機(jī)構(gòu)推薦：周四具備布局潛力金股（6.7）
摘要： 行業(yè)空間廣闊，人力資源服務(wù)領(lǐng)先企業(yè)前景可期科銳國際首家A股上市的人力資源整體方案提供商：科銳國際成立于1996年，是一家人力資源服務(wù)企業(yè)。公司自成立以來，不斷擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)規(guī)模和品牌影響力。經(jīng)過多年發(fā)
行業(yè)空間廣闊，人力資源服務(wù)領(lǐng)先企業(yè)前景可期
首家 A 股上市的人力資源整體方案提供商：
科銳國際成立于 1996 年，是一家人力資源服務(wù)企業(yè)。 公司自成立以來，不斷擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)規(guī)模和品牌影響力。 經(jīng)過多年發(fā)展， 公司已經(jīng)成長為國內(nèi)領(lǐng)先的人力資源整體解決方案提供商，是首家登陸 A 股的人力資源公司。
業(yè)績增長勢頭良好，期間費(fèi)用率逐年降低：2014-2017 年，公司業(yè)績逐年持續(xù)增長， 業(yè)績增長勢頭良好， 營業(yè)收入年復(fù)合增長率達(dá) 21.92%，歸母凈利潤年復(fù)合增長率達(dá) 13.73%。 2017 年， 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 11.35 億元，同比增長 30.75%；歸母凈利潤為 7434 萬元，同比增長 20.78%。 同時(shí)， 較強(qiáng)的費(fèi)用管控能力以及外延擴(kuò)張帶來的規(guī)模效應(yīng)提升， 使公司的期間費(fèi)用率由 2014 年的 14.6%下降為 2018Q1 的 11.13%。
政策推動(dòng)人力資源服務(wù)行業(yè)快速發(fā)展， 行業(yè)前景廣闊：
人社部與國家發(fā)改委、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展人力資源服務(wù)業(yè)的意見》，其中明確提到在 2020 年從業(yè)人員達(dá)到 50 萬人、產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過 2萬億元，而 2015 年我國的人力資源市場規(guī)模只有 9,680 億元， 未來行業(yè)空間廣闊；另一方面， 隨著我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)，國家將逐步增加對(duì)高端人才的需求，人力資源服務(wù)企業(yè)將會(huì)進(jìn)一步受益。
各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速， 客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，強(qiáng)化“ 一體兩翼” 發(fā)展戰(zhàn)略：
公司三大業(yè)務(wù)(中高端尋訪業(yè)務(wù)、人力資源外包業(yè)務(wù)、靈活用工業(yè)務(wù))發(fā)展迅速， 公司不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)在國內(nèi)外的覆蓋范圍；良好的品牌形象也使公司積累了優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定的客戶資源；同時(shí)，公司強(qiáng)化“ 一體兩翼” 發(fā)展戰(zhàn)略，加大技術(shù)投入，不斷完善公司在國內(nèi)外市場的業(yè)務(wù)。
行業(yè)未來市場空間廣闊，公司前景可期，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)：
我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年凈利潤分別為 0.96、 1.23、 1.52 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為 0.53、 0.68 和 0.84 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2018-2020 年的 PE 分別為41、 32 和 26 倍。考慮到人力資源服務(wù)行業(yè)未來市場空間廣闊，以及公司作為行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)將明顯受益，首次覆蓋我們給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)(新時(shí)代證券)
