每年全國兩會期間，關(guān)于新三板的提案總會引起廣泛關(guān)注，今年全國兩會，又有多位代表提出了針對新三板改革的建議提案。

　　其中有多份富有建設(shè)性意義的提案，包括降低新三板投資門檻，完善新三板分層機制、增設(shè)精選層，豐富新三板投資者類型，引入更多元的交易理念等。

　　提案直指投資者最關(guān)心的問題

　　工大高科董事長、全國人大代表魏臻建議：

　　結(jié)合深化新三板改革的有關(guān)舉措，針對不同市場層次和企業(yè)風險外溢情況試行差異化投資者準入安排：

　　為了解決基礎(chǔ)層海量公司融資交易需求難以得到充足數(shù)量的投資者供給支持的問題，將基礎(chǔ)層的投資者適當性標準調(diào)至200萬元；

　　創(chuàng)新層較基礎(chǔ)層公司投資風險有所降低，流動性需求有所提升，為進一步匹配其風險收益特征，投資者標準調(diào)整至100萬元；

　　配套深化改革推出精選層后，由于精選層公司為市場優(yōu)中選優(yōu)、并對標上市公司，為滿足其更加高效的融資交易需求，防止轉(zhuǎn)板制度套利，建議將投資者標準調(diào)整至50萬元。

　　賽萊拉董事長、全國政協(xié)委員陳海佳建議：

　　1。完善分層制度，增設(shè)精選層。建議在創(chuàng)新層之上，針對優(yōu)質(zhì)企業(yè)再增設(shè)“精選層”，并匹配差異化的發(fā)行融資、投資者適當性和交易制度，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠獲得更多的資源和服務(wù)，激勵掛牌公司通過改善業(yè)績、提升公眾化程度等方式進入精選層。同時調(diào)動了投資者參與新三板投資的積極性，提高市場活力。

　　2。為精選層企業(yè)匹配更高效的融資和交易制度，擴大資金來源。一是優(yōu)化精選層的融資制度。二是擴大精選層投資者范圍和資金來源。三是針對精選層企業(yè)實行連續(xù)競價交易制度。

　　3。建立精選層企業(yè)與包括科創(chuàng)板在內(nèi)的主板市場的轉(zhuǎn)板機制，提升新三板市場吸引力。

　　翔宇藥業(yè)董事長、全國政協(xié)委員林凡儒建議：

　　1。推動設(shè)立精選層、完善發(fā)行和交易制度等深化改革措施盡快落地。

　　2。應盡快降低投資者門檻，擴大投資者隊伍，提升市場流動性。

　　3。豐富投資者類型，引入更多元的交易理念。進一步研究并推動證券投資基金、社保基金、企業(yè)年金、QFII、RQFII、養(yǎng)老金產(chǎn)品等專業(yè)機構(gòu)投資者參與新三板市場，豐富機構(gòu)投資者類型，引入多元化的交易理念，進一步激發(fā)市場流動性。

　　以下附代表提案全文:

　　關(guān)于降低新三板自然投資者

　　準入門檻的建議

　　工大高科董事長、全國人大代表魏臻

　　全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(以下簡稱新三板)作為經(jīng)國務(wù)院批準設(shè)立的全國性證券交易場所，自2013年揭牌運營以來，發(fā)展迅速、成績顯著，目前掛牌公司已超過一萬家，但由于新三板投資者準入門檻過高且結(jié)構(gòu)單一，制約了市場的流動性，進而影響到市場融資等功能的實現(xiàn)和新三板服務(wù)中小微企業(yè)的能力。為了落實國務(wù)院關(guān)于深化新三板改革、提高市場流動性等要求，建議擴大新三板投資者隊伍，豐富投資者結(jié)構(gòu)。

　　一、新三板市場流動性不足，對市場發(fā)展造成負面影響

　　2017年以來，新三板二級市場交投冷清、流動性匱乏的問題日益凸顯。主要表現(xiàn)在四個方面：一是成交活躍度下降，2018年有成交股票數(shù)量日均僅611只，占比5.43%，較2017年下降3.29個百分點。二是成交規(guī)模萎縮，2018年全市場日均成交金額3.62億元，較2017年下降61.12%；三是指數(shù)持續(xù)下行，截至2018年底，三板成指、三板做市分別報收954.8點、718.94點，較2017年底分別下降25%、28%；四是投資者參與意愿下降，2018年參與交易的合格投資者占全部合格投資者的比例為18.98%，較2017年下降13.57個百分點。

