■牛人說(shuō)市

　　■曹中銘

　　日前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《欺詐發(fā)行上市股票責(zé)令回購(gòu)實(shí)施辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)《實(shí)施辦法》），以向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)?！秾?shí)施辦法》的出臺(tái)，既會(huì)對(duì)欺詐發(fā)行的違法行為產(chǎn)生震懾作用，也將使欺詐發(fā)行責(zé)令回購(gòu)股票變得有法可依，有章可循。

　　今年3月1日開(kāi)始實(shí)行的新版《證券法》第二十四條對(duì)于欺詐發(fā)行責(zé)令回購(gòu)作出了原則性的規(guī)定，但回購(gòu)股票的適用范圍、回購(gòu)對(duì)象、回購(gòu)價(jià)格、回購(gòu)程序，以及如何操作等，并沒(méi)有相關(guān)的實(shí)施細(xì)則出臺(tái)?！秾?shí)施辦法》則彌補(bǔ)了這一漏洞，也是對(duì)制度建設(shè)的完善?！秾?shí)施辦法》將會(huì)產(chǎn)生多個(gè)方面的效果：

　　一是對(duì)欺詐發(fā)行行為的嚴(yán)厲打擊，違規(guī)成本將進(jìn)一步提高。欺詐發(fā)行責(zé)令回購(gòu)股票，顯然又并非僅僅只是一“購(gòu)”了事。不僅發(fā)行人的聲譽(yù)會(huì)嚴(yán)重受損，而且，發(fā)行人還會(huì)面臨高昂的違規(guī)成本，欣泰電氣付出的代價(jià)足以在市場(chǎng)上產(chǎn)生警示作用。

　　二是進(jìn)一步明晰了上市公司大股東、實(shí)控人的責(zé)任。根據(jù)《實(shí)施辦法》，對(duì)于欺詐發(fā)行且已經(jīng)上市的，證監(jiān)會(huì)可責(zé)令負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人買(mǎi)回股票。如果控股股東、實(shí)控人在發(fā)行人實(shí)施欺詐發(fā)行過(guò)程中存在過(guò)錯(cuò)，或者共同參與等方面的行為，那么控股股東與實(shí)控人將有回購(gòu)股票的義務(wù)。

　　三是強(qiáng)化對(duì)于投資者的保護(hù)。根據(jù)規(guī)定，發(fā)行人或者負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)控人應(yīng)當(dāng)以市場(chǎng)交易價(jià)格回購(gòu)股票，投資者買(mǎi)入股票價(jià)格高于市場(chǎng)交易價(jià)格的，以買(mǎi)入股票價(jià)格作為回購(gòu)價(jià)格。從現(xiàn)有案例看，發(fā)行人東窗事發(fā)后，股票往往會(huì)跌至低位，《實(shí)施辦法》則讓高位買(mǎi)入股票投資者的利益有了保障。

　　不過(guò)，《實(shí)施辦法》也存在值得商榷之處。比如《實(shí)施辦法》適用于已經(jīng)開(kāi)啟注冊(cè)制試點(diǎn)的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等板塊，暫不適用于目前實(shí)行核準(zhǔn)制的主板、中小板等。一旦創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)進(jìn)展順利的話(huà)，那么在不遠(yuǎn)的將來(lái)整個(gè)A股市場(chǎng)實(shí)行注冊(cè)制將是板上釘釘?shù)氖?，A股也將步入注冊(cè)制時(shí)代。但問(wèn)題在于，目前滬深主板與深市中小板仍然實(shí)行的是核準(zhǔn)制，這兩個(gè)板塊出現(xiàn)欺詐發(fā)行行為時(shí)，發(fā)行人或負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)控人就可以不回購(gòu)股票了嗎？答案顯然是否定的。如果這兩板塊發(fā)行人等可以不回購(gòu)股票，不僅對(duì)于其投資者不公平，客觀上也在市場(chǎng)上造就了不公平。

　　無(wú)論是科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板，注冊(cè)制背景下的新股發(fā)行，其門(mén)檻更低了，上市條件也更具包容性。對(duì)照成熟市場(chǎng)，這無(wú)疑是一大趨勢(shì)。由于注冊(cè)制以發(fā)行人信息披露為核心，門(mén)檻的降低，不排除別有用心者，或不符合條件的發(fā)行人，在利益的驅(qū)使下，通過(guò)創(chuàng)造“條件”的方式躋身于資本市場(chǎng)，以圖從中竊取巨額的利益。因此，對(duì)于欺詐發(fā)行的行為，不僅應(yīng)將相關(guān)上市公司強(qiáng)制退市，發(fā)行的股票也應(yīng)強(qiáng)制其回購(gòu)，絕對(duì)不能讓違規(guī)者從市場(chǎng)中“圈”走寶貴資金的圖謀得逞。

　　個(gè)人以為，在出臺(tái)了《實(shí)施辦法》之后，回購(gòu)股票能夠執(zhí)行到位才是關(guān)鍵。對(duì)于欺詐發(fā)行回購(gòu)股票，市場(chǎng)其實(shí)并不陌生。上一輪新股發(fā)行制度改革，證監(jiān)會(huì)就要求發(fā)行人在招股說(shuō)明書(shū)中作出承諾。但作出承諾是一回事，嚴(yán)格執(zhí)行回購(gòu)又是一回事。像欣泰電氣欺詐發(fā)行案，當(dāng)初欣泰電氣也在招股說(shuō)明書(shū)中作出了回購(gòu)股票的承諾，但其承諾并沒(méi)有履行，因而其承諾也只是流于形式。因此，在《實(shí)施辦法》正式施行后，如何能夠讓其執(zhí)行到位，是監(jiān)管部門(mén)必須直面的問(wèn)題；否則，《實(shí)施辦法》將猶如“沒(méi)牙的老虎”，變成一紙空文。