國內(nèi)碳纖維龍頭，受益進(jìn)口替代趨勢業(yè)績發(fā)展進(jìn)入快車道
公司專業(yè)從事碳纖維及其復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，覆蓋碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈，在軍工與民用領(lǐng)域均有廣泛應(yīng)用。公司是從事碳纖維、碳纖維織物、碳纖維預(yù)浸料、碳纖維復(fù)合材料制品及碳纖維核心生產(chǎn)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)，并擁有碳纖維行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。碳纖維具有強(qiáng)度大、模量高、密度低的優(yōu)點(diǎn)，具有耐腐蝕，抗氧化，不生銹等優(yōu)良性質(zhì)，在復(fù)合材料中應(yīng)用廣泛。隨著航空航天、體育休閑和工業(yè)應(yīng)用的發(fā)展，全球?qū)μ祭w維的需求大幅度增加，但碳纖維行業(yè)技術(shù)壁壘高，全球市場產(chǎn)能有限，多集中在日本、美國等發(fā)達(dá)國家，因此碳纖維市場整體規(guī)模雖然不斷增長，但有效供給一直相對(duì)短缺。公司是我國少數(shù)擁有碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈的公司之一，未來前景廣闊。
近年國家陸續(xù)推出多項(xiàng)政策，大力扶持國內(nèi)碳纖維產(chǎn)業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)軍民融合協(xié)同發(fā)展。 國家各部委發(fā)文，重點(diǎn)發(fā)展高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人(300024,股吧)、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進(jìn)軌道交通裝備、節(jié)能與新能源汽車、電力裝備、農(nóng)機(jī)裝備、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械等領(lǐng)域，重點(diǎn)發(fā)展高性能結(jié)構(gòu)材料以及先進(jìn)復(fù)合材料，鼓勵(lì)積極發(fā)展軍民共用特種新材料，加快技術(shù)雙向轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化，促進(jìn)新材料產(chǎn)業(yè)軍民融合發(fā)展。到 2020 年，新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?、聚集化態(tài)勢發(fā)展基本形成，突破復(fù)合材料領(lǐng)域技術(shù)制約，建成較為完善的新材料標(biāo)準(zhǔn)體系，形成一批有國際影響力的新材料企業(yè)。
航空、汽車等領(lǐng)域向著復(fù)合材料方向發(fā)展， 碳纖維需求增速明顯，應(yīng)用潛力大。面臨節(jié)能減排的壓力，飛機(jī)輕量化、汽車車身輕質(zhì)化，均成為未來發(fā)展的目標(biāo)。在航空領(lǐng)域，我國自主生產(chǎn) C919 大飛機(jī)機(jī)身的 15%采用了樹脂基碳纖維材料，在同等強(qiáng)度下, 它的重量比傳統(tǒng)材料輕 80%，使得 C919 整體減重 7%左右。在汽車領(lǐng)域，碳纖維復(fù)合材料制的汽車車身減重效果明顯，同行駛里程下，碳纖維復(fù)合材料的汽車?yán)m(xù)航能力將明顯增強(qiáng)。因此，未來碳纖維應(yīng)用將擁有巨大潛力。
公司持續(xù)投入研發(fā)資金，技術(shù)水平過硬，率先占據(jù)軍工領(lǐng)域業(yè)務(wù)，近年公司軍工板塊營收占總營收比例超七成。 公司技術(shù)水平突出，研發(fā)投入逐年上升，近三年平均增速超過 15%， 2016 年已達(dá) 10995 萬元，預(yù)計(jì) 2017 年將繼續(xù)保持 20%左右的增長勢頭，突破 1.2 億元。公司碳纖維產(chǎn)品的性能優(yōu)越，穩(wěn)定性強(qiáng)，技術(shù)壁壘高，滿足軍用產(chǎn)品的嚴(yán)格要求，下游客戶穩(wěn)定，軍品類產(chǎn)品盈利穩(wěn)定，2017 年上半年?duì)I業(yè)收入已超 3 億元，盈利水平突出。
盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：我們看好公司具有碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展前景，未來業(yè)務(wù)一體化發(fā)展將擴(kuò)大公司業(yè)績彈性，國家大力扶持國內(nèi)碳纖維業(yè)務(wù)發(fā)展，打造高端制造業(yè)，促進(jìn)新材料產(chǎn)業(yè)軍民融合發(fā)展，公司具有良好發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.96、1.24、1.58 元/股，我們看好光威復(fù)材受益碳纖國產(chǎn)化發(fā)展趨勢，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 公司產(chǎn)品新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；公司產(chǎn)品盈利能力低于預(yù)期；公司各產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期；客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；軍品新產(chǎn)品開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)。(國海證券(000750,股吧))
MCM再接成飛大額訂單，高端機(jī)床助力業(yè)績增長
事件
4日公司發(fā)布公告，全資子公司MCM收到中標(biāo)通知書，MCM公司成為成飛集團(tuán)“五坐標(biāo)立臥轉(zhuǎn)換加工中心”及“五坐標(biāo)臥式加工中心”項(xiàng)目中標(biāo)供應(yīng)商，中標(biāo)金額1.58億元。
MCM再接成飛大額訂單，高端機(jī)床助力業(yè)績增長
4日公司發(fā)布公告，全資子公司MCM收到中標(biāo)通知書，MCM公司成為成飛集團(tuán)“五坐標(biāo)立臥轉(zhuǎn)換加工中心”及“五坐標(biāo)臥式加工中心”項(xiàng)目中標(biāo)供應(yīng)商，中標(biāo)金額1.58億元。若按產(chǎn)品市場價(jià)格計(jì)算，本次訂單包含加工中心類產(chǎn)品約為10套，我們預(yù)計(jì)部分產(chǎn)品或?qū)⒂?018年底前交付，對(duì)于上市公司全年業(yè)績或產(chǎn)生積極影響。自2014年并購MCM至今，MCM公司在國內(nèi)市場已承接南方航空(600029,股吧)動(dòng)力項(xiàng)目，與其他主機(jī)廠如成飛、西飛、成發(fā)和331廠的項(xiàng)目也在持續(xù)積極推進(jìn)中。本次中標(biāo)為MCM公司第二次成為成飛集團(tuán)加工中心采購項(xiàng)目供應(yīng)商，標(biāo)志著MCM或?qū)⒊蔀槌娠w集團(tuán)加工中心類產(chǎn)品穩(wěn)定供貨商。借助上市公司在國內(nèi)的銷售網(wǎng)絡(luò)與售后服務(wù)機(jī)構(gòu)，MCM已穩(wěn)步切入國內(nèi)高端機(jī)床市場，未來MCM或?qū)⒗^續(xù)承接其他主機(jī)廠商機(jī)床訂單，產(chǎn)品市占率有望持續(xù)提升。
海外市場方面，MCM公司與空客簽署6臺(tái)五軸翻板銑及選配附件銷售合同，合同金額達(dá)1.50億元，產(chǎn)品將于17年四季度起至2020年持續(xù)交付。2017年MCM銷售訂單再創(chuàng)新高，突破一億歐元，目前已成為公司業(yè)績主要支撐，在國際業(yè)務(wù)穩(wěn)定上升與國內(nèi)業(yè)務(wù)快速增長的雙重影響下，高端機(jī)床業(yè)務(wù)將繼續(xù)增厚公司業(yè)績。
公司15年并購高嘉國際以補(bǔ)充MCM產(chǎn)能，但由于高嘉國際鈑金業(yè)務(wù)與公司主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高，整合難度較大，近年高嘉國際嚴(yán)重拖累公司整體業(yè)績。公司有意向?qū)⒏呒螄H鈑金類業(yè)務(wù)剝離，目前已在尋求企業(yè)合作。在剝離完成后公司業(yè)績將得到顯著改善，高嘉國際剩余資產(chǎn)或?qū)⒅苯诱现罬CM公司，徹底消除公司產(chǎn)品交付瓶頸。