　　流動性不足導致投資者退出困難，使其市場參與熱情減退，掛牌公司融資難度增加。以基金產(chǎn)品為例，據(jù)不完全統(tǒng)計，已參與發(fā)行的基金產(chǎn)品**有350只于2018年到期，但因缺少對手方，基金產(chǎn)品多數(shù)賣出申報無法成交。2018年以來，上述基金產(chǎn)品盤中總計賣出申報數(shù)量達86億股，但最終成交數(shù)量僅為15億股。退出難直接導致投資者參與發(fā)行的熱情減退，導致掛牌公司融資難度大幅增加。體現(xiàn)在融資效果上，2018年全年市場僅完成融資1402次，實現(xiàn)融資金額604.42億元，較2017年下降了54.77%。此外，2018年43.44%的股票甚至出現(xiàn)一二級市場價格倒掛，融資成本的提升嚴重打擊了掛牌公司融資積極性。

　　二、自然人投資者準入門檻過高是造成市場流動性不足的重要原因

　　新三板實行嚴格的投資者適當性管理制度，自然人需金融資產(chǎn)500萬元方可參與新三板市場股票交易，如此高的準入標準在世界范圍內(nèi)均為罕見，甚至遠高于我國的私募發(fā)行投資者準入標準，導致新三板市場投資者規(guī)模與掛牌股票數(shù)量嚴重不匹配，給市場流動性帶來深刻影響。截止2018年底，滬深兩市共有3500多家上市公司，投資者總數(shù)(賬戶數(shù))共計1.47億戶，近期因股市行情上漲，僅一周新開戶數(shù)就超過31萬戶；而新三板市場掛牌公司共計1.1萬家，投資者總數(shù)僅為43.37萬戶，其中合格投資者22.34萬戶，有持股的合格投資者10.42萬戶，根本無法支撐海量市場的股票交易需求。

　　2017年，為了完善市場定價功能，新三板進行了交易制度改革，但新三板投融資及資源配置功能仍然很大程度受制于市場整體流動性不足，難以充分發(fā)揮。因此，為了完善市場功能，更好支持中小企業(yè)發(fā)展，迫切需要降低投資者門檻，改善市場流動性。同時，新三板經(jīng)歷六年發(fā)展，已逐漸形成具有市場特色的投資者保護工作機制，降低投資者適當性門檻的條件已經(jīng)具備。

　　綜上所述，建議結(jié)合深化新三板改革的有關(guān)舉措，針對不同市場層次和企業(yè)風險外溢情況試行差異化投資者準入安排：

　　為了解決基礎(chǔ)層海量公司融資交易需求難以得到充足數(shù)量的投資者供給支持的問題，將基礎(chǔ)層的投資者適當性標準調(diào)至200萬元；創(chuàng)新層較基礎(chǔ)層公司投資風險有所降低，流動性需求有所提升，為進一步匹配其風險收益特征，投資者標準調(diào)整至100萬元；配套深化改革推出精選層后，由于精選層公司為市場優(yōu)中選優(yōu)、并對標上市公司，為滿足其更加高效的融資交易需求，防止轉(zhuǎn)板制度套利，建議將投資者標準調(diào)整至50萬元。

　　關(guān)于新三板增設(shè)精選層

　　加快深化改革的建議

　　賽萊拉董事長、全國政協(xié)委員陳海佳

　　新三板是資本市場服務(wù)中小微企業(yè)的重要平臺和服務(wù)民營經(jīng)濟的主陣地。但近年來新三板新增掛牌企業(yè)數(shù)量、融資和交易規(guī)模明顯下滑，大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)摘牌，市場發(fā)展陷入困境。為此，建議新三板增設(shè)精選層并為精選層企業(yè)匹配更高效的融資交易等制度，加快深化改革，增強服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

　　自2013年以來，新三板為解決中小微企業(yè)融資難、服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長發(fā)揮了重要作用，已成為資本市場服務(wù)中小微企業(yè)的重要平臺和服務(wù)民營經(jīng)濟的主陣地。但隨著新三板市場的快速發(fā)展，也暴露出很多問題：

　　一是分層制度尚不完善。差異化的融資、投資者適當性和交易制度供給不足，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的服務(wù)功能和對投資者的引導作用尚未充分發(fā)揮。

