1、房地產(chǎn)行業(yè)1-5月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資和銷售情況點(diǎn)評(píng)：銷售如期恢復(fù) 投資維持高位

　　2018年1-5月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資41420億元，同比名義增長(zhǎng)10.2%，增速比1-4月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。1-5月份，商品房銷售面積56409萬平方米，同比增長(zhǎng)2.9%，增速比1-4月份提高1.6個(gè)百分點(diǎn)。商品房銷售額48778億元，增長(zhǎng)11.8%，增速提高2.8個(gè)百分點(diǎn)。1-5月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金62003億元，同比增長(zhǎng)5.1%，增速比1-4月份提高3個(gè)百分點(diǎn)。

　　點(diǎn)評(píng)

　　5月單月商品房銷售面積大幅反彈。1-5月商品房銷售面積56409萬平方米，同比增長(zhǎng)2.9%，增速比1-4月份提高1.6個(gè)百分點(diǎn)，單月銷售面積同比增速8.0%；商品房銷售額48778億元，增長(zhǎng)11.8%，增速提高2.8個(gè)百分點(diǎn)，單月銷售額增速20.6%，達(dá)到去年6月以來的最高點(diǎn)。值得注意的是，4月后部分城市的預(yù)售證審批有所放松，很多城市都在穩(wěn)步推貨。此外融資收緊的大環(huán)境下，更多的房企通過加快周轉(zhuǎn)速度、推貨節(jié)奏，以兌現(xiàn)現(xiàn)金流，后續(xù)銷售數(shù)據(jù)有望保持穩(wěn)定。

　　1-5月開發(fā)投資額同比累計(jì)增速保持10%以上。2018年1-5月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資41420億元，同比名義增長(zhǎng)10.2%，增速比1-4月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。5月單月投資增速9.8%，比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。新開工更多和房企未來成交預(yù)期有關(guān)，隨著銷售回暖，企業(yè)開工意愿加強(qiáng)，1-5月房屋新開工面積72190萬平方米，增長(zhǎng)10.8%，增速提高3.5個(gè)百分點(diǎn)，單月新開工增速20.5%，后續(xù)將對(duì)開發(fā)投資數(shù)據(jù)構(gòu)成支撐。

　　龍頭地產(chǎn)股仍值得關(guān)注。目前一、二線城市庫(kù)存去化月數(shù)大致在8、9個(gè)月左右，已經(jīng)低于一般12個(gè)月的合理水平，供不應(yīng)求的市場(chǎng)格局并未改變，房?jī)r(jià)上漲壓力猶存。而部分三、四線城市市場(chǎng)熱度持續(xù)提升，房?jī)r(jià)、地價(jià)快速上漲，需求端調(diào)控的政策難言全面放松。正因?yàn)榈蛶?kù)存下存在價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)，將推動(dòng)中央和地方政府推進(jìn)供給端政策的放松，比如加大土地供應(yīng)量和放松預(yù)售證監(jiān)管。在土地市場(chǎng)上，一、二線城市優(yōu)質(zhì)土地拍賣對(duì)企業(yè)資質(zhì)、規(guī)模、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、技術(shù)資質(zhì)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)要求更高，小型房企拿地的難度驟增，龍頭房企高門檻下的拿地優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。此外，非標(biāo)業(yè)務(wù)收緊后，房企資金鏈承壓，大型房企通過非標(biāo)融資的規(guī)模不大，目前沒有受到太大影響，龍頭房企甚至可能以此為契機(jī)，進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)，提高市場(chǎng)占有率，龍頭房企仍值得關(guān)注。相關(guān)標(biāo)的為保利地產(chǎn)(600048,股吧)、招商蛇口(001979,股吧)、萬科A(000002,股吧)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱；國(guó)內(nèi)房貸政策繼續(xù)收緊。(川財(cái)證券)

　　2、農(nóng)林牧漁行業(yè)：禽鏈跟蹤 中下游景氣向上 禽鏈行情可參與

　　近期禽鏈中游開始出現(xiàn)產(chǎn)能淘汰及價(jià)格上漲現(xiàn)象，我們認(rèn)為從大周期傳導(dǎo)及產(chǎn)能擴(kuò)張逐步制約的角度，未來1年禽鏈景氣度有望持續(xù)向上，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可參與禽鏈行情，優(yōu)選中游民和、益生，仙壇等皆可配置。

