近日，在國務(wù)院發(fā)布民辦園意見的影響下，多家涉及幼兒園業(yè)務(wù)的A股、港股、美股上市公司股價(jià)集體下挫，紅黃藍(lán)股價(jià)更是暴跌53%，市值蒸發(fā)超過2.5億美元。

　　在教育股一片低迷的情況下，摘牌的新三板企業(yè)新東方網(wǎng)(839896)帶來一則喜11月18日，公司通過了香港上市聆開市收集投資者認(rèn)購意向。早前市場(chǎng)消息指出，新東方在線將集資2億至3億美元。

　　此次發(fā)行，由花旗、摩根士丹利和中金國際聯(lián)席保薦，德勤為其審計(jì)師，天元、嘉源分別為其公司中國律師、券商中國律師，世達(dá)、謝爾曼·思特靈分別為其公司香港律師、券商香港律師。

　　披荊斬棘的資本之路

　　新東方在線是新東方(EDU)旗下的在線教育平臺(tái)，由2005年成立的北京新東方迅程網(wǎng)絡(luò)科技有限公司運(yùn)營，主要面向處于不同年齡階段的學(xué)生提供三個(gè)核心類別的在線教育課程—大學(xué)教育、K-12教育及學(xué)前教育。

　　背靠新東方“爸爸”，迎著在線教育的風(fēng)口，本以為新東方網(wǎng)的前途將會(huì)順風(fēng)順?biāo)珜?shí)則在資本市場(chǎng)歷經(jīng)多番折騰。

　　2016年1月，林芝騰訊以32000萬元的投資價(jià)款對(duì)新東方網(wǎng)進(jìn)行溢價(jià)增資，增資完成后，林芝騰訊取得公司12.5%的股權(quán)成為第二大股東。

　　時(shí)隔一年，新東方網(wǎng)于2017年3月21日掛牌新三板，正式進(jìn)軍資本市場(chǎng)。

　　掛牌期間，新東方在線經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，營收凈利雙雙上漲。數(shù)據(jù)顯示，2016年，公司營收3.34億元，凈利5955萬元；2017年?duì)I收4.46億元，凈利潤為9221萬元。

　　不同于亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，新東方在線在新三板的成交量較少，總成交144萬股。同時(shí)，公司掛牌首日收盤價(jià)為47元/股，而摘牌前2017年11月20日的收盤價(jià)也僅為每股42.5元。

　　在掛牌不滿10個(gè)月后，囿于估值被低估、低PE、低流動(dòng)性的現(xiàn)狀，新東方在線于2017年12月25日在新三板終止掛牌，并對(duì)此解釋為“為了獲得更廣泛的國際投資者及市場(chǎng)”。

　　桃李資本合伙人姚玉飛就此分析稱，“一方面，新東方在線掛牌新三板時(shí)可能是通過當(dāng)時(shí)戰(zhàn)略新興板的設(shè)置最終登陸A股，但新三板自身的流動(dòng)性比較差且A股注冊(cè)縮緊，相反港股近兩年市盈率表現(xiàn)不錯(cuò)；另一方面，當(dāng)前市場(chǎng)遇到了融資難的困境，很多基金的資金不足，包括滬江在內(nèi)的一些公司可能想通過提前上市緩解資金問題，所以也有些外部資金的問題?！?/p>

　　正式完成摘牌動(dòng)作后，新東方在線火速搭建了VIE架構(gòu)進(jìn)軍港股，數(shù)月后獲得意向架構(gòu)、DragonCloud和ChinaCityCapita、Tigerstep合計(jì)1.64億美元的融資，公司估值約為11.18億美元。

　　　　7月17日，向港交所提交了招股說明書正式對(duì)外宣告“改嫁”港股，歷時(shí)4個(gè)月后通過了香港上市聆首站告捷。

　　據(jù)相關(guān)知情人和IFR報(bào)道，新東方在線將于下周開始路演推介工作，IPO融資規(guī)模為2-3億美元(15.6-23.4億港元)。

　　民辦園政策“緊箍咒”，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股命運(yùn)多舛

　　目前，香港市場(chǎng)在“同股不同權(quán)”、“新三板+H股”等政策改革之下呈現(xiàn)欣欣向榮之勢(shì)，加上港股教育板塊已形成聚集效應(yīng)，估值普遍在20-30倍市盈率，引得眾多教育企業(yè)紛紛赴港排隊(duì)。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年，港股教育板塊市值從232億港元上升至759億港元，翻了3倍；2018年以來，新華教育(02779)、21世紀(jì)教育(01598)、天立教育(01773)3家教育企業(yè)已在香港上市，截至7月，排隊(duì)赴港上市的教育企業(yè)達(dá)到12家。

　　同時(shí)，據(jù)中國教育媒體芥末堆最新發(fā)布的報(bào)告顯示，在線教育市場(chǎng)自從2015年突破千億大關(guān)達(dá)1171億元之后，這一市場(chǎng)就保持著高速增長態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)到2021年在線教育市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)2830億元。

　　不過，教育本應(yīng)是迎著風(fēng)口飛起來的豬，卻在赴港上市的康莊大道上遇到《**中央國務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》(以下簡稱“意見”)，犀牛君真是為之捏把冷汗。

　　11月15日，新華社發(fā)布《意見》規(guī)定，指出民辦園一律不準(zhǔn)單獨(dú)或作為一部分資產(chǎn)打包上市，上市公司不得通過股票市場(chǎng)融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)。同時(shí)，金融監(jiān)管部門要對(duì)民辦園并購、融資上市等行為進(jìn)行規(guī)范監(jiān)管。

　　政策一出，教育板塊股市應(yīng)聲下跌。其中，港股教育板塊普跌，21世紀(jì)教育大跌25%，楓葉教育跌近20%，宇華教育跌近20%。

　　此前，司法部于8月10日發(fā)布《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例(修訂草案)(送審稿)》時(shí)，港股教育板塊在8月13日也同樣遭遇重挫。當(dāng)天收盤，睿見教育、天立教育、宇華教育、新高教集團(tuán)、楓葉教育5只股票跌幅超過30%，教育板塊市值一天蒸發(fā)358億港元。

　　可見，新東方在線的兩次動(dòng)作都踩在了政策上。公司在7月17日遞交上市申請(qǐng)，時(shí)隔一個(gè)月便遇到司法部出具《送審稿》；11月15日國務(wù)院公布《意見》，公司于三兩天后通過了香港上市聆真是令人心驚膽戰(zhàn)。

　　值得注意的是，學(xué)前教育作為新東方在線的三大核心業(yè)務(wù)之一，三年來保持穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)。

　　招股說明書披露，2016年至2018年5月31日，學(xué)前教育營收分別為71.8萬元、341.6萬元、1092.1萬元；學(xué)前教育付費(fèi)人次方面，三年分別為55000、106000、597000人次。

　　　　截至2018年5月31日，新東方在線共有62名全職教師，以及957名兼職教師，53名全職以及1525名兼職導(dǎo)師。

　　接下來，新東方在線表示將通過四個(gè)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)目標(biāo)：擴(kuò)大內(nèi)容供應(yīng)以提升學(xué)生學(xué)習(xí)體驗(yàn)，進(jìn)一步增加付費(fèi)學(xué)生人次，系統(tǒng)性地吸引及培訓(xùn)教學(xué)人員，以及尋求與科技企業(yè)和教育內(nèi)容提供商建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系并進(jìn)行投資。

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