隨著新三板深改進(jìn)程的高效推進(jìn)，新三板迎來(lái)了久違的紅火，三板做市指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩周漲幅接近5%。一直以來(lái)困擾著新三板的流動(dòng)性低、融資難等問(wèn)題，似乎終于將看到改善的希望。

　　11月8日，證監(jiān)會(huì)和股轉(zhuǎn)公司就深化新三板改革相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)，內(nèi)容涉及精選層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，建立轉(zhuǎn)板上市機(jī)制、優(yōu)化發(fā)行制度、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)等多個(gè)方面。

　　　　值得一提的是，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)日前進(jìn)行的一項(xiàng)問(wèn)卷調(diào)查顯示，掛牌公司、投資者、主辦券商中表示迫切希望改革盡快落地的分別占比91.29%、83.11%和100%，在“其他意見(jiàn)建議”的主觀回復(fù)中，“盡快落地”及其近義詞居詞頻的第二位，僅次于“降低投資者門(mén)檻”。

　　可見(jiàn)，全市場(chǎng)都在期待新三板深改的落地。而對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，這關(guān)乎收縮了近三年的新三板業(yè)務(wù)陣地能否重新展開(kāi)。

　　此次深化新三板改革，除了公開(kāi)發(fā)行需要券商作為保薦人和承銷(xiāo)商外，定增、可轉(zhuǎn)債、掛牌、并購(gòu)、借殼等新三板業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)也將隨之增加。繼科創(chuàng)板之后，新三板或?qū)⒊蔀槿掏缎械牧硪桓唤鸬V。

　　　　成交低迷與摘牌潮

　　新三板的流動(dòng)性危機(jī)由來(lái)已久。從換手率來(lái)看，截至11月8日，今年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板、主板、新三板企業(yè)的日均換手率分別為4.28%、2.48%和0.35%，這已是疊加了近期新三板深改政策出臺(tái)利好的結(jié)果。

　　　　伴隨著新三板成交量低迷問(wèn)題的持續(xù)，掛牌企業(yè)數(shù)量也在不斷減少。截至2019年11月7日，新三板掛牌公司共有9161家，相比去年年底的10691家，減少了約14.31%，而這一下滑趨勢(shì)，自2017年下半年起就沒(méi)有停止過(guò)。

　　除了此前不少企業(yè)因掛牌成本過(guò)高選擇摘牌退場(chǎng)、部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)繞道創(chuàng)業(yè)板甚至境外ipo上市外，科創(chuàng)板的橫空出世也給新三板掛牌企業(yè)打開(kāi)了一扇新的大門(mén)。據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，截至10月24日，目前已申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)共166家，其中有46家來(lái)自新三板，占比27.71%。

　　有分析人士指出，今年上半年，科創(chuàng)板的推出對(duì)優(yōu)質(zhì)掛牌公司或優(yōu)質(zhì)未掛牌的公司吸引力上升，新三板優(yōu)質(zhì)掛牌公司紛紛摘牌，新三板市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展前景進(jìn)一步被看淡，后續(xù)業(yè)務(wù)受此影響也進(jìn)一步縮減。

　　券商持續(xù)收縮陣地

　　2019年上半年，由于政策預(yù)期不明與持續(xù)的流動(dòng)性困局，企業(yè)新三板掛牌意愿下降明顯。新增掛牌企業(yè)數(shù)量來(lái)看，2019年已經(jīng)步入11月，但今年新三板新進(jìn)掛牌企業(yè)僅221家，相比于2018年的569家、2017年的2147家、2016年的5074家，可謂是斷崖式減少。

　　事實(shí)上，在經(jīng)歷了2015年的熱火朝天，2016年的存量消耗后，券商新三板業(yè)務(wù)自2017年起就步入了冬天。

　　2017年伊始，“多家券商即將裁撤新三板團(tuán)隊(duì)”的消息一石激起千層浪，關(guān)于“新三板業(yè)務(wù)性價(jià)比越來(lái)越低”的討論也步入臺(tái)前。此后，在做市業(yè)務(wù)受制于流動(dòng)性低迷、掛牌項(xiàng)目迅速消耗難以為繼、監(jiān)管狠抓券商督導(dǎo)能力等多重因素的影響下，新三板業(yè)務(wù)逐漸從券商年報(bào)中隱去身影，只偶爾在提到投行業(yè)務(wù)或場(chǎng)外業(yè)務(wù)時(shí)輕輕帶過(guò)。

　　　　在推薦掛牌業(yè)務(wù)方面，wind數(shù)據(jù)顯示，共有54家主辦券商參與了今年221家新三板企業(yè)的推薦掛牌，除開(kāi)源證券45家、國(guó)融證券20家和東吳證券15家外，其余51家券商的推薦掛牌企業(yè)數(shù)量均在8家以內(nèi)，甚至有39家券商的推薦掛牌企業(yè)數(shù)量不超過(guò)3家。

　　　　在做市方面，截至11月8日，共有78家券商參與了新三板股票的做市。其中，僅有【申萬(wàn)宏源(000166)、股吧】、聯(lián)訊證券、廣發(fā)證券、九州證券四家券商的做市股票不少于100只，分別為168只、112只、107只和100只；另有60家券商的做市股票均不超過(guò)50只，甚至有17家券商的做市股票僅為個(gè)位數(shù)。

　　深改做大投行蛋糕

　　在這樣的市場(chǎng)背景下，為進(jìn)一步深化新三板改革，證監(jiān)會(huì)于11月8日就修訂后的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》(簡(jiǎn)稱(chēng)《公眾公司管理辦法》)和新起草的《非上市公眾公司信息披露管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》(簡(jiǎn)稱(chēng)稱(chēng)《信息披露辦法》)公開(kāi)征求意見(jiàn)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司也就新起草及新修訂的6項(xiàng)自律規(guī)則向市場(chǎng)征求意見(jiàn)。

