研報(bào)精選 6股值得關(guān)注（5.31）
摘要： 美的集團(tuán)：多元化布局完善深化協(xié)同開(kāi)啟新階段核心結(jié)論多元化布局完善，深化協(xié)同性開(kāi)啟新征程美的集團(tuán)作為多元化家電巨頭，在產(chǎn)業(yè)鏈上中下游、產(chǎn)品品牌、渠道網(wǎng)絡(luò)等各方面都有較為廣泛的布局。未來(lái)的3-5年，公司將
美的集團(tuán)(000333,股吧)：多元化布局完善 深化協(xié)同開(kāi)啟新階段
核心結(jié)論
多元化布局完善，深化協(xié)同性開(kāi)啟新征程
美的集團(tuán)作為多元化家電巨頭，在產(chǎn)業(yè)鏈上中下游、產(chǎn)品品牌、渠道網(wǎng)絡(luò)等各方面都有較為廣泛的布局。未來(lái)的3-5年，公司將通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈(X軸)、產(chǎn)品渠道(Y軸)、海內(nèi)外業(yè)務(wù)(Z軸)三軸齊下，調(diào)整并進(jìn)一步釋放協(xié)同性，實(shí)現(xiàn)三維共振。
1)X軸：積極建設(shè)反向價(jià)值鏈，完善數(shù)字化系統(tǒng)促進(jìn)整體價(jià)值鏈協(xié)同；2)Y軸：建立事業(yè)部外橫向機(jī)制，釋放產(chǎn)品間協(xié)同效應(yīng)；3)Z軸：新興市場(chǎng)提供成長(zhǎng)空間，OBM提升營(yíng)收購(gòu)量，海外業(yè)務(wù)“新家電”累積技術(shù)與規(guī)模。
入局工業(yè)機(jī)器人(300024,股吧)開(kāi)辟第二賽道
美的集團(tuán)通過(guò)與安川成立合資公司，入股埃夫特，收購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)及高創(chuàng)完成對(duì)工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的初步布局。2020年庫(kù)卡集團(tuán)整體收入有望達(dá)46億歐元。
投資建議
我們預(yù)計(jì)美的集團(tuán)家電業(yè)務(wù)18/19/20 年歸母凈利潤(rùn)分別為202.9/233.6/266.1億元，給予18倍18年P(guān)E，對(duì)應(yīng)市值3651億元；機(jī)器人及自動(dòng)化業(yè)務(wù)18/19/20年歸母凈利潤(rùn)分別為12.7/19.1/25.9億元，給予35倍18年P(guān)E，對(duì)應(yīng)市值443億元。首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)62.19元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。
山東藥玻(600529,股吧)：山東藥玻產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和成本下降帶來(lái)內(nèi)生增長(zhǎng)加速
模制瓶玻璃藥包材龍頭，產(chǎn)品多元協(xié)同發(fā)展。公司控股股東是沂源縣公有資產(chǎn)管理委員會(huì)(國(guó)有)，2016 年公司高管通過(guò)淄博鑫聯(lián)增持1847 萬(wàn)股(占比7.25%)成為上市公司第二大股東，混合所有制、優(yōu)秀企業(yè)家(柴總)和靈活的機(jī)制共同鑄就公司發(fā)展成為細(xì)分行業(yè)龍頭。公司70 多億支/年銷(xiāo)量占據(jù)模制瓶行業(yè)70%的市場(chǎng)份額，上市之初公司核心業(yè)務(wù)是模制瓶，之后對(duì)棕色瓶進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，并拓展丁基膠塞、管制瓶、鋁塑組合蓋等業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元協(xié)同發(fā)展。
受益于模制瓶市占率提升和產(chǎn)品多元化發(fā)展，公司歷史業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。公司優(yōu)秀業(yè)績(jī)背后核心競(jìng)爭(zhēng)力是低成本，低成本優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自于自主研發(fā)核心設(shè)備以及生產(chǎn)效率高兩方面的技術(shù)領(lǐng)先。公司毛利率優(yōu)于同行，而費(fèi)用率高及現(xiàn)金多導(dǎo)致公司ROE 偏低。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本下降驅(qū)動(dòng)規(guī)模和ROE 步入擴(kuò)張期。目前我國(guó)藥用玻璃仍以低硼硅和鈉鈣玻璃為主，政策助力將引導(dǎo)中硼硅藥用玻璃市場(chǎng)滲透率逐步提升，未來(lái)中硼硅玻璃是主流趨勢(shì)。公司是模制瓶絕對(duì)龍頭，且目前國(guó)內(nèi)僅山東藥玻獲得中硼硅玻璃模制注射劑瓶、中硼硅玻璃輸液瓶的注冊(cè)證。展望未來(lái)，一方面公司用中性硼硅模制瓶替代中性硼硅管制瓶，另一方面受益于政策助推，中性硼硅瓶銷(xiāo)量空間大，而中性硼硅瓶?jī)r(jià)格和利潤(rùn)比同規(guī)格的普通鈣鈉要高3-5 倍。