藍焰控股(000968,股吧)：量變到質(zhì)變，煤層氣龍頭駛?cè)肟燔?長久物流(603569,股吧)：第三方汽車物流龍頭，有望受益治超搶市場份額 傳化智聯(lián)(002010,股吧)：傳化生態(tài)網(wǎng)發(fā)展方向明確，推進穩(wěn)健 桂林旅游(000978,股吧)：市值小、雄心大，運營改善和資本運作值得期待 雙象股份(002395,股吧)：超纖革穩(wěn)健發(fā)展，PMMA放量在即進口替代加速 天士力(600535,股吧)：PXT3003快速獲批開展Ⅲ期臨床，孤兒藥上市進程進一步加快

　　藍焰控股：量變到質(zhì)變，煤層氣龍頭駛?cè)肟燔?/p>

　　藍焰控股

　　煤層氣戰(zhàn)略地位提升，大力發(fā)展勢在必行。我國天然氣在宏觀經(jīng)濟與煤改氣大力推動下消費量持續(xù)提升，2017年表觀消費量達到2352億立方，政策規(guī)劃2020年燃氣消費占一次能源比重為10%，消費量將達到3600億立方。受制于國產(chǎn)燃氣產(chǎn)量增速較慢，我國天然氣對外依存度達到37%并將持續(xù)增長，國產(chǎn)燃氣戰(zhàn)略地位提升。我國煤層氣資源豐富熱值與天然氣相近，并可與天然氣混輸混用，同時相對于頁巖氣等其他非常規(guī)天然氣開發(fā)成本更低，另外煤層氣開發(fā)能有效減少溫室氣體排放，減少瓦斯事故發(fā)生。

　　天然氣需求與定價機制改革有望帶動煤層氣量價齊升。天然氣消費量持續(xù)增長，國內(nèi)儲氣調(diào)峰設(shè)施滯后使得天然氣短期處于供應(yīng)緊張的狀態(tài)。同時天然氣價格改革最后一環(huán)中居民用氣價格與非居民用氣門站價格并軌，天然氣平均價格提高，而目前煤層氣價格平均比天然氣低2-3毛，受益于天然氣需求提升和價格逐步市場化，煤層氣有望實現(xiàn)量價齊升。

　　山西煤層氣龍頭，短期看煤層氣銷售量提升，長期看資源量增長。公司是山西省煤層氣行業(yè)龍頭，具備自主知識產(chǎn)權(quán)地面抽采技術(shù)體系，煤層氣抽采量15-17年穩(wěn)定在14.33億方左右。公司煤層氣銷售量短期將受益于管網(wǎng)及配套完善和下游需求的增加(對外管輸供氣能力有望從5.7億立方增長至7.9億立方)；長期來看將受益于煤層氣礦權(quán)的增加，公司目前年地面抽采能力15億立方，2017年中標山西省公開投放的10個煤層氣礦權(quán)中的4個，區(qū)塊面積增長6倍，目前柳林區(qū)塊進展快速略超預(yù)期。2018年剩余的15個探礦權(quán)將投放，公司有望繼續(xù)中標，中長期煤層氣產(chǎn)銷量將高速增長。

　　投資評級與估值：預(yù)計公司2018-2020年的凈利潤為7.11億元、9.14億元和11.07億元，EPS為0.73元、0.95元和1.14元，市盈率分別為14倍、11倍、9倍，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：補貼政策變化風(fēng)險；煤層氣價格下滑風(fēng)險

　　東北證券(000686,股吧) 劉軍,馬慶華

　　 藍焰控股：量變到質(zhì)變，煤層氣龍頭駛?cè)肟燔?長久物流：第三方汽車物流龍頭，有望受益治超搶市場份額 傳化智聯(lián)：傳化生態(tài)網(wǎng)發(fā)展方向明確，推進穩(wěn)健 桂林旅游：市值小、雄心大，運營改善和資本運作值得期待 雙象股份：超纖革穩(wěn)健發(fā)展，PMMA放量在即進口替代加速 天士力：PXT3003快速獲批開展Ⅲ期臨床，孤兒藥上市進程進一步加快

