新三板市場(chǎng)綜合改革“第二季”來(lái)了！

　　在2017年底綜合改革“第一季”著力于市場(chǎng)分層管理、交易制度改革和信息披露制度改革的基礎(chǔ)上，此次，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司(“全國(guó)股轉(zhuǎn)公司”)也確定了三大綜合改革抓手：優(yōu)化新三板股票定向發(fā)行制度、完善并購(gòu)重組制度、建立做市商評(píng)價(jià)機(jī)制。

　　今日，證監(jiān)會(huì)還發(fā)布了《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的相關(guān)法律適用意見(jiàn)，明確非上市公眾公司定向發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的，發(fā)行對(duì)象人數(shù)不再受35人限制。同時(shí)，允許不符合股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓條件的資產(chǎn)持有人，以受限投資者身份買賣其所認(rèn)購(gòu)的非上市公眾公司股票。

　　先來(lái)看下新三板綜合改革“第二季”的核心內(nèi)容：

　　優(yōu)化掛牌公司股票發(fā)行制度：

　　1、實(shí)施并聯(lián)審查機(jī)制，縮短募集資金閑置時(shí)長(zhǎng)。

　　2、推出授權(quán)發(fā)行制度，允許“年度股東大會(huì)一次決策、董事會(huì)分次實(shí)施”。

　　3、對(duì)不以融資為直接目的的發(fā)行，不再要求進(jìn)行募集資金用途必要性和合理性分析，對(duì)募資補(bǔ)流的不再?gòu)?qiáng)制要求量化測(cè)算。

　　4、明確關(guān)聯(lián)方回避表決要求，防范監(jiān)管套利。

　　5、明確終止備案審查情形及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)配套防控機(jī)制。

　　完善掛牌公司并購(gòu)重組制度：

　　1、完善重大資產(chǎn)重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，掛牌公司購(gòu)買生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用土地、房屋的行為不再按照重大資產(chǎn)重組進(jìn)行管理。

　　2、優(yōu)化重大資產(chǎn)重組停復(fù)牌制度，細(xì)化規(guī)定申請(qǐng)延期恢復(fù)轉(zhuǎn)讓的審議程序、信息披露內(nèi)容等。

　　3、調(diào)整審查流程安排，豁免無(wú)歷史交易記錄掛牌公司的內(nèi)幕信息知情人報(bào)備。

　　4、明確募集配套資金的相關(guān)監(jiān)管要求及罰則。

　　5、調(diào)整涉及權(quán)益變動(dòng)與收購(gòu)的披露要求，對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的“余股”交易涉及的權(quán)益變動(dòng)問(wèn)題，有針對(duì)性地明確了操作方式。

　　建立做市商評(píng)價(jià)機(jī)制：

　　1、在現(xiàn)有主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上，建立單獨(dú)的做市商評(píng)價(jià)制度。

　　2、從做市規(guī)模、流動(dòng)性提供和報(bào)價(jià)質(zhì)量三方面對(duì)做市行為進(jìn)行多維度評(píng)價(jià)。

　　3、根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)優(yōu)秀做市商給予交易費(fèi)用適當(dāng)減免等。

　　為推出上述改革，10月26日晚間，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布實(shí)施了足足7項(xiàng)自律規(guī)則：

　　《關(guān)于掛牌公司股票發(fā)行有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定》

　　《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票發(fā)行業(yè)務(wù)指引第1-4號(hào)》

　　《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票發(fā)行業(yè)務(wù)指南》(新修訂)

　　《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)指引》

　　《掛牌公司重大資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)問(wèn)答》

　　《掛牌公司權(quán)益變動(dòng)與收購(gòu)業(yè)務(wù)問(wèn)答》

　　《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商評(píng)價(jià)辦法(試行)》

　　改革一：提高定向融資效率

　　此次，新三板推出的綜合改革中，完善定向融資制度是重要內(nèi)容之一。

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，此次改革發(fā)行制度仍是“存量制度優(yōu)化”的一部分，旨在完善市場(chǎng)定向發(fā)行融資制度，鞏固和發(fā)揮“小額、快速、靈活、多元”投融資機(jī)制的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升新三板服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展的能力。

　　2013年新三板掛牌公司發(fā)行融資制度建立以來(lái)，掛牌公司融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴，促進(jìn)中小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，完善直接融資體系發(fā)揮了積極作用。但隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)展，股票發(fā)行實(shí)踐中出現(xiàn)了一些新情況、新問(wèn)題。

　　市場(chǎng)主體普遍反映，現(xiàn)行發(fā)行規(guī)則在流程優(yōu)化、程序簡(jiǎn)化、效率提升等方面仍有改進(jìn)空間。具體問(wèn)題包括三類：“串聯(lián)式”審查機(jī)制，導(dǎo)致募集資金實(shí)際閑置時(shí)間較長(zhǎng)，影響募集資金使用效率；發(fā)行審議程序和信息披露要求原則性較強(qiáng)，但靈活性不足；募集資金監(jiān)管要求不太適應(yīng)中小微企業(yè)特征。

　　就此，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司針對(duì)現(xiàn)行新三板定向發(fā)行融資制度推出了五項(xiàng)改革措施：

　　一是實(shí)施并聯(lián)審查機(jī)制，縮短募集資金閑置時(shí)長(zhǎng)；

　　二是推出授權(quán)發(fā)行制度，提高小額發(fā)行決策效率；

　　三是堅(jiān)持負(fù)面清單管理，優(yōu)化募集資金監(jiān)管要求；

　　四是明確回避表決要求，防范監(jiān)管套利；

　　五是明確終止備案情形，落實(shí)規(guī)則監(jiān)管。

　　其中，所謂“并聯(lián)”審查，是將主辦券商和律師的專項(xiàng)意見(jiàn)披露時(shí)點(diǎn)由備案審查完成后，提前至認(rèn)購(gòu)結(jié)果公告披露后。經(jīng)調(diào)整，募集資金到賬后，簽訂三方監(jiān)管協(xié)議、會(huì)計(jì)師事務(wù)所驗(yàn)資與主辦券商及律師出具核查意見(jiàn)三個(gè)環(huán)節(jié)可同步運(yùn)行。

　　“授權(quán)發(fā)行制度”則明確允許新三板公司“年度股東大會(huì)一次決策、董事會(huì)分次實(shí)施”。具體而言：

　　在實(shí)施程序方面，允許公司通過(guò)修改公司章程明確是否實(shí)施授權(quán)發(fā)行；在此基礎(chǔ)上，公司召開(kāi)年度股東大會(huì)時(shí)可逐年根據(jù)公司章程的規(guī)定對(duì)下一年度“小額快速”融資安排作出決議，授權(quán)董事會(huì)分次對(duì)具體融資時(shí)間和融資額作出決策。

　　在負(fù)面清單管理方面，相關(guān)規(guī)定將公司治理不規(guī)范，向控股股東、實(shí)際控制人、董事或其關(guān)聯(lián)方發(fā)行，涉及非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)，簽署特殊投資條款，發(fā)行構(gòu)成收購(gòu)等情形要排除在外。

　　在融資額度方面，初期將授權(quán)發(fā)行范圍限定為“小額發(fā)行”，規(guī)定小額發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)為授權(quán)期限內(nèi)累計(jì)募集資金不超過(guò)1000萬(wàn)元。待實(shí)踐成熟后全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將再行考慮逐步放寬標(biāo)準(zhǔn)，推廣適用。

　　另外，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)新三板公司定向發(fā)行的募資管理進(jìn)行了適當(dāng)“松綁”。

　　一方面，新規(guī)明確對(duì)于發(fā)行用于做市、發(fā)行構(gòu)成收購(gòu)、發(fā)行用于激勵(lì)等不以融資為直接目的的發(fā)行，不再要求公司進(jìn)行募集資金必要性和合理性分析。另一方面，對(duì)募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的，不再?gòu)?qiáng)制要求量化測(cè)算，只需在發(fā)行方案中就補(bǔ)流用途進(jìn)行列舉披露即可。

　　改革二：松綁并購(gòu)重組監(jiān)管

　　2014年7月，證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布了《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(下稱《重組辦法》)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司配套發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)指引(試行)》(下稱《重組指引》)。

　　2016年以來(lái)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司又先后發(fā)布了三個(gè)與并購(gòu)重組相關(guān)的業(yè)務(wù)問(wèn)答，對(duì)《重組辦法》和《非上市公眾公司收購(gòu)管理辦法》(下稱《收購(gòu)辦法》)和實(shí)施過(guò)程中常見(jiàn)的操作性問(wèn)題作出解釋說(shuō)明。

　　從業(yè)人士認(rèn)為，經(jīng)過(guò)近年來(lái)的發(fā)展，新三板市場(chǎng)出現(xiàn)了一些新情況、新變化、新需求，原有的重大資產(chǎn)重組規(guī)定已無(wú)法充分滿足現(xiàn)階段市場(chǎng)發(fā)展的需要。2018年1月，新三板交易制度改革實(shí)施后，市場(chǎng)各方在如何適用《收購(gòu)辦法》相關(guān)規(guī)定方面也遇到了一些新問(wèn)題，需要進(jìn)一步明確。

　　以上述問(wèn)題為導(dǎo)向，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司啟動(dòng)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)規(guī)定的修訂工作，對(duì)下述規(guī)則作出了調(diào)整：

　　第一，完善重大資產(chǎn)重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。在《重組指引》中明確“通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易”的具體形式，在《重組問(wèn)答》中明確掛牌公司購(gòu)買生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用土地、房屋的行為不再按照重大資產(chǎn)重組管理。

　　第二，優(yōu)化重大資產(chǎn)重組停復(fù)牌制度。在規(guī)定首次停牌不得超過(guò)3個(gè)月、申請(qǐng)延期后累計(jì)停牌不得超過(guò)6個(gè)月的基礎(chǔ)上，對(duì)申請(qǐng)延期恢復(fù)轉(zhuǎn)讓的審議程序、信息披露內(nèi)容等作出細(xì)化規(guī)定，同時(shí)將復(fù)牌機(jī)制調(diào)整為重組預(yù)案或重組報(bào)告書披露10個(gè)轉(zhuǎn)讓日后即可申請(qǐng)復(fù)牌。

　　第三，調(diào)整審查流程安排。豁免無(wú)歷史交易記錄掛牌公司的內(nèi)幕信息知情人報(bào)備，將信息披露審查時(shí)限和掛牌公司內(nèi)幕信息知情人報(bào)備時(shí)限調(diào)整為10個(gè)轉(zhuǎn)讓日，將涉及發(fā)行股份重組事項(xiàng)的備案申請(qǐng)時(shí)限調(diào)整為驗(yàn)資后20個(gè)轉(zhuǎn)讓日。

　　第四，填補(bǔ)部分制度空缺。在《重組指引》中新增募集配套資金的相關(guān)監(jiān)管要求及罰則專章，在《重組問(wèn)答》中明確重組方案重大調(diào)整的具體標(biāo)準(zhǔn)。

　　值得注意的是，除了以上調(diào)整，根據(jù)證監(jiān)會(huì)26日發(fā)布的證券期貨法律適用意見(jiàn)，重大資產(chǎn)重組中發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行對(duì)象人數(shù)不再受35人的限制，同時(shí)也允許不符合股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓條件的資產(chǎn)持有人以受限投資者身份參與認(rèn)購(gòu)。

　　對(duì)于市場(chǎng)各方普遍關(guān)注的“余股”交易涉及的權(quán)益變動(dòng)問(wèn)題，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司有針對(duì)性地在相關(guān)規(guī)則中明確了操作方式。制度總的考慮是：既要符合《收購(gòu)辦法》規(guī)制權(quán)益變動(dòng)的基本原則，也要充分考慮在交易制度和技術(shù)系統(tǒng)的約束條件下，尊重投資者的交易意愿，便利合規(guī)交易的達(dá)成。

　　其具體要求包括兩項(xiàng)：

　　一是在做市和競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓中，如果出現(xiàn)投資者申報(bào)股份數(shù)量超過(guò)權(quán)益變動(dòng)披露標(biāo)準(zhǔn)，但超出的股份數(shù)量不足1000股的，可一次性申報(bào)轉(zhuǎn)讓，但要在該筆轉(zhuǎn)讓完成后履行權(quán)益變動(dòng)相關(guān)義務(wù)。