棕色瓶隨著生產(chǎn)工藝改進(jìn)、標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)格和品類(lèi)，公司棕色瓶成本有望繼續(xù)下降，加大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)份額。丁基膠塞未來(lái)兩年由于膠二車(chē)間和膠一車(chē)間的改造，產(chǎn)能將達(dá)到60 億支/年，且生產(chǎn)成本會(huì)降低，未來(lái)規(guī)模和利潤(rùn)率都將提升。新產(chǎn)品耐堿玻璃瓶蓄勢(shì)待發(fā)，中性硼硅管制瓶仍在突破中(小尺寸)。展望未來(lái)幾年，主導(dǎo)產(chǎn)品模制瓶將受益于中高端占比提升，棕色瓶和丁基膠塞受益于成本下降帶來(lái)銷(xiāo)售放量，高端新產(chǎn)品儲(chǔ)備較多，成本下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)都將帶來(lái)公司利潤(rùn)率水平提升，而且公司去年開(kāi)始加大產(chǎn)能擴(kuò)張，整體來(lái)看，公司規(guī)模和ROE 將保持上升態(tài)勢(shì)。
投資建議：維持“買(mǎi)入評(píng)級(jí)”。公司是國(guó)內(nèi)藥玻龍頭，競(jìng)爭(zhēng)力突出，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)??；傳統(tǒng)產(chǎn)品銷(xiāo)售勢(shì)頭良好，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，棕色瓶和丁基膠塞處于放量態(tài)勢(shì)，積極布局的中硼硅玻璃盈利能力強(qiáng)、市場(chǎng)空間大，公司技術(shù)突破替代進(jìn)口，未來(lái)幾年將成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年收入為26.74 億元、31.36 億元、37.19 億元，同比增速為15%、17%、19%，歸母凈利潤(rùn)為3.65 億元、5.18 億元、6.95 億元，同比增速為39%、42%、34%，EPS 分別為1.20、1.71、2.29 元/股，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為20 倍、14 倍、10倍，維持“買(mǎi)入評(píng)級(jí)”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，原材料價(jià)格大幅上漲，產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期，新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期，中硼硅玻璃推廣不達(dá)預(yù)期。
(廣發(fā)證券(000776,股吧) 鄒戈，謝璐，徐筆龍)
恒林股份(603661,股吧)：內(nèi)外需求利好 辦公椅行業(yè)巨擘蓄勢(shì)待發(fā)
投資要點(diǎn)
國(guó)內(nèi)外需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)集中度待提升。在全球一體化背景下，全球坐具市場(chǎng)規(guī)模迅速提高，同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷壯大，我們估算2017 年國(guó)內(nèi)辦公椅市場(chǎng)規(guī)模超270 億。公司作為辦公椅行業(yè)龍頭企業(yè)，充分受益需求提振而帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2013-2017 年，公司營(yíng)收CAGR 為14.17%。2018 年Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.44 億元，同比增長(zhǎng)6.25%。從行業(yè)格局看，國(guó)外辦公家具進(jìn)口額保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)辦公椅CR2 僅為2.35%,龍頭企業(yè)有望依托自身優(yōu)勢(shì)，逐步提高市場(chǎng)份額。
外銷(xiāo)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，深耕海外龍頭客戶(hù)。多年來(lái)，公司辦公椅年出口額穩(wěn)居同行業(yè)第一， 在行業(yè)內(nèi)積累了良好的口碑和品牌形象。2017 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總額18.96 億元，其中出口占總收入的88.21%。公司憑借雄厚的技術(shù)實(shí)力和卓越的產(chǎn)品品質(zhì)，通過(guò)了歐洲、美國(guó)和日本等國(guó)家和地區(qū)知名采購(gòu)商的嚴(yán)格認(rèn)證，與全球知名企業(yè)IKEA、NITORI、Office Depot、Staples、SourceByNet、HomeRetail、MGB 建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。