外延聚焦高附加值產(chǎn)業(yè)，優(yōu)勢互補(bǔ)提高業(yè)務(wù)協(xié)同
公司擬以8.75元/股價(jià)格發(fā)行股份購作價(jià)12.50億元買“日發(fā)集團(tuán)”、“杭州錦磐”合計(jì)持有的“捷航投資”100.00%股權(quán)?！敖莺酵顿Y”的主要資產(chǎn)為其間接持有的“Airwork”100.00%股權(quán)。本次交易完成后，上市公司將通過捷航投資間接持有“Airwork”100.00%股權(quán)?！癆irwork”主要從事直升機(jī)MRO業(yè)務(wù)和直升機(jī)、貨機(jī)租賃及運(yùn)營業(yè)務(wù)，在直升機(jī)MRO領(lǐng)域擁有豐富的維修經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力，擁有一系列國際性維修機(jī)構(gòu)認(rèn)證，有能力為全球大部分地區(qū)提供直升機(jī)的全面檢修和大修服務(wù)；直升機(jī)租賃及運(yùn)營業(yè)務(wù)在大洋洲處于龍頭地位，其租賃機(jī)隊(duì)規(guī)模和運(yùn)營基地?cái)?shù)量在亞太地區(qū)長期排名前列，貨機(jī)租賃運(yùn)營方面也與拓領(lǐng)、維珍貨運(yùn)航空等大型優(yōu)質(zhì)客戶建立了穩(wěn)定良好的合作關(guān)系。
本次重組完成后，“Airwork”將在采銷渠道、技術(shù)整合、業(yè)務(wù)布局三大方面與公司原有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。在采銷渠道方面，深入掌握其主要供應(yīng)商在飛機(jī)裝配、制造及維修過程中的采購需求，自產(chǎn)航空設(shè)備與零部件的海外銷售渠道將得到極大拓展。在技術(shù)整合方面，通過引入其MRO業(yè)務(wù)中采用的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，公司有能力借助MCM智能化生產(chǎn)綜合解決方案能力，將商用級(jí)別的裝配技術(shù)轉(zhuǎn)化到通航維修領(lǐng)域，提供定制化服務(wù)從而提升服務(wù)業(yè)務(wù)市場競爭力。在業(yè)務(wù)布局方面，“Airwork”消除了公司進(jìn)軍高端航空服務(wù)業(yè)的門檻限制，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)多元化。同時(shí)公司也將積極協(xié)助“Airwork”取得國內(nèi)航空運(yùn)營資質(zhì)，在低空改革持續(xù)推進(jìn)與通航市場不斷開放的背景下，公司未來通航業(yè)務(wù)的發(fā)展前景也值得高度期待。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，市場需求逐步回暖
公司長期致力于數(shù)控機(jī)床行業(yè)先進(jìn)技術(shù)的應(yīng)用與研發(fā)，在模塊化設(shè)計(jì)研發(fā)和系統(tǒng)集成方面具有較高能力，現(xiàn)已形成以傳統(tǒng)數(shù)控機(jī)床為載體的金屬切削整體解決方案。經(jīng)多年發(fā)展，傳統(tǒng)機(jī)床業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了專業(yè)化分工，公司僅負(fù)責(zé)前期模塊化設(shè)計(jì)與核心技術(shù)研發(fā)、后端核心部件生產(chǎn)與總裝，其他功能部件均以外購及委外方式完成。機(jī)床板塊與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高，在宏觀經(jīng)濟(jì)回暖及下游汽車工業(yè)、工程機(jī)械需求激增的影響下，機(jī)床行業(yè)市場需求持續(xù)回暖。
航空裝配線走上正軌，零部件加工蓄勢待發(fā)
