3680家A股上市公司是中國(guó)龐大企業(yè)群體(民營(yíng)企業(yè)就有2000多萬(wàn)家)中的巨人，而66個(gè)千億俱樂(lè)部(收入超1000億元)成員又是巨人掌上的明珠。

　　千億俱樂(lè)部成員所在行業(yè)，集中在“能源、銀證保、零售、房地產(chǎn)、航空”等，這個(gè)大家庭可能在2020年有新成員進(jìn)入，因?yàn)槿橹破沸袠I(yè)老大【伊利股份(600887)、股吧】(SH:600887)、老二蒙牛乳業(yè)(HK:02319)千億口號(hào)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)到了：

　　伊利2014年提出“五強(qiáng)千億”目標(biāo)，2020年成為全球乳業(yè)五強(qiáng)，營(yíng)收突破千億;

　　蒙牛2017年提出“雙千億”目標(biāo)，計(jì)劃三年內(nèi)收入、市值達(dá)千億。

　　我們通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，從發(fā)展質(zhì)量、人的價(jià)值、對(duì)未來(lái)的投資方面，看千億俱樂(lè)部這個(gè)目標(biāo)：伊利穩(wěn)了，蒙牛難了。

　　01 發(fā)展質(zhì)量

　　我們先看經(jīng)營(yíng)結(jié)果，2019年上半年：

　　伊利收入449.7億元，凈利潤(rùn)37.8億元;

　　蒙牛收入398.6億元，凈利潤(rùn)20.8億元。

　　伊利收入比蒙牛多出51億元，凈利潤(rùn)比蒙牛多出82%。業(yè)績(jī)差距的背后，我們認(rèn)為是長(zhǎng)期的高質(zhì)量發(fā)展，戰(zhàn)勝了低質(zhì)量發(fā)展。 　　高質(zhì)量發(fā)展是什么?

　　我們從現(xiàn)金層面和銷(xiāo)售費(fèi)用層面來(lái)說(shuō)。

　　2012年之后，伊利的銷(xiāo)售費(fèi)用率明顯得到控制，與此同時(shí)收入?yún)s實(shí)現(xiàn)了反超，也就是說(shuō)廣告打得少卻能賣(mài)出更多產(chǎn)品，這證明伊利的品牌力和產(chǎn)品力要更優(yōu)異。

　　品牌力和產(chǎn)品力的強(qiáng)勢(shì)，來(lái)自2010年以來(lái)的一系列動(dòng)作：

　　品牌升級(jí);獲得IDF頒發(fā)的功能乳制品創(chuàng)新金獎(jiǎng)，中國(guó)乳品企業(yè)在海外獲得最高榮譽(yù);成立亞洲最大的乳業(yè)技術(shù)研究院，并攻克研發(fā)出乳糖不耐相應(yīng)產(chǎn)品;上線(xiàn)全稱(chēng)可追溯系統(tǒng);成立歐洲研發(fā)中心，大洋洲生產(chǎn)基地等。 　　品牌力和產(chǎn)品力的差距，需要營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)來(lái)填平。所以我們看到，蒙牛的較高的銷(xiāo)售費(fèi)用率一直持續(xù)至今，2019年上半年在繼續(xù)上升，而伊利則較為平穩(wěn)，甚至有一定減少。

　　營(yíng)銷(xiāo)或是產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，決定了企業(yè)不同的現(xiàn)金流狀態(tài)。品牌和產(chǎn)品更強(qiáng)，有利于對(duì)上下游的話(huà)語(yǔ)權(quán)，能占用更多資源達(dá)到快速發(fā)展的目的。

　　從應(yīng)收、應(yīng)付票據(jù)和賬款能明顯的看到，伊利在上下游的話(huà)語(yǔ)權(quán)都要更強(qiáng)，2019年上半年：

　　伊利下游賒賬17.5億元，蒙牛下游賒賬41.9億元。

　　伊利欠上游105.7億元，蒙牛欠上游70.2億元。 　　僅此一項(xiàng)，伊利比蒙牛多出59.8億元現(xiàn)金可以用于其他環(huán)節(jié)的發(fā)展提升。