IPO 募投項(xiàng)目逐步落地有望緩解產(chǎn)能壓力，保障業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。近年來(lái)，公司多次擴(kuò)產(chǎn)以解決產(chǎn)能瓶頸對(duì)公司盈利能力提升的制約。募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，辦公椅年產(chǎn)能將由2017 年的660 萬(wàn)套擴(kuò)展至904 萬(wàn)套，傳統(tǒng)沙發(fā)年產(chǎn)量將由2017年的60 萬(wàn)套擴(kuò)展至110 萬(wàn)套，功能沙發(fā)產(chǎn)量將擴(kuò)展至25 萬(wàn)套，按摩椅年產(chǎn)量將由2017 年的5.72 萬(wàn)套擴(kuò)展至11.72 萬(wàn)套。產(chǎn)能的擴(kuò)充將為公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)提供保障。
公司研發(fā)投入較高，創(chuàng)新能力較強(qiáng)。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)科研水平較高，目前，公司擁有專(zhuān)利共計(jì)449 項(xiàng)。同時(shí)，公司研發(fā)投入相對(duì)同行較高。近三年公司研發(fā)投入占總營(yíng)收比例維持在4.5%以上，大幅領(lǐng)先同業(yè)龍頭永藝股份(603600,股吧)(約為3%)。
投資建議：我們預(yù)估公司2018-2020 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.86、2.35、3 億元，同比增長(zhǎng)12.2%、26.2%、27.7%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.86、2.35、3 元。我們給予恒林股份19 年22X PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格51.7 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)外市場(chǎng)需求不景氣的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
(中泰證券 篤慧)
睿見(jiàn)教育:扎根優(yōu)質(zhì)華南市場(chǎng),開(kāi)啟全國(guó)擴(kuò)張之路
公司是華南地區(qū)最大的高端中小學(xué)民辦教育集團(tuán),目前在運(yùn)營(yíng)學(xué)校7所,華南地區(qū)市占率為2.8%。我們認(rèn)為扎根華南是公司的天然優(yōu)勢(shì)之一:地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好,民辦教育市場(chǎng)環(huán)境好滲透率高,華南地區(qū)2012-2015年民辦教育行業(yè)復(fù)合增速約13.7%。公司資產(chǎn)優(yōu)質(zhì),教學(xué)質(zhì)量遠(yuǎn)超行業(yè)平均,2016/2017學(xué)年,集團(tuán)下屬學(xué)校超過(guò)90%高中畢業(yè)生被大學(xué)錄取,超過(guò)20%高中畢業(yè)生被一本錄取。
開(kāi)啟全國(guó)擴(kuò)張之路,教育質(zhì)量提升。中國(guó)民辦學(xué)校滲透率逐年上升,2012年小學(xué)/初中/高中民辦教育滲透率分別為6.2%/9.5%/9.5%,2015年上升至7.4%/11.7%/10.8%,增長(zhǎng)較為明顯,預(yù)計(jì)未來(lái)有望進(jìn)一步上升。公司即將在2018年9月運(yùn)營(yíng)的學(xué)校2所,與地方政府達(dá)成協(xié)議將要建設(shè)的學(xué)校4所,除東莞光明中學(xué)及光明小學(xué)已運(yùn)營(yíng)較為成熟外,其他學(xué)校招生人數(shù)增長(zhǎng)迅猛。東莞光正、惠州光正、盤(pán)錦光正、濰坊光正及揭陽(yáng)學(xué)校2017/2018學(xué)年招生人數(shù)占目標(biāo)學(xué)生容量比例分別為69.75%、63.51%、35.00%、17.51%及25.01%,提升空間較大。依托已有校區(qū)成功辦學(xué)經(jīng)驗(yàn),未來(lái)公司可將其模式復(fù)制至其他學(xué)校,實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。
校區(qū)擴(kuò)張、招生成熟及價(jià)格提升驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。2016/2017學(xué)年光明中學(xué)、光明小學(xué)營(yíng)收合計(jì)占比達(dá)54.24%,隨著其他校區(qū)招生逐漸成熟,光明中學(xué)/小學(xué)收入占比持續(xù)降低。我們認(rèn)為公司未來(lái)主要看點(diǎn)在于校區(qū)擴(kuò)張、招生成熟及價(jià)格提升,將有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí),通過(guò)打通小升初、初升高等通道,公司內(nèi)部資源協(xié)同潛力凸顯。