公司于2014年成立子公司日發(fā)航空裝備，成功切入航空數(shù)字化裝配線領(lǐng)域，目前子公司已獲三級(jí)保密資質(zhì)、國軍標(biāo)及武器裝備質(zhì)量管理體系三項(xiàng)認(rèn)證，并成為中航復(fù)材合格供應(yīng)商。公司數(shù)字化裝配線產(chǎn)品具備生產(chǎn)效率高、自動(dòng)化程度高、生產(chǎn)過程流暢等特點(diǎn)，產(chǎn)品已應(yīng)用于中航工業(yè)旗下多家主機(jī)廠商。2017年，公司先后為國內(nèi)多家主機(jī)廠商提供各類裝配線方案三十多個(gè)，完成了天津空客和中航主機(jī)廠項(xiàng)目的交付，將車載調(diào)姿系統(tǒng)從科研走向推廣，斬獲導(dǎo)彈加工設(shè)備和翼面生產(chǎn)線項(xiàng)目，并取得洪都、成飛、上飛波音轉(zhuǎn)包、南方航空動(dòng)力等供應(yīng)商資質(zhì)，為下一步的合作奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
零部件方面，公司已獲得中航復(fù)材多批紙基蜂窩訂單，碳纖維、高溫合金、鈦合金等材料銷售也在積極推進(jìn)。17年公司增加零部件加工募投項(xiàng)目投入，計(jì)劃新增TK2000柔性線、TK1600銑車復(fù)合柔性線、翻板銑柔性線、RF鋁合金柔性線等各類生產(chǎn)和檢測設(shè)備115臺(tái)/套，形成年加工10000件航空零部件的生產(chǎn)能力，其中包括碳纖維復(fù)合材料16噸，蜂窩芯材料2300件、鈦合金及高溫合金材料2000件、鋁合金材料5700件。目前該項(xiàng)目一期廠房已逐步交付，設(shè)備也已在陸續(xù)安裝調(diào)試過程當(dāng)中。隨著募投項(xiàng)目的建成投產(chǎn)與下游客戶的不斷開拓，未來零部件加工板塊業(yè)績有望高速增長。
成功引進(jìn)JFMX系統(tǒng)，加速公司系統(tǒng)化進(jìn)程
JFMX系統(tǒng)是MCM自主研發(fā)的生產(chǎn)系統(tǒng)管理、控制和集成監(jiān)控軟件，用于柔性系統(tǒng)管理領(lǐng)域，可對(duì)所獲得的信息進(jìn)行全球管理，保證操作的安全性、目標(biāo)的可實(shí)現(xiàn)性與生產(chǎn)能力的增加。15年公司引入JFMX系統(tǒng)并嫁接至自動(dòng)化生產(chǎn)線，對(duì)飛機(jī)裝配線與工廠系統(tǒng)自動(dòng)化進(jìn)程助益極為明顯，該系統(tǒng)已在陜飛飛機(jī)自動(dòng)化裝備線項(xiàng)目中得到首次應(yīng)用，在公司供給西北工業(yè)集團(tuán)的盤類零件柔性生產(chǎn)線中也已得到實(shí)際應(yīng)用。未來，JFMX管理系統(tǒng)的應(yīng)用范圍將隨國內(nèi)MCM產(chǎn)品的增長逐步鋪開，MCM在汽車零部件、能源行業(yè)的自動(dòng)化解決方案也將引入國內(nèi)，公司軟件系統(tǒng)類業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉砜焖僭鲩L。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：高端機(jī)床增厚公司業(yè)績，外延并購增加業(yè)務(wù)協(xié)同，維持增持評(píng)級(jí)
公司傳統(tǒng)機(jī)床類業(yè)務(wù)逐步回暖，高端機(jī)床國內(nèi)市場逐步打開，繼續(xù)提供穩(wěn)定業(yè)績支撐；航空裝配線業(yè)務(wù)已穩(wěn)步鋪開，零部件加工業(yè)務(wù)即將放量，軟件系統(tǒng)亦有望提供業(yè)績增量。收購“Airwork”，將公司業(yè)務(wù)范圍延伸至高附加值運(yùn)營服務(wù)領(lǐng)域，并有望從采銷渠道、技術(shù)整合、業(yè)務(wù)布局三大方面與公司原有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，有效提高公司盈利能力。我們看好公司未來發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2018年至2020年的歸母凈利潤分別為0.81億元、1.21億元、1.86億元，同比增長分別為42.33%、49.52%、53.13%，相應(yīng)18年至20年EPS分別為0.15、0.22、0.34元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為68、46、30倍，維持增持評(píng)級(jí)。若考慮“Airwork”并表，不考慮配套融資，預(yù)計(jì)公司2018年至2020年的歸母凈利潤分別為1.70億元、2.29億元、3.18億元，相應(yīng)18年至20年EPS分別為0.24、0.33、0.46元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為42、31、22倍，維持增持評(píng)級(jí)。(中信建投(601066,股吧))