　　長久物流：第三方汽車物流龍頭，有望受益治超搶市場份額

　　長久物流

　　報告摘要：

　　公司是第三方汽車物流商龍頭，業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。 公司收入規(guī)模位居汽車物流行業(yè)第四，前三是主機廠的物流子公司(安吉物流、一汽物流、長安民生)，公司是第三方汽車物流商中規(guī)模最大的，且公司與大部分主機廠的物流子公司并不構(gòu)成直接競爭關(guān)系，更多是穩(wěn)定的合作關(guān)系。 2017 年公司完成整車運輸 314.74 萬臺，其中乘用車300.66 萬臺，商用車 14.09 萬臺， 市占率分別為 12.16%/3.4%。

　　短期看點在于公司市占率及業(yè)績有望大幅提升。 16 年 9 月至 18 年 6月治超過渡期不合規(guī)車輛淘汰有限， 18 年 7 月 1 日治超政策執(zhí)行將導(dǎo)致汽車物流市場短期出現(xiàn)運力缺口。公司自 17 年 9 月開始儲備合規(guī)運力，運力缺口出現(xiàn)，公司一方面將立即替換不合規(guī)運力，另一方面將搶占市場份額。 2015-2017 年公司在乘用車物流領(lǐng)域市場率穩(wěn)定在 12%左右，未來一到兩年公司市占率有望明顯提升(市占率提升空間看到 20%左右)，從而帶動收入大幅增長。但由于運力短缺，短期市場運價和運輸成本將同時上漲，由于公司合規(guī)運力儲備充足，可以充分調(diào)控運力，預(yù)計公司盈利能力維持穩(wěn)定。

　　公司網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及多式聯(lián)運能力構(gòu)筑核心競爭力，助力搶占市場份額。 從網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)來看，公司運輸量大，且全國網(wǎng)絡(luò)布局完善，一方面降低空駛率，另一方面可以在區(qū)域間進行運力調(diào)配，從而打造成本優(yōu)勢。從多式聯(lián)運能力來看，自 2016 年 9 月行業(yè)治超以來，公司多式聯(lián)運優(yōu)勢凸顯，一方面補充公路運力缺口，另一方面成本優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)， 水路運輸占比自 2015 年的 7%提升至 2017 年的 16.8%，鐵路運輸占比自 2015 年的 1.2%提升至 2017 年的 9.4%。

　　基于汽車產(chǎn)業(yè)新變革，公司長期價值凸顯。 近年，汽車產(chǎn)業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)新車電商、新能源造車新勢力、汽車零部件分銷體系變化等新變革，基于新變革，汽車物流體系也會出現(xiàn)新變化，長期來看，公司作為第三方有望基于較強的競爭力尋找新的增長驅(qū)動力。

　　投資建議： 預(yù)計公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.92 元/1.11 元/1.27元，對應(yīng) PE 分別為 18x/15x/13x，我們給予“買入”評級。

　　東北證券 瞿永忠,陳照林

　　 藍焰控股：量變到質(zhì)變，煤層氣龍頭駛?cè)肟燔?長久物流：第三方汽車物流龍頭，有望受益治超搶市場份額 傳化智聯(lián)：傳化生態(tài)網(wǎng)發(fā)展方向明確，推進穩(wěn)健 桂林旅游：市值小、雄心大，運營改善和資本運作值得期待 雙象股份：超纖革穩(wěn)健發(fā)展，PMMA放量在即進口替代加速 天士力：PXT3003快速獲批開展Ⅲ期臨床，孤兒藥上市進程進一步加快

　　傳化智聯(lián)：傳化生態(tài)網(wǎng)發(fā)展方向明確，推進穩(wěn)健

　　傳化智聯(lián)