首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司FY2018/2019/2020歸母凈利潤(rùn)分別為2.99/3.85/4.67億元,EPS為0.15/0.19/0.23元?；诠靖咚俚臉I(yè)務(wù)擴(kuò)張、未來(lái)的成長(zhǎng)性以及優(yōu)質(zhì)教學(xué)質(zhì)量,我們認(rèn)為公司理應(yīng)享有一定溢價(jià)。給予公司FY2019(2018/2019學(xué)年)35倍PE,考慮匯率因素后,給予公司目標(biāo)價(jià)8.2港元,首次覆蓋,給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
(東吳證券(601555,股吧) 馬莉,張良衛(wèi),周良玖)
迪森股份(300335,股吧):“煤改氣”進(jìn)入穩(wěn)健,可轉(zhuǎn)債支持產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)
燃?xì)獗趻鞝t銷(xiāo)售依然有高速增長(zhǎng)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù),2018年1-3月份燃?xì)獗趻鞝t總銷(xiāo)量為48.5萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)58.1%,其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售43.8萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)55.3%;出口銷(xiāo)售4.7萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)89.5%。高速增長(zhǎng)一方面是由于去年部分“煤改氣”項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)至一季度繼續(xù)進(jìn)行,另一方面零售端銷(xiāo)售市場(chǎng)亦有增長(zhǎng)。
“煤改氣”進(jìn)入穩(wěn)健推進(jìn)通道。目前各地“煤改氣”工作還未有大規(guī)模進(jìn)展,但從已出臺(tái)的政策看,各地推進(jìn)更加理性,更加強(qiáng)調(diào)因地制宜進(jìn)行清潔供暖改造。國(guó)家能源局要求2018年京津冀及周邊地區(qū)、長(zhǎng)三角、珠三角、東北地區(qū)為重點(diǎn)區(qū)域,按照統(tǒng)籌規(guī)劃、循序漸進(jìn)、量力而為、以氣定改的原則推進(jìn)“煤改氣”工程。按照全國(guó)生態(tài)環(huán)境保護(hù)大會(huì)的要求,堅(jiān)決打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)是重中之重,“煤改氣”還是國(guó)家持續(xù)開(kāi)展大氣污染防治的重要措施之一,也是能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要路徑之一,長(zhǎng)期趨勢(shì)不改,未來(lái)推進(jìn)將更為穩(wěn)健,有利于公司更加穩(wěn)步拓展市場(chǎng)。
居民用天然氣價(jià)格理順對(duì)“煤改氣”料影響不大。5月25日,國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于理順居民用氣門(mén)站價(jià)格的通知》,自6月10日起將居民用氣由最高門(mén)站價(jià)格管理改為基準(zhǔn)門(mén)站價(jià)格管理,實(shí)現(xiàn)與非居民用氣價(jià)格機(jī)制的銜接,最大調(diào)整幅度原則上不超過(guò)0.35元/立方米,而地方終端銷(xiāo)售價(jià)格調(diào)整幅度將小于門(mén)站價(jià)格調(diào)整幅度。同時(shí)特別提出對(duì)北方地區(qū)農(nóng)村“煤改氣”家庭實(shí)施請(qǐng)準(zhǔn)補(bǔ)貼,給予補(bǔ)貼后家庭生活負(fù)擔(dān)基本不會(huì)增加。居民天然氣門(mén)站價(jià)雖有調(diào)升,但終端價(jià)格增長(zhǎng)幅度應(yīng)有限,同時(shí)定向補(bǔ)貼將穩(wěn)定“煤改氣”家庭用氣成本,用戶(hù)參與“煤改氣”的積極性料不會(huì)受到太大影響。
合作與收購(gòu)逐步擴(kuò)大B端業(yè)務(wù),運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目擴(kuò)張?zhí)峁└臃€(wěn)健現(xiàn)金流。公司與杭州錦江集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“錦江集團(tuán)”)簽署綜合能源管理戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,錦江集團(tuán)將旗下相關(guān)企業(yè)的熱力/電力資產(chǎn)委托給公司,由公司進(jìn)行受托經(jīng)營(yíng)管理,第一階段將以錦江集團(tuán)所屬?gòu)V西田東錦江產(chǎn)業(yè)園2x425t/h+1x130t/h鍋爐及配套發(fā)電機(jī)組的能源保障系統(tǒng)為試點(diǎn),進(jìn)行能源資產(chǎn)的托管、改造和運(yùn)營(yíng),未來(lái)還將有望進(jìn)入氧化鋁、燒堿等相關(guān)行業(yè)提供能源托管服務(wù),擴(kuò)大公司運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目來(lái)源。運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的不斷擴(kuò)張將為公司提供更加穩(wěn)健的現(xiàn)金流。此外,公司擬以4200萬(wàn)元收購(gòu)江蘇懷遠(yuǎn)投資有限公司持有的常州鍋爐有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“常州鍋爐”)100%股權(quán),常州鍋爐在工業(yè)鍋爐領(lǐng)域深耕多年,公司收購(gòu)后將進(jìn)一步擴(kuò)充工業(yè)鍋爐產(chǎn)品類(lèi)型,其亦將作為公司B端裝備的制造研發(fā)基地,工業(yè)鍋爐產(chǎn)能擴(kuò)張與B端綜合實(shí)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
