經(jīng)過近幾年的發(fā)展，目前新三板掛牌公司數(shù)量已達(dá)到11000多家，總市值近4萬億元，其中新經(jīng)濟企業(yè)有4700多家，占比約44%。2013年以來，掛牌公司實現(xiàn)股票融資超過4300億元，一批處于研發(fā)階段、經(jīng)營階段的企業(yè)也順利獲得融資。在業(yè)內(nèi)人士看來，定位于為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)的新三板市場，已具備進(jìn)一步加快改革的基賜條件。

　　“建議深化新三板市場改革，讓新三板市場與現(xiàn)行滬深交易所錯位發(fā)展，彌補現(xiàn)有交易所的不足?！比珖f(xié)經(jīng)濟委員會委員肖鋼日前在全國政協(xié)“發(fā)展實體經(jīng)濟提高供給體系質(zhì)量”專題協(xié)商會上如是說。

　　經(jīng)過近幾年的發(fā)展，目前新三板掛牌公司數(shù)量已達(dá)到11000多家，總市值近4萬億元，其中新經(jīng)濟企業(yè)有4700多家，占比約44%。2013年以來，掛牌公司實現(xiàn)股票融資超過4300億元，一批處于研發(fā)階段、經(jīng)營階段的企業(yè)也順利獲得融資。在業(yè)內(nèi)人士看來，定位于為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)的新三板市場，已具備進(jìn)一步加快改革的基賜條件。

　　打造科技創(chuàng)新型企業(yè)高地

　　2017年年末以來，經(jīng)歷了一輪密集改革的新三板市場，在多層次資本市場中的“中潮地位越發(fā)顯現(xiàn)，新三板不斷成熟壯大，掛牌企業(yè)優(yōu)勝劣汰，市場結(jié)構(gòu)漸趨穩(wěn)定。然而目前來看，市場仍面臨不少問題和挑戰(zhàn)。

　　肖鋼表示，新三板市場制度目前已經(jīng)不能適應(yīng)市場主體的內(nèi)在需求，融資交易功能弱化，掛牌公司和總市值大規(guī)模下降，嚴(yán)重制約了創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，迫切需要加快改革。

　　“科技創(chuàng)新始于技術(shù)，成于資本。”肖鋼表示，科技創(chuàng)新型企業(yè)往往具有實物資產(chǎn)少、資金風(fēng)險高的特點，特別是一些核心技術(shù)，研發(fā)投入較大，需要持續(xù)幾年時間，甚至是十年磨一劍，不少企業(yè)在研發(fā)成功之前經(jīng)營虧損，不僅難以得到銀行信貸資金支持，也不符合目前滬深交易所上市條件。

　　鑒于對存量市場改革困難較大，他建議在資本市場增量上作文章，深化新三板市場改革?；舅悸肥牵屝氯迨袌雠c現(xiàn)行滬深交易所錯位發(fā)展，成為助推科技創(chuàng)新型企業(yè)的高地。

　　具體分為五個方面，包括增加新三板市場發(fā)行交易功能，實施股票發(fā)行注冊制改革試點，實行嚴(yán)格的退市制度，改革市場交易機制以及堅持以機構(gòu)投資者為主體。此外，肖鋼談到，推進(jìn)新三板市場改革，還需要明確股票轉(zhuǎn)讓稅收、國有股權(quán)交易、外資管理等方面的配套政策。

　　“上述改革思路點出了新三板當(dāng)前的核心矛盾所在，同時也指出了新三板市場的定位核心是和滬深交易所‘錯位發(fā)展’，成為培育科技創(chuàng)新型企業(yè)的苗圃和土壤。”安信證券分析師諸海濱表示，盡管近期來自高層的聲音不斷強化新三板精細(xì)化分層的改革預(yù)期，但此次肖剛委員的講話首次明確了精細(xì)化分層的建議。

　　研制做市激勵約束機制

　　作為一項基礎(chǔ)性制度，市場交易機制對于保持市場流動性、發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能、管理價格異常波動具有重要作用。

　　肖鋼認(rèn)為，新三板市場交易機制可以不按照滬深交易所目前實行的單一連續(xù)競價方式，而是探索做市商交易與集合競價交易相結(jié)合的方式，以減少市場盲目炒作行為。他表示，應(yīng)進(jìn)一步明確做市商標(biāo)準(zhǔn)，擴大做市商準(zhǔn)入范圍。

