科創(chuàng)板已經(jīng)舉起正式登場的發(fā)令槍。

　　3月22日晚，上交所公布9家科創(chuàng)板受理企業(yè)名單。與此同時，隔壁的新三板，市場地位變得微妙起來。

　　新三板曾被稱為是“中國版納斯達克”，可以看出其對標(biāo)國際著名股票交易市場的雄心，但從2013年新三板開閘至今，掛牌企業(yè)和投資者對于新三板的感受，從寄予厚望到一言難盡，這中間，究竟發(fā)生了什么？

　　企業(yè)“連夜出走”喜新厭舊轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板

　　科創(chuàng)板于3月2日(周六)凌晨開閘，隨后，3月4日(周一)晚上便迎來自己的“第一位準(zhǔn)顧客”。

　　這天晚上，新三板掛牌企業(yè)金萊達發(fā)布公告稱，擬申請首次公開發(fā)行人民幣普通股股票(A股)并在上海證券交易所科創(chuàng)板上市。隨之，金萊達在新三板停牌。它也成為首家正式宣布要到科創(chuàng)板上市的新三板企業(yè)。

　　金萊達從新三板的“連夜出走”并不是個案，它打開了新三板掛牌公司集體出走的潘多拉魔盒。

　　從互聯(lián)網(wǎng)查詢的信息顯示，目前新三板連續(xù)停牌企業(yè)達到549家，原因不一，前期原因主要是“IPO受理”、“擬籌劃重大資產(chǎn)重組”，或者“刊登重要公告”，有的則是“未如期刊登定期公告”。

　　但在科創(chuàng)板從2019年1月開始進行意見征集以及正式規(guī)定公布前后這段時間，“擬終止掛牌”成為新三板企業(yè)最主要的停牌原因。

　　　　從上面的數(shù)據(jù)可以看到，僅科創(chuàng)板公布前的3月1日，共有13家企業(yè)停牌，其中，12家的停牌原因都是“擬終止掛牌”。其中除金萊達外，江蘇北人、大力電工、先臨三維等多家企業(yè)已經(jīng)明確表示擬申請登陸科創(chuàng)板。

　　看起來，各家企業(yè)都對科創(chuàng)板抱有很大期望，但問題在于，并不是所有的企業(yè)都符合科創(chuàng)板上市要求。

　　如是資本董事長張奧平在接受媒體采訪時認(rèn)為，目前新三板掛牌的10000多家企業(yè)中，只有300家左右滿足科創(chuàng)板的上市要求，占企業(yè)總體3%左右?？紤]到部分公司在其他市場上市的可能，新三板真正能上科創(chuàng)板的企業(yè)可能低于200家。

　　也就是說，這些公司是否能上科創(chuàng)板并不一定，即便能上科創(chuàng)板，其估值能否達到預(yù)期也存在不確定性。

　　即便如此，科創(chuàng)板的熱度也已經(jīng)十分高漲。這種熱情不僅僅停留在新三板公司的公告里。在網(wǎng)絡(luò)上，各種以科創(chuàng)板名義承攬業(yè)務(wù)的機構(gòu)開始增多，討論科創(chuàng)板的群體也在擴大。

　　一些討論新三板的微信群，群名開始加上“科創(chuàng)板”，一些科創(chuàng)板微信公眾號、科創(chuàng)板服務(wù)機構(gòu)也開始涌現(xiàn)。在滬深兩市互動平臺上，投資者對于科創(chuàng)板的提問十分密集，部分公司被頻繁問到是否參股相關(guān)企業(yè)。

　　在市場上，一些與前述金達萊、江蘇北人等公告申請科創(chuàng)板的企業(yè)有股權(quán)關(guān)系的上市公司，則受到資金追捧。

　　由此可見，科創(chuàng)板對新三板的另一個影響，或許是來自資金和投資者方面的“虹吸效應(yīng)”。

　　流動性不足是拖累新三板的“慢性病”

　　科創(chuàng)板吸引眼球的同時，新三板并不好過。盡管此前曾被希望成為“中國版納斯達克”。

　　新三板全稱全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，2013年1月16日在北京揭牌。當(dāng)年6月19日，國務(wù)院決定將全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點擴容至全國。

　　作為全國性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺，新三板在法律地位上，跟上交所、深交所一樣，是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國性證券證券交易場所。跟滬深兩市的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)不同，新三板掛牌公司多為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型的小微企業(yè)。

　　主板市場對企業(yè)的要求較高，一些處于成長期的中小型企業(yè)不符合上市要求，因而無法通過上市融資，而從銀行獲得貸款有限。新三板的誕生就是為了解決了小微企業(yè)的這個難題。

　　某種意義上說，新三板是小微企業(yè)真正進入資本市場的第一道門。新三板為小微企業(yè)提供融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等服務(wù)，小微企業(yè)通過股權(quán)交易、增發(fā)股票等進行直接融資以及通過新三板信用背書等方式獲得間接融資。因此，被稱為被稱為企業(yè)的“孵化器”。

　　美國納斯達克自上世紀(jì)70年代出現(xiàn)以來，成為美國最有活力的資本市場，蘋果微軟甲骨文等著名公司都在此上市。美國市場有一半的交易都發(fā)生在納斯達克。但是新三板沒這么好命。

