自2月份沖向51.233港元的高位后，東陽光藥(01558)自己似乎也患上了“流感”，股價(jià)暴漲、暴跌已是常態(tài)。

　　遠(yuǎn)的不提，智通財(cái)經(jīng)就以6月6日晚A股的東陽光科(600673,股吧)收購東陽光藥獲批這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)為例，接連2個(gè)交易漲幅達(dá)到10個(gè)點(diǎn)，一度讓被困在高山上的“背包客”們欣喜不已，以為要解套了，可笑容還未消失，第三個(gè)交易就出現(xiàn)了陰跌，甚至在6月13日最多下挫5.28%，完全是“24小時(shí)”耗完一個(gè)大消息。

　　不得不說，這只票讓人操碎心。但細(xì)想，憑借神藥“可威”而名聲大噪的東陽光藥怎會(huì)落得如此境地？智通財(cái)經(jīng)認(rèn)為，其多半還是與A股的東陽光科收購一事有關(guān)。況且，明眼人都能看出，“把資產(chǎn)裝入東陽光科口袋，只會(huì)利好A股，而非港股?！?/p>

　　東陽光科為自己找了條好出路

　　發(fā)A股幾乎是所有港股上市公司的夢想，但并非每個(gè)公司都有這般魅力，所以，我們也看到各種“操作”層出不窮，如分拆借殼、“套裝”……，前者就算借殼也需等待IPO過會(huì)，在A股政策趨緊的情況下，時(shí)間太長；后者則就要簡單的多，找家A股公司，通過收購或“換股互持”的形式，最終做成“A套H”的架構(gòu)。

　　而東陽光科與東陽光藥顯然就算后者代表。6月6日晚間，兩家公司均發(fā)布公告，東陽光科收購東陽光藥的并購重組獲得通過。此公告的發(fā)出，也意味這“糾纏”一年多“控股計(jì)劃”終落下帷幕。

　　事實(shí)上，此前智通財(cái)經(jīng)就獨(dú)立分析過，東陽光科拼命想介入健康產(chǎn)業(yè)的原因。因?yàn)榻陙恚瑖鴥?nèi)外鋁市場低迷、鋁箔制造業(yè)產(chǎn)能過剩、過度競爭，東陽光科凈利潤不太多?？梢钥吹綎|陽光科在2016年前，包括鋁箔在內(nèi)的行業(yè)并沒有賺到太多錢。

　　雖然在國內(nèi)供給側(cè)改革去產(chǎn)能的影響下，鋁箔行業(yè)開始大幅好轉(zhuǎn)，可受大環(huán)境影響，2017年前三季度東陽光科實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.31億元人民幣(單位下同)，同比增加42.69%；凈利潤3.24億，同比增加359.31%。全年，營收74.11億；扣非凈利潤高達(dá)4.96億，同比增加368.89%。

　　增長率的確“嚇?biāo)廊恕?，但就單一?shù)據(jù)對比，東陽光藥6個(gè)月的凈利就幾乎等同東陽光科9個(gè)月的凈利(凈利率僅有5.7%)。從賺錢的速度與可持續(xù)上來講，健康產(chǎn)業(yè)明顯優(yōu)于傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域。

　　既然傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域呈現(xiàn)“夕陽之勢”，干脆轉(zhuǎn)型。想來想去，大股東決定從健康領(lǐng)域著手，直接把兄弟公司東陽光藥給“控”了，讓其做A股的小弟。

　　2016年12月，東陽光開始預(yù)熱“轉(zhuǎn)股”一事；2017年2月16日，東陽光藥再次公告，稱大股東宜昌東陽光藥業(yè)向廣東東陽光轉(zhuǎn)讓49.91%內(nèi)資股權(quán)益，或大股東擬認(rèn)購?fù)瓿珊?0.04%內(nèi)資股股權(quán)權(quán)益。代價(jià)為32.21億，代價(jià)方式為廣東東陽光向宜昌東陽光藥業(yè)發(fā)行5.45億股A股。

