新三板是中小企業(yè)發(fā)展的孵化器和推進器，定位于服務中小企業(yè)融資，是發(fā)展直接融資、解決融資難和融資貴的重要突破口

　　2013年新三板正式揭牌后，掛牌企業(yè)數(shù)量不斷增加，2013年新增156家，2014年新增1216家。截至2014年底，掛牌企業(yè)達1572家，目前已達1800多家。單看數(shù)量指標，新三板已實現(xiàn)了突飛猛進。從成交量、成交額、融資額等指標看，新三板也實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。如今的新三板已不再是成立之初的小市場，憑借其規(guī)模效應，吸引著券商、中小企業(yè)、個人投資者、私募基金、風險投資機構(gòu)等多方目光。

　　在過去兩年，新三板從部門規(guī)章、業(yè)務規(guī)則、融資渠道等方面搭建市場平臺，先后推出交易結(jié)算系統(tǒng)和做市場商業(yè)務，與合作銀行推出專項產(chǎn)品，并擴大推薦機構(gòu)和做市券商的范圍，允許券商自營資金、資管產(chǎn)品和公募基金產(chǎn)品投資新三板等。可以說，新三板的制度紅利遠超市場預期，服務質(zhì)量也可圈可點。

　　新三板的優(yōu)異成績提高了各界對該市場的期待。之前，一些企業(yè)和機構(gòu)投資者只是觀望，如今，各界經(jīng)常將新三板與滬深市場、納斯達克市場比較。比較發(fā)現(xiàn)，新三板雖然發(fā)展速度快，但總體規(guī)模、市場人氣、精細化管理等方面還相距較遠。新三板進一步發(fā)展，必須繼續(xù)增加掛牌企業(yè)數(shù)量，提高服務質(zhì)量，加強精細化管理。筆者認為，掛牌企業(yè)數(shù)量是結(jié)果，閏架已經(jīng)搭建、企業(yè)數(shù)量突破1800家、市場功能得到一定凸顯后，分層管理具有一定的必要性和可行性。

　　眾所周知，在一個市場中，企業(yè)規(guī)模不同、行業(yè)不同、股東數(shù)量不同、盈利狀況不同，采用“一刀切”式的監(jiān)管標準，可能對某些企業(yè)是利好，對另一些企業(yè)卻相反。同時，“一刀切”式的監(jiān)管標準意味著同樣的服務標準，這對好企業(yè)是不公平的，因為好企業(yè)理應得到更好的服務。在新三板成立之初，掛牌企業(yè)數(shù)量較少，差異較少，沒必要分層管理。如今1800多家企業(yè)涉及18個行業(yè)，30個省區(qū)，且企業(yè)規(guī)模存在明顯差異，不宜繼續(xù)實行“一刀切”式的監(jiān)管標準。自2014年8月份做市商交易推出后，市場流動性得到了明顯改善，成交量和成交額大幅提升，市場的數(shù)據(jù)分布產(chǎn)生了一定規(guī)律，這為分層管理提供了現(xiàn)實依據(jù)。因此，無論是新三板本身，還是市場的其他參與主體，均認為分層管理應水到渠成。

　　筆者認為，分層管理涉及到相關業(yè)務制度的調(diào)整和差異化安排，表面上是將市場劃分為幾個層次，是監(jiān)管標準分層和服務質(zhì)量分層，但本質(zhì)是風險分層，以便投資者甄選辨別。

　　縱觀國內(nèi)外場外市場的發(fā)展歷程，有的市場是隨著市場發(fā)展壯大，開始分層管理，比如納斯達克;有的市場在開始時即分層，企業(yè)分別在不同層次市場掛牌，比如中國的一些區(qū)域股權市場。新三板可借鑒國內(nèi)外的經(jīng)驗，制定恰當?shù)姆謱訕藴?，推出完善的市場?guī)則，并兼顧相關業(yè)務制度，統(tǒng)籌規(guī)劃，爭取在分層管理后，市場發(fā)展步入新的快車道。具體而言，新三板分層管理需立足于以下四個方面：

