國內(nèi)市場上，北鼎晶輝營收規(guī)模和市場份額均遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于競爭對手，相反，其內(nèi)銷業(yè)務(wù)毛利率卻最高達(dá)到過68%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平。海外市場上，其毛利率低至兩成以下，靠出口退稅等政策紅利貢獻(xiàn)利潤。

　　主營廚房小家電的深圳市北鼎晶輝科技股份有限公司(簡稱：北鼎晶輝)即將于1月16日上會闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板。盡管這家公司看似以內(nèi)銷+外銷“兩條腿”走路，但查看招股說明書不難發(fā)現(xiàn)這“兩條腿”都有硬傷：在國內(nèi)市場上，北鼎晶輝營收規(guī)模和市場份額均遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于競爭對手，相反，其內(nèi)銷業(yè)務(wù)(主要產(chǎn)品養(yǎng)生壺)毛利率卻最高達(dá)到過68%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平。讓人不禁想問：北鼎晶輝賣的是什么神仙養(yǎng)生壺？海外市場上，其毛利率低至兩成以下，全靠出口退稅等政策紅利貢獻(xiàn)利潤，出口退稅占公司凈利潤的比例低則1/3，高則六成。

　　內(nèi)銷業(yè)務(wù)難敵競爭對手

　　招股說明書顯示，北鼎晶輝的主要產(chǎn)品為養(yǎng)生壺、多士爐、電熱水壺。2016年-2019年上半年，公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 39.75% 、 46.52% 、50.26%和49.57%?？梢钥闯觯鄬ν怃N業(yè)務(wù)，內(nèi)銷業(yè)務(wù)占比略低，但近年來有所提升，內(nèi)銷與外銷逐步處于平衡狀態(tài)。養(yǎng)生壺則是公司內(nèi)銷主要產(chǎn)品。

　　在A股市場上，不乏這樣的小家電上市企業(yè)。例如，小熊電器主要產(chǎn)品包括電燉盅/鍋、養(yǎng)生壺、加濕器等，且小熊電器九成以上業(yè)務(wù)在國內(nèi)，與北鼎晶輝的業(yè)務(wù)具有較高的重合度。

　　從產(chǎn)品線布局、營收數(shù)據(jù)等各方面看，北鼎晶輝在國內(nèi)市場上面臨著強大的競爭對手。2016年至2019年上半年，北鼎晶輝內(nèi)銷收入分別為1.92億元、2.44億元、3億元和1.21億元。而九成以上業(yè)務(wù)在國內(nèi)的小熊電器，同期收入則為 10.54 億元 、 16.47 億元 、20.41億元和11.88億元，數(shù)倍于北鼎晶輝。

　　除了小熊電器，美的、榮事達(dá)等行業(yè)大公司在養(yǎng)生壺這樣的壺類小家電領(lǐng)域也同樣有布局?！督鹑谕顿Y報》記者搜索京東、淘寶等網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，美的、榮事達(dá)等旗下養(yǎng)生壺產(chǎn)品中也有上千元的高端產(chǎn)品，與北鼎晶輝的產(chǎn)品形成直接競爭。而在品牌知名度、技術(shù)研發(fā)能力、渠道甚至其它方面，北鼎晶輝都無法與這些公司相提并論，這或許也是公司一直內(nèi)銷弱于外銷的原因。

　　毛利率超高令人生疑

　　更為值得關(guān)注的是，北鼎晶輝內(nèi)銷業(yè)務(wù)毛利率畸高，達(dá)到68%，令人咋舌。

　　招股說明書顯示，2016年至2019年上半年，北鼎晶輝主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 37.34%、40.78%、42.26%和43.41%。其中，內(nèi)銷主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 67.26% 、67.89%、67.56%和66.76%。

　　然而，對比同行業(yè)上市公司可以發(fā)現(xiàn)，北鼎晶輝內(nèi)銷業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)高于同類公司的毛利率。例如，小熊電器在上述期間毛利率為33.97%、33.16%、32.27%、36%，蘇泊爾毛利率同樣也在30%左右，包括【九陽股份(002242)、股吧】、圣萊達(dá)、惠而浦、飛科電器、蘇泊爾、小熊電器等多家企業(yè)在內(nèi)的行業(yè)平均毛利率分別為27.87%、27.32%、26.59%、28.19%。然而，北鼎晶輝主營業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)四成以上，其中內(nèi)銷業(yè)務(wù)更是接近68%，這樣高的毛利率是否含有水分？

　　出口退稅貢獻(xiàn)一半利潤

　　北鼎晶輝的外銷業(yè)務(wù)也并不是很“光鮮”。由前述數(shù)據(jù)可知，2016年至2019年上半年，公司外銷業(yè)務(wù)收入占比時常在50%以上，長期以來在公司業(yè)務(wù)中處于主導(dǎo)地位。而外銷主要客戶為惠而浦集團(tuán)、鉑富集團(tuán)等世界著名品牌商，在外銷業(yè)務(wù)中，北鼎晶輝議價能力顯然較低，商業(yè)附加值也較低。因此，北鼎晶輝外銷業(yè)務(wù)的毛利率非常低。報告期內(nèi)，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為37.34%、40.78%、42.26%和43.41%，其中，外銷主營業(yè)務(wù)毛利率分別為17.59%、17.19%、16.70%和20.46%。外銷業(yè)務(wù)毛利對利潤的貢獻(xiàn)只有28%、22%、19%和23%。

　　在這種情況下，出口退稅就成為公司賴以生存的依靠。報告期內(nèi)，出口退稅金額分別為2474.38萬元、2415.52萬元、2445.53萬元和967.59萬元，占公司凈利潤的比例分別為47.58%、59.25%、35.95%和31.92%。可以看到，依賴于政策優(yōu)惠的所得，已經(jīng)占到公司凈利潤的半壁江山，甚至最高的時候占到59%以上。

　　此外，公司還享受高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠。2016年至2019年上半年，公司享受的減免企業(yè)所得稅金額分別占凈利潤的比例也在10%左右。

　　綜合上述兩項數(shù)據(jù)可以看出，公司高度依賴政策紅利，自身真實的造血和盈利能力存疑。