　　線下物流網(wǎng)絡(luò)持續(xù)鋪設(shè)中，已經(jīng)初具規(guī)模。截至2017年底，線下實體物流網(wǎng)絡(luò)來看，已開展業(yè)務(wù)的公路港城市物流中心項目65個，分撥中心累計51個，港港互通線路231條，路港驛站1124個。目前，依托各線下已經(jīng)拓展各節(jié)點，實體物流網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)初具規(guī)模，逐漸實現(xiàn)互聯(lián)互通。公路港是實體物流網(wǎng)絡(luò)的核心節(jié)點，負責(zé)大區(qū)域物流的調(diào)控管理；分撥中心進行專業(yè)的集貨分配；互通線路及公路袋鼠自建運力池推進港港間的互聯(lián)互通；路港驛站推進全國范圍內(nèi)的深度覆蓋。

　　“線上平臺+智能系統(tǒng)和支付”穩(wěn)步推進，不斷完善傳化生態(tài)圈。線上平臺完善實體物流網(wǎng)絡(luò)，干線車貨匹配平臺陸鯨配合實體網(wǎng)絡(luò)調(diào)控運力，發(fā)展穩(wěn)健；同城車貨匹配平臺易貨嘀呈高速增長態(tài)勢，2017年實現(xiàn)GMV11億元，同比增長近7倍。智能系統(tǒng)和支付成為傳化網(wǎng)發(fā)展的兩大基礎(chǔ)，智能系統(tǒng)(ERP、WMS、OMS、TMS等)提高運營效率；傳化支付幫助傳化網(wǎng)實現(xiàn)支付閉環(huán)。

　　傳化網(wǎng)不斷吸引供應(yīng)商、物流公司以及卡車司機三大流量，公司逐漸進入流量變現(xiàn)階段。公司基于已經(jīng)形成雛形的傳化網(wǎng)，推進攬貨、線路運營、分撥落貨、倉儲建設(shè)、運力池打造等一系列供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)服務(wù)，從而吸引貨主、物流公司以及司機三大類流量，未來有望依托龐大的流量拓展金融、旅館租賃、廣告等盈利能力較強的增值服務(wù)，流量變現(xiàn)能力將逐漸加強。

　　公司重資產(chǎn)運營模式下，自有資產(chǎn)價值高。公司公路港建設(shè)采用“自建+合作”方式，重資產(chǎn)模式經(jīng)營，資產(chǎn)價值高，截至2017年底，公司擁有固定資產(chǎn)17億元，投資性房地產(chǎn)61億元以及在建資產(chǎn)11億元，總共占資產(chǎn)比例達到37%。

　　投資建議：公司物流業(yè)務(wù)發(fā)展空間大，不斷兌現(xiàn)業(yè)績承諾，期待傳化網(wǎng)流量變現(xiàn)釋放業(yè)績，預(yù)計公司2018-2020年EPS分別為0.26元/0.34元/0.43元，對應(yīng)PE分別為48x/37x/30x，我們給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進度不及預(yù)期，物流業(yè)務(wù)拓展受阻。

　　東北證券 瞿永忠

　　 藍焰控股：量變到質(zhì)變，煤層氣龍頭駛?cè)肟燔?長久物流：第三方汽車物流龍頭，有望受益治超搶市場份額 傳化智聯(lián)：傳化生態(tài)網(wǎng)發(fā)展方向明確，推進穩(wěn)健 桂林旅游：市值小、雄心大，運營改善和資本運作值得期待 雙象股份：超纖革穩(wěn)健發(fā)展，PMMA放量在即進口替代加速 天士力：PXT3003快速獲批開展Ⅲ期臨床，孤兒藥上市進程進一步加快

　　桂林旅游：市值小、雄心大，運營改善和資本運作值得期待

　　桂林旅游

　　擬通過資本運作、不良處置、“6+1”重中之重工作提升基本面及市值

　　公司近期市值回落到25億以下，創(chuàng)15年以來新低。公司表示將從資本運作(再融資)、不良資產(chǎn)處置、加強對現(xiàn)有旅游業(yè)務(wù)的經(jīng)營管理(銀子巖創(chuàng)5A、天門山創(chuàng)4A)等方面提升基本面及市值。公司實控人參與定增、或整合資產(chǎn)，是維持或提升其持股比例相對可行的手段。