　　從大周期的角度，禽鏈經(jīng)歷了過去3年持續(xù)較低的引種量，后續(xù)有潛在可能出現(xiàn)短缺。從2015年四季度世界各主要大國(guó)英美法爆發(fā)禽流感之后，引種量維持在60萬套左右水平，根據(jù)引種到在產(chǎn)9-12個(gè)月的主力傳導(dǎo)時(shí)滯，從這輪大周期開啟到中下游大致2年半的傳導(dǎo)期，中下游潛在產(chǎn)能有望在未來1年出現(xiàn)趨勢(shì)性下降的情況。目前上游銷售產(chǎn)品父母代雞苗價(jià)格已經(jīng)持續(xù)上漲至30元/套以上價(jià)格，顯示上游對(duì)中游的實(shí)質(zhì)性影響已經(jīng)出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間，中游后續(xù)供給量不足的信號(hào)已經(jīng)非常明顯。

　　制約前期缺口主要原因在于換羽，目前行業(yè)形勢(shì)朝著減少換羽的方向進(jìn)行。從2016年禽鏈大行情的復(fù)盤看，邏輯未兌現(xiàn)根本原因在于持續(xù)且大量的換羽，使得引種缺口傳導(dǎo)到中下游時(shí)被逐漸填平。經(jīng)歷了過去2年的延遲淘汰后，目前換羽上無論是公雞還是種雞資源上都是進(jìn)入稀缺狀態(tài)，當(dāng)前中游存在30%以上的換羽老雞，未來有望逐步退出市場(chǎng)。一旦換羽被外在因素制約，那么即是中下游景氣度兌現(xiàn)的時(shí)刻。

　　庫(kù)存目前處于低位，短期行情啟動(dòng)的必要條件滿足。庫(kù)存周期一般是短期大級(jí)別行情啟動(dòng)的必要條件，如2017年三季度雖然禽流感后短期需求快速拉升，但庫(kù)存積壓至庫(kù)容率70%，行情持續(xù)性不強(qiáng)，而2016年1季度需求有啟動(dòng)跡象，但更明顯的是庫(kù)存處于低位，庫(kù)容率不足50%，短期行情級(jí)別較高。從當(dāng)前水平看，庫(kù)存經(jīng)歷了禽流感后和年初兩波去化后，下游庫(kù)容率水平較低，且很多下游屠宰、貿(mào)易等廠商退出市場(chǎng)，一旦供需出現(xiàn)缺口，價(jià)格持續(xù)上漲，產(chǎn)業(yè)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，那么庫(kù)存周期啟動(dòng)，價(jià)格有望持續(xù)上漲。

　　需求在2015年開始復(fù)蘇后，2017年出現(xiàn)繼續(xù)下降，目前處于回升過程中。從2015年宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上以來，禽鏈需求在2016年上半年實(shí)現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)，而2016年下半年至今，由于禽流感、經(jīng)濟(jì)增量不足等諸多原因，禽鏈整體需求處于持續(xù)下行階段，其中黃羽雞景氣度快速提升，單羽盈利很早超過5元，但白羽雞仍未完全恢復(fù)正常需求。后續(xù)由于擴(kuò)大內(nèi)需、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)等多項(xiàng)措施，白羽雞需求有望持續(xù)回升。

　　重視白羽雞未來1年景氣向上的機(jī)會(huì)，優(yōu)選中游民和、益生，圣農(nóng)、仙壇皆可配置。從當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)看，禽鏈?zhǔn)菫閿?shù)不多未來1年景氣持續(xù)向上的行業(yè)，本輪行情啟動(dòng)主要看的是中下游的產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)，中游彈性最大，首選民和、益生，下游亦可配置。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:需求下降，供給突增。(中泰證券 陳奇 刁凱峰)

