招商證券國際發(fā)研報指，近期高等教育板塊股價從10月底的低谷回升42%，其中該行所覆蓋的主要公司上漲74%，未來12個月的市盈率從4.0倍上升到6.2倍。

　　該行認為近期的反彈主要源于：1)監(jiān)管環(huán)境穩(wěn)定：近期《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022－2035年)》再次提及支持和規(guī)范民辦教育發(fā)展，并建議穩(wěn)步推進民辦教育分類管理。招證國際認為，該政策也有助于提升提升高教公司重啟并購的信心；2)穩(wěn)健的22財年業(yè)績：8月年結(jié)公司的收入平均同比增長26%，核心凈利潤平均同比增長16%。核心凈利潤增長略低于收入增長的原因是高教公司進行高質(zhì)量投入，以助力長期發(fā)展；3)穩(wěn)健的資產(chǎn)負債表，主要公司維持穩(wěn)定的派息政策(例如：中教和新高教維持約50%的現(xiàn)金派息率)，22財年股息收益率為3.9-6.2%，富有吸引力。

　　該行預計所覆蓋公司的收入和核心凈利潤的23-25財年復合增長率平均將達到12%，受益于：1)支持性的職業(yè)教育政策；2)教學質(zhì)量提升(如：產(chǎn)教結(jié)合,學校/專業(yè)層面升格為職業(yè)本科等)將帶動學生人數(shù)和學費的穩(wěn)健增長，進而推動收入增長；3)內(nèi)生擴張(例如：校園擴建,自建學校等)將提供學生人數(shù)增長空間；4)營利性登記在未來1-2年內(nèi)將取得更多進展，但各省進度可能會有所不同。新高教和科培(1890HK)的黑龍江學校已獲得過渡期營利性牌照，其他進展良好的省份包括江西、廣西和云南。學校在完成營利性登記之后將會有更多的學費自主定價權(quán)，這將進一步提振投資者信心；5)在2022年的高質(zhì)量投入后利潤率表現(xiàn)將趨于穩(wěn)定。

　　總體而言，招證國際對中國教育行業(yè)前景保持樂觀，該行看到市場對高教行業(yè)的信心在逐步修復。估值的修復、營利性登記的進展、對政策環(huán)境的信心都將在中長期內(nèi)推動高教公司重啟并購。首選中教和新高教，看好這兩家公司的資產(chǎn)質(zhì)量、公司治理和穩(wěn)定的派息率。

　　主要風險：1)招生/學費/并購執(zhí)行風險；2)營利性登記進展；3)政策風險。