　　6月5日，市委常委、常務(wù)副市長張曉武與國資委、金融辦等部門負責(zé)人到桂林旅游發(fā)展總公司、桂林旅游股份有限公司了解兩公司2018年“6+1”重中之重工作進展---即桂林象山實景演藝項目、再融資工作、景區(qū)管理公司運營、漓江東岸旅游資源整合、資源天門山景區(qū)、資江漂流景區(qū)提升改造和丹霞溫泉公司資產(chǎn)盤活、建設(shè)龍勝溫泉康養(yǎng)小鎮(zhèn)工作。根據(jù)相關(guān)安排，市級旅游資源整合領(lǐng)導(dǎo)小組要每月召開一次專題會議，聽取匯報、解決困難、確保落實。目前，桂林象山實景演藝項目正根據(jù)有關(guān)意見對策劃方案進行再次完善，制定多方合作協(xié)議；龍勝溫泉康養(yǎng)小鎮(zhèn)已著手溫泉水源勘察、規(guī)劃航拍、相關(guān)房屋產(chǎn)權(quán)調(diào)查等工作；漓江東岸旅游資源整合項目已成立工作組，責(zé)任落實到人，并對策劃方案進行了多次討論修改。其他幾個項目也正在加緊推進中。

　　外部環(huán)境有效改善：市級旅游資源整合取得重大進展，交通便利增強

　　市級旅游資源整合取得重大進展：1)漓江游船全部完成提檔升級，2)兩江四湖(二期)新環(huán)城水系旅游航線正式通航，3)5月4日，臨桂新區(qū)防洪排澇及湖塘水系工程正式建成通航，標志著“山環(huán)水繞”的山水新城格局初步成型。4)疊彩萬達廣場建成開業(yè)，萬達文化旅游城等項目加快實施。5)市旅發(fā)委計劃年底建成多個城市旅游服務(wù)中心和整合改善城市旅游服務(wù)交通網(wǎng)，提高散客接待服務(wù)質(zhì)量。6)5月21日，桂江重點控制性防洪工程斧子口水利樞紐工程已經(jīng)蓄滿水，將與川江水庫、小溶江水庫等其他水庫聯(lián)合運用，可使漓江桂林斷面河道枯水期流量補到60立方米每秒，平衡豐枯季。

　　交通方面明顯改善：1)航空：A.2016年6月25日，桂林航空正式起航。兩年來，桂林航空累計開通航線50余條，航點40余個，形成了以桂林為中心，輻射全國眾多旅游城市的航線網(wǎng)絡(luò)。B.桂林兩江機場17年旅客吞吐量近800萬人次，其擴建工程建筑面積約10萬平方米，總投資31億，是自治區(qū)60周年大慶重大項目。正在建設(shè)中的擴建工程項目T2航站樓已經(jīng)初具規(guī)模。2)公路：A.桂陽公路進行改擴建后，成為“北通南暢黃金旅游大道”。B.桂陽文化旅游大道全面完工，“縣縣通高速”目標基本實現(xiàn)。C.繼桂林至三江、資源至興安高速公路建成通車，桂林至柳城、灌陽至平樂高速公路開工建設(shè)。D.“云軌”旅游專線等項目加快實施。3)高鐵：桂林動車所建成投入使用，使桂林成為全國首個擁有動車所的非省會地級市。目前，桂林鐵路通達全國20多個省，2—3個小時可到達廣州、長沙、貴陽、南寧4個省會城市。鐵路旅客年發(fā)送量突破3200萬人次。2018年初渝貴線開通，使桂林高鐵與重慶、成都等著名旅游城市無縫對接，旅行時間大幅縮減，極大激發(fā)了“巴蜀”游客乘動車到桂林旅游的熱情。“五一”小長假期間，重慶、成都地區(qū)乘高鐵到桂林的游客據(jù)初步統(tǒng)計在2萬人左右。

