每筆貸款金額變化不大的情況下，每筆交易給金融子公司帶來的營業(yè)收入應該也大致相等。假設金融子公司在2016年和2017年只有2345貸款王這一款產品，那么，2016年每筆交易產生的營業(yè)收入為49元，2017年每筆交易產生的營業(yè)收入為100元，可見2017年平均每筆交易帶來的營業(yè)收入增長翻倍，與常識不符，則假設不成立。這也就意味著，2017年為金融子公司創(chuàng)造營業(yè)收入的產品不止2345貸款王。

　　“吸金”的新產品是什么呢？除了2345貸款王，2017年年報還提到了“2345車貸王”和“2345商貸王”。然而公開信息顯示，2345車貸王的開發(fā)者是上海二三四五融資租賃有限公司，與金融子公司無股權關系；2345商貸王于2017年10月上線，不具備創(chuàng)造大額營業(yè)收入的時間。

　　《證券市場周刊》記者以用戶的身份播通了2345貸款王的客服電話，客服說2345貸款王已經不接受新用戶注冊了，新用戶請使用“立即貸”。

　　值得注意的是，二三四五沒有披露過“立即貸”的產品信息。

　　《證券市場周刊》記者在手機端的應用商城里看到，立即貸App的開發(fā)者正是金融子公司，騰訊應用寶顯示立即貸有198萬次的下載量，下載量是2345貸款王的20%。立即貸與2345貸款王的主界面頗為相似，貸款額度在500元到5000元，有欄目實時顯示其他用戶開戶成功、按時還款、借款成功等消息，而用戶評論稱立即貸要先花300元購買會員才能辦理貸款。

　　與客服說法相悖的是，林先生向《證券市場周刊》記者反映，自己在2345貸款王上注冊后選定金額，上傳一系列個人信息并點擊提交，便可申請貸款。如此看來，無場景小額現(xiàn)金貸業(yè)務仍然在為二三四五創(chuàng)造營業(yè)收入，這種與監(jiān)管要求相背離的運營模式是不具有可持續(xù)性的。

　　對于2345車貸王和2345商貸王，根據(jù)2018年一季報，上市公司當季收取利息、手續(xù)費及傭金的現(xiàn)金較2017年同期增加267.46%，客戶貸款及墊款凈增加額較2017年同期增加125.15%，主要系報告期內2345車貸王業(yè)務發(fā)展較快所致。

　　但是，《證券市場周刊》記者從小米、華為、OPPO應用商城及騰訊、360應用寶中均未搜索到該產品，Vivo應用商城的下載量僅有1000次，蘋果應用商城顯示“此App尚未收到足夠的評分或評論來顯示摘要”，三星應用商城也沒有車貸王的評價。新產品能否有實力化解公司的運營風險還是一個待解的問題。

　　盈利質量不高

　　2017年年報披露，二三四五互聯(lián)網(wǎng)信息服務業(yè)務的毛利率是89.75%，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為1.65億元，凈利潤為9.48億元。對這些財務數(shù)據(jù)稍加分析便可發(fā)現(xiàn)離奇之處。

　　在影響力和競爭力不如同行的背景下，二三四五的高毛利率顯得不切實際。二三四五的互聯(lián)網(wǎng)信息服務業(yè)務模式與三六零(601360,股吧)(601360.SH)較為相似，二者均在大數(shù)據(jù)引流和精準營銷上有所建樹。2017年，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)100強榜單中，二三四五排名第21位，三六零排在第10位。

　　然而，三六零的2017年年報顯示，互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務的毛利率是81.42%，互聯(lián)網(wǎng)增值服務的毛利率是64.63%，均比二三四五低。即使二三四五通過開啟“2345星球聯(lián)盟”平臺在區(qū)塊鏈應用上搶占了一定先機，也不足以構成公司獲取高毛利率的理由。

　　二三四五經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤大幅偏離已非首次，公司曾在回復問詢函的公告中將2016財年出現(xiàn)的該現(xiàn)象歸因為受非經常性損益和新增“客戶貸款及墊款凈增加額”的影響?，F(xiàn)金流量表中，2016年客戶貸款及墊款凈增加額為3.96億元，2017年為15.56億元；利潤表中，公司的資產減值準備由2016年的3211萬元增加至2017年的11.98億元，表明在2017財年，客戶貸款及墊款擠占了公司的現(xiàn)金流，而壞賬又難以避免地吞噬了公司的利潤。

　　經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額過低還與經營性應收項目暴增有關，該項目由2016年的5.9億元增加至2017年的15.63億元。其中，長期應收款賬面價值在2016年為1.40億元，2017年為4.83億元，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務產生的經營性應收項目暴增也不可小覷?？梢姡乜顔栴}加劇了公司的經營性應收金額，削減了經營性現(xiàn)金流，從而加重了公司的財務風險。

　　根據(jù)計提資產減值準備公告，2345貸款王平臺對接持牌金融機構與個人，如發(fā)生貸款用戶逾期未還款的情況，公司及子公司根據(jù)與合作金融機構的合同約定受讓全部或部分逾期貸款并進行催收，公司將該逾期貸款作為其他流動資產核算。而監(jiān)管部門日前聯(lián)合推出《規(guī)范民間借貸行為的通知》，嚴禁以故意傷害、非法拘禁、侮辱、恐嚇、威脅、騷擾等非法手段催收貸款。這在一定程度上增加了催收逾期借款的難度，金融子公司在控制該流動資產壞賬率方面將面臨挑戰(zhàn)。

　　此外，雖然2345貸款王的費用說明稱年利率最高不超過36%，符合相關法律規(guī)定，但是對逾期費用卻沒有明確的事前說明，一旦政策收緊，金融子公司的營業(yè)收入將受到很大影響。

　　與合作銀行利益共享？

　　《通知》表明監(jiān)管部門將嚴厲打擊套取金融機構信貸資金，再高利轉貸的金融活動。上市公司2017年年報稱，全年各持牌金融機構通過2345貸款王平臺發(fā)放的貸款累計發(fā)生額為297.47億元，貸款王業(yè)務墊款11.3億元。也就是說，金融子公司以11.3億元的資金便撬動了297.47億元的信貸規(guī)模，這是否觸及監(jiān)管紅線尚不得而知。

　　已知的信息是，上海銀行(601229,股吧)是金融子公司運營2345貸款王的重要合作對象，其電話銀行服務也是由上海銀行提供的。耐人尋味的是，2015年年報披露，二三四五委托上海銀行理財?shù)慕痤~為1.6億元；2016年公告顯示公司購買了上海銀行4億元的理財；2017年公告稱公司購買上海銀行的理財金額新增2.5億元；2018年2月7日公告表明公司購買了上海銀行3億元的理財。

　　二三四五似乎也在加強激勵力度，但其對管理層提出的限制性股票激勵計劃頗有急功近利的意味。2016年10月的擬授予股份占公告日公司股本總額的1.2%，2017年8月的擬授予股份占股本總額的3.8%，這在信息科技類企業(yè)中實屬罕見。更為巧合的是，公司的遞延所得稅資產增加額在2017財年為1.4億元，這項數(shù)據(jù)在2016年僅為-137萬元，在2015年為689萬元，公司突然囤積了如此豐厚的遞延所得稅資產。