　　二是融資功能發(fā)揮不足。新三板現(xiàn)有的定向發(fā)行制度每次新增股東不能超過35名，且不能公開路演和詢價，嚴重限制了優(yōu)質(zhì)企業(yè)大額高效的融資需求。

　　三是投資者門檻過高且類型不夠多元，市場流動性嚴重不足。目前新三板合格投資者需要500萬金融資產(chǎn)的標準過高，并且公募基金、保險資金、企業(yè)年金、合格境外機構(gòu)投資者等仍不能參與市場，導致投資者數(shù)量嚴重不足且類型不夠多元，影響了融資和交易定價功能的發(fā)揮。四是多層次資本市場體系有機聯(lián)系不足，轉(zhuǎn)板預期不明確，影響了優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌積極性。上述問題導致近年來新三板新增掛牌企業(yè)數(shù)量、融資和交易規(guī)模明顯下滑，大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)摘牌。

　　2018年新增掛牌公司577家，為2017年的26.52%(2017年新增2176家)，融資規(guī)模僅相當于2017年的45%，交易量僅相當于2017年的39%；而摘牌家數(shù)1516家(其中有8家2018年掛牌的公司已于2018年摘牌)，是2017年的113.82%(2017年摘牌709家)，市場發(fā)展陷入困境。

　　鑒于新三板對民營和中小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要意義，建議有關(guān)部委進一步深化新三板改革，增強其服務(wù)實體經(jīng)濟能力。

　　再者，新三板目前仍聚集了不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)，根據(jù)2017年年報，新三板凈利潤超過5000萬的企業(yè)有458家，凈利潤超過3000萬的企業(yè)有1095家，具備深化改革的基礎(chǔ)。因此建議在新三板現(xiàn)有的創(chuàng)新層之上增設(shè)精選層，對于精選層的企業(yè)，應該優(yōu)化發(fā)行制度，降低投資者門檻，引入公募基金等多元化機構(gòu)投資者，實行連續(xù)競價，完善轉(zhuǎn)板制度等，全面提升新三板對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的服務(wù)能力。

　　一、完善分層制度，增設(shè)精選層。建議在創(chuàng)新層之上，針對優(yōu)質(zhì)企業(yè)再增設(shè)“精選層”，并匹配差異化的發(fā)行融資、投資者適當性和交易制度，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠獲得更多的資源和服務(wù)，激勵掛牌公司通過改善業(yè)績、提升公眾化程度等方式進入精選層。同時調(diào)動了投資者參與新三板投資的積極性，提高市場活力。

　　二、為精選層企業(yè)匹配更高效的融資和交易制度，擴大資金來源。一是優(yōu)化精選層的融資制度。放開精選層企業(yè)定向發(fā)行新增股東不超過35名的限制，不設(shè)發(fā)行對象數(shù)量上限，實行公開路演和詢價，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠進行大額高效融資。二是擴大精選層投資者范圍和資金來源。一方面降低合格投資者金融資產(chǎn)門檻至100萬，明確金融資產(chǎn)認定標準，擴大投資者范圍，吸引資金入市；另一方面引入公募基金、保險資金、企業(yè)年金、合格境外機構(gòu)投資者等多元化投資機構(gòu)，提升市場融資和交易功能，增強防風險能力。三是針對精選層企業(yè)實行連續(xù)競價交易制度。放開精選層企業(yè)發(fā)行對象數(shù)量限制和降低投資者門檻，會顯著提高精選層企業(yè)的股權(quán)分散度和投資者的交易需求，在此基礎(chǔ)上實行連續(xù)競價的交易制度將會更好地滿足企業(yè)和投資者的流動性需求，完善市場定價功能。

　　三、建立精選層企業(yè)與包括科創(chuàng)板在內(nèi)的主板市場的轉(zhuǎn)板機制，提升新三板市場吸引力。一是《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》已指出，在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易，構(gòu)建轉(zhuǎn)板機制具有法律基礎(chǔ)。二是新三板一直按照注冊制、市場化的理念進行制度設(shè)計和監(jiān)管實踐，積累了豐富的市場經(jīng)驗和企業(yè)資源，又是服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的重要平臺，將新三板的轉(zhuǎn)板機制統(tǒng)籌納入到設(shè)立科創(chuàng)板和試點注冊制工作中，可以發(fā)揮協(xié)同作用。三是精選層企業(yè)作為新三板的頭部企業(yè)，面臨著嚴格監(jiān)管，達到一定條件的精選層優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行轉(zhuǎn)板試點風險較小，不會對上市公司質(zhì)量造成影響，也不會因為公司治理不規(guī)范形成負面輿情。

