1月4日，維尼健康(深圳)股份有限公司(簡稱“維尼健康”)創(chuàng)業(yè)板上市申請獲受理。

　　維尼健康從事濕巾產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的專業(yè)制造商，公司是典型的ODM/OEM企業(yè)，主要為全棉時(shí)代、GAMA、MUNCHKIN、婦炎潔、名創(chuàng)優(yōu)品、舒客寶貝、比亞迪(002594)等國內(nèi)外知名品牌客戶提供差異化、高品質(zhì)的濕巾產(chǎn)品與服務(wù)。

　　從主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，醫(yī)用及消毒類濕巾和嬰兒類濕巾為公司核心產(chǎn)品，截至2019年，嬰兒類濕巾銷售占比57.54%，醫(yī)用消毒濕巾銷售占比34.81%。 　　因?yàn)橐咔閷︶t(yī)用消毒濕巾的市場需求增大，2020年上半年，公司醫(yī)用消毒濕巾銷售占比增至89.02%。

　　客戶結(jié)構(gòu)大調(diào)整主營業(yè)務(wù)毛利率下滑2.88個(gè)百分點(diǎn)

　　據(jù)招股書，2017-2020年上半年，維尼健康實(shí)現(xiàn)營收分別為1.42億元、1.26億元、1.37億元、1.22億元，同期凈利潤分別為3672.68萬元、2981.63萬元、3026.93萬元、2960.02萬元。

　　最近三年及一期，公司來自前五大客戶銷售收入合計(jì)占當(dāng)期營收比例分別為95.46%、96.61%、96.25%、97.12%，客戶集中度居高。維尼健康表示，主要系公司向【穩(wěn)健醫(yī)療(300888)、股吧】及GAMA銷售占比較高所致。

　　據(jù)了解，2017-2019年，穩(wěn)健醫(yī)療既是公司第一大客戶，也是第一大供應(yīng)商。報(bào)告期內(nèi)，維尼健康對穩(wěn)健醫(yī)療的采購金額占其總采購金額的比例分別為58.19%、46.27%、42.86%，呈逐年持續(xù)下降趨勢。

　　對于ODM/OEM企業(yè)而言，對大客戶形成高度依賴，公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)隨之增高。如若國內(nèi)外品牌商加快自建生產(chǎn)線的進(jìn)展或選擇其他供應(yīng)商，減少對公司的采購訂單，將對公司持續(xù)經(jīng)營和盈利產(chǎn)生重大不利影響。

　　據(jù)了解，穩(wěn)健醫(yī)療已通過自建生產(chǎn)線生產(chǎn)濕巾產(chǎn)品，2020年上半年穩(wěn)健醫(yī)療的采購金額僅為11.70%。公司向穩(wěn)健醫(yī)療的銷售主要集中于全棉時(shí)代。

　　實(shí)際上，維尼健康從2018年開始公司訂單就開始減少，據(jù)悉，2018年，維尼健康主營業(yè)務(wù)毛利率下降2.88個(gè)百分點(diǎn)，主要系全棉時(shí)代訂單量下降。同時(shí)，毛利率較高的嬰兒類濕巾收入占比由74.15%下降至59.06%。

　　如果疫情沒有發(fā)生，維尼健康的訂單量將還會(huì)縮減。

　　由于疫情，醫(yī)用及消毒類濕巾終端客戶需求大幅增長，公司第二大客戶GAMA加大了產(chǎn)品采購，2020年上半年，GAMA成為維尼健康第一大客戶，公司對其銷售占比迅速上升至75.28%。而2017-2019年來自GAMA的銷售收入占比分別為4.99%、8.56%、21.79%。

　　隨著第一大客戶易主GAMA，維尼健康主營業(yè)務(wù)收入外銷占比迅速提升，2017-2020年上半年，公司主營業(yè)務(wù)收入外銷占比分別為22.01%、38.27%、35.92%、74.17%。但是，新冠疫情對發(fā)行人業(yè)績增速存在不可持續(xù)影響，未來，產(chǎn)品外銷能否保持較高增長還有待觀察。

　　總而言之，就ODM/OEM企業(yè)來說，其最大風(fēng)險(xiǎn)還是來自企業(yè)本身。ODM/OEM企業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化很明顯，比如潔雅股份與發(fā)行人主營業(yè)務(wù)就基本一致。

　　資料顯示，潔雅股份成立于1999年，公司濕巾產(chǎn)品涵蓋嬰兒系列、成人功能系列、抗菌消毒系列、家庭清潔系列、醫(yī)用護(hù)理系列和寵物清潔系列等六大系列60多個(gè)品種。公司主要為 Woolworths、金佰利集團(tuán)、強(qiáng)生公司、歐萊雅集團(tuán)、3M、貝親等世界知名企業(yè)生產(chǎn)濕巾類產(chǎn)品。

　　而要想獲得大客戶青睞，要想不被替代，ODM/OEM企業(yè)還需自身?xiàng)l件過硬才行，包括是否具有一定競爭優(yōu)勢的核心技術(shù)，產(chǎn)品質(zhì)量、營銷渠道的實(shí)力以及對大客戶關(guān)系的維護(hù)等。 　　截至本招股說明書簽署日，維尼健康共有技術(shù)研發(fā)人員28人，占公司人員總數(shù)比例為14.14%。其中，核心技術(shù)人員2名。公司擁有20項(xiàng)授權(quán)專利，其中發(fā)明專利 2 項(xiàng)，實(shí)用新型18項(xiàng)。整個(gè)報(bào)告期，公司研發(fā)投入占營收的比例分別為4.1%、4.24%、5.26%、3.60%，高于同行可比公司平均值。

　　此外，若公司未來避免不了被品牌商替換，那么公司是否有其他的業(yè)務(wù)作支撐，就顯得尤為重要。據(jù)了解，同行業(yè)可比公司諾邦股份(603238)、倍加潔(603059)、【青松股份(300132)、股吧】(300132)除濕巾業(yè)務(wù)外還包括其他業(yè)務(wù)。

　　而截至目前，維尼健康公司產(chǎn)品線較為單一，并且依然采取與品牌商合作模式。此前公司有意發(fā)展自有品牌業(yè)務(wù)，但最終受制于終端營銷渠道而不得不放緩自有品牌的建立。