隨著新三板市場的整體低迷、融資困頓，不少掛牌公司重新規(guī)劃資本市場路徑，謀求登陸A股市場。2018年以來，已有70家三板企業(yè)啟動上市輔導。

　　日前，又一新三板企業(yè)天泉藥業(yè)宣布啟動上市輔導，開啟了沖刺A股的IPO之旅。值得注意的是，其掛牌新三板的時間僅一個多月。

　　變身“家族企業(yè)” 上半年分紅1.75億

　　據(jù)了解，天泉藥業(yè)成立于1996年，2006年公司整體變更為股份公司并于2018年8月14日掛牌新三板，公司系福建省藥品生產龍頭企業(yè)之一，是集科技、開發(fā)、生產、營銷于一體的高新生物技術企業(yè)。

　　APP顯示，天泉藥業(yè)專業(yè)從事化學藥品的研發(fā)、生產和銷售，專注于大容量注射液(玻瓶和非 PVC 軟袋)、小容量注射液、原料藥、片劑、硬膠囊等產品的研發(fā)、生產和銷售。

　　據(jù)天泉藥業(yè)2018半年報顯示，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.94億元，同比增長295.54%；歸母凈利潤為2708.67萬元，同比增長114.10%；掛牌公司合并報表歸屬于母公司的未分配利潤為2.02億元，母公司未分配利潤為2.05億元。

　　而根據(jù)權益分派預案公告，公司擬以權益分派實施時股權登記日的總股本3180萬股為基數(shù)，向全體股東每10股派現(xiàn)金55.00元，合計派現(xiàn)總額達1.75億元，占未分配利潤總額的86.63%。

　　半年豪派1.75億元，離不開天泉藥業(yè)過硬的業(yè)績作支撐。從以前年度業(yè)績來看，2016年、2017年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入9021.57萬元、1.64億元，凈利潤分別為2485.38萬元、3655.50萬元，業(yè)績高速增長趨勢明顯。

　　除了業(yè)績相當亮眼以外，犀牛君還發(fā)現(xiàn)，天泉藥業(yè)的股權結構變動史也十分豐富。

　　公開資料顯示，天泉藥業(yè)成立之初，股東僅有龍巖市天泉生化廠和福建省龍巖粉末冶金廠兩家機構。1997年9月，粉末冶金廠退出有限公司，同時黌門前居委會增資成為公司股東，同年12月，黌門前居委會又退出，有限公司成為龍巖市天泉生化廠獨資子公司，實際控制人系自然人鄧國權。

　　2001年，通過第一次股權轉讓，公司股東變更為鄧國權、王美英、王學同、于文良、邱柏林，其中鄧國權、王美英為夫妻關系，王學同、于文良、邱柏林所持股份是為鄧國權代持股份。兩年后，通過增資，鄧志平、鄧志明和鄧志清分別出資50 萬元、50萬元、58.5 萬元成為公司股東。

　　隨后，通過多次增資和股權轉讓，鄧國權、王美英、鄧志平、鄧志明和鄧志清最終成為公司實際控制人。其中，鄧國權、王美英為夫妻關系；鄧志平、鄧志明、鄧志清為兄弟關系；鄧志平為鄧國權和王美英長子，鄧志明為鄧國權和王美英次子，鄧志清為鄧國權和王美英三子，這也意味著，天泉藥業(yè)從此變?yōu)椤凹易迤髽I(yè)”。

　　高毛利領銜同行業(yè)競爭者大客戶背景強大

　　天泉藥業(yè)業(yè)績的持續(xù)高速增長與其較高的毛利率水平不無關系。

　　資料顯示，2016年和2017年公司綜合毛利率分別為 66.61%、78.26%，利潤空間持續(xù)保持較高的水平。

　　對于毛利率的上升，天泉藥業(yè)表示，主要原因有兩點，一是，2017 年公司產品收入結構優(yōu)化，依達拉奉小容量注射液和十八種氨基酸注射液等毛利率較高的產品收入規(guī)模增幅較大，達215.23%；二是，公司主要產品平均銷售價格有所提高，2017年主要產品平均銷售價格較2016年提高提升了整體收入規(guī)模。而根據(jù)最新的2018年半年報，今年上半年公司的毛利率更是達到了89.47%。

　　不僅如此，天泉藥業(yè)的毛利率水平比大多數(shù)同行業(yè)競爭者也都要高，其中不乏A股上市公司。

　　據(jù)公轉書顯示，2016年、2017年天泉藥業(yè)選取的業(yè)務相同或相近的9家可比公司的毛利率平均值分別為51.80%、61.04%，兩年內公司的毛利率水平遠高于該平均值。天泉藥業(yè)毛利率僅次于博大制藥，剩余8家公司均在其之下，其中，有6家為A股上市公司。

　　天泉藥業(yè)的客戶背景也相當強大。在公司前五大客戶名單中，國藥控股股份有限公司就名列其中。

　　據(jù)了解，國藥控股(01099.HK)是【中國醫(yī)藥(600056)、股吧】集團總公司所屬核心企業(yè)，成立于2003年1月，于2009年9月在香港上市。現(xiàn)已發(fā)展成為中國藥品、醫(yī)療保健產品龍頭分銷商和零售商，及領先的供應鏈服務提供商，形成了醫(yī)藥健康領域產品分銷配送、零售診療、化學試劑、醫(yī)療器械、醫(yī)療健康服務等多元業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展的一體化產業(yè)鏈。

　　而國藥控股母公司中國醫(yī)藥集團有限公司是由國務院國資委直接管理的大型醫(yī)藥健康產業(yè)集團，2017年，位列世界500強企業(yè)榜單第194位。也就是說，天泉藥業(yè)的大客戶是具有國資背景的“國家隊”企業(yè)。

　　財報顯示，2016年和2017年，國藥控股分別為天泉藥業(yè)的第二大客戶和第一大客戶，兩年分別為公司貢獻了1214.51萬元和1220.23萬元的營業(yè)收入。

　　存在多重風險一致性評價或成IPO隱患

　　需要注意的是，雖然天泉藥業(yè)整體業(yè)績還算不錯，但卻依然存在著藥品集中采購導致產品價格下行、不能進入醫(yī)保目錄或不能中標藥品集中招標采購、兩票制推行對公司經營造成不利影響以及公司產品未能如期通過仿制藥一致性評價審核等多方面的風險。

　　其中，我們重點說說一致性評價。一致性評價被視作改變我國目前醫(yī)藥行業(yè)格局的一大舉措，被譽為醫(yī)藥行業(yè)的“供給側改革”，執(zhí)行意義重大。

　　根據(jù)國家食品藥品監(jiān)督管理總局的要求，凡2007年10月1日前批準上市的列入國家基本藥物目錄中的289種化學藥品仿制藥口服固體制劑(簡稱“289基藥”)要在2018年年底前完成一致性評價，其中涉及1.7萬多個批文，1800多家企業(yè)，逾期未完成的，不予再注冊。上述以外的其他仿制藥，自首家品種通過一致性評價后，其他藥品生產企業(yè)的相同品種原則上應在3年內完成一致性評價，逾期未完成的，不予再注冊。

　　根據(jù)上述要求，天泉藥業(yè)的依達拉奉注射液、十八種氨基酸注射液、鹽酸克林霉素注射液及奧美沙坦酯片、奧美沙坦酯膠囊等治療型輸液均應納入一致性評價范圍，公司應當自首家品種通過一致性評價后，3年內完成一致性評價。

　　不過，截至天泉藥業(yè)公轉書出具之日，公司在產產品尚無國內廠家通過仿制藥一致性評價。

　　如今距離“年底大限”只剩三個多月的時間，據(jù)CDE和【招商證券(600999)、股吧】的統(tǒng)計，截止8月20日，通過一致性評價的產品中屬于“289基藥”的只有33個品種，“過關”產品比率僅為5.88%。

　　同時上述通過一致性評價的33個品種涉及17個上市公司，其中A股14家，港股3家，新三板0家。

　　對于新三板上的許多中小型藥企而言，通過一致性評價審核是一件比較困難的事，因為要完成一致性評價，至少要花費上百萬元，而且如果自身藥品質量不過關，還有不通過的可能。

　　天泉藥業(yè)在公轉書中坦言，若未來公司產品無法通過一致性評價審核，將會存在對公司產品品種結構、經營業(yè)績等方面造成較大的不利影響。上述需要納入一致性評價的產品，2016年和2017年為公司貢獻的營業(yè)收入分別為6980.41萬元和1.37億元，占各期收入比例分別為77.37%和83.59%。

　　從數(shù)據(jù)上看，若天泉藥業(yè)的產品無法通過一致性評價審核將會對公司業(yè)績造成很大的沖擊，一旦業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，勢必也會影響公司的IPO進程。