紡織行業(yè)EPC龍頭迎來行業(yè)高增長，能制造助推公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)
多元發(fā)展的紡織行業(yè)EPC龍頭
公司在錦綸合成纖維工程技術(shù)整體解決方案業(yè)務(wù)中市占率超過90%，是當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭。除了主營業(yè)務(wù)之外，公司積極開拓智能制造、大數(shù)據(jù)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)公司技術(shù)儲(chǔ)備并拓寬收入來源。智能化改造和配套軟件服務(wù)順利推進(jìn)，2017年智能化改造創(chuàng)收1161萬元，同比增幅3.96%；智能化生產(chǎn)管控等軟件創(chuàng)收1709萬元，實(shí)現(xiàn)從0到1的突破。之外，公司于2018年3月完成了對(duì)國際滌綸龍頭Polymetrix的收購，將切入滌綸行業(yè)與國際工程服務(wù)市場。公司已經(jīng)形成了錦綸+滌綸雙龍頭，智能制造、大數(shù)據(jù)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)同時(shí)推進(jìn)的新格局，未來前景可期。錦綸行業(yè)重回高景氣區(qū)間，主業(yè)進(jìn)入高速增長階段
經(jīng)歷2015年、2016年的周期性回撤之后，2017年以來合成纖維行業(yè)重新回歸上升周期，紡織業(yè)與化纖制造業(yè)雙雙進(jìn)入景氣區(qū)間。公司作為行業(yè)內(nèi)唯一的工程技術(shù)服務(wù)龍頭，是直接受益標(biāo)的，聚合項(xiàng)目和紡絲項(xiàng)目收入增速由2016年的-40%回升到14%。公司2017年新簽訂合同額8.7億元，同比增長220%，實(shí)現(xiàn)了歷史上最大幅度增長。隨著工程項(xiàng)目的逐步交付，我們預(yù)計(jì)2017年新簽訂單將在18以及19上半年逐步完工，2018年主營業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長。
2018年5月公司聯(lián)合能源化工龍頭平煤神馬成立合資公司，將參與到平頂山市將立足平頂山“中國尼龍城”發(fā)展，長期受益于產(chǎn)業(yè)集群協(xié)同效應(yīng)。
“紡織+大數(shù)據(jù)”助力智能制造升級(jí)
公司利用其工程技術(shù)服務(wù)商的卡位優(yōu)勢，引入大數(shù)據(jù)賦能傳統(tǒng)紡織行業(yè)，逐步完成從工程技術(shù)服務(wù)商向產(chǎn)業(yè)升級(jí)協(xié)調(diào)者的轉(zhuǎn)變。公司聯(lián)合行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)成立紡織大數(shù)據(jù)平臺(tái)纖蜂平臺(tái)，整合行業(yè)內(nèi)近7000萬家企業(yè)數(shù)據(jù)。
公司具備新業(yè)務(wù)開展的稀缺牌照，擁有企業(yè)征信和無車承運(yùn)人資格；多維度的行業(yè)數(shù)據(jù)具有極大的應(yīng)用前景，目前已取得了初步的成果。2017年，纖蜂已經(jīng)完成12個(gè)省、33個(gè)區(qū)域和地區(qū)的物流業(yè)務(wù)展業(yè)嘗試，多種供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)也開啟與銀行系統(tǒng)的對(duì)接，未來將基于真實(shí)物流數(shù)據(jù)和企業(yè)運(yùn)營數(shù)據(jù)開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司成立“大數(shù)據(jù)工廠”與纖蜂平臺(tái)聯(lián)動(dòng)，幫助傳統(tǒng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)智能化升級(jí)。由于淘汰落后低端產(chǎn)能和降本提效的需求，國內(nèi)的紡織企業(yè)有非常巨大的智能化升級(jí)改造動(dòng)力，公司將盤活存量業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速持續(xù)發(fā)展。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2018-2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為7.87億、14.31億，歸屬母公司凈利潤為2.03億、3.57億，對(duì)應(yīng)EPS為1.22、2.14?？紤]到公司主營業(yè)務(wù)增長迅速以及未來深耕紡織行業(yè)智能制造的稀缺性，給予2018年40X估值，對(duì)應(yīng)的市值為81.2億元，目標(biāo)價(jià)48.8元，給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
