⊙記者 王雪青 ○編輯 孫放

　　昨日凌晨，小米集團(tuán)的《公開(kāi)發(fā)行存托憑證招股說(shuō)明書(shū)》(下稱預(yù)披露)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露，如進(jìn)展順利，小米有望成為首家CDR試點(diǎn)企業(yè)，且是港股IPO與境內(nèi)CDR同步發(fā)行。在這場(chǎng)與BATJ等互聯(lián)網(wǎng)大佬們的CDR競(jìng)速中，小米“意外”拔得頭籌，背后有何邏輯和看點(diǎn)？

　　尚未上市成“優(yōu)勢(shì)”

　　對(duì)于為何由小米“領(lǐng)跑”，上證報(bào)記者多方采訪總結(jié)的最核心觀點(diǎn)是：在眾多符合CDR試點(diǎn)條件的公司中，有些已上市企業(yè)的境外估值較高，對(duì)于發(fā)行CDR的估值和價(jià)格問(wèn)題，則仍需研判。而尚未上市的小米集團(tuán)卻因此具有“估值優(yōu)勢(shì)”。

　　目前，已在境外上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭的市值，有的達(dá)數(shù)萬(wàn)億元人民幣：阿里巴巴6月8日(美國(guó)時(shí)間)收?qǐng)?bào)205.07美元/股，市值超5260億美元；港股上市的騰訊控股11日收盤價(jià)為419港元/股，總市值為3.98萬(wàn)億港元；此外，美股上市的百度8日收?qǐng)?bào)263.59美元/股，市值超900億美元；京東最新市值則將近570億美元。

　　至于小米的估值，據(jù)6月7日晚的媒體報(bào)道，有接近小米IPO項(xiàng)目的中介人士稱，目前投資人尤其是基石投資者給出的估值普遍在750億至800億美元，也有一批機(jī)構(gòu)給出超過(guò)800億美元的估值。此外，有“互聯(lián)網(wǎng)女皇”之稱的瑪麗·米克爾在2018年的互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)報(bào)告中，列出了全球二十大互聯(lián)網(wǎng)公司，小米以750億美元估值排位全球第14名。

　　在CDR估值中，未上市企業(yè)的最近三輪融資估值成為重要參考依據(jù)。公開(kāi)資料顯示，小米最近一次的F輪第四次融資的估值為450億美元。

　　不過(guò)，在小米CDR預(yù)披露文件中，尚未涉及CDR發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模，僅泛泛表示“發(fā)行數(shù)量最終以中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的CDR發(fā)行規(guī)模為準(zhǔn)?！?/p>

　　業(yè)績(jī)雖“虧損” 增長(zhǎng)有看點(diǎn)

　　預(yù)披露顯示，小米2017年?duì)I業(yè)收入為1146.25億元，凈利潤(rùn)為虧損438.89億元。不過(guò)，公司2017年的扣非歸母凈利潤(rùn)為39.45億元。2018年一季度，小米的營(yíng)業(yè)收入為344.12億元，凈利潤(rùn)為虧損70.05億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為10.38億元。

　　那么，小米到底賺不賺錢，到底要看哪個(gè)數(shù)據(jù)呢？

　　有專家指出，看新經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)公司是否盈利，不能單純只看凈利潤(rùn)。更重要的是看“經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)”和“經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)”這兩個(gè)數(shù)字，可排除財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等干擾性因素，從本質(zhì)上考量公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況。

　　值得注意的是，2017年小米經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為122.1億元(該數(shù)據(jù)僅在港股招股書(shū)披露)，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為53.6億元。

　　有專家介紹，像小米這樣的大型互聯(lián)網(wǎng)科技公司，在融資時(shí)向投資人發(fā)行了不少優(yōu)先股，如估值從一開(kāi)始的幾千萬(wàn)美元升到幾百億美元，這些優(yōu)先股的價(jià)值也會(huì)相應(yīng)放大，優(yōu)先股股東的浮盈也同步翻倍。但這些股東還沒(méi)退出，所以其持股價(jià)值的提升，在財(cái)務(wù)報(bào)表里就會(huì)體現(xiàn)為公司對(duì)優(yōu)先股股東的“負(fù)債”。

　　著名投資人、真格基金創(chuàng)始人徐小平認(rèn)為：“對(duì)這類優(yōu)先股升值帶來(lái)的虧損不必?fù)?dān)心，反而是越大越好，即越大說(shuō)明企業(yè)發(fā)展得越好，股份價(jià)值提升得越多。”小米凈利潤(rùn)存在大額為負(fù)的情況主要就是對(duì)優(yōu)先股升值的會(huì)計(jì)處理造成的。即公司估值不斷上升導(dǎo)致優(yōu)先股公允價(jià)值相應(yīng)上升，使得2017年形成公允價(jià)值變動(dòng)損失540.7億元，但這并不是小米實(shí)際發(fā)生的虧損，反而是小米估值急劇增長(zhǎng)的體現(xiàn)。