　　全市旅游休閑化、度假化程度加強：“旅游+體育”方面，桂林圍繞環(huán)廣西公路自行車世界巡回賽、桂林國際馬拉松賽等賽事，打造“旅游+體育”國際化品牌。桂林羅山湖國際旅游度假區(qū)成為首批“廣西體育旅游示范基地”?！奥糜?農(nóng)業(yè)”方面，全市休閑農(nóng)業(yè)景點、景區(qū)、農(nóng)家樂總數(shù)超過1200個，從業(yè)戶數(shù)達4萬多戶，接待人數(shù)超過1500萬人次，實現(xiàn)收入30億元。

　　17年和1Q18業(yè)績回顧

　　2017年：營收5.56億/+14%，凈利潤5294萬/+785%；扣非凈利5460萬，扭虧增長366%，符合預(yù)期。業(yè)績大增主要系：1)景區(qū)表現(xiàn)良好，接待游客907萬人次/+15%；2)投資收益同比增加608萬。其中從參股子公司新奧燃氣取得投資收益同比增273萬，七星、象山景區(qū)確認門票分成收益同比增288萬；3)公司在16年對控股子公司桂圳公司部分資產(chǎn)計提減值準備9963萬致16年歸母凈利低基數(shù)(扣除此部分影響后，公司扣非凈利潤增23%)。同時，完成了對現(xiàn)有旅游資源產(chǎn)品的整合，推出了“桂林城游-三山水路套票”新產(chǎn)品，并開通了“桂林-大圩-草坪”分時分段游航線，豐富漓江水上游覽線路。

　　18Q1：營收1.1億元/-7.08%，主因接待游客187萬人次/-7.27％；歸母凈利潤-222萬元/44.07%(同比增虧)，主因總成本費用下降、收到600萬元桂林市財政局貸款貼息。

　　近期客流回暖，漓江千古情預(yù)計下半年投入運營

　　1)近期客流回暖：18年五一期間，桂林全市共接待游客93.9萬人次/+20.46%；實現(xiàn)旅游總消費9.86億/+17.12%。其中，漓江景區(qū)接待游客(含排筏)7.72萬人次；象山景區(qū)2.53萬人次,增長3.12%；龍脊景區(qū)2.64萬人次,增長14.6%?？紤]到仁沐新高速、市域旅游公路大環(huán)線通車利好短途游，疊加一季度游客低基數(shù)，預(yù)計18年下半年游客有望環(huán)比恢復(fù)高增長。

　　2)參股“互聯(lián)網(wǎng)+”項目：5月公告出資1500萬，與樂商公司、林芝騰訊、桂林交投共同設(shè)立子公司廣西智游天地科技(600582,股吧)產(chǎn)業(yè)有限責(zé)任公司，建設(shè)和運營桂林市的官方旅游平臺“I游桂林”，拓展公司銷售渠道。而外部環(huán)境也較為配合-----2017年11月，桂林旅游大數(shù)據(jù)中心正式掛牌成立，已采集旅游基礎(chǔ)六要素數(shù)據(jù)、導(dǎo)游數(shù)據(jù)、輿情數(shù)據(jù)、公安住宿數(shù)據(jù)及三大運營商、航空、客運、航運等數(shù)據(jù)2000多萬條，建立了13大類、90個子類的數(shù)據(jù)信息庫和數(shù)據(jù)共享交換平臺，并提供了API接口。18年2月，“一鍵游桂林·i游桂林”正式上線，來到桂林的海內(nèi)外游客只需要通過一部手機，即可實現(xiàn)景區(qū)線上購票、刷臉掃碼入園、酒店智能入住、餐廳自助點餐、線上預(yù)約車位、支付停車費，以及接駁車、找?guī)?、查天氣等便民功能?/p>