　　3、證券行業(yè)2018年中期投資策略報(bào)告：關(guān)注創(chuàng)新進(jìn)程 精選龍頭標(biāo)的

　　證券業(yè)自上而下的創(chuàng)新將貫穿全年

　　回首1996年以來前三輪監(jiān)管周期，我們可以清晰地看到:唯有業(yè)務(wù)運(yùn)作規(guī)范化及監(jiān)管政策完善化，才能最大程度地防范金融風(fēng)險(xiǎn)背后的風(fēng)險(xiǎn)。第四輪監(jiān)管周期自2015年開啟至今，已歷經(jīng)連續(xù)三年的整頓歷程，證券業(yè)在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范業(yè)務(wù)條線經(jīng)營(yíng)和落實(shí)投資者保護(hù)責(zé)任三方面建立了相對(duì)完備的監(jiān)管體系，在資本實(shí)力、風(fēng)控能力和合規(guī)經(jīng)營(yíng)能力上有了明顯改善，由此證券業(yè)具備了在規(guī)范與創(chuàng)新之間再平衡的前提條件，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國(guó)家戰(zhàn)略引領(lǐng)下，自上而下的創(chuàng)新將貫穿全年。

　　投行業(yè)務(wù):存托憑證啟航，迎接創(chuàng)新企業(yè)回歸 2018年以來，海外交易所分別容許“同股不同權(quán)”和“直接上市不融資”企業(yè)上市，打響創(chuàng)新型企業(yè)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，為此中國(guó)存托憑證順勢(shì)而生，著力以提升我國(guó)資本市場(chǎng)體系的制度包容性、市場(chǎng)承載力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，力爭(zhēng)把優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)留在國(guó)內(nèi)。短期來看，CDR將在2018年為券商帶來18.21至57.57億元的增量收入，中信、中金、華泰等龍頭券商將作為托管人從中受益；長(zhǎng)期來看，中國(guó)存托憑證在大型紅籌股回歸、獨(dú)角獸企業(yè)上市和滬倫通落地中應(yīng)用前景廣闊。

　　國(guó)際業(yè)務(wù):引進(jìn)來與走出去雙向并行

　　引進(jìn)來方面，2018年4月發(fā)布的《外商投資證券公司管理辦法》實(shí)質(zhì)上將CEPA 10的國(guó)民待遇全面普及，國(guó)際巨頭躍躍欲試；我們認(rèn)為，短期內(nèi)外資控股股東數(shù)量、新設(shè)合資券商業(yè)務(wù)范圍、合資券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)展業(yè)空間溫和可控，長(zhǎng)期來看合資券商將通過鯰魚效應(yīng)激活內(nèi)資券商創(chuàng)新能力。走出去方面，基于對(duì)外開放的對(duì)等原則，證券業(yè)海外業(yè)務(wù)將迎接更加友好的外部環(huán)境，跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)的破冰將進(jìn)一步豐富證券業(yè)全球資產(chǎn)配置手段，目前券商國(guó)際化進(jìn)程形成三大梯隊(duì)，未來龍頭券商在國(guó)際化方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　經(jīng)紀(jì)與資管:財(cái)富管理業(yè)務(wù)漸入佳境

　　伴隨著高凈值人群財(cái)富快速增長(zhǎng)，高凈值人群投資心理趨于成熟、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)日漸多元化，對(duì)于專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的財(cái)富管理需求逐步升溫。同時(shí)，在資管新規(guī)落地后，部分外溢銀行理財(cái)資金將成為券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的增量資金來源，回歸主動(dòng)凈值化穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的集合資管計(jì)劃將成為券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的優(yōu)良載體，券商資管業(yè)務(wù)有望在資金端和資產(chǎn)端兩方面為財(cái)富管理業(yè)務(wù)創(chuàng)造機(jī)遇。

　　業(yè)務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)行業(yè)供給側(cè)改革，關(guān)注龍頭券商