擬公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券,提供擴(kuò)產(chǎn)支持。公司擬公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券不超過(guò)人民幣6億元,存續(xù)期為自發(fā)行之日起6年,轉(zhuǎn)股期限為發(fā)行結(jié)束之日起滿(mǎn)6個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至債券到期日,轉(zhuǎn)股價(jià)格為募集說(shuō)明書(shū)公告日前20個(gè)交易日公司A股股票交易均價(jià)。募集資金將用于投資常州鍋爐年產(chǎn)2萬(wàn)蒸噸清潔能源鍋爐改擴(kuò)建項(xiàng)目、投資廣州迪森家居環(huán)境技術(shù)有限公司舒適家居產(chǎn)業(yè)園園區(qū)改造及轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目、償還銀行貸款等,將有助于公司B端工商業(yè)燃?xì)忮仩t裝備及C端壁掛爐等產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張,提高公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率。
維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí):我們看好未來(lái)“煤改氣”穩(wěn)健推進(jìn)對(duì)行業(yè)及公司C端業(yè)務(wù)訂單與業(yè)績(jī)的健康穩(wěn)步釋放,同時(shí)B端裝備與運(yùn)營(yíng)亦將受益于清潔能源結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的需求增量。暫不考慮此次公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券對(duì)公司業(yè)績(jī)及股本的影響,考慮“煤改氣”推進(jìn)進(jìn)入穩(wěn)健期,我們略調(diào)低對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.84、1.09和1.38元/股,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為15.58、11.95和9.44倍,在打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)依然為重中之重,同時(shí)公司現(xiàn)金收入比連續(xù)三年超過(guò)100%的背景下,我們?nèi)跃S持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:政策推進(jìn)力度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);家用設(shè)備銷(xiāo)售競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);合作進(jìn)度及效果不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
中寵股份(002891,股吧)：攜手北京萬(wàn)峰 線上營(yíng)銷(xiāo)再添助力
事件：
5 月29 日，中寵股份公告稱(chēng)公司于2018 年5 月25 日與自然人戚惠娜、北京萬(wàn)峰貿(mào)易有限公司就收購(gòu)?fù)７鄢入娮涌萍加邢薰?00%股權(quán)，并向威海粉橙增資事項(xiàng)分別簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》和《增資擴(kuò)股協(xié)議》。此次轉(zhuǎn)讓及增資完成后，公司將持有威海粉橙51%股權(quán)，北京萬(wàn)峰將持有威海粉橙剩余49%的股權(quán)。交易完成后，北京萬(wàn)峰擬以威海粉橙為主體，開(kāi)展寵物食品線上銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，并為其配置了相應(yīng)的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。
主要觀點(diǎn)：
1.攜手北京萬(wàn)峰，線上團(tuán)隊(duì)再添助力
