“三類股東”一直是不少新三板公司IPO路上的一道檻。

　　多家擬IPO企業(yè)表示，全國股轉(zhuǎn)公司近期要求企業(yè)上報(bào)最新股東名單，意在摸底其中的“三類股東”數(shù)量。市場期待能形成對(duì)”三類股東”問題進(jìn)一步細(xì)化解決的方案。

　　大家可能會(huì)問：“三類股東”的問題不是已經(jīng)解決了嗎？這事很嚴(yán)重嗎？跟“大A股”有啥關(guān)系？

　　別急，且聽我慢慢道來。

　　監(jiān)管要求已經(jīng)明確

　　先說下概念?！叭惞蓶|”，是指契約型基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托計(jì)劃?！叭惞蓶|”在新三板上屬于合格投資者，但在企業(yè)申請(qǐng)IPO時(shí)，“三類股東”由于股權(quán)不明晰，屬于“受限制”對(duì)象。

　　對(duì)于“三類股東”的監(jiān)管，確實(shí)在今年初已取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。今年1月12日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上首次明確了“三類股東”的監(jiān)管要求。

　　要點(diǎn)包括：

　　一、公司控股股東、實(shí)際控制人、第一大股東不得為“三類股東”；

　　二、為確保“三類股東”依法設(shè)立并規(guī)范運(yùn)作，要求其已經(jīng)納入金融監(jiān)管部門有效監(jiān)管；

　　三、為從源頭上防范利益輸送行為，防控潛在風(fēng)險(xiǎn)，從嚴(yán)監(jiān)管高杠桿結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和層層嵌套的投資主體，要求存在上述情形的發(fā)行人提出符合監(jiān)管要求的整改計(jì)劃，并對(duì)“三類股東”做穿透式披露，同時(shí)要求中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人及其利益相關(guān)人是否直接或間接在“三類股東”中持有權(quán)益進(jìn)行核查；

　　四、為確保能夠符合現(xiàn)行鎖定期和減持規(guī)則，要求“三類股東”對(duì)其存續(xù)期作出合理安排。

　　穿透式披露成監(jiān)管難題

　　監(jiān)管層積極作為的態(tài)度，讓眾多忐忑不安的新三板企業(yè)吃下“定心丸”，此后幾家新三板企業(yè)帶著“三類股東”闖關(guān)成功，更是令市場振奮。

　　但對(duì)于排隊(duì)中的企業(yè)來說，核查“三類股東”依然是耗費(fèi)時(shí)間和精力的事情。難點(diǎn)就集中在“穿透式披露”上。

　　由于沒有統(tǒng)一規(guī)范，現(xiàn)實(shí)操作中，各家投行的要求有松有緊。

　　比如A投行要求參股的契約型基金提供背后的投資人，穿透至自然人后，提供自然人的身份證號(hào)碼。

　　而B投行還要求每個(gè)自然人都提供身份證復(fù)印件，并簽署承諾書，詳細(xì)闡述買入產(chǎn)品的“心路歷程”。

　　C投行不僅做了上述所有步驟，還與律師一起，對(duì)所有的終極自然人進(jìn)行了訪談。

　　D投行保薦人一聽同行做法，頓時(shí)傻眼了。為啥？因?yàn)樗拥倪@家公司，“三類股東”持股比例雖然不高，但穿透至最后的自然人有1000多個(gè)……

　　上述情況并非異想天開，空穴來風(fēng)。如果您不相信，大可去翻一翻IPO公司廣電計(jì)量上個(gè)月披露的招股說明書。

　　廣電計(jì)量的5名“三類股東”，合計(jì)持股占比才0.2397%。但悲催的是，這五名“三類股東”背后是數(shù)千名自然人，其中鼎峰明道新三板匯聯(lián)基金有801個(gè)自然人……財(cái)富森林眾富1號(hào)私募證券投資基金的結(jié)構(gòu)最為復(fù)雜，招股書上寫了整整7頁！

　　這讓企業(yè)和投行叫苦連天。

　　“三類股東”的問題嚴(yán)重嗎？

　　再回到本文最初提出的第二個(gè)問題，“三類股東”的問題嚴(yán)重嗎？

　　據(jù)券商研報(bào)統(tǒng)計(jì)，截至5月底，約90家新三板企業(yè)在證監(jiān)會(huì)的IPO排隊(duì)名單中，近三分之一的企業(yè)可能存在“三類股東”問題。

　　這還是已經(jīng)向證監(jiān)會(huì)報(bào)材料的企業(yè)，如果范圍放大到?jīng)]有報(bào)材料的企業(yè)，由于不少企業(yè)都曾在新三板有過交易，很容易就引入“三類股東”。

　　事實(shí)上，從另一個(gè)角度來說，新三板上的很多“三類股東”產(chǎn)品，本身就是為“投資IPO企業(yè)”而設(shè)立的。

　　據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，357家新三板企業(yè)股東名單中，存在“三類股東”，諸如億童文教、凌志軟件、中磁視訊、芯朋微、華韓整形等新三板明星公司，均列其中。

　　有企業(yè)選擇回購“三類股東”持有的股份，但涉及到各自的利益，就出現(xiàn)了相互博弈、乃至雙輸?shù)木置妗?/p>

　　比如，一家擬IPO企業(yè)想要回購股份，但“三類股東”要價(jià)奇高，多次談判未果，雙方都陷入了僵局。企業(yè)等著“三類股東”產(chǎn)品到期后，被迫清盤；“三類股東”則在想盡辦法拖延時(shí)間，甘當(dāng)企業(yè)IPO過程中的“攔路虎”。

　　跟A股有啥關(guān)系？

　　“三類股東”是在企業(yè)“闖關(guān)”A股時(shí)產(chǎn)生的，與A股關(guān)系甚大。

　　而“三類股東”的解決，也必須兼顧到A股市場的穩(wěn)定性問題。正如證監(jiān)會(huì)在今年初的發(fā)布會(huì)中所提到，對(duì)“三類股東”要求穿透式披露，是為了從源頭防范利益輸送行為，防控潛在風(fēng)險(xiǎn)，從嚴(yán)監(jiān)管高杠桿結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和層層嵌套的投資主體。因此，問題最終如何解決，需要通盤考慮。