新三板2018年否極泰來，市場熱切期待2019年能有更多政策紅利釋放。2018年，作為改革年，新三板政策跌宕起伏，經(jīng)歷了行情不斷下探的一年。2019年展望：“精選層政策”預(yù)期與估值共振有望驅(qū)動結(jié)構(gòu)性機(jī)會，新三板破解流動性問題的關(guān)鍵是以分層為抓手的差異化制度建設(shè)。

　　流動性持續(xù)下降 企業(yè)摘牌潮來襲

　　流動性持續(xù)低迷甚至不斷下降，這一現(xiàn)象繼續(xù)主導(dǎo)今年以來新三板市場企業(yè)摘牌、估值下滑等問題。而企業(yè)摘牌，估值下滑又加深了流動性的低迷，形成“困局”。掛牌企業(yè)數(shù)量逐步下降。今年以來新三板共有1243家企業(yè)摘牌。截至2018年10月31日，新三板共有掛牌企業(yè)10892家，較2017年年末下降了6.35%。在企業(yè)摘牌與企業(yè)成長的共同作用下，新三板企業(yè)凈利潤結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，2018半年報凈利潤超過1500萬元的企業(yè)數(shù)量占比與去年同期相仿。

　　二級市場繼續(xù)調(diào)整，形成估值洼地。2018年10月，三板成指和三板做市成份股的區(qū)間日均換手率較年初水平相比分別下降了86.88%和79.30%。流動性折價疊加國內(nèi)資本市場下行，今年來成指、做市累計跌幅分別達(dá)29.01%、35.62%；至今，板塊市盈率分別為16.51倍、10.21倍，形成估值洼地。

　　市場低迷影響融資定價及金額。2018年以來，新三板定增實際募資總額為39.33億元，較去年同期下降50.01%。從估值情況看，2018年定增PE平均值為23.30倍，略低于2017年定增的PE均值24.07倍。

　　展望2019:“精選層政策”預(yù)期驅(qū)動投資

　　目前，在新三板1萬多家掛牌公司中，成熟企業(yè)與初創(chuàng)企業(yè)并存。掛牌公司平均設(shè)立年限10.57年，其中10年以上的占比55%，短于5年的不足10%；平均股本5700萬股，其中大于3000萬元上市條件的占比55%；同時滿足創(chuàng)業(yè)板IPO兩項財務(wù)條件的掛牌公司達(dá)4000多家。

　　全國股轉(zhuǎn)公司綜合事務(wù)部總監(jiān)錢譜豐認(rèn)為，這意味著已有相當(dāng)數(shù)量的公司與市場建立時的主體預(yù)設(shè)不一致，市場需求結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻變化。一方面，已經(jīng)進(jìn)入高速成長期的近半數(shù)企業(yè)，需要更高效率的融資制度以及相應(yīng)的價格發(fā)現(xiàn)和流動性管理水平；另一方面，發(fā)展相對早期的企業(yè)需要更有針對性的制度安排促進(jìn)投融資對接，疏通股份轉(zhuǎn)讓渠道。

　　流動性持續(xù)低迷甚至不斷下降，這一現(xiàn)象繼續(xù)主導(dǎo)今年以來新三板市場企業(yè)摘牌、估值下滑等問題。而企業(yè)摘牌，估值下滑又加深了流動性的低迷，形成“困局”。掛牌企業(yè)數(shù)量逐步下降。今年以來新三板共有1243家企業(yè)摘牌。截至2018年10月31日，新三板共有掛牌企業(yè)10892家，較2017年年末下降了6.35%。在企業(yè)摘牌與企業(yè)成長的共同作用下，新三板企業(yè)凈利潤結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，2018半年報凈利潤超過1500萬元的企業(yè)數(shù)量占比與去年同期相仿。

　　2019年展望：“精選層政策”預(yù)期與估值共振有望驅(qū)動結(jié)構(gòu)性機(jī)會。廣證恒生一直認(rèn)為，新三板破解流動性問題的關(guān)鍵是以分層為抓手的差異化制度建設(shè)。基于現(xiàn)有的制度鋪墊與政策信號，精選層及其配套政策符合我們的預(yù)期，有望激活市場流動性，“精選層”政策與估值共振驅(qū)動結(jié)構(gòu)性機(jī)會有望成為未來一年中新三板的重要投資機(jī)會。