隨著掛牌企業(yè)數(shù)量一舉突破1500家大關(guān)，市場(chǎng)上對(duì)新三板內(nèi)部分層的呼聲日漲。在近期召開的媒體溝通會(huì)上，新三板副總經(jīng)理隋強(qiáng)明確表示，明年公司的一項(xiàng)主要工作便是研究推進(jìn)市場(chǎng)分層管理。

　　市場(chǎng)分層也是風(fēng)險(xiǎn)分層

　　與建立多層次資本市場(chǎng)，以滿足不同資質(zhì)企業(yè)的發(fā)展需求一樣，新三板實(shí)施內(nèi)部分層管理有著現(xiàn)實(shí)的考慮。從已掛牌的1525家企業(yè)來(lái)看，由于新三板在掛牌門檻上不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，也不限于高新技術(shù)企業(yè)，寬松的掛牌條件和市場(chǎng)化的審核機(jī)制，使這些企業(yè)在成長(zhǎng)階段、盈利水平、股權(quán)集中度及市場(chǎng)流動(dòng)性等方面已形成較大的差別。

　　公開信息顯示，注冊(cè)資本上，規(guī)模較大的湘財(cái)證券超過(guò)32億元，而規(guī)模較小的公司僅有500萬(wàn)元;盈利能力上，中科軟、綠岸股份等公司2013年凈利潤(rùn)超過(guò)1億元，而有的公司仍大幅虧損，盈利預(yù)期尚不明確。股權(quán)結(jié)構(gòu)上，有的已初步符合發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，有的公司股權(quán)仍高度集中。

　　“市場(chǎng)分層是市場(chǎng)發(fā)展到一定規(guī)模后的內(nèi)生需求和持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展需要。新三板的市場(chǎng)分層，將對(duì)不同層次市場(chǎng)在交易方式、信息披露、股票發(fā)行、投資者適當(dāng)性等方面實(shí)行差異化安排?！彼鍙?qiáng)表示。

　　特別是在交易方式上，由于新三板實(shí)行多元化的交易機(jī)制安排，提供做市、協(xié)議及競(jìng)價(jià)3種轉(zhuǎn)讓方式，選擇哪種方式將由市場(chǎng)主體自主選擇，并可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)換。這不僅適應(yīng)了掛牌公司股票流動(dòng)性需求差異較大的特點(diǎn)，也為市場(chǎng)內(nèi)部分層預(yù)留了制度選擇空間。

　　太平洋(13.37,-0.010,-0.07%)證券副總裁程曉明認(rèn)為，掛牌公司差異化決定了其市場(chǎng)需求的差異化，進(jìn)行市場(chǎng)分層是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分層管理、更好地服務(wù)掛牌公司、投資者等市場(chǎng)主體多樣化需求的現(xiàn)實(shí)選擇，其優(yōu)勢(shì)非常明顯。比如，分層管理有助于對(duì)應(yīng)掛牌公司多元化的融資選擇，并降低信息的不對(duì)稱性，能讓不同的投資者甄選合適的投資標(biāo)的、規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)等。尤其重要的是，內(nèi)部分層能為企業(yè)在不同階段提供有針對(duì)性的服務(wù)，留住具有成長(zhǎng)力的企業(yè)。

　　實(shí)現(xiàn)權(quán)利和義務(wù)相匹配

　　從我國(guó)證券交易所市場(chǎng)來(lái)看，雖然已區(qū)分了主板、中小板(728.00,0.000,0.00%)和創(chuàng)業(yè)板(403.00,0.000,0.00%)，并在公司發(fā)行上市條件和投資者適當(dāng)性等方面有所差異，但從交易制度來(lái)看，三者并未有實(shí)質(zhì)性區(qū)別。作為交易所市場(chǎng)之外市場(chǎng)的重要組成部分，新三板的內(nèi)部分層值得仔細(xì)籌劃。

　　申銀萬(wàn)國(guó)分析師李筱璇認(rèn)為，從海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)是最值得學(xué)習(xí)和借鑒的，在中國(guó)所有的市場(chǎng)中，新三板的定位與納斯達(dá)克最為接近。納斯達(dá)克的做市商制度和市場(chǎng)分層等兩大特色制度在中國(guó)資本市場(chǎng)的試點(diǎn)也都將落在新三板。

　　據(jù)了解，在上個(gè)世紀(jì)70年代納斯達(dá)克成立之初，只有一個(gè)整體的市場(chǎng)，到80年代因?yàn)橐雽?shí)時(shí)成交價(jià)格和數(shù)量技術(shù)而分為全國(guó)市場(chǎng)和小型資本市場(chǎng)。到2006年，納斯達(dá)克市場(chǎng)推出一個(gè)新的市場(chǎng)層次“全球精選市場(chǎng)”，并將原來(lái)的全國(guó)市場(chǎng)和小型資本市場(chǎng)分別改名為“全球市場(chǎng)”、“資本市場(chǎng)”。至此，納斯達(dá)克現(xiàn)行的3個(gè)層次形成。

　　“各層次的上市和維持標(biāo)準(zhǔn)是隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)需求不斷變化的，比如早期納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)主要挑選流動(dòng)性好的股票，強(qiáng)調(diào)過(guò)去6個(gè)月成交量指標(biāo)，后來(lái)側(cè)重企業(yè)的成長(zhǎng)性，提出了多套指標(biāo)，如增加利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)資本標(biāo)準(zhǔn)等，逐漸形成目前3個(gè)層次市場(chǎng)各自初始上市標(biāo)準(zhǔn)和維持上市標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)狀?！崩铙汨硎?。

　　此外，在納斯達(dá)克上市的公司可以在任何時(shí)間段內(nèi)申請(qǐng)?jiān)诓煌瑢哟沃g轉(zhuǎn)換。企業(yè)選擇從高層次市場(chǎng)降低至低層次市場(chǎng)，是因?yàn)椴荒芫S持其持續(xù)在市標(biāo)準(zhǔn)，低層次市場(chǎng)從股東權(quán)益、市值、公眾持股數(shù)量、公眾持股市值、股東人數(shù)等條款要求都低于高層次市場(chǎng)。

　　李筱璇認(rèn)為，總體來(lái)看，新三板的分層不應(yīng)是區(qū)分大公司與小公司、好公司與壞公司，而是根據(jù)市場(chǎng)功能和實(shí)現(xiàn)功能的要求，實(shí)現(xiàn)權(quán)利和義務(wù)相匹配，以投資者的視角將不同風(fēng)險(xiǎn)程度的公司分開，給予不同的市場(chǎng)制度安排。