　　完成后，東陽光藥將成為東陽光科的控股子公司，廣東東陽光將直接持有公司50.04%的權(quán)益；宜昌東陽光藥業(yè)持有廣東東陽光18.08%的權(quán)益，公司的最終控股股東依然為張中能及郭梅蘭。

　　都出自同派系，控股股東沒變，那這樣的把戲究竟是為了什么？智通財(cái)經(jīng)分析認(rèn)為，此次收購純屬大股東宜昌東陽光博得利益最大化的結(jié)果。

　　畢竟，大股東資產(chǎn)從非上市體系納入上市體系，從平行公司變成“你中有我，我中有你”的復(fù)雜結(jié)果，變相地增持了A股公司東陽光科的股份，徹底形成了“A套H”的局面。一方面幫A股東陽光科擺脫了“夕陽產(chǎn)業(yè)”的問題，另一方面估摸著能形成“A、H溢價(jià)”。

　　東陽光藥只值對賭的這幾個(gè)錢？

　　當(dāng)然，話雖如此，但32.21億輕而易舉地買到了市值近200億港元半數(shù)股權(quán)，無論換到那個(gè)層面，都是東陽光科占了大便宜。并且，為表示誠意，大股東宜昌東陽光還作出了業(yè)績承諾，2017-2019年，東陽光藥實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于4.8億、5.75億、6.52億。

　　這樣的對賭，對東陽光藥簡直是不費(fèi)吹灰之力。智通財(cái)經(jīng)了解到，2016年，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約9.42億，較2015年增長35.65%，凈利潤約3.81億，同比增長43.22%；2017年，實(shí)現(xiàn)營收16.02億，凈利潤6.47億，同比增長70%以上。連續(xù)2年的凈利率均達(dá)到40%。

　　就凈利潤目標(biāo)，光2017年就幾乎達(dá)到2019年設(shè)定的目標(biāo)。而且，在WInd的財(cái)務(wù)系統(tǒng)預(yù)測中，智通財(cái)經(jīng)觀察到，2018年的凈利潤高達(dá)8.11億；2019年則達(dá)到9.66億，與對賭協(xié)議相比，均快超一倍。

　　給出如此氣魄的凈利潤，事實(shí)上主要還是依據(jù)現(xiàn)有產(chǎn)品，尤其是“可威”帶來的經(jīng)濟(jì)效益。2017年，可威顆粒、可威膠囊分別取得9.62億、4.4億的營業(yè)額，共計(jì)占總營業(yè)額的87.49%，約14.1億，同比增長90%。要知道，2016年可威總銷量還未突破8億。

　　12個(gè)月增長近一倍，那是因與市場有關(guān)。2017年流感的爆發(fā)主要集中于下半年，而可威是抗流感化藥領(lǐng)域的主要用藥，市場份額最高，促使其下半年銷量爆發(fā)。

　　同時(shí)，智通財(cái)經(jīng)還注意到，該公司在2月27日發(fā)布的《交易報(bào)告書》中評估時(shí)，預(yù)計(jì)可威膠囊、顆粒2018-2020年銷量增長率均為20%，但是衛(wèi)計(jì)委公布的218年Q1全國流感監(jiān)測的發(fā)病病例為48.78萬例，超過17年全年登記的44.07萬例，反映流感疫情傾向于大流行。也就說，他自己增速估計(jì)是非常保守的，若再次大流行，“可威”的銷量增速至少可達(dá)到30-40%左右。

　　所以，光一個(gè)“可威”就足以讓東陽光藥超出對賭協(xié)議中設(shè)立的那幾個(gè)數(shù)字，更不用算是磷酸依米他韋、甘精胰島素、莫非賽定、寧格替尼、萊洛替尼等重磅在研新品。

　　綜合東陽光藥優(yōu)厚的業(yè)績和即“可威”的威力，就算資產(chǎn)重組更利于東陽光科，但在港股生物科技“撐門面”的當(dāng)前，其二級(jí)市場的價(jià)格明顯未充分反映出該公司真實(shí)價(jià)值。