　　從常識(shí)來(lái)判斷，銷(xiāo)售費(fèi)用和賒賬帶來(lái)的低質(zhì)量發(fā)展，從長(zhǎng)期來(lái)看是無(wú)法支撐業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)的。

　　俗話(huà)說(shuō)得好，練武不練功，到頭一場(chǎng)空。

　　02 人的價(jià)值

　　一切商業(yè)活動(dòng)，根本的決定因素是人。是否有一個(gè)穩(wěn)定的高層團(tuán)隊(duì)，對(duì)公司的業(yè)績(jī)是決定性的，其關(guān)系到戰(zhàn)略判斷力和連貫性。

　　伊利的董事長(zhǎng)和總裁是潘剛，大學(xué)畢業(yè)就入職伊利，曾組建液態(tài)奶事業(yè)部，攻克“乳糖不耐”難題。從最基層升上來(lái)的老伊利人，有乳業(yè)基因。幾個(gè)副總裁、總經(jīng)理助理都是在職十年以上的老人。

　　反觀蒙牛，2011年寧高寧時(shí)代以來(lái)，董事長(zhǎng)已經(jīng)換了四任(寧高寧、馬建平、于旭波、陳朗)，總裁也在馬建平接任半年后，由原雅士利總裁盧敏放接替孫伊萍。

　　我相信這些董事長(zhǎng)都是牛人，從長(zhǎng)期看，大概率能夠把公司經(jīng)營(yíng)得更好。但如果只有很短的時(shí)間，那就不好說(shuō)了。畢竟任何人對(duì)行業(yè)的認(rèn)知都要經(jīng)歷學(xué)習(xí)曲線(xiàn)，除非是郭士納這種天才(麥肯錫最年輕的合伙人和總監(jiān)，僅三年時(shí)間就盤(pán)活了IBM)。

　　管理層動(dòng)蕩期間，蒙牛的幾個(gè)戰(zhàn)略都沒(méi)收到太大的成效。

　　首先是各種并購(gòu)行為，短期的任職必然會(huì)催生短期的價(jià)值創(chuàng)造方法，就比如2013年，蒙牛124.6億元并購(gòu)的雅士利，收入不僅沒(méi)達(dá)到預(yù)期，反而是連年下滑。有意思的是，2016年雅士利以12.3億港元并購(gòu)連續(xù)多年虧損的多美滋中國(guó)，當(dāng)年這筆交易就為蒙牛帶來(lái)了5590.5萬(wàn)元的虧損。

　　再比如2018年，蒙牛在數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)建設(shè)領(lǐng)域做戰(zhàn)略布局，以奶昔牛奶慢燃等產(chǎn)品積極探索社交零售，開(kāi)始拓展微商渠道。但此戰(zhàn)略也沒(méi)有給蒙牛帶來(lái)預(yù)想的效果，據(jù)2019年3月27日消息，因管理過(guò)程中可能存在的監(jiān)管漏洞，導(dǎo)致蒙牛“慢燃”陷入了傳銷(xiāo)風(fēng)波，全新戰(zhàn)略并沒(méi)有能夠改變蒙牛。

　　伊利這十年人沒(méi)變，不斷通過(guò)各種方式提升品質(zhì)和質(zhì)量，戰(zhàn)略是一以貫之的。

　　蒙牛和伊利管理團(tuán)隊(duì)任職時(shí)長(zhǎng)不同，在經(jīng)營(yíng)結(jié)果上的差異一眼可知(可回頭去看看上面10年期的收入和利潤(rùn)表)：

　　蒙牛的收入在2012年和2015年有兩個(gè)退坡，賣(mài)掉君樂(lè)寶之后，收入還會(huì)有一個(gè)大的波動(dòng);利潤(rùn)一直不怎么穩(wěn)定，出現(xiàn)幾次停滯，甚至還出現(xiàn)虧損狀況。

　　伊利的收入和利潤(rùn)都很穩(wěn)健，十年里有九年保持增長(zhǎng)，確定性比較強(qiáng)。

　　不同的發(fā)展理念和不同任職時(shí)長(zhǎng)的管理團(tuán)隊(duì)，奠定了不同的前景。

　　03 投資未來(lái)

　　投資就是投未來(lái)，誰(shuí)未來(lái)前景更好呢?