訂單確認(rèn)情況不及預(yù)期。(中信建投)
產(chǎn)品渠道筑壁壘，六年激勵(lì)鑄巨頭
照明行業(yè)龍頭，激勵(lì)計(jì)劃出爐。 ( 1)歐普照明主要從事照明燈具、光源、控制類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，并于 2017 年進(jìn)入集成家居業(yè)務(wù)領(lǐng)域，目前照明行業(yè)規(guī)模排名第一位。( 2)公司實(shí)際控制人為馬秀慧和王耀海，兩人系夫妻關(guān)系，截至 2018 年 2 月合計(jì)持有公司 82.63%的股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定。( 3)公司于 2018 年 2 月發(fā)布股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)價(jià)格為 43.79 元，限制性股票授予價(jià)格為 21.90 元和 26.28元，考核條件是以 2017 年為基數(shù)，未來 6 年凈利潤復(fù)合增長率不低于 20%。
收入、利潤持續(xù)增長，盈利能力穩(wěn)定。2015-2017 年公司營業(yè)收入分別為 44.69億元、 54.77 億元和 69.57 億元，同比增速分別為 16.28%、 22.55%和 27.03%；復(fù)合增速為 24.77%；歸母凈利潤分別為 4.36 億元、 5.06 億元和 6.81 億元，同比增速分別 48.66%、 16.17%和 34.48%，復(fù)合增速 24.98%。盈利能力方面：2015-2017 年公司毛利率分別為 38.60%、 40.90%和 40.59%，凈利率分別為9.93%、 9.35%和 9.80%，盈利能力保持穩(wěn)定。
照明行業(yè)持續(xù)發(fā)展， LED 迅速滲透，龍頭企業(yè)快速布局。( 1)據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)， 2015 年國內(nèi)照明行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)收入約為 4120 億元，同比增長約6.81%， 2011-2015 年復(fù)合增速為 8.60%，按此增速預(yù)計(jì) 2016-2017 年行業(yè)規(guī)模為 4473 億元和 4858 億元。 歐普照明市占率約為 1.43%。( 2)全球各國紛紛出臺(tái)政策支持 LED 發(fā)展， LED 照明應(yīng)用滲透率迅速提升， 2016 年國內(nèi)LED 照明產(chǎn)品滲透率提升至 42%。( 3)歐普照明 2013 年加快 LED 照明替代傳統(tǒng)照明的腳步，第一條 LED 自動(dòng)化生產(chǎn)線開始投入生產(chǎn)， 2014 年完成了 LED 照明轉(zhuǎn)型，目前 LED 產(chǎn)品占比已達(dá) 90%。
多產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、全渠道助力歐普持續(xù)增長。( 1)歐普不斷豐富家居照明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足各類應(yīng)用場景照明需求，與華為、騰訊合作布局智慧家居，同時(shí)不斷拓展商用照明領(lǐng)域。( 2) 2017 年公司進(jìn)入集成家居領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)從照明產(chǎn)品向硬裝品類的突破。( 3)公司線下零售終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量已經(jīng)增長至10 萬多家，專賣店數(shù)量達(dá)到 3500 家；線上擁有官網(wǎng)、天貓、京東等主流電商銷售平臺(tái)， 2017 年雙 11 銷售額 3.02 億，同比增長 47.51%。
