簡介：此番推遲發(fā)行，小米CDR的定價與估值問題成為焦點，與此同時，再一次將“獨角獸基金”推上風(fēng)口浪尖：戰(zhàn)略配售基金投什么？

　　6月19日，證監(jiān)會發(fā)布消息稱，尊重小米集團(tuán)的選擇，決定取消第十七屆發(fā)審委2018年第88次發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核。

　　早些時分，小米集團(tuán)官方發(fā)布消息稱，經(jīng)過反復(fù)慎重研究，公司決定分步實施在香港和境內(nèi)的上市計劃，即先在香港上市之后，再擇機(jī)通過發(fā)行CDR的方式在境內(nèi)上市。

　　小米發(fā)行CDR萬眾矚目，本來有望成為首家在A股發(fā)行CDR的公司。此番推遲發(fā)行，小米CDR的定價與估值問題成為焦點，與此同時，再一次將“獨角獸基金”推上風(fēng)口浪尖：戰(zhàn)略配售基金投什么？

　　小米暫緩CDR

　　“小米集團(tuán)經(jīng)慎重研究，決定分步實施港股和中國存托憑證上市計劃，先發(fā)行港股，然后擇機(jī)在境內(nèi)發(fā)行中國存托憑證，為此向我會申請推遲發(fā)審會時間。我會尊重小米集團(tuán)的選擇，決定取消第十七屆發(fā)審委2018年第88次發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核?！弊C監(jiān)會稱。

　　招股說明書顯示，小米此次CDR的發(fā)行規(guī)模對應(yīng)的基礎(chǔ)股份占CDR和港股發(fā)行后總股本的比例不低于7%，本次發(fā)行CDR所對應(yīng)的基礎(chǔ)股份占CDR和港股發(fā)行總規(guī)模比例不低于50%。

　　小米在境內(nèi)發(fā)行CDR，市場最為關(guān)心的莫過于定價與估值。毫無疑問，合理的定價關(guān)乎到獨角獸基金的收益率，也關(guān)乎到投資者的公平性。

　　第一財經(jīng)注意到，某戰(zhàn)略配售基金在基金合同中表示，可供選擇的估值方法包括市盈率法(P/E)、市凈率法(P/B)、市盈率-長期成長法(PEG)、企業(yè)價值/銷售收入(EV/SALES)、企業(yè)價值/息稅折舊攤銷前利潤法(EV/EBITDA)、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(FCFF，F(xiàn)CFE)或股利貼現(xiàn)模型(DDM)等。

　　“回來的都是龍頭公司，海外市場的估值是理性的、相對合理的估值水平，與這種相對合理的估值水平打點折讓上市，對于獲得CDR配售的投資者來說是好事。首次拿到的投資人是有錢賺的?！比A南地區(qū)一位多年關(guān)注海外市場的投資經(jīng)理告訴第一財經(jīng)。

　　“我覺得詢價機(jī)制可以設(shè)定為類似于香港的IPO，選擇大部分投資人認(rèn)可的定價。而不是一定要折價多少。”他認(rèn)為。

　　“其實我覺得獨角獸基金的規(guī)模不用做的太大，每只基金10-20億規(guī)模或許最為合適。”某基金公司資深投資人士告訴記者。

　　有基金公司人士告訴記者，6月19日是向特定機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售，其中社?；?/a>和養(yǎng)老金優(yōu)先確認(rèn)，企業(yè)年金基金和職業(yè)年金基金其次確認(rèn)。

　　此前，雷軍曾去多家基金公司路演，因此小米暫停CDR，也出乎一些基金公司人士的預(yù)料。

　　該上述基金公司資深投資人士也認(rèn)為，CDR應(yīng)被允許與國外證券自由跨市(配對交易)套利交易或轉(zhuǎn)換，可以由同時在境內(nèi)外有主體的券商通過QDII額度實現(xiàn)，配套取消漲跌停制度，鼓勵融券機(jī)制等。

　　獨角獸基金變“債基”？

　　2009年臺灣曾大力推行TDR，當(dāng)時投資者申購熱情高漲使得TDR發(fā)行后漲幅遠(yuǎn)高于其基礎(chǔ)股份的股價。從TDR上市一年后的表現(xiàn)來看，大部分TDR在上市后都出現(xiàn)了較高溢價，但TDR與基礎(chǔ)股份之間的溢價在一年后逐步消失。

　　“基金的投資有很多標(biāo)的，并不是單一的，鎖定三年意味著很多不可預(yù)期，你不知道基金要投資什么。一定程度上說，投資者沒有可參考的價值基準(zhǔn)?！鄙鲜鋈A南地區(qū)海外市場投資經(jīng)理表示。

　　“如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適當(dāng)程序后，可以將其納入投資范圍?！蹦彻紤?zhàn)略配售基金基金合同表示。

　　“對應(yīng)不同的標(biāo)的，即便是一樣的折價幅度并不能完全體現(xiàn)價值。比如同樣折價20%，但投資收益率不盡相同?！痹撊A南地區(qū)海外市場投資經(jīng)理稱。

　　“如果沒有CDR發(fā)行或者不符合基金投資標(biāo)的，獨角獸基金的就可以一直投資于債券。理論上來說，虧損的概率便不大?！辈贿^，也有第三方基金銷售負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　根據(jù)戰(zhàn)略配售基金合同，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于債券型基金和貨幣市場基金，低于股票型基金。在封閉運作期內(nèi)，股票投資占基金資產(chǎn)的比例為0%-100%，其中股票投資部分將以戰(zhàn)略配售方式進(jìn)行投資。

　　業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，戰(zhàn)略配售基金一定程度上是債券的收益增強(qiáng)基金，封閉期內(nèi)，主要是采用戰(zhàn)略配售和固定收益兩種策略。

　　很顯然，沒有CDR發(fā)行，戰(zhàn)略配售基金大概率只能投資于債券。也就是說，戰(zhàn)略配售基金就成為了“債券基金”。

　　A股跳水大跌，截至6月19日收盤，上證綜指報收2907.82點，下跌114點，下跌3.78%，盤中跌幅一度超過4%；創(chuàng)業(yè)板指更是大跌5.76%。

　　因此有市場人士也戲稱，值得慶幸的是，戰(zhàn)略配售基金幫助一些投資者躲過了上周和今天市場的大跌，特別是贖回基金認(rèn)購獨角獸基金的投資人。

　　“好的行業(yè)、好的管理層，在行業(yè)中有比較固定的領(lǐng)先地位，這樣的公司是我們首要關(guān)注的?！鄙鲜龉蓟鹳Y深投資人士告訴記者。

　　新時代證券中小盤分析師也認(rèn)為，隨著更多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)逐步上市，以及紅籌企業(yè)估值逐步向海外成熟市場估值靠攏，或會重塑現(xiàn)有A股的科技股估值體系。