整體業(yè)績表現(xiàn)欠佳，盈利能力有所下滑。 (1)新三板非金融企業(yè)2018中報整體營業(yè)收入為9349.

　　01億，歸母凈利潤總額為401億元。(2)營收合計同比增長16. 58%(-9. 65pct)，歸母凈利潤合計增速7.93%(-18.

　　19pct)，較2017年下滑明顯。業(yè)績增速表現(xiàn)欠佳主要原因一是受宏觀環(huán)境影響，中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不佳，加之業(yè)務單一，抵抗風險能力較弱;二是因為一部分優(yōu)質(zhì)新三板公司選擇摘牌，影響總體增長速度。(3)市場分化嚴重，超過三分之一的公司營收同比出現(xiàn)不同程度的下滑，歸母凈利潤同比下滑的公司占比近一半達47.

　　94%;但營收增速在100%以上的公司占比達到8. 39%，歸母凈利潤增速在100%以上的公司所占的比例達到21.

　　03%。(4)盈利能力下滑，2018年H1整體毛利率為20. 80% (-0. 8lpct)，凈利率水平4.33%(-0.

　　36pct)，費用率中管理費用下滑較大同比下降3.02pct，主要原因來自于會計準則調(diào)整將研發(fā)費用從管理費用中提出單獨列報的影響，剔除這部分影響基本費用率基本維持去年同期水平。

　　融資難問題仍存在，估值仍處于較低水平。

　　(1)自由現(xiàn)金流量的能力提升，融資難問題依舊存在。從現(xiàn)金流情況來看，2018年H1新三板整體經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/凈利潤為-54.

　　94%，較2016、2017年同期回升明顯，說明企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的能力有明顯提升。但是，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為236.

　　78億元，比去年同期下降了53.

　　04%，新三板目前融資難的問題仍十分顯著。(2)估值整體降至19X市盈率，跨市場比較處于較低水平。目前創(chuàng)業(yè)板動態(tài)市盈率最高，為38.

　　76x，中小板動態(tài)市盈率為31. 06x，A股整體動態(tài)市盈率為29.

　　58x(截止8月31日，TTM，中值，剔除負值)。新三板市場目前市盈率為19X，其中創(chuàng)新層市盈率17. 36x，做市創(chuàng)新13.

　　7x，估值仍然處于比較低的水平。

　　新三板各行業(yè)財務分析比較。 (1)從成長性看，房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)出了比較好的增長性，營收增長21. 04%，歸母凈利潤增長23.

　　06%，而且兩年的增速均在20%以上;傳統(tǒng)制造業(yè)、原材料行業(yè)也表現(xiàn)較好，收入和利潤在17、18年均保持兩位數(shù)的增長;信息技術增速有所下滑，特別是歸母凈利潤增速僅有7.

　　63%，同比下滑15. 43pct;日常消費品、非日常消費品、醫(yī)療保健均表現(xiàn)不佳，歸母凈利潤均出現(xiàn)不同程度下滑。

　　(2)從盈利能力看，凈資產(chǎn)收益率保持增長的僅有傳統(tǒng)制造業(yè)(同比增長0.

　　02pct)，其他行業(yè)均出現(xiàn)不同程度的下滑，房地產(chǎn)(7.23%)、原材料(4.77%)、醫(yī)療保健(4.27%)凈資產(chǎn)收益率仍維持較高水平。從毛利率和凈利率水平看，所有行業(yè)的毛利率水平均有不同程度的下滑，其中醫(yī)療保健(37.11%)、公用事業(yè)

　　(24.49%)、電信業(yè)務(24.22%)、房地產(chǎn)(23.39%)毛利率仍保持較高水平。

　　擬IPO公司業(yè)績表現(xiàn)突出，排隊企業(yè)較少出現(xiàn)業(yè)績下滑。處于IPO審核排隊中的新三板公司和正在接受IPO輔導的新三板公司的營收和凈利潤水平都明顯高于新三板整體。(1)剔除未公布年報的公司，2018年上半年新三板IPO排隊公司營收平均值為46677.

　　08萬元(+14.27%)，歸母凈利潤平均值為4692.

　　84萬元(+24.57%)。營收增長率主要集中在0-50%之間，營收凈利潤同比下滑的公司數(shù)量明顯增加。(2)正在接受IPO輔導的新三板公司營收的平均值為30593.3萬元(+13.44%)，歸母凈利潤平均值為2342.

　　91萬元(+6.27%)。IPO輔導公司營收增速放緩現(xiàn)象顯著，凈利潤增速波動明顯比IPO排隊公司劇烈。

　　投資建議：我們參考公司營收及凈利潤情況(凈利潤2018年H1高于200萬元，2017年高于5000萬元，近兩年平均高于3000萬，

　　2017年營收增長超過30%，近兩年凈利潤增速大于5%，)以及公司的現(xiàn)金流，同時參考公司所處的行業(yè)情況，建議關注合全藥業(yè)、優(yōu)炫軟件、麥克韋爾、開元物業(yè)、美的物業(yè)、賽普健身。