競爭比較： 歐普規(guī)模領(lǐng)先，戰(zhàn)略執(zhí)行到位，龍頭地位穩(wěn)固。( 1)業(yè)務(wù)：一二梯隊(duì)企業(yè)產(chǎn)品系列相近、品類齊全，但家居、商用側(cè)重各有不同，歐普在家居照明基礎(chǔ)上逐步發(fā)展商用照明。( 2) 業(yè)績：歐普規(guī)模最大， 2017 年?duì)I收 69.57 億， 毛利率 40.59%，均位居行業(yè)首位。( 3) 研發(fā)：各企業(yè)均重視研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用投入比例接近，均為 3%-4%。( 4)渠道：歐普渠道建設(shè)較為全面，數(shù)量領(lǐng)先，目前歐普專賣店超過 3500 家，雷士、三雄極光(300625,股吧)分別超過 3600 和 1800 家。
投資建議：我們預(yù)計(jì) 2018-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為 86.05 億元和 106.41 億元，同比增長 23.69%和 23.66%；歸母凈利潤分別為 8.50 億元和 10.46 億元，同比增長 24.74%和 23.07%，公司目前總股本 5.82 億， EPS 為 1.46 和 1.80 元/股，對(duì)應(yīng) 18-19 年 PE 為 37.2x、 30.2x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加劇；房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。(中信建投)
金新農(nóng)(002548,股吧)：被低估的精品飼料龍頭，靜待價(jià)值回歸
金新農(nóng)
1.飼料板塊：量增迅猛，產(chǎn)能釋放
2017年飼料銷量76.91萬噸(+5.10%)，主要是由于規(guī)?；瘧?zhàn)略客戶增量較大。公司作為教槽料行業(yè)龍頭，教保料、種豬料比例分別達(dá)到20%和24%，2017年豬飼料合計(jì)提升7pct，毛利率顯著高于行業(yè)。公司的大客戶直銷戰(zhàn)略領(lǐng)先于行業(yè)，直銷占比達(dá)到60%。預(yù)計(jì)2017年將至少完成預(yù)定目標(biāo)銷售量85萬噸(+10.52%)，以100元/噸的凈利來計(jì)算，飼料板塊將貢獻(xiàn)約8500萬凈利。
2.養(yǎng)殖板塊：規(guī)?；i場服務(wù)商，權(quán)益出欄量快速增長
我們認(rèn)為，未來中國的生豬養(yǎng)豬結(jié)構(gòu)將由目前的金字塔形向紡錘形轉(zhuǎn)變，一方面需要關(guān)注大型養(yǎng)殖企業(yè)；另一方面需關(guān)注為5000-10000頭規(guī)模的養(yǎng)殖場提供全方位服務(wù)的飼料企業(yè)，如金新農(nóng)。金新農(nóng)定位于規(guī)?；i場綜合解決方案的提供商，正以多種形式切入下游養(yǎng)殖業(yè)，分別在鐵力和南平布局種豬場和百萬頭生態(tài)養(yǎng)殖項(xiàng)目小區(qū)，為飼料銷量增加強(qiáng)勁動(dòng)力的同時(shí)，享受下游養(yǎng)殖利潤。2017年公司生豬出欄量約37.48萬頭，預(yù)計(jì)2018至少31萬頭，估計(jì)2018年貢獻(xiàn)凈利潤3100萬元。
3.其他板塊：聚焦生豬產(chǎn)業(yè)鏈
公司圍繞生豬產(chǎn)業(yè)鏈，內(nèi)生增長和產(chǎn)業(yè)投資雙雙進(jìn)入良性增長軌道，產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略取得突破性進(jìn)展，將定位于生豬產(chǎn)業(yè)鏈的科技公司。2017年，華揚(yáng)藥業(yè)、盈華訊方分別為公司貢獻(xiàn)了1094、4960萬凈利潤。
盈利預(yù)測
基于公司在養(yǎng)殖和飼料業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計(jì)公司2018/19/20年歸母凈利潤35.95/40.31/40.91億元，EPS為0.26/0.29/0.39，PE為33X/30X/22X，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，多樓層小區(qū)養(yǎng)殖技術(shù)不達(dá)預(yù)期。(太平洋(601099,股吧))
碳纖維,MCM,增長,分別為,系統(tǒng)