　　據(jù)了解，此次《公眾公司辦法》修訂內(nèi)容主要包括，引入向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行制度，允許掛牌公司向新三板不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行，實(shí)行保薦、承銷(xiāo)制度；優(yōu)化定向發(fā)行制度，放開(kāi)掛牌公司定向發(fā)行35人限制，推出自辦發(fā)行方式；優(yōu)化公開(kāi)轉(zhuǎn)讓和發(fā)行的審核機(jī)制，由全國(guó)股轉(zhuǎn)公司先出具自律監(jiān)管意見(jiàn)，證監(jiān)會(huì)以此為基礎(chǔ)進(jìn)行核準(zhǔn)；創(chuàng)新監(jiān)管方式，確定差異化信息披露原則，明確公司治理違規(guī)的法律責(zé)任，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，督促公司規(guī)范運(yùn)作。

　　申萬(wàn)宏源新三板分析師劉靖認(rèn)為，從券商角度來(lái)看，新三板公開(kāi)發(fā)行需要券商作為保薦人和承銷(xiāo)商，因此將增加券商的投行業(yè)務(wù)收入。但值得注意的是，中小企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)特征，因此新三板公開(kāi)發(fā)行對(duì)券商的項(xiàng)目質(zhì)量把控、IPO定價(jià)、銷(xiāo)售等能力都提出了更高要求。

　　事實(shí)上，除了公開(kāi)發(fā)行外，定增、可轉(zhuǎn)債、掛牌、并購(gòu)、借殼等新三板業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)也將隨之增加。繼科創(chuàng)板之后，新三板或?qū)⒊蔀槿掏缎械牧硪桓唤鸬V。

　　“不同于掛牌這種相對(duì)簡(jiǎn)單的掛牌業(yè)務(wù)，精選層保薦人的能力要求更高，也更容易造成分化?！睋?jù)劉靖判斷，雖然短期內(nèi)中小券商投行可能因?yàn)樾碌案獾某霈F(xiàn)而加入戰(zhàn)局，但由于中小企業(yè)更難規(guī)范，監(jiān)管更需要重視中介盡職能力和道德風(fēng)險(xiǎn)，因此長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)份額將向優(yōu)質(zhì)券商集中。

　　以今年掛牌項(xiàng)目較多的東吳證券為例，其2019年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)嚴(yán)格落實(shí)投行內(nèi)控指引，在內(nèi)控關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，嚴(yán)格把關(guān)，將中小企業(yè)掛牌業(yè)務(wù)流程系統(tǒng)化，降低業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)；優(yōu)化做市業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，積極跟蹤擬轉(zhuǎn)板項(xiàng)目，挖掘有潛力的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，為新三板企業(yè)提供投行全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)。

　　流動(dòng)性改善利好做市

　　“做市都快變成自營(yíng)了！即便有些交易，人家自己私下就做了，也不用經(jīng)過(guò)做市商?！痹诹钠鹦氯遄鍪袠I(yè)務(wù)的時(shí)候，有券商人士這樣形容做市商“無(wú)市可做”的尷尬境地。一方面新三板市場(chǎng)投資者門(mén)檻高，資金有限，客觀上限制了做市交易；另一方面，新三板企業(yè)數(shù)量巨大且良莠不齊，做市商要想服務(wù)企業(yè)、挖掘價(jià)值確實(shí)力有不逮。

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)，以11月8日為例，創(chuàng)業(yè)板、主板、新三板的當(dāng)日總市值分別為5.75萬(wàn)億元、56.11萬(wàn)億元和2.10萬(wàn)億元，當(dāng)日成交金額分別為970.02億元、3412.26億元和2.75億元。則新三板的總市值分別是主板的3.74%，創(chuàng)業(yè)板的36.42%；但是成交金額方面，新三板僅為主板的0.08%，是創(chuàng)業(yè)板的0.28%。

　　這次新三板深改，像是給市場(chǎng)注入了一支強(qiáng)心針。10月28日——證監(jiān)會(huì)明確提出深改后的第一個(gè)交易日，做市指數(shù)早盤(pán)高開(kāi)高走，最終報(bào)收于825.25，大漲5.03%，交易額2.67億元，大漲304%；三板成指報(bào)收于909.35，增長(zhǎng)1.19%，交易額2.98億元，大漲277%。

　　據(jù)安信證券分析師諸海濱團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，在10月28日做市板塊漲幅TOP20的公司，其中70%屬于創(chuàng)新層，通過(guò)分析政策發(fā)布后五個(gè)交易日市場(chǎng)變化，可以看到基于“精選層”預(yù)期，創(chuàng)新層仍是“領(lǐng)漲”主導(dǎo)力量，其中不少累計(jì)漲幅靠前的公司曾申請(qǐng)或擬申請(qǐng)A股IPO上市。

　　“此次增加基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層集合競(jìng)價(jià)撮合頻次，有助于適度提高流動(dòng)性水平，預(yù)計(jì)有更多的企業(yè)具有從基礎(chǔ)層進(jìn)入到創(chuàng)新層的意愿?！甭?lián)訊證券新三板分析師彭海認(rèn)為，同時(shí)新三板計(jì)劃適當(dāng)降低投資者準(zhǔn)入門(mén)檻，持續(xù)推動(dòng)公募基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者入市，也將為市場(chǎng)不斷增加長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，有利于改善市場(chǎng)流動(dòng)性水平，提升投融資功能。