　　有分析人士就此表示，參照對國外資本市場演變的研究經(jīng)驗，未來或可引入“做市商+集合競價”的混合交易制度。

　　做市商交易是新三板市場富有特色的交易方式，然而目前存在諸多待完善之處。國金證券(600109,股吧)分析師孟鵬飛表示，新三板做市商制度積弊已久，一方面，做市商主體多為券商，為政策套利而來；另一方面，做市商盈利模式過于簡單，并無高頻交易報價動力，也沒有研究能力支撐高頻交易，無法有效發(fā)揮公允定價功能。

　　事實上，為鼓勵新三板做市交易，進(jìn)一步促進(jìn)做市商功能的充分發(fā)揮，目前全國股轉(zhuǎn)公司正在研究論證設(shè)置單獨的做市商激勵約束機制。

　　股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人近日在答記者問時表示，全國股轉(zhuǎn)公司堅持并鼓勵發(fā)展做市制度，前期，做市業(yè)務(wù)已納入主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價體系,對做市業(yè)務(wù)發(fā)展起到了很好的促進(jìn)作用,但現(xiàn)有評價角度和內(nèi)容未能充分體現(xiàn)做市業(yè)務(wù)特性,不足以全面、客觀反映做市商的做市水平。

　　針對于此，股轉(zhuǎn)公司正從三個方面著手推進(jìn)。一是在現(xiàn)有主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價基礎(chǔ)上，建立單獨的做市商評價與激勵制度；二是針對新三板做市制度特點，從成交量、報價質(zhì)量、合規(guī)性等角度全方位對做市行為進(jìn)行評價，引導(dǎo)做市商積極、合規(guī)做市；三是注重做市商評價結(jié)果的運用，考慮依托做市商評價結(jié)果，通過在主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價中對優(yōu)秀做市商予以加分、適當(dāng)減免做市商交易費用等手段，對做市商進(jìn)行正向激勵。

　　推動發(fā)行交易制度改革

　　以精細(xì)化分層為抓手，推動市場發(fā)行交易制度改革，或能夠進(jìn)一步促進(jìn)新三板市場的良性運作、優(yōu)勝劣汰。

　　在完善新三板市場的發(fā)行交易功能方面，肖鋼建議，可增設(shè)公開發(fā)行層，允許在創(chuàng)新層掛牌滿一年以上的企業(yè)公開發(fā)行股票?！斑@些企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備新經(jīng)濟特征，科技研發(fā)力度大，有自己的專利，可以達(dá)不到‘獨角獸’的標(biāo)準(zhǔn)，可以不盈利；公開發(fā)行品種可以靈活多樣，允許發(fā)行普通股、優(yōu)先股、權(quán)益性債券，以便更好地滿足發(fā)行人和投資人的需求。”

　　聯(lián)訊證券分析師彭海在接受《金融時報》記者采訪時表示，公開發(fā)行的定義有三類情形，對于股東人數(shù)不超過200人的股票發(fā)行，按照國務(wù)院2013年發(fā)布的《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，證監(jiān)會是豁免核準(zhǔn)，因此從法律上來說并沒有實施障礙。另一方面，目前新三板市場流動性減弱，而二級市場上的證券供求狀況與價格水平等通常直接影響著一級市場的發(fā)行，因此如果新三板部分企業(yè)能實現(xiàn)公開發(fā)行，有利于增強股權(quán)流動性，享受流動性溢價。

　　實施股票發(fā)行注冊制改革試點是肖鋼的另一重要提議。他提出，監(jiān)管部門可取消對發(fā)行價格、發(fā)行節(jié)奏的行政管制，強化事中事后監(jiān)管，嚴(yán)懲違法違規(guī)行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益，形成市場主導(dǎo)、責(zé)任到位、披露為本、預(yù)期明確、監(jiān)管有力的股票發(fā)行上市制度。

　　諸海濱表示，新三板市場作為開放的市場，在資本市場改革的制度上有先行先試的必要。實施注冊制改革試點，形成市場主導(dǎo)、監(jiān)管有力的股票發(fā)行上市制度，有利于市場自身良性運作，發(fā)揮其優(yōu)勝劣汰的功能。