　　2018年以來，券商板塊估值震蕩下行至1.2倍2018E PB水平，大型券商估值普遍在1.0-1.5倍PB之間，在當(dāng)前位置配置券商，能在承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)的前提下享受較大的上行空間，風(fēng)險(xiǎn)收益比極佳。同時(shí)，A股將于2018年6月和9月分步納入MSCI指數(shù)，引導(dǎo)海內(nèi)外資金共同配置MSCI成分股，短期內(nèi)保障納入指數(shù)的23家券商股資金面的相對(duì)充裕。在估值及資金面的雙重安全墊下，建議投資者左側(cè)布局券商板塊，把握下半年由自上而下創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的事件性投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注中信證券(600030,股吧)、華泰證券(601688,股吧)和招商證券(600999,股吧)等風(fēng)控制度完善、綜合實(shí)力較強(qiáng)的龍頭券商。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)陡增，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵，拖累股市交易情緒；2、資金面流動(dòng)性緊縮，制約股債承銷及自營(yíng)交易；3、政策面監(jiān)管強(qiáng)度超預(yù)期，IPO批文數(shù)量持續(xù)減少，通道類資管業(yè)務(wù)加速萎縮。(中信建投(601066,股吧) 張芳)

　　4、汽車行業(yè)：5月產(chǎn)銷高增長(zhǎng)延續(xù) 行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)基本確立

　　5月汽車產(chǎn)銷分別完成234.4萬輛和228.8萬輛，同比分別增長(zhǎng)12.8%和9.6%。

　　高增長(zhǎng)延續(xù)，行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)基本確立。中汽協(xié)公布5月份汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，當(dāng)月汽車產(chǎn)銷分別完成234.4萬輛和228.8萬輛，環(huán)比分別下降2.3%和1.4%，同比分別增長(zhǎng)12.8%和9.6%。受去年基數(shù)較低影響，本月產(chǎn)銷增速比去年同期分別提高12.2和9.7個(gè)百分點(diǎn)。1-5月，汽車產(chǎn)銷分別完成1176.8萬輛和1179.2萬輛，同比分別增長(zhǎng)3.8%和5.7%，銷量增速高于去年同期2個(gè)百分點(diǎn)，增速比1-4月提高0.9個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)良好。我們認(rèn)為在諸多有利因素的刺激下，行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)基本確立:

　　(1)小排量乘用車購(gòu)置稅優(yōu)惠取消的負(fù)面影響正在逐步消除；

　　(2)增值稅減少1個(gè)百分點(diǎn)有利于整車售價(jià)的降低；

　　(3)進(jìn)口關(guān)稅將于7月1日起的下調(diào)，有利于進(jìn)口車售價(jià)的降低；

　　(4)個(gè)人所得稅有望在年內(nèi)下調(diào)，將進(jìn)一步增加消費(fèi)者購(gòu)買力；

　　(5)“雙積分”將于2019年1月1日正式開始考核，將倒逼車企年內(nèi)生產(chǎn)和銷售更多新能源汽車，有利于新能源汽車產(chǎn)銷的增長(zhǎng)。

　　5月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成9.6萬輛和10.2萬輛，同比分別增長(zhǎng)85.6%和125.6%。繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，全年產(chǎn)銷量突破100萬輛目標(biāo)的概率較大。5月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成9.6萬輛和10.2萬輛，同比分別增長(zhǎng)85.6%和125.6%。

　　其中純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷分別完成7.7萬輛和8.2萬輛，同比分別增長(zhǎng)75.9%和112.8%；插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)銷分別完成1.9萬輛和2.0萬輛，同比分別增長(zhǎng)138.8%和196.8%。1-5月，新能源汽車產(chǎn)銷均完成32.8萬輛，比去年同期分別增長(zhǎng)122.9%和141.6%。其中純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷均完成25.0萬輛，同比分別增長(zhǎng)105.1%和124.7%；插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)銷分別完成7.9萬輛和7.8萬輛，同比分別增長(zhǎng)207.3%和218.4%。前五月新能源汽車產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，主要原因有:

　　(1)去年同期由于補(bǔ)貼退坡和目錄出臺(tái)延遲等因素造成的產(chǎn)銷量基數(shù)較低；

　　(2)補(bǔ)貼過渡期將于6月11日結(jié)束，導(dǎo)致部分車型產(chǎn)生了較為明顯的搶裝效應(yīng)；

　　(3)雙積分將從2019年1月1日起正式開始考核，乘用車企業(yè)更多的推出新能源車型來滿足未來的考核要求；

　　(4)消費(fèi)者對(duì)新能源汽車的認(rèn)可度逐步提升，購(gòu)車意愿持續(xù)增強(qiáng)。由于歷年的新能源汽車銷量都是前低后高的加速提升走勢(shì)，因此后面幾個(gè)月單月銷量數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高的概率較大，2018年全年產(chǎn)銷量有望超過100萬輛的目標(biāo)值。

