談到新三板，大家腦中冒出的第一個(gè)印象或許就是不設(shè)門檻了，企業(yè)只要證明具有持續(xù)經(jīng)營的能力，就可以申請(qǐng)掛牌交易。在短短的兩年多時(shí)間，新三板掛牌公司就超過了6000家，不設(shè)門檻的政策應(yīng)該說是起到了不小的作用。

　　可是問題也隨之而來：掛牌公司良莠不齊、魚龍混雜，這些公司并非通過融資都得到了良好發(fā)展。這就催人深思：作為非上市公眾公司的股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，不設(shè)門檻的做法是否是最合適的呢？還有，新三板開板以后，籌資規(guī)模最大、同時(shí)交易也最活躍的，主要是那些私募股權(quán)投資基金公司，這種狀況也在市場上激起不小的爭議，因?yàn)樽屗侥蓟鹪谛氯宕罅炕I資，與新三板主要服務(wù)于中小企業(yè)的目標(biāo)并不一致，而且私募基金在股權(quán)交易市場掛牌，也很容易疊加投資風(fēng)險(xiǎn)，不利于充分保護(hù)投資者的利益。也正因?yàn)橛羞@些爭議，到了去年底，管理層暫停了私募基金在新三板再融資，也關(guān)閉了新的私募基金掛牌交易的通道。顯然，到這個(gè)時(shí)候，新三板事實(shí)上已經(jīng)不再向所有企業(yè)開放了，行業(yè)分布事實(shí)上已經(jīng)有了相應(yīng)的限制。

　　其實(shí)，在資本市場設(shè)置一定的門檻，拒絕部分行業(yè)中的個(gè)別企業(yè)上市，早已是國際慣例。我國的滬深主板市場，就曾經(jīng)有很長時(shí)期把房地產(chǎn)企業(yè)排除在外，而直到現(xiàn)在還是拒絕煙草行業(yè)中的卷煙生產(chǎn)企業(yè)上市。在國外的市場上，對(duì)那些有違社會(huì)公序良俗行為的公司，大都也是持限制態(tài)度的。的確，作為公眾公司，不但要給投資者帶來好的投資標(biāo)的，同時(shí)也是通過掛牌上市，在向市場傳遞行業(yè)發(fā)展的信息，并且要為很好地保護(hù)投資者利益提供相應(yīng)的便利。另外，作為公眾公司，它也必須得到社會(huì)的充分認(rèn)同，這就需要盡可能地滿足人們在倫理道德方面的審美需求。前些年，生產(chǎn)熊膽制品的歸真堂披露了上市文件后，不就遭到社會(huì)輿論的猛烈批評(píng)，以致歸真堂不得不撤回了在主板上市的申請(qǐng)嗎？這些事情表明，對(duì)于公眾公司來說，設(shè)置行業(yè)限制，不但從行業(yè)管理上是必要的，同時(shí)也是在社會(huì)大眾中客觀存在的心理需要。

　　也因?yàn)橹靼迨袌龃嬖谀撤N行業(yè)限制，于是當(dāng)初新三板在明確表示不設(shè)門檻后，自然也就受到了更多關(guān)注，相應(yīng)的那些在行業(yè)歸屬上很可能是與主板無緣的公司，自然的也就把到新三板掛牌視為其走向資本市場的最后通道了。作為非上市公眾公司，新三板的掛牌條件自然要比在主板上市低，不設(shè)門檻的思路也就是這樣來的，對(duì)此筆者沒有異議。但仔細(xì)考慮主板在行業(yè)分布上的限制，以及兩年多來新三板的實(shí)踐，恐怕不設(shè)任何門檻未必是最合適合理的。不僅是私募基金公司掛牌存在爭議，一些比較特殊的細(xì)分行業(yè)公司在披露掛牌文件后，也紛紛遭遇社會(huì)輿論的強(qiáng)烈質(zhì)疑。公允地說，這些質(zhì)疑并非全然是吹毛求疵，或者懷有什么偏見。事實(shí)上，確實(shí)有些公司的業(yè)務(wù)是游走于道德與法規(guī)的邊緣，無條件地讓這些公司成為公眾公司，恐怕是有問題的，對(duì)于新三板的規(guī)范發(fā)展，也會(huì)帶來不利的影響。

　　那么到底該怎樣來著手解決這個(gè)問題呢？現(xiàn)在暫停私募基金公司掛牌是通過窗口指導(dǎo)的方式實(shí)現(xiàn)的，而投資者對(duì)于某些細(xì)分行業(yè)公司掛牌的質(zhì)疑，基本上也就停留在輿論的層面上，也不一定就能形成社會(huì)共識(shí)。顯然，以這樣的手段來篩選掛牌公司的行業(yè)，非但成本很高，而且尺度也難以把握，更主要的是這還是一種人治，因此不可能從根本上解決問題。在這里，建立負(fù)面清單，通過實(shí)施負(fù)向管理，以法治的方式，規(guī)范掛牌公司的行業(yè)分布，強(qiáng)調(diào)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，滿足社會(huì)各種健康文明的需求，顯然是必要的。

　　新三板市場建設(shè)是朝市場化、法制化方向推進(jìn)的，既然是市場化，就得遵循優(yōu)勝劣汰原則，如果建立起負(fù)面清單，優(yōu)化新三板掛牌公司的結(jié)構(gòu)，通過市場化機(jī)制，充分發(fā)揮新三板價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，將資金引向那些具有良好發(fā)展?jié)摿Φ墓?，避免讓資金流向那些沒有發(fā)展前途的公司，不但能更好地發(fā)揮新三板助力中小企業(yè)發(fā)展的作用，也將有效地提高新三板的投資價(jià)值。這樣的新三板市場才是健康的市場，才能走得更長遠(yuǎn)，并在多層次資本市場建設(shè)中建功立業(yè)。