　　此前的一篇研究報(bào)告里我們提過(guò)，國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)基本上已經(jīng)到頂，從我國(guó)牛奶歷年的產(chǎn)量可看出。 　　但牛奶產(chǎn)量的總盤(pán)子到頂，并不意味著乳業(yè)企業(yè)就沒(méi)有發(fā)展空間了。對(duì)于伊利和蒙牛來(lái)說(shuō)，機(jī)遇出自這些方面：

　　國(guó)外擴(kuò)張(尤其是東南亞)的機(jī)遇;

　　國(guó)內(nèi)擴(kuò)張(份額提升、新品類(lèi))的機(jī)遇。

　　【1】國(guó)外

　　伊利2018年收購(gòu)泰國(guó)最大冰淇淋企業(yè)Chomthana，借此快速進(jìn)入泰國(guó)并依地理能把自身產(chǎn)品快速輻射向東南亞;今年3月，收購(gòu)已有80年歷史的新西蘭乳企Westland100%股權(quán)，獲得高質(zhì)量的原奶產(chǎn)量，以及全球40個(gè)國(guó)家的渠道，國(guó)際化戰(zhàn)略再下一城。

　　相比之下，蒙牛在國(guó)際布局上則比較落后，只是在新西蘭和印尼各有生產(chǎn)基地，渠道劣勢(shì)造成向外輸出的能力不足。

　　【2】國(guó)內(nèi)

　　據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)尼爾森(Nielsen)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年伊利和蒙牛在常溫奶領(lǐng)域的份額65%，低溫奶領(lǐng)域的份額是44%左右，從長(zhǎng)期看這兩大巨頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還是挺大的。

　　其中伊利的發(fā)展質(zhì)量更高，份額提升的潛力更大。今年上半年伊利的重點(diǎn)單品和新品——包括“金典”、“安慕希”、“暢輕”、“每益添”、“Joy Day”

　　、“金領(lǐng)冠”、“巧樂(lè)茲”、“甄稀”、“暢意100%”等——的發(fā)展趨勢(shì)(即同比30%的增長(zhǎng))可以佐證。

　　多問(wèn)一個(gè)為什么，為什么伊利的產(chǎn)品力更強(qiáng)呢?其實(shí)還是來(lái)自于研發(fā)的支持。2019年上半年伊利研發(fā)投入同比增長(zhǎng)114%至2.01億元，而蒙牛去年全年研發(fā)投入也就1.59億元。

　　研發(fā)的強(qiáng)勁，還帶來(lái)新品類(lèi)的機(jī)遇，畢竟伊利在渠道這個(gè)快消品關(guān)鍵能力上遙遙領(lǐng)先，截止2018年有500萬(wàn)個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)，完全有能力在常溫乳酸菌飲料、豆奶、能量飲料和包裝水等細(xì)分飲品市場(chǎng)占有一席之地。

　　04 結(jié)語(yǔ)

　　從發(fā)展質(zhì)量、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性和未來(lái)前景方面，蒙牛都要弱于伊利，這種情況下其2019年-2020年要實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)超伊利發(fā)展，必須新增310億的收入，每年收入增長(zhǎng)要達(dá)到20.4%才能完成千億目標(biāo)，這在從成本里摳錢(qián)的乳業(yè)行業(yè)里是非常難的。

　　還必須考慮到，蒙牛今年7月宣布41億元賣(mài)掉君樂(lè)寶之后，少了百億級(jí)別的業(yè)務(wù)線(xiàn)，還必須把這個(gè)收入空缺填補(bǔ)上。

　　反觀伊利，2018年收入795.5億元，每年完成12.1%的收入增速就能完成千億目標(biāo)，難度不大，很有可能提前完成任務(wù)。

　　伊利和蒙牛的“千億收入約定”，你怎么看?

　　頭圖來(lái)源：圖蟲(chóng)

　　聲明：本文為資本邦轉(zhuǎn)載文章，如有版權(quán)問(wèn)題請(qǐng)聯(lián)系bd@chinaipo.com

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　?。?/p>

　　資本邦呈現(xiàn)的所有信息僅作為投資參考，不構(gòu)成投資建議，一切投資操作信息不能作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎!