教育行業(yè)消費屬性正在逐漸顯現(xiàn)，短期政策對于整個教育賽道的影響主要體現(xiàn)在職育、民辦高教戰(zhàn)略地位強化，民促法緩釋民辦學(xué)歷不確定性。我們重點聚焦k12 教培、在線教育、民辦k12 以及高教板塊，就其核心邏輯、市場空間、財務(wù)特征以及估值具體分析。

　　聚焦民辦學(xué)歷、k12 教培和在線教育概念商業(yè)模式，需注意哪些指標(biāo)？：k12 線下培訓(xùn)中心邏輯在于市場擴張+用戶留存+效率提升，需關(guān)注指標(biāo)為學(xué)習(xí)中心擴張、用戶人數(shù)增長、客單價水平、學(xué)習(xí)中心利用率、獲客成本以及毛利率等。民辦高教板塊以外延并購為主，后續(xù)關(guān)注內(nèi)生提價、轉(zhuǎn)設(shè)等進度。民辦K12 學(xué)校四大重要因素是資金、升學(xué)率、師資以及運營效率。現(xiàn)階段在線教育公司均為虧損狀態(tài)，核心在于市場競爭加劇、獲客成本提升。在線教育需關(guān)注銷售費用率、用戶轉(zhuǎn)化率、續(xù)費率、轉(zhuǎn)介紹率。

　　四大行業(yè)賽道均為千億級別，在線教育&民辦k12 有望維持兩位數(shù)以上增速：我們對于四大賽道市場空間以及行業(yè)增速對比分析，其中1)市場空間看2019 年線下k12(5656 億元)>民辦k12 學(xué)歷教育(2384億元)>民辦高教(1356 億元)>在線教育(670 億元)，預(yù)計2024 年k12 教培>民辦k12>在線教育>民辦高教；2)對應(yīng)復(fù)合增速看，在線教育>民辦k12>線下教培>民辦高教，其中2019-2024 年CAGR 分別為43.47%/21.93%/9.05%/7.91%。

　　k12 教培盈利模式成熟、目前已經(jīng)形成市場龍頭，民辦學(xué)歷板塊盈利能力突出、凈利率30%以上：從財務(wù)情況數(shù)據(jù)反觀教育領(lǐng)域各產(chǎn)業(yè)鏈，目前k12 教培盈利模式成熟，已經(jīng)形成新東方、好未來等市場龍頭，營收達到百億元以上。在線教育的整體獲客成本比較高、銷售費用率高達70%以上；且平均續(xù)費率也低于線下、客戶粘性不足。而民辦學(xué)歷板塊整體高盈利特征明顯，凈利率達到30%以上；在線教育商業(yè)模式尚未跑通，仍處于燒錢獲客的階段。

　　民辦學(xué)歷板塊pe 逐步回升至近30x，在線教育ps 達到30-40x:伴隨著政策變化，民辦k12 和民辦高教板塊估值變化明顯，民促法送審稿之后民辦高教板塊(目前整體pe 為37x)整體優(yōu)于民辦k12(目前為28x)。從政策層面上看對于民辦基礎(chǔ)教育(義務(wù)教育階段-小學(xué)+初中)階段約束強于民辦高等教育投資；從資本市場表現(xiàn)來看民辦高教估值表現(xiàn)也強于民辦k12 板塊。教培公司整體估值呈現(xiàn)上升態(tài)勢，在線教育公司多為虧損、行業(yè)整體估值ps 達到30-40X。

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　　(原標(biāo)題：新三板主題報告：如何發(fā)掘民辦高教、K12教培、在線教育和民辦K12板塊蘊藏的機會？)