隨著國(guó)家環(huán)保政策趨嚴(yán)，造紙行業(yè)一批落后產(chǎn)能相繼淘汰，這給發(fā)展環(huán)保再生紙的松煬資源(831543.OC)帶來(lái)巨大收益。

　　然而，長(zhǎng)江商報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，松煬資源此次IPO擬募集4.56億元，其中4.07億元將用于投資年產(chǎn)18萬(wàn)噸環(huán)保再生紙項(xiàng)目。但項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)的信息公示，該項(xiàng)目起止年限為2018年至2020年。這也就意味著，其只有在2018年順利過(guò)會(huì)并上市，才能如期完成募資項(xiàng)目建設(shè)。有業(yè)內(nèi)人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，按照目前的過(guò)會(huì)率和IPO進(jìn)程，松煬資源難以在年內(nèi)上市。

　　不僅如此，松煬資源掛牌新三板后，曾募資1.82億元建設(shè)環(huán)保新材特種紙產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。但21個(gè)月過(guò)去，這筆資金仍躺在松煬資源的賬上，還先后兩次將部分資金轉(zhuǎn)為流動(dòng)資金。

　　另一位業(yè)內(nèi)人士表示，松煬資源將募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，對(duì)公司的漂亮業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)提供了巨大幫助。

　　針對(duì)上述問(wèn)題，長(zhǎng)江商報(bào)記者向松煬資源發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率連降3年

　　松煬資源無(wú)疑是造紙行業(yè)的一個(gè)后起之秀。資料顯示，松煬資源成立于2008年9月，前身為汕頭市松煬紙業(yè)有限公司，主營(yíng)環(huán)保再生紙的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

　　松煬資源于2014年12月22日掛牌新三板，屬于創(chuàng)新層企業(yè)，主辦券商是英大證券。

　　掛牌新三板后，松煬資源業(yè)績(jī)不斷提升。2014至2017年，松煬資源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.62億、3.25億、3.75億和4.59億元，凈利為598.07萬(wàn)、3323.65萬(wàn)、5215.43萬(wàn)和6840.19萬(wàn)元。不過(guò)，2014年至2017年，松煬股份的流動(dòng)資產(chǎn)分別為5640.52萬(wàn)、7753.46萬(wàn)、3.93億及3.38億元。其中，應(yīng)收賬款呈逐年增長(zhǎng)，分別為513.18萬(wàn)、1879.27萬(wàn)、2782.32萬(wàn)及3336.08萬(wàn)元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為46.19次/年、25.79次/年、15.25次/年、14.11次/年，逐年下降。

　　IPO募資4億項(xiàng)目恐難如期建成

　　業(yè)績(jī)大幅攀升，松煬資源不再想“委身”新三板。近日，松煬資源在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股說(shuō)明書，公司擬在上交所公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5147.4萬(wàn)股，不低于此次發(fā)行后公司總股本的25%，保薦機(jī)構(gòu)也是英大證券。

　　據(jù)披露，松煬資源此次IPO擬募集4.56億元，其中4.07億元將用于投資年產(chǎn)18萬(wàn)噸環(huán)保再生紙項(xiàng)目，用于生產(chǎn)高強(qiáng)瓦楞原紙，建設(shè)周期為24個(gè)月。其余將用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

　　招股書顯示，隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，現(xiàn)有高強(qiáng)瓦楞原紙產(chǎn)能已經(jīng)不能滿足廣東省內(nèi)輕工業(yè)制造和網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物等下游行業(yè)快速發(fā)展的包裝需求。根據(jù)松煬資源規(guī)劃，該項(xiàng)目將對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)品線進(jìn)行補(bǔ)充，帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　不過(guò)，長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，依據(jù)汕頭市環(huán)境科學(xué)學(xué)會(huì)公布的松煬資源年產(chǎn)18萬(wàn)噸環(huán)保再生紙項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)的信息公示，該項(xiàng)目起止年限為2018年至2020年。這也就意味著，松煬資源只有在2018年順利過(guò)會(huì)并上市，才能如期完成募資項(xiàng)目建設(shè)。長(zhǎng)期從事新三板研究的業(yè)內(nèi)人士陳文博向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，造紙行業(yè)是市場(chǎng)化程度較高的一般競(jìng)爭(zhēng)性加工工業(yè)，“按照目前的過(guò)會(huì)率和IPO進(jìn)程，松煬資源難以在年內(nèi)上市”。

　　新三板三次募資億元補(bǔ)充流動(dòng)資金

　　IPO募資項(xiàng)目能否如期建設(shè)成疑，但松煬資源不急著將項(xiàng)目募集資金投入使用，已有先例。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2015年5月至2017年5月，松煬資源在新三板先后成功定向增發(fā)四次，分別募集資金3073.4萬(wàn)、7200萬(wàn)、1.82億和520.3萬(wàn)元，合計(jì)2.9億元。除第三次1.82億元外，其他三次募集1.08億均用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。公告顯示，1.82億元募資在扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于“環(huán)保新材特種紙產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”建設(shè)及特種紙項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資金。該投資總額預(yù)計(jì)2.28億元，項(xiàng)目實(shí)施周期預(yù)計(jì)為12個(gè)月。

　　錢已到手，怎么用就由松煬資源說(shuō)了算。2017年4月10日，其公告稱，公司擬使用募集資金4000萬(wàn)元，用途為暫時(shí)性補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。隨后，松煬資源將1.82億元的募資交由子公司打理。2017年12月22日，松煬資源臨時(shí)股東大會(huì)，將項(xiàng)目的實(shí)施主體從公司變更為全資子公司汕頭市松煬新材料特種紙有限公司。同時(shí)，松煬資源設(shè)立全資子公司募集資金的專項(xiàng)賬戶。

　　兩次挪用募資補(bǔ)充流動(dòng)資金

　　然而，21個(gè)月過(guò)去了，松煬資源這筆1.82億元的募資，不僅分文未動(dòng)，還被挪作他用。2月5日，松煬資源公告稱，截至2017年12月31日，環(huán)保新材特種紙產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目已投入金額為零。5月2日，公告稱，擬從全資子公司募集資金專項(xiàng)賬戶中使用不超過(guò)5000萬(wàn)元募集資金暫時(shí)性補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。松煬資源不僅兩次挪用募集資金，招股書顯示，松煬新材料凈利潤(rùn)40.92萬(wàn)，而且未介紹1.82億元募資的使用情況。這也表明，這1.82億元的募資項(xiàng)目并未開(kāi)始建設(shè)，而所有資金成了該公司補(bǔ)充流動(dòng)資金的“源泉”。

　　實(shí)際上，松煬資源并不缺錢。報(bào)告期內(nèi)，松煬資源的銀行存款分別為539.48萬(wàn)元、8197.82萬(wàn)元、2.54億元，兩年增長(zhǎng)了46倍。不僅如此，報(bào)告期各期末，松煬資源母公司口徑的資產(chǎn)負(fù)債率為65.06%、64.05%和27.06%。

　　日前，資產(chǎn)管理分析師劉廣文向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，松煬資源將募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，對(duì)公司有一份漂亮的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)提供了巨大幫助。