　　二是在盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓中，由于全國(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)規(guī)則對(duì)轉(zhuǎn)讓金額或轉(zhuǎn)讓股份數(shù)額有最低要求(不少于10萬(wàn)股或100萬(wàn)元)，因此如果投資者擬轉(zhuǎn)讓的股份超過(guò)權(quán)益變動(dòng)披露標(biāo)準(zhǔn)，但分拆轉(zhuǎn)讓又無(wú)法滿足盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓規(guī)則上述要求的情形，也可以一次性申報(bào)轉(zhuǎn)讓，但是在該筆轉(zhuǎn)讓完成后履行權(quán)益變動(dòng)相關(guān)義務(wù)。

　　改革三：建立做市商評(píng)價(jià)制度

　　作為此次新三板存量制度綜合改革的另一重要內(nèi)容，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司今日發(fā)布實(shí)施了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商評(píng)價(jià)辦法(試行)》(下稱《評(píng)價(jià)辦法》)，并將于2019年一季度開(kāi)始開(kāi)展做市商評(píng)價(jià)工作。

　　《評(píng)價(jià)辦法》是針對(duì)做市商做市情況進(jìn)行的專項(xiàng)評(píng)價(jià)。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，做市商評(píng)價(jià)與現(xiàn)行的主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)相比存在兩方面差異：

　　第一，做市商評(píng)價(jià)更加注重對(duì)做市商做市行為的多角度評(píng)價(jià)，著重從做市規(guī)模、流動(dòng)性提供和報(bào)價(jià)質(zhì)量三個(gè)方面考察做市商的做市質(zhì)量，同時(shí)有針對(duì)性地設(shè)置了7項(xiàng)具體評(píng)價(jià)指標(biāo)并配置相應(yīng)權(quán)重。

　　第二，規(guī)則更加注重對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的正面運(yùn)用。評(píng)價(jià)完成后，將根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)季度評(píng)價(jià)排名靠前的做市商進(jìn)行不同程度的轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費(fèi)減免，對(duì)年度表現(xiàn)突出的做市商進(jìn)行年度評(píng)優(yōu)。一旦做市商在評(píng)價(jià)期內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重違法違規(guī)行為，將直接取消其季度費(fèi)用減免和年度評(píng)優(yōu)資格。

　　《評(píng)價(jià)辦法》在評(píng)價(jià)指標(biāo)上，設(shè)置了得分項(xiàng)指標(biāo)和減分項(xiàng)指標(biāo)。

　　得分項(xiàng)共設(shè)7個(gè)考核指標(biāo)，包括做市規(guī)模指標(biāo)2個(gè)、流動(dòng)性指標(biāo)3個(gè)、報(bào)價(jià)質(zhì)量指標(biāo)2個(gè)。減分項(xiàng)指標(biāo)評(píng)價(jià)做市商未規(guī)范履行報(bào)價(jià)義務(wù)的情況，設(shè)置了開(kāi)盤未報(bào)價(jià)、未及時(shí)更新報(bào)價(jià)、非豁免情況下發(fā)布單向報(bào)價(jià)、雙向報(bào)價(jià)時(shí)間占比未達(dá)75%和豁免期結(jié)束后未恢復(fù)雙向報(bào)價(jià)等5項(xiàng)指標(biāo)。

　　做市商評(píng)價(jià)完成后將如何運(yùn)用呢？

　　據(jù)悉，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司擬對(duì)季度評(píng)價(jià)排名前20%的做市商，分檔進(jìn)行轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費(fèi)減免。年度綜合得分突出的做市商將被評(píng)為“年度最佳做市商”“年度優(yōu)秀做市商”，年度單類指標(biāo)得分表現(xiàn)突出的做市商將參與單項(xiàng)評(píng)優(yōu)。

　　此外，為激勵(lì)成長(zhǎng)性較好的做市商，綜合得分當(dāng)年排名較上年度進(jìn)步最大的做市商，將被評(píng)為“年度最佳進(jìn)步做市商”。

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，下一步，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將牢牢把握服務(wù)中小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和防范風(fēng)險(xiǎn)的工作導(dǎo)向，按照“以市場(chǎng)分層為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各方面改革”的總體思路，認(rèn)真落實(shí)各項(xiàng)改革部署，持續(xù)跟蹤和評(píng)估制度改革優(yōu)化的情況，為后續(xù)深化改革措施的推出積累經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造條件。