　　關(guān)于多措并舉提升新三板流動性的建議

　　翔宇藥業(yè)董事長、全國政協(xié)委員林凡儒

　　全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(以下簡稱新三板)自2013年揭牌運營以來，發(fā)展迅速、成績顯著，現(xiàn)掛牌公司已超過一萬家。但在市場規(guī)?？焖贁U張的同時，市場流動性日益降低，具體表現(xiàn)為成交活躍度下降、成交規(guī)模萎縮、投資者參與意愿下降、指數(shù)持續(xù)下行。

　　2018年有成交股票數(shù)量日均僅611只，占比5.43%，全市場日均成交金額僅3.62億元，參與交易的合格投資者占全部合格投資者的比例為18.98%，均較2017年大幅下降；截至2018年底，三板成指、三板做市分別報收954.8點、718.94點，較2017年底分別下降25%、28%。

　　市場流動性的持續(xù)下降導致投資者退出困難，市場參與熱情減退，進而導致掛牌公司融資難度大幅增加。體現(xiàn)在融資效果上，2018年全年市場僅完成融資1402次，實現(xiàn)融資金額604.42億元，較2017年下降了54.77%。流動性不足還導致投資方在估值定價時要求流動性補償，掛牌公司在發(fā)行融資時議價空間不足，融資成本提升。據(jù)統(tǒng)計，2018年43.44%的股票甚至出現(xiàn)一二級市場價格倒掛，融資成本的提升嚴重打擊了掛牌公司融資積極性。投資者市場信心不足、一級市場融資情況進一步惡化對市場發(fā)揮資源配置的基礎(chǔ)功能造成了負面影響，削弱了新三板市場服務(wù)中小微企業(yè)的能力。

　　制約新三板市場流動性的因素主要包括以下三點：

　　一是市場預期不明，新三板市場重大改革措施晚于預期，導致投資者信心不足，交易意愿持續(xù)下滑。

　　二是投資者數(shù)量少，海量掛牌股票的流動性需求難以得到滿足。目前新三板市場投資者規(guī)模與掛牌股票數(shù)量嚴重不匹配，截止2018年底，新三板市場掛牌公司共計1.1萬家，投資者總數(shù)僅為43.37萬戶，其中，合格投資者22.34萬戶，占比51.51%，而有持股的合格投資者僅10.42萬戶。

　　三是機構(gòu)投資者類型過于單一，交易型投資者嚴重不足，難以激發(fā)多元化交易需求。要打破新三板市場的流動性困境，建議盡快推出各項改革措施、提振市場信心，同時配套降低投資者準入門檻、擴大投資者隊伍。具體如下：

　　一是推動設(shè)立精選層、完善發(fā)行和交易制度等深化改革措施盡快落地，是提振市場信心、打破新三板市場目前的流動性困境的關(guān)鍵。一方面，市場的核心功能是實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，通過設(shè)立精選層進一步完善分層制度，為各市場層級配套包括發(fā)行、交易和信息披露在內(nèi)的差異化服務(wù)和監(jiān)管，有利于提升投融資對接效率，進一步完善市場功能。另一方面，精選層的推出應配套相較于基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層更為靈活的發(fā)行制度以及連續(xù)競價交易制度。上述改革措施作為投資者預期多年的政策利好，相關(guān)政策落地將有效提振市場信心，吸引投資者積極參與市場，進而提升市場整體流動性。

　　二是降低投資者門檻。新三板自運營以來，經(jīng)過六年的發(fā)展，現(xiàn)已逐漸形成了具有新三板特色的投資者保護工作機制，降低投資者適當性門檻的條件已經(jīng)具備。為更好支持中小企業(yè)發(fā)展，進一步提高新三板市場服務(wù)實體經(jīng)濟能力，充分發(fā)揮市場功能，應盡快降低投資者門檻，擴大投資者隊伍，提升市場流動性。

　　三是豐富投資者類型，引入更多元的交易理念。進一步研究并推動證券投資基金、社?；稹⑵髽I(yè)年金、QFII、RQFII、養(yǎng)老金產(chǎn)品等專業(yè)機構(gòu)投資者參與新三板市場，豐富機構(gòu)投資者類型，引入多元化的交易理念，進一步激發(fā)市場流動性。