　　3)漓江千古情項目：公司擬對漓江千古情項目增資1.35億元，完成后公司出資額1.95億元占股30%，項目預(yù)計于18年下半年投入運營，有利于提高盈利能力。同時，公司對子公司新奧燃氣增資481.20萬美元占股40%，用于管道燃氣網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，建設(shè)完成后有望豐富公司營收來源，提升抗風(fēng)險能力。

　　因公司Q1業(yè)績略低于預(yù)期，我們略微下調(diào)18-20年EPS預(yù)測分別為0.21、0.27、0.32元。鑒于公司在市政府資源整合的大力助攻下，積極落實“6+1”重中之重工作，未來有望通過資本運作、不良處置提升基本面，我們看好公司發(fā)展，參考自然景區(qū)類重點公司wind一致預(yù)期18年P(guān)E為34倍，考慮公司山水資源稀缺性，因此給予公司18年P(guān)E為35倍，對應(yīng)目標價7.35元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　極端天氣、客流增長不及預(yù)期、項目進展不及預(yù)期、不良資產(chǎn)剝離緩慢。光大證券(601788,股吧) 謝寧鈴

　　 藍焰控股：量變到質(zhì)變，煤層氣龍頭駛?cè)肟燔?長久物流：第三方汽車物流龍頭，有望受益治超搶市場份額 傳化智聯(lián)：傳化生態(tài)網(wǎng)發(fā)展方向明確，推進穩(wěn)健 桂林旅游：市值小、雄心大，運營改善和資本運作值得期待 雙象股份：超纖革穩(wěn)健發(fā)展，PMMA放量在即進口替代加速 天士力：PXT3003快速獲批開展Ⅲ期臨床，孤兒藥上市進程進一步加快

　　雙象股份：超纖革穩(wěn)健發(fā)展，PMMA放量在即進口替代加速

　　雙象股份

　　超纖+PMMA 雙輪驅(qū)動： 公司主要從事合成革及 PMMA 的制造和銷售。其中人造合成革業(yè)務(wù)是公司上市以來的傳統(tǒng)主業(yè)，在環(huán)保趨嚴及消費升級的趨勢下未來還具備較大的發(fā)展空間。 PMMA 是公司 12 年起開始切入的高端材料領(lǐng)域。

　　高端需求持續(xù)增長， PMMA 進口替代空間大： PMMA 憑借優(yōu)良的光學(xué)特性，廣泛應(yīng)用于液晶顯示器導(dǎo)光板、 LED 照明、光導(dǎo)纖維、汽車儀表盤、飛機座艙玻璃等領(lǐng)域，市場需求量大且增長迅速。由于生產(chǎn)工藝及設(shè)備壁壘較高，目前全球 60~70%的市場被三菱、住友及奇美三家海外化工巨頭所占據(jù)。近年來在液晶顯示、 LED、改性與復(fù)合材料技術(shù)的持續(xù)發(fā)展帶動下，國內(nèi)高端光學(xué)級 PMMA 需求量持續(xù)增長，每年進口量達到 20 萬噸左右。 2017 年以來在原料 MMA 支撐下， PMMA 價格持續(xù)走高，在國內(nèi)環(huán)保高壓下我們判斷未來幾年國內(nèi) MMA 新增產(chǎn)能有限，在需求持續(xù)高增長的情況下， MMA 和PMMA 的高景氣有望延續(xù)。