此次交易實(shí)質(zhì)上是中寵股份與北京萬(wàn)峰以威海粉橙為主體展開(kāi)全面合作的開(kāi)端。北京萬(wàn)峰成立于2011 年，公司總部毗鄰京東總部，公司配備有專(zhuān)業(yè)的電商運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，有在京東平臺(tái)運(yùn)營(yíng)包括DW 在內(nèi)多個(gè)品牌的成功經(jīng)驗(yàn)，是京東重要的戰(zhàn)略合作伙伴。此外北京萬(wàn)峰還與蘇寧易購(gòu)(002024,股吧)、唯品會(huì)、聚美優(yōu)品、國(guó)美在線、小紅書(shū)、網(wǎng)易考拉等電商零售平臺(tái)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，具備豐富的電商平臺(tái)品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和平臺(tái)渠道資源。此次合作關(guān)系建立后，北京萬(wàn)峰會(huì)為威海粉橙配備相應(yīng)團(tuán)隊(duì)，開(kāi)展寵物食品線上銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，公司有望借助北京萬(wàn)峰的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和經(jīng)驗(yàn)，發(fā)力產(chǎn)品在京東平臺(tái)的銷(xiāo)售。此次合作也是公司進(jìn)一步貫徹多品牌多渠道多團(tuán)隊(duì)營(yíng)銷(xiāo)并進(jìn)的發(fā)展思路，著力開(kāi)拓線上渠道的又一舉措。目前公司已經(jīng)形成杭州、合肥俊慕和威海粉橙三個(gè)電商團(tuán)隊(duì)，公司有望借助電商渠道和專(zhuān)業(yè)營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，進(jìn)一步拓展產(chǎn)品銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)自有品牌的樹(shù)立。
2、保持品牌先發(fā)優(yōu)勢(shì)，新品主糧上市推廣
公司作為國(guó)內(nèi)寵物零食和濕糧龍頭，主品牌Wanpy 在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和品牌影響力，長(zhǎng)期占據(jù)犬貓零食淘系排行榜前三位。公司在保持在零食和濕糧領(lǐng)域品牌優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，發(fā)力主糧市場(chǎng)，新產(chǎn)品無(wú)谷低敏糧于今年4 月份上市推廣，在多個(gè)城市舉辦了新品發(fā)布會(huì)，推廣反饋情況良好。主糧作為占據(jù)寵物食品消費(fèi)主要份額的品類(lèi)，市場(chǎng)空間廣闊。公司發(fā)力主糧產(chǎn)品，全品類(lèi)銷(xiāo)售有助于助推公司銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，進(jìn)一步提升自有品牌的影響力和市占率，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)全年銷(xiāo)量能夠保持在50%以上。
3、行業(yè)監(jiān)管逐步規(guī)范，利好國(guó)內(nèi)寵食龍頭
2018 年5 月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部頒布第20、21 號(hào)文件，《寵物飼料管理辦法》《寵物飼料生產(chǎn)企業(yè)許可條件》《寵物飼料標(biāo)簽規(guī)定》《寵物飼料衛(wèi)生規(guī)定》《寵物配合飼料生產(chǎn)許可申報(bào)材料要求》《寵物添加劑預(yù)混合飼料生產(chǎn)許可申報(bào)材料要求》等6 大規(guī)范性文件出臺(tái)。行業(yè)監(jiān)管一直是國(guó)內(nèi)寵物食品行業(yè)的一大痛點(diǎn)，此前寵物食品一直是按照飼料標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行監(jiān)管，不規(guī)范的監(jiān)管制度造成了行業(yè)內(nèi)魚(yú)龍混雜的生產(chǎn)亂象，也給自有品牌的建立帶來(lái)了一定的難度。此次寵物飼料專(zhuān)門(mén)性監(jiān)管文件的出臺(tái)標(biāo)志著寵物食品行業(yè)監(jiān)管制度開(kāi)始趨于完善，市場(chǎng)秩序的逐步規(guī)范有利于龍頭企業(yè)的發(fā)展，特別利好于公司這種以出口業(yè)務(wù)起家，產(chǎn)品具備國(guó)際準(zhǔn)入背書(shū)的企業(yè)。
結(jié)論：
公司具備品牌力先發(fā)優(yōu)勢(shì)，國(guó)際認(rèn)證質(zhì)量背書(shū)和不斷完善的線上線下渠道，我們看好公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)搶占市場(chǎng)，樹(shù)立自有品牌的潛力和優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司18-20 年凈利潤(rùn)分別為0.76 億，1.06 億和1.56 億元，EPS分別為0.76、1.06、1.56，對(duì)應(yīng)PE 分別為52X，37X 和25X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)等。
增長(zhǎng),提升,風(fēng)險(xiǎn),擴(kuò)張,煤改氣
