□谷薇

　　今年以來，新三板做市指數(shù)出現(xiàn)下滑，一些券商收縮做市業(yè)務(wù)。在市場下行的大環(huán)境下，做市業(yè)務(wù)低迷屬于正常現(xiàn)象。對監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，在推進(jìn)新三板整體改革進(jìn)程的同時(shí)，有必要完善做市制度，如擴(kuò)大做市商范圍、推出激勵(lì)措施等。

　　做市制度作為新三板制度建設(shè)的重要?jiǎng)?chuàng)新，初衷是由專業(yè)的做市商為難以估值的成長性中小企業(yè)提供雙向報(bào)價(jià)和流動(dòng)性，降低市場風(fēng)險(xiǎn)，提升交易效率和質(zhì)量。做市制度自2014年實(shí)施以來，市場交易活躍度得到明顯提升，增強(qiáng)了場外交易市場的流動(dòng)性。由做市商來定價(jià)，有利于企業(yè)獲得公允的市場定價(jià)。做市成交更具連續(xù)性，做市交易比競價(jià)交易帶來更多的盤中成交量。從目前情況看，做市轉(zhuǎn)讓提供了大部分新三板股票成交的流動(dòng)性。

　　事實(shí)上，從2017年年報(bào)看，絕大部分券商的做市業(yè)務(wù)并不“慘”，有些券商盈利還很可觀。今年4月，某券商在回復(fù)上交所問詢函時(shí)表示，該機(jī)構(gòu)新三板做市業(yè)務(wù)獲得正向收益，并沒有給公司帶來虧損。有些券商表示，看好新三板做市的機(jī)會(huì)。

　　部分券商退出一些企業(yè)的做市業(yè)務(wù)，原因在于多方面。今年以來，隨著摘牌企業(yè)以及IPO企業(yè)數(shù)量增加，對這些企業(yè)的做市業(yè)務(wù)自然隨之結(jié)束。

　　部分券商主動(dòng)退出了對一些企業(yè)的做市業(yè)務(wù)。在市場下行的大背景下，基于對市場行情的判斷，金融機(jī)構(gòu)對旗下業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，是一種市場行為。比如，一些券商此前選擇做市企業(yè)時(shí)，攤子鋪的有點(diǎn)大，受制于發(fā)展資金有限，在市場下滑的時(shí)段減化、優(yōu)化對庫存股的管理，將一些邊緣性的或業(yè)績不佳的股票剔除，保留更具成長性的股票，都是正常業(yè)務(wù)思路。

　　不過，從監(jiān)管角度來看，當(dāng)前的做市交易機(jī)制仍有進(jìn)一步改革的空間。做市交易的優(yōu)勢在目前的市撤境下沒有得到充分體現(xiàn)，做市制度如何揚(yáng)長避短值得探討。在推進(jìn)新三板市場整體問題解決的同時(shí)，需要對做市制度進(jìn)行有針對性的完善，改進(jìn)市場生態(tài)。

　　目前，可以開展做市業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)主體類型較為單一，主要為券商機(jī)構(gòu)和少量試點(diǎn)私募。在納斯達(dá)克市場，平均一只股票的做市商數(shù)量在20家左右。新三板當(dāng)前存在做市商數(shù)量較少，而做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)數(shù)量較多的矛盾。未來是否可以考慮在嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件下，引入更多做市商，將基金公司等主辦券商以外的機(jī)構(gòu)引入做市商隊(duì)伍，豐富做市商類型，擴(kuò)大做市商范圍，建立競爭機(jī)制，優(yōu)化市場交易機(jī)制與環(huán)境。

　　同時(shí)，經(jīng)過五年多的發(fā)展，企業(yè)對做市商有了較為深入的了解。做市商數(shù)量增加后，企業(yè)可以依據(jù)其業(yè)務(wù)情況等，選擇服務(wù)質(zhì)量高的做市商。

　　及時(shí)推出做市商評價(jià)激勵(lì)制度，加強(qiáng)正面導(dǎo)向的激勵(lì)制度建設(shè)。比如，對做市商勤勉盡責(zé)情況進(jìn)行評價(jià)分級(jí)，并與業(yè)務(wù)考核、交易費(fèi)用、審批流程等掛鉤，形成常態(tài)化激勵(lì)約束機(jī)制。通過引入這種外部評價(jià)，與做市商機(jī)構(gòu)內(nèi)部的盈利考核制度共同形成多元評價(jià)體系，引導(dǎo)做市商更好地發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)者和流動(dòng)性提供者的作用。

　　對現(xiàn)有做市制度規(guī)章進(jìn)一步規(guī)范，細(xì)化相關(guān)規(guī)則也是完善做市制度的必要舉措。對做市商在實(shí)際業(yè)務(wù)操作中的規(guī)則進(jìn)行明確，哪些工作可以做，哪些不能做，設(shè)立明確標(biāo)準(zhǔn)和邊界。

　　做市商是新三板市場的重要建設(shè)主體，也是享受市躊利的主要受益者之一，應(yīng)發(fā)揮價(jià)值投資者功能。新三板業(yè)務(wù)本身不是純投資交易，做市機(jī)構(gòu)為掛牌公司定價(jià)、交易提供服務(wù)，與企業(yè)一同成長，持之以恒的業(yè)務(wù)建設(shè)對市嘗對自身品牌塑造都是有益的。從海外市場來看，相關(guān)機(jī)構(gòu)并非完全是盈利導(dǎo)向。而是通過提供一攬子業(yè)務(wù)，打造品牌，贏得更多的市鋤會(huì)。2015年、2016年，新三板高速增長時(shí)，一些機(jī)構(gòu)比較激進(jìn)，快速擴(kuò)張。時(shí)至今日，經(jīng)歷了市場起伏的周期，市懲市場主體均更成熟。市場低迷時(shí)，相關(guān)機(jī)構(gòu)要有逆向思維，調(diào)整優(yōu)化相關(guān)業(yè)務(wù)而不是盲目跟風(fēng)“棄市”。