　　公司是國內(nèi)唯一一家具備規(guī)?；a(chǎn)光學(xué)級 PMMA 的內(nèi)資企業(yè)： 公司 60%持股子公司蘇州雙象高端光學(xué)級 PMMA 規(guī)劃產(chǎn)能合計 8 萬噸，其中第一條線 4 萬噸已于 2015 年中正式投產(chǎn)，并于 16 年達到滿產(chǎn)狀態(tài)，過去幾年為公司貢獻的營業(yè)收入穩(wěn)步增長，第二條線 4 萬噸的產(chǎn)能預(yù)計將于今年三季度投產(chǎn)(公司近日已公告擬現(xiàn)金收購蘇州雙象剩余 40%股權(quán)，收購?fù)瓿珊筇K州雙象將成為公司全資子公司)。 同時公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸， 全資子公司無錫雙象光電規(guī)劃的 PMMA 光學(xué)級板材項目預(yù)計也將于三季度投產(chǎn)，成為公司新的利潤增長點。

　　盈利預(yù)測與投資評級： 考慮現(xiàn)金收購蘇州雙象剩余 40%股權(quán)， 我們預(yù)計公司 18~20 年的營業(yè)收入分別為 18.46、 28.85 及 34.45 億元， 歸母凈利潤為1.48、 2.58 和 3.51 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.83、 1.44 和 1.97 元/股，對應(yīng)三年 PE 為 19.7、 11.3 和 8.3。 首次覆蓋，給予買入評級。

　　風(fēng)險提示： 項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、人才流失風(fēng)險、市場競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降、匯率大幅波動風(fēng)險。國盛證券 王席鑫,羅雅婷

　　 藍焰控股：量變到質(zhì)變，煤層氣龍頭駛?cè)肟燔?長久物流：第三方汽車物流龍頭，有望受益治超搶市場份額 傳化智聯(lián)：傳化生態(tài)網(wǎng)發(fā)展方向明確，推進穩(wěn)健 桂林旅游：市值小、雄心大，運營改善和資本運作值得期待 雙象股份：超纖革穩(wěn)健發(fā)展，PMMA放量在即進口替代加速 天士力：PXT3003快速獲批開展Ⅲ期臨床，孤兒藥上市進程進一步加快

　　天士力：PXT3003快速獲批開展Ⅲ期臨床，孤兒藥上市進程進一步加快

　　天士力

　　事件

　　PXT3003 獲得Ⅲ期臨床試驗批件公司發(fā)布公告， 2018 年 5 月 28 日公司控股子公司天士力基因網(wǎng)絡(luò)公司(持股比例 65%)收到國家食藥監(jiān)總局核準簽發(fā)關(guān)于藥品 PXT3003 的《藥物臨床試驗批件》，后續(xù)將按照該批件要求啟動用于支持中國注冊的國際多中心 III 期臨床試驗研究準備工作。

　　簡評

　　基于海外研發(fā)進展順利，國內(nèi)快速獲批開展Ⅲ期臨床此前， PXT3003 項目已在全球開展臨床試驗，在歐洲豁免了I 期臨床研究，且完成了 80 例病人的 II 期臨床研究， II 期臨床的有效和安全性結(jié)果提示了 PXT3003 具有明確的臨床價值。 目前，PXT3003 正在歐美開展的國際多中心 III 期臨床研發(fā)進展順利，2017 年 11 月份完成的盲性變異分析與無效分析兩項中間分析取得正向結(jié)果。 PXT3003 于 2018 年 3 月 28 日被 CDE 第 27 批納入優(yōu)先審評目錄，納入理由為罕見病。

　　我們認為： 1) PXT3003 一方面歐美研發(fā)進展順利，一方面受益于我國優(yōu)先審評政策，用時 45 個工作日快速獲準開展國內(nèi) III期臨床試驗； 2)本次 CDE 特批 PXT3003 跳過 I、 II 期臨床試驗并且晚于國際 III 期臨床試驗直接開展國內(nèi) III 期臨床試驗，表明 CDE對 PXT3003 的認可，同時有望縮短 PXT3003 的上市進程； 3) 最快有望 2020 年獲批上市：根據(jù)海外研發(fā)計劃， PXT3003 歐美 III 期臨床試驗將于 2018 年底結(jié)束， 2019 年 6 月有望向 FDA 提交 NDA 申請，海外 III 期臨床試驗無亞裔人種數(shù)據(jù)，屆時公司將與 CDE 討論使用海外數(shù)據(jù)提交國內(nèi)新藥申請， 則 PXT3003 最快有望 2020 年國內(nèi)獲批。若 CDE 不同意使用海外數(shù)據(jù)提交新藥申請，則公司使用國內(nèi)啟動的 III 期臨床試驗數(shù)據(jù)用于新藥申請，保守估計國內(nèi) III 期臨床試驗有望近期啟動， 2020 年完成試驗， 2022年獲批。

