10月22日，資本邦華興資本發(fā)布研報(bào)，稱B站(BILI.US)Q3可能出現(xiàn)強(qiáng)勁的用戶增長(zhǎng)，盈利路線圖和新用戶質(zhì)量仍是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)從23美元下調(diào)至22美元。

　　華興指出，嗶哩嗶哩將于11月中旬公布2019年第三季度財(cái)報(bào)。預(yù)計(jì)該公司Q3總收入將增長(zhǎng)65%(比市場(chǎng)預(yù)期高出1%)，而非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈虧損將為3.59億元人民幣，市場(chǎng)預(yù)期為3.19億元。該機(jī)構(gòu)注意到，由于收支平衡時(shí)間的可見度低和對(duì)營(yíng)銷支出效率的擔(dān)憂，有一些投資者目前處于觀望狀態(tài)。而另一些投資者則認(rèn)為，在嗶哩嗶哩的用戶和內(nèi)容創(chuàng)作者身上看到無可替代的價(jià)值主張，并且繼續(xù)認(rèn)為獲利的增長(zhǎng)并非“是否可以”，而只在于“何時(shí)”。華興資本認(rèn)為嗶哩嗶哩的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)不僅來自其忠實(shí)的ACG用戶群，還來自于產(chǎn)品設(shè)計(jì)(短視頻格式、彈幕)，這使得該公司能夠在保持高于平均水平的內(nèi)容質(zhì)量的同時(shí)，承載廣泛的垂直內(nèi)容市場(chǎng)。總之，對(duì)其的盈利預(yù)測(cè)保持不變，華興也仍是該股的買家。

　　此外，華興資本認(rèn)為，嗶哩嗶哩用戶增長(zhǎng)強(qiáng)勁，營(yíng)銷投資回報(bào)率仍然健康。據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，嗶哩嗶哩DAU在7月、8月和9月分別增長(zhǎng)了45%/

　　46%/

　　32%。其PUGC視頻平臺(tái)在各個(gè)垂直領(lǐng)域的內(nèi)容豐富程度不斷提高，在很大程度上推動(dòng)了如此強(qiáng)勁的用戶增長(zhǎng)。該公司宣布將在2H19進(jìn)行更積極的用戶獲取計(jì)劃，鑒于以下原因，華興認(rèn)為這是正確的策略：1)嗶哩嗶哩需要更多的大眾市場(chǎng)用戶來消費(fèi)其大量的非ACG內(nèi)容;2)廣告定價(jià)與往年相比相對(duì)較低。該公司指出，在增加營(yíng)銷支出后，目前還未看到用戶獲取成本出現(xiàn)顯著上升。

　　華興資本預(yù)計(jì)嗶哩嗶哩第三季度手游收入將同比增長(zhǎng)29%，環(huán)比增長(zhǎng)4%。FGO(角色扮演類手機(jī)游戲)在9月周年紀(jì)念日期間的強(qiáng)勁表現(xiàn)，使其在第三季度的總收益有所回升。在他們看來，《明日方舟》盡管收入持續(xù)下滑，但表現(xiàn)仍然良好。其廣告收入增長(zhǎng)在第三季度應(yīng)會(huì)略微減速，而直播收入在游戲和非游戲內(nèi)容的帶動(dòng)下應(yīng)會(huì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。盈利能力方面，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)第三季度毛利率將持平，非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的息稅前利潤(rùn)率將同比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3個(gè)百分點(diǎn)。

　　華興資本維持收益預(yù)測(cè)不變，將目標(biāo)價(jià)從23美元下調(diào)至22美元，仍給予不變的5倍2020E PS。風(fēng)險(xiǎn)包括：新游戲的發(fā)布情況不如預(yù)期，費(fèi)用高昂。

　　圖片來源：123RF

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