　　投資推薦:

　　(1)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)期高增長(zhǎng)具備較高確定性，我們堅(jiān)定看好產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦宇通客車(600066,股吧)、方正電機(jī)(002196,股吧)、均勝電子(600699,股吧)、科達(dá)利(002850,股吧)、科泰電源(300153,股吧)，建議重點(diǎn)關(guān)注華友鈷業(yè)(603799,股吧)、寒銳鈷業(yè)(300618,股吧)、國(guó)軒高科(002074,股吧)等。

　　(2)受益于行業(yè)復(fù)蘇，業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌斓姆崔D(zhuǎn)型公司。重點(diǎn)推薦上汽集團(tuán)(600104,股吧)，建議重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)城汽車(601633,股吧)(A+H)。

　　(3)行業(yè)復(fù)蘇基本確立，有利于低估值、成長(zhǎng)性較好公司的估值修護(hù)。重點(diǎn)推薦寧波高發(fā)(603788,股吧)、拓普集團(tuán)(601689,股吧)、星宇股份(601799,股吧)、保隆科技(603197,股吧)、華懋科技(603306,股吧)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致汽車銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期；新能源汽車補(bǔ)貼退坡的負(fù)面影響超預(yù)期。(華金證券 林帆)

　　5、醫(yī)藥生物行業(yè)2018年6月醫(yī)藥投資策略：醫(yī)藥成長(zhǎng)拐點(diǎn)明顯 建議積極布局

　　核心觀點(diǎn):四、五月份，醫(yī)藥指數(shù)表現(xiàn)靚麗，板塊呈現(xiàn)出百花齊放的態(tài)勢(shì)，而在五月最后幾天，醫(yī)藥板塊出現(xiàn)了明顯動(dòng)蕩，一批前期漲幅較多的標(biāo)的出現(xiàn)回調(diào)，醫(yī)藥的行情結(jié)束了嗎？我們的判斷是板塊短期回調(diào)受技術(shù)因素影響較大，醫(yī)藥板塊春節(jié)過后漲幅較大，積累的獲利盤較大，資金短期有鎖定收益或者避險(xiǎn)的行為，任何市場(chǎng)行情都不會(huì)一蹴而就，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊在經(jīng)過盤整后會(huì)繼續(xù)向上，行業(yè)基本面向好的趨勢(shì)仍然十分明確，我們對(duì)行業(yè)的具體分析如下:

　　醫(yī)藥行業(yè)前期在經(jīng)過限抗、限輔助用藥等一系列結(jié)構(gòu)化調(diào)整之后，行業(yè)集中度得到提高，目前又重新回歸到較快增長(zhǎng)的軌道，特別是在對(duì)創(chuàng)新品種加速審評(píng)、仿制藥優(yōu)質(zhì)品種施行一致性評(píng)價(jià)、醫(yī)保加大對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品的支持，研發(fā)回報(bào)率得到很好地體現(xiàn)，行業(yè)回歸到合理、正確的發(fā)展途徑，也就是研發(fā)驅(qū)動(dòng)，而不是銷售利益驅(qū)動(dòng)。

　　從今年1年的時(shí)間維度來看，一季度由于醫(yī)保放量、流感疫情、原料藥提價(jià)等利好的推動(dòng)下，部分醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績(jī)顯現(xiàn)出較大幅度的增長(zhǎng)。從行業(yè)半年度業(yè)績(jī)來看，疫苗、OTC、以及醫(yī)保受益的行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)?nèi)匀粫?huì)不錯(cuò)，血制品、醫(yī)藥商業(yè)去年二季度業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分釋放，今年二季度預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，所以行業(yè)中報(bào)大概率會(huì)比較樂觀。下半年在醫(yī)藥獨(dú)角獸赴港上市，創(chuàng)新品種陸續(xù)獲批，一致性評(píng)價(jià)優(yōu)先采購(gòu)等系列因素影響下將會(huì)進(jìn)一步催化醫(yī)藥的創(chuàng)新行情，我們看好醫(yī)藥全年的表現(xiàn)。