　　全球首款治療 CMT1A 藥物， PXT3003 前景廣闊

　　PXT3003 為全球首款用于治療腓骨肌萎縮癥的藥物，是法國 Pharnext 公司利用 CMT1A 型疾病的生物網(wǎng)絡(luò)藥理學(xué)分析，在已上市的 2000 余種藥物分子中，篩選得到的能夠下調(diào) PMP22 表達的創(chuàng)新復(fù)方藥物，由三種已上市多年的化學(xué)藥在極低劑量下固定配比組成。 腓骨肌萎縮癥是臨床最常見的具有高度臨床異質(zhì)性和遺傳異質(zhì)性的周圍神經(jīng)退行性遺傳性病變， 歐美發(fā)病率為 1:3300~1:2500， 日本發(fā)病率為 1:9200， 臨床主要表現(xiàn)為四肢無力，大部分患者需要借助輪椅生活， 目前臨床尚無治療該疾病的藥物。 相關(guān)研究表明，估計中國 CMT1A 存量患者 5萬人，人均年用藥治療費用 5 萬元，假設(shè)用藥轉(zhuǎn)化率為 10%，每年約有 1 萬人采用 PXT3003 藥物進行治療， 未來市場規(guī)模將在 5 億元以上。 天士力基因網(wǎng)絡(luò)公司擁有 PXT3003 項目在大中華區(qū)(中國大陸、香港、臺灣和澳門)的研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化權(quán)益，同時擁有 PXT3003 在大中華區(qū)申請和授權(quán)的所有專利的排他性獨家許可權(quán)益。

　　盈利預(yù)測與投資評級

　　我們認為： 1)公司渠道控貨因素逐步解除，經(jīng)營觸底反彈，經(jīng)營進入新周期； 2) 生物藥板塊分拆上市，一方面將實現(xiàn)估值重構(gòu)提高公司整體價值， 另一方面有助于公司打造國際領(lǐng)先的生物藥平臺； 3)創(chuàng)新研發(fā)管線已現(xiàn)規(guī)模，中藥化學(xué)藥生物藥協(xié)同發(fā)展，受益于國內(nèi)創(chuàng)新政策環(huán)境逐步向好，有望加速新藥上市速度； 4)普佑克是特異溶栓新星，競爭優(yōu)勢明顯，醫(yī)保+指南推動其全年持續(xù)放量； 5)丹滴在糖網(wǎng)適應(yīng)癥和 FDA 申報方面的進展有望繼續(xù)推動穩(wěn)健增長； 6)營銷集團掛牌新三板步入自主融資發(fā)展新道路，解除對公司資本依賴，并購整合能力進一步加強，強者更強。 我們預(yù)計公司 2018–2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為 190.28 億元、 226.28 億元和268.56 億元，歸母凈利潤分別為 16.28 億元、 19.67 億元和 23.99 億元，折合 EPS 分別為 1.51 元/股、 1.82 元/股和 2.22 元/股，維持買入評級。

　　風(fēng)險分析

　　產(chǎn)品降價風(fēng)險、新藥研發(fā)失敗風(fēng)險、原材料及動力成本漲價風(fēng)險、投資并購失敗風(fēng)險等。T89 在 FDA 申報上市，過程漫長、關(guān)鍵環(huán)節(jié)較多，技術(shù)、政策、審批及臨床試驗等關(guān)鍵環(huán)節(jié)存在失敗風(fēng)險。中信建投(601066,股吧) 賀菊穎,劉若飛