□【申萬宏源(000166)、股吧】研究所副總經理蔣健蓉

　　申萬宏源研究所高級研究員謝云霞

　　2018年，A股市場投資者結構總體發(fā)生了三大變化：一是境內外機構投資者持股市值占比從2017年的12.3%提高至13.7%，其中境外投資者增長明顯；二是個人投資者持股市值下降26%；三是產業(yè)資本這類股東不應被忽視，股權質押業(yè)務風險暴露使其成為2018年資本市場流動性的焦點。展望未來，筆者認為，銀行理財子公司、養(yǎng)老金和境外資金將成為市場的三大潛在重要力量，共同推動A股市場投資者結構的變化。

　　隨著資管新規(guī)正式發(fā)布實施，資管行業(yè)步入新的發(fā)展階段，其中最大的變化之一，就是資管市場中份額最大的銀行理財業(yè)務將剝離銀行母體，由銀行理財子公司承接開展。資管新規(guī)發(fā)布之前，銀行理財業(yè)務因存于銀行母體之內，帶有濃厚的信貸色彩，投資股票意愿不強；同時在制度上，銀行理財投資股票市場也面臨諸多不便。

　　資管新規(guī)發(fā)布之后，一方面銀行理財回歸資產管理業(yè)務本源，不僅要打破剛兌，而且要逐步改變信貸投資思維，大力發(fā)展凈值型產品，這為銀行理財加大股票配置提供了主觀可能；另一方面，銀行理財獲得了和其它資管機構一樣的主體地位，投資股票不再存在流程、制度上的客觀障礙。由此，銀行理財子公司作為資本市場機構投資者的新增成員，未來入市潛力不容小覷。距離資管新規(guī)發(fā)布已經一年有余，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前已經有超過30余家銀行擬成立銀行理財子公司，其中3家已經正式開業(yè)，8家獲批籌建。

　　養(yǎng)老金股票配置提升空間較大且入市進程加快。我國境內機構投資者結構和日本、韓國較為相近，絕對力量排序均為：保險公司>公募基金>養(yǎng)老金，但是我國這三類機構在配置股票規(guī)模上有數(shù)倍增長空間，其中養(yǎng)老金提升潛力最大。我國公募基金持股市值占GDP比重大約1.6%，日本(12.1%)是我國的8倍,韓國(10.3%)是我國的7倍；我國保險公司持股市值占GDP比重為1.2%，日本(8.6%)是我國的7倍，韓國(13.1%)是我國的11倍；我國養(yǎng)老金持股市值占GDP比重為0.2%，日本(4.8%)是我國的22倍，韓國(13.5%)是我國的61倍。

　　基本養(yǎng)老金委托投資速度儼然加快。我國目前僅部分社保基金、少量企業(yè)年金進入到股票市場，基本養(yǎng)老金入市幾乎一片空白?；攫B(yǎng)老金入市工作其實早已啟動，2015年8月國務院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，規(guī)定各省、自治區(qū)、直轄市養(yǎng)老基金結余額在預留一定支付費用后，確定具體投資額度，委托給國務院授權的機構進行投資運營。2018年8月，人力資源社會保障部、財政部印發(fā)了《關于加快推進城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金委托投資工作的通知》，明確從2018年起，各省(區(qū)、市)按年分批啟動，到2020年底全面實施居民養(yǎng)老基金委托投資工作；同時要確保2017年及之后年度新增結余的80%用于開展委托投資。2017年我國基本養(yǎng)老保險金額大約5萬億，較2016年增加6237億，但委托社?；鹜顿Y合同金額僅為4300億，占養(yǎng)老金比重僅為10%左右。但是2018年基本養(yǎng)老金委托投資合同金額增加額便達4280億，年末委托投資合同金額達到8580億，入市速度儼然加快。

　　2019年養(yǎng)老金委托投資新增金額粗略估算為2018年的兩倍。2019年2月，人力資源社會保障部、財政部印發(fā)了《關于確定城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金委托投資省(區(qū)、市)啟動批次的通知》，將委托投資工作啟動省份由2018年的9家擴展到18家。隨著啟動養(yǎng)老金委托投資省份數(shù)量的翻倍，委托投資金額勢必進一步顯著擴大，粗略估計為2018年新增委托投資合同金額的兩倍。

　　境外資金將成為常態(tài)化的機構投資者。未來境外資金將成為市場上十分重要的、常態(tài)化的機構投資者，原因包含以下五個方面：一是中國香港作為國際金融市場，陸港通為外資順利、便捷進入內地市場提供了可靠渠道，自陸股通開通以來，外資一直呈現(xiàn)為凈流入狀態(tài)，2018年兩地互通額度擴大再度提供了制度上的有利條件。

　　二是資本市場開放是金融開放的重要組成部分，鼓勵外資進入可以進一步平衡、優(yōu)化、完善資本市場生態(tài)，未來內地市場將有望進一步與中國香港以外的境外市場實現(xiàn)互聯(lián)互通。

　　三是QFII總額度翻倍，制度便利性不斷增強，國內相關政策更加友好且逐步向給予外資國民待遇靠攏。

　　四是A股市場正漸漸被國際市場所認可和接受，2018年以來A股紛紛被納入各大主流國際指數(shù)。

　　五是從境外市場經驗來看，大部分市場的外資持股比例遠高于我國的2.8%，比如亞洲地區(qū)的韓國、日本市場等，其外資持股比例均在30%以上，美國市場的外資持股比例也有15%左右，外資具備較大的成長空間。