　　拉長(zhǎng)到3-5年來看，醫(yī)藥加速拐點(diǎn)的趨勢(shì)就更加明顯了。第一點(diǎn):目前中國(guó)正處于醫(yī)藥重磅產(chǎn)品陸續(xù)上市的階段，那我們看到小分子靶向藥、單抗、疫苗等重磅產(chǎn)品都處于快速成長(zhǎng)階段，這不是一個(gè)偶然，因?yàn)閺暮Ｍ獾慕?jīng)驗(yàn)來看，2000-2010年左右正是靶向藥和單抗開始快速成長(zhǎng)，經(jīng)過10年的研發(fā)和沉淀，中國(guó)目前也到了這個(gè)階段。第二點(diǎn)，當(dāng)全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)走向大分子時(shí)代的時(shí)候，我們認(rèn)為這是中國(guó)的機(jī)會(huì)，因?yàn)樵谛》肿訒r(shí)代，專利的限制很難突破，小分子的結(jié)構(gòu)是很難繞開的。但是進(jìn)入生物藥時(shí)代，大分子很難有專利的限制，比如同樣是PD1單抗，但是分子序列可能完全不一樣，而且中國(guó)生物藥研發(fā)人才眾多，這就是為什么中國(guó)單抗會(huì)出現(xiàn)較快成長(zhǎng)的原因。第三點(diǎn)，從國(guó)內(nèi)的需求來看，民眾對(duì)高質(zhì)量的醫(yī)療需求快速提升，醫(yī)療行業(yè)的消費(fèi)升級(jí)迫在眉睫。我國(guó)的用藥結(jié)構(gòu)和醫(yī)療質(zhì)量與海外有很大的差距，在國(guó)內(nèi)需求的推動(dòng)下，醫(yī)藥行業(yè)會(huì)加速成長(zhǎng)。

　　對(duì)于醫(yī)藥下半年的投資機(jī)會(huì)，我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦四條主線:第一條還是創(chuàng)新，傳統(tǒng)創(chuàng)新標(biāo)的有恒瑞醫(yī)藥(600276,股吧)貝達(dá)藥業(yè)(300558,股吧)、科倫藥業(yè)(002422,股吧)等，此外我們重點(diǎn)推薦疫苗板塊，因?yàn)橐呙绲搅舜笃贩N上市的節(jié)點(diǎn)，而且疫苗的放量速度快，是醫(yī)藥中最具爆發(fā)力的領(lǐng)域。而且疫苗不受醫(yī)保資金的限制，是一個(gè)大眾醫(yī)療消費(fèi)品種，空間廣闊。疫苗重點(diǎn)關(guān)注康泰生物(300601,股吧)、智飛生物(300122,股吧)、沃森生物(300142,股吧)、長(zhǎng)生生物(002680,股吧)等。

　　第二條主線是醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)，這是當(dāng)前整個(gè)消費(fèi)行業(yè)最主要的特征，醫(yī)藥升級(jí)主要是針對(duì)非剛性醫(yī)療需求，比如醫(yī)美、長(zhǎng)高、牙科、眼科等，重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)春高新(000661,股吧)、通策醫(yī)療(600763,股吧)、愛爾眼科(300015,股吧)、片仔癀(600436,股吧)。

　　第三條主線是醫(yī)保放量，由于去年醫(yī)保調(diào)整，今年醫(yī)保效應(yīng)會(huì)逐季走高，重磅品種的醫(yī)保彈性很大。推薦關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、天士力(600535,股吧)、康弘藥業(yè)等。

　　第四條是一致性評(píng)價(jià)，現(xiàn)在各個(gè)省份開始落地一致性評(píng)價(jià)品種的具體利好政策，主要政策包括將仿制藥和原研處于同一個(gè)招標(biāo)層次，直接掛網(wǎng)采購(gòu)等，我們預(yù)計(jì)一致性評(píng)價(jià)后續(xù)也將開始逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚饕扑]華海藥業(yè)(600521,股吧)和信立泰(002294,股吧)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；醫(yī)?？刭M(fèi)的壓力；醫(yī)藥結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)品的壓力；降價(jià)的壓力。(廣發(fā)證券(000776,股吧) 廣發(fā)證券研究所)

　　6、家具行業(yè)前瞻研究系列：極致的入口/平臺(tái)/產(chǎn)品 構(gòu)建家居未來超級(jí)生態(tài)

　　家居產(chǎn)業(yè)新生態(tài):極致的入口+平臺(tái)+產(chǎn)品。

　　國(guó)內(nèi)家居產(chǎn)業(yè)的演變遵循消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)大趨勢(shì)。家居消費(fèi)從產(chǎn)品消費(fèi)向服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)變，與此同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷崛起。下一階段，我們認(rèn)為各優(yōu)質(zhì)企業(yè)將逐步融合，形成“超級(jí)入口+超級(jí)平臺(tái)+超級(jí)產(chǎn)品”的新生態(tài)。

　　超級(jí)入口:客戶在哪？線上化、前端化。

　　超級(jí)入口由BAT、大地產(chǎn)商和大家裝公司主導(dǎo)，在地產(chǎn)增速放緩背景下，家居客流入口正逐步變化:1、越來越多的80s、90s消費(fèi)者傾向線上瀏覽、線下體驗(yàn)的模式；2、一二線城市精裝房占比提升使得大地產(chǎn)商的入口價(jià)值在提升；3、在新房銷售放緩的背景下，家居企業(yè)加大對(duì)翻新裝修客戶的投入和截流。

　　超級(jí)平臺(tái):多品牌、全品類、大數(shù)據(jù)。

　　家居重服務(wù)和體驗(yàn)的屬性決定了超級(jí)平臺(tái)必定以線下平臺(tái)為基礎(chǔ)，多品牌、一站式的紅星美凱龍(601828,股吧)、居然之家未來將邁向千店規(guī)模(目前均不到300家店)，仍然代表著家居零售未來幾年的最主流業(yè)態(tài)。而運(yùn)用BAT的線上流量數(shù)據(jù)、大數(shù)據(jù)處理等資源，結(jié)合賣場(chǎng)龍頭的供應(yīng)鏈、線下大數(shù)據(jù)等資源，超級(jí)平臺(tái)有望進(jìn)化。具象化表現(xiàn)可參照前期阿里巴巴55億元入股居然之家的重磅合作。

　　超級(jí)產(chǎn)品:品牌龍頭各自完成原始積累，馬太效應(yīng)將不斷顯現(xiàn)。

　　超級(jí)產(chǎn)品是指在細(xì)分領(lǐng)域擁有相對(duì)市占率優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品力和品牌美譽(yù)度已經(jīng)得到證明并有望持續(xù)提升的企業(yè)。結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)以及從超級(jí)入口、平臺(tái)的視角出發(fā)，各細(xì)分品類可謂超級(jí)產(chǎn)品的企業(yè):定制家居的索菲亞(002572,股吧)/歐派/尚品等、軟體家居顧家家居(603816,股吧)/喜臨門(603008,股吧)/芝華仕等，以及實(shí)木成品美克/曲美等，具備生態(tài)價(jià)值。

　　超級(jí)生態(tài)正在形成，銳意進(jìn)取的龍頭迎來投資機(jī)會(huì)。

　　目前在阿里/居然/顧家所構(gòu)建的生態(tài)圈中，共贏效應(yīng)明顯；其他家居龍頭亦積極布局，看好未來龍頭間開展更多經(jīng)營(yíng)和股權(quán)合作，推動(dòng)超級(jí)生態(tài)形成。消費(fèi)&產(chǎn)業(yè)升級(jí)疊加家具市場(chǎng)空間巨大，家居新生態(tài)推動(dòng)行業(yè)景氣上行，給予家居行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。伴隨戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)層面乃至資本層面的協(xié)作綁定，家居產(chǎn)業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)龍頭有望加速破局。個(gè)股投資建議上，重點(diǎn)看好超級(jí)家居平臺(tái)類標(biāo)的；以及各類超級(jí)家居產(chǎn)品標(biāo)的，如定制類:索菲亞/歐派家居(603833,股吧)/尚品宅配(300616,股吧)/志邦股份(603801,股吧)等；成品類:美克家居(600337,股吧)/顧家家居等。(長(zhǎng)江證券(000783,股吧) 鄢鵬 蔡方羿 徐皓亮)