　　經(jīng)過2015年的野蠻生長，新三板掛牌公司數(shù)量達到9000多家，一年內(nèi)增加了約4000家新三板掛牌公司。2017年，新三板掛牌數(shù)量達到最高峰，掛牌企業(yè)達到11630家。也是從2015年開始，新三板患上流動性不足的“慢性病”。

　　流動性不足的影響直至今日亦未消除。以2月26日為例，中國股市三大股指全線上漲。反觀新三板，10000多家企業(yè)，卻僅有3.7億元左右的成交量，每個企業(yè)平均只融到3.7萬元。

　　這樣的融資能力對于新三板掛牌企業(yè)來說，顯然是杯水車薪。

　　更嚴(yán)重的問題是，新三板流動性正逐漸減少。根據(jù)新三板官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年新三板掛牌公司數(shù)量較2017年凈減少近1000家，全年掛牌企業(yè)通過定增累計融資較2017年下滑近55%；全年市場合計成交888.01億元，較2017年減少逾六成以上。

　　對企業(yè)和投資者來說，這樣的狀況有些讓人鬧心。一方面是企業(yè)在此融不到錢，每年還要繳納數(shù)十萬乃至上百萬元費用，包括掛牌費用及每年的審計等各項開支。對盈利能力本就不強的小型企業(yè)而言，這無疑是一筆不小的負(fù)擔(dān)。投資者的苦惱則是，自己買下的股權(quán)可能賣不出去了，期望的投資收益成了鏡中花水中月。

　　2015年的“第十二屆中國國際金融論壇”上，微創(chuàng)中國董事長唐駿針對新三板發(fā)表了一個演講，他總結(jié)說“一個很不錯的白菜市場變成了白菜加大蔥的市場。所有人對新三板已經(jīng)不知道如何去玩了?！边@點出了資本市場對于新三板這種野蠻生長、流動性不足、融資功能削弱的不滿和無奈。

　　市場對新三板的“耐心”終于在2018年被磨滅了許多，已經(jīng)聽不到把“中國版納斯達克”和新三板聯(lián)系在一起的聲音。

　　近日，證監(jiān)會主席易會滿曾在回答記者問時，簡要提及新三板后續(xù)發(fā)展方向，“證監(jiān)會將會認(rèn)真地評估推出科創(chuàng)板以后改革創(chuàng)新的效果，并統(tǒng)籌推進創(chuàng)業(yè)板和新三板的改革。。。。。?！?/p>

　　也就是說，一直很努力的新三板以后還會進行改革創(chuàng)新，還會在資本市場中發(fā)揮它的獨特價值。

　　但是，新三板的出路，最終還要看科創(chuàng)板成長的結(jié)果。最終是否會被“統(tǒng)籌”進創(chuàng)業(yè)板里面，還要看新三板如何在這個科創(chuàng)板已經(jīng)到來的新的資本市場格局中自處。

　　科創(chuàng)板如何不重蹈新三板覆轍

　　科創(chuàng)板的吸金能力或許將會更好，其火爆程度從投資者的熱情就可見一斑。

　　現(xiàn)在科創(chuàng)板還未正式開業(yè)，但投資者已經(jīng)把券商開戶APP都擠爆了。截止到3月6日，19家公司已經(jīng)申報了36支科創(chuàng)板基金。有證券機構(gòu)從業(yè)人員稱，科創(chuàng)板網(wǎng)上預(yù)約開戶功能上線后，投資者關(guān)注度“完全超過預(yù)期”。

　　科創(chuàng)板的優(yōu)勢，不僅僅體現(xiàn)在對資金和投資者的吸引力上，最根本的還在于上市企業(yè)本身。優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往哪走，資金和投資者就會往哪流。

　　跟新三板相比，科創(chuàng)板允許尚未盈利的公司上市，并且在企業(yè)架構(gòu)方面有更多創(chuàng)新，例如允許不同投票權(quán)架構(gòu)，允許紅籌和VIE架構(gòu)企業(yè)上市等。除此之外，科創(chuàng)板在發(fā)行、信息披露、交易、退市等方面作了非常多的制度創(chuàng)新突破。

　　投資者渴望一個更加開放、市場化的資本市場，當(dāng)科創(chuàng)板來了，新三板將不得不直面資金、投資者、企業(yè)等全方位的沖擊。

　　但科創(chuàng)板要想不重蹈新三板低流動性的覆轍，則需要完善的配套條件。

　　對資本市場而言，搞得好比搞得快更重要，在大干快上之時對掛牌公司質(zhì)量幾乎失控，導(dǎo)致魚龍混雜，自然也會影響科創(chuàng)板最終的效果。

　　要知道，這么多新三板企業(yè)從這里轉(zhuǎn)投科創(chuàng)板，如果科創(chuàng)板成了新三板專場，當(dāng)初的鼓勵高新科技企業(yè)發(fā)展的初衷，也就走遠(yuǎn)了。

　　從更深層次的發(fā)展角度來看，一個投融平臺或者說一個股權(quán)交易市場的構(gòu)建和打造，在股不在板。無論科創(chuàng)板還是新三板，規(guī)則設(shè)計再完美，若沒有足夠多與之相對應(yīng)的優(yōu)質(zhì)在這個平臺上市，沒有足夠的市場流動性，那這個平臺就只是一個“空中樓閣”或者是“象牙塔”。

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