　　第一，分層的目的不是簡化管理，而是精細化管理。通過更好的管理，差異化的服務，使市場更有吸引力，吸引更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并使優(yōu)質(zhì)企業(yè)自愿留在新三板，不轉(zhuǎn)向滬深市場。分層管理是本質(zhì)是減少市場風險和投資者風險，提高融資效率和資源優(yōu)化配置能力，服務掛牌企業(yè)成長發(fā)展。

　　第二，分層的標準。企業(yè)成立年限、資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入、總市值、公眾持股人數(shù)、交易方式、做市商數(shù)量、公司治理要求等均可以成為分層的標準?，F(xiàn)實中很難用一兩個標準即把企業(yè)劃分開來?？山梃b納斯達克的做法，每個層次的市場設幾個條件，只要企業(yè)達到其中一個或幾個，即可進入該層次市場，比如4條中滿足1條，或7條中滿足4條。這樣一來，市場分層不再僵化的，也排除了人工判斷的主觀性。透明的分層標準有利于外部監(jiān)督，給市場參與者提供明確的預期，并減少尋租行為。假如市場分為三個層次，最高層次應掛牌那些規(guī)模較大、市值較大、股東數(shù)量較多，盈利狀況較好的企業(yè)，這一層次的企業(yè)也面臨著更嚴格的治理標準和信息披露要求。

　　第三，分層管理需堅持自愿與強制結(jié)合的原則。分層管理的對象是掛牌企業(yè)，企業(yè)是否進入某一層次，存在自愿與被動的問題。進入更高層次的市場，可以得到更好的服務，但是受的約束也多。筆者認為，新三板可以設立每個層次的準入條件，若企業(yè)滿足更高層次市場的條件，可自愿選擇升級到更高層次市場，或保持現(xiàn)狀。但是，企業(yè)在更高層次市場一段時間后，不再滿足該層次的條件，必須降級到低層次市場。在低層次市場一段時間后，如果再次滿足高層次市場條件，企業(yè)可以再次選擇升級。如此一來，升級可自愿，降低須強制，企業(yè)升降級乃動態(tài)的。經(jīng)過不斷篩選，新三板可以保證高層次市場為更優(yōu)秀的企業(yè)。

　　第四，分層管理需與相關業(yè)務制度匹配。實行分層管理后，每一層次企業(yè)獲得的市場服務將產(chǎn)生差異，新三板的業(yè)務制度需考慮層次間差異。目前新三板尚有競價交易制度、轉(zhuǎn)板制度未出臺，未來投資者適當性制度、發(fā)行制度也將修改完善。這些制度如何與各層次匹配，關系到市場的總體效率。筆者認為，更高層次的掛牌企業(yè)可以有更多的自愿選項。比如，更高層次的掛牌企業(yè)可以自愿在三種交易方式中選擇，可以自愿決定是否發(fā)行優(yōu)先股。而中間層次的企業(yè)只能在兩種交易方式中選擇，只能發(fā)行有限條件的優(yōu)先股，較低層次的企業(yè)只能協(xié)議轉(zhuǎn)讓，不能發(fā)行優(yōu)先股。當然，相關制度在設立之初需具有一定包容性，為后續(xù)修改完善預留一定空間。

　　筆者認為，在中國經(jīng)濟新常態(tài)下，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新是經(jīng)濟增長的新發(fā)動機，這需要解決廣大中小企業(yè)的資金問題和規(guī)范發(fā)展問題。十八大以后，正是在政府的大力支持下，新三板獲得了快速發(fā)展。新三板是中小企業(yè)發(fā)展的孵化器和推進器，定位于服務中小企業(yè)融資，是發(fā)展直接融資、解決融資難和融資貴的重要突破口，關乎中國產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。新三板自正式揭牌時，即被寄予厚望，隨著市場的發(fā)展，更加倍受期待。進一步發(fā)展中，競價交易、分層管理、轉(zhuǎn)板制度是必然的突破口，需通盤考慮，循序推出，促進市場平穩(wěn)快速發(fā)展。