發(fā)布日期：2021-09-03

　　記者 黃思瑜

　　今年上半年大宗商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，催生了更多實(shí)體企業(yè)的避險(xiǎn)需求，但是企業(yè)運(yùn)用期貨及衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的效果不一，這在近期陸續(xù)披露的上市公司中報(bào)中便有體現(xiàn)，有投資盈利者增厚業(yè)績(jī)，也有投資虧損者拖累業(yè)績(jī)。

　　近日，【廈門(mén)國(guó)貿(mào)(600755)、股吧】披露中報(bào)，上半該公司主要套保品種的現(xiàn)貨價(jià)格上漲，現(xiàn)貨銷售實(shí)現(xiàn)較大盈利，但相應(yīng)的期貨合約出現(xiàn)較大虧損。也披露中報(bào)稱，今年上半年歸母凈利潤(rùn)虧損近4000萬(wàn)元，同比下滑逾1倍，主要是受人民幣對(duì)美元大幅升值、原材料價(jià)格上漲及子公司期貨投資損失綜合影響導(dǎo)致。

　　對(duì)于大多數(shù)實(shí)體企業(yè)而言，如何利用好期貨及衍生品工具是一大難題。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，實(shí)體企業(yè)尤其是中小企業(yè)難以獨(dú)立培養(yǎng)衍生品投資團(tuán)隊(duì)的話，可以將對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求交給專業(yè)的期貨公司來(lái)做。

　　“今年上半年，通過(guò)期貨公司咨詢式和參與式的服務(wù)，許多實(shí)體企業(yè)利用期貨衍生工具較好地回避了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)?！毙潞鹭S金融服務(wù)有限公司（下稱“新湖瑞豐”）總經(jīng)理陳清告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

　　那么，作為期貨市場(chǎng)和投資者之間紐帶的期貨公司，又是采取哪些方式為企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理？陳清稱，除了上述的咨詢式和參與式服務(wù)，還有中介式服務(wù)、融資型服務(wù)、工具型服務(wù)、交易對(duì)手型服務(wù)等模式，未來(lái)期權(quán)與貿(mào)易結(jié)合、咨詢式的服務(wù)模式將會(huì)是主流趨勢(shì)。

　　衍生品工具用不好拖累業(yè)績(jī)

　　2021年上半年，由于新冠疫情延續(xù)等因素，使得大宗商品價(jià)格波動(dòng)劇烈，各類實(shí)體企業(yè)利用期貨及衍生品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的需求顯著增加，期貨市場(chǎng)客戶權(quán)益穩(wěn)步擴(kuò)大，在2021年上半年首次突破了一萬(wàn)億元。

　　這其中，上半年發(fā)布套期保值公告的A股上市公司數(shù)量達(dá)556家，超過(guò)2020年全年水平。部分上市公司套期保值的成績(jī)也在今年中報(bào)中有所體現(xiàn)。

　　廈門(mén)國(guó)貿(mào)經(jīng)營(yíng)鋼鐵、鐵礦、煤炭、紙張紙漿、棉花棉紗、PTA、有色金屬、糧食谷物及硅鎂、橡膠和輪胎、貴金屬等多個(gè)品種，上半年運(yùn)用期貨及外匯合約等金融衍生工具對(duì)沖大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生了12.67億元損失。

　　不過(guò)，相應(yīng)的，該公司今年上半主要套保品種的現(xiàn)貨價(jià)格上漲，現(xiàn)貨銷售實(shí)現(xiàn)較大盈利。根據(jù)中報(bào)，廈門(mén)國(guó)貿(mào)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.60億元，同比增長(zhǎng)66.76%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)21.86億元，同比增長(zhǎng)285.58%。

　　不同于廈門(mén)國(guó)貿(mào)有期現(xiàn)貨對(duì)沖，今年上半年的業(yè)績(jī)則是受到原材料上漲和期貨投資虧損等多重壓力。今年上半年，該公司營(yíng)業(yè)收入6.30億元，同比下降6.68%；歸母凈利潤(rùn)虧損3992.41萬(wàn)元，同比下降145.39%。

　　這是今年上半年實(shí)體企業(yè)利用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的一大縮影。已有一定發(fā)展規(guī)模的上市公司在利用期貨及衍生品工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)時(shí)不免拖累業(yè)績(jī)，大多數(shù)沒(méi)有市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)的中小企業(yè)更是不知所措。

　　“企業(yè)可以通過(guò)商品價(jià)格互換匹配企業(yè)采購(gòu)與生產(chǎn)節(jié)奏，以便于企業(yè)管理價(jià)格波動(dòng)險(xiǎn)?！标惽宸Q，企業(yè)采用商品價(jià)格互換套保時(shí)其實(shí)與期貨套保整體盈虧一致，但企業(yè)自行采用期貨套保的保證金比例會(huì)較高，因?yàn)槠谪浌緯?huì)提高保證金比例，且企業(yè)期貨賬戶要預(yù)留資金以應(yīng)對(duì)強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)，因此相較之下互換套保保證金占用更少，降低了企業(yè)的資金占用成本，優(yōu)化報(bào)表結(jié)構(gòu)，便于財(cái)稅管理。

　　商品互換業(yè)務(wù)是一種主要采用即期固定價(jià)格換遠(yuǎn)期浮動(dòng)價(jià)格的交易模式。新湖瑞豐總經(jīng)理助理兼場(chǎng)外總監(jiān)廖祥云稱，商品互換業(yè)務(wù)可滿足企業(yè)的個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需要，期貨公司和企業(yè)交易雙方可以根據(jù)保值標(biāo)的、數(shù)量（重量）、合約期限、交割方式進(jìn)行自主協(xié)商，更貼合企業(yè)實(shí)際采銷節(jié)奏和套保需求，更好地滿足了企業(yè)的個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需要，“企業(yè)可以專注于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不用在乎期貨市場(chǎng)的漲跌”。

　　就具體的操作方式，廖祥云以一家用銅企業(yè)的實(shí)踐情況舉例稱， 根據(jù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求主要分為以下兩類，一是為規(guī)避價(jià)格上漲時(shí)采購(gòu)成本增加的風(fēng)險(xiǎn)，雙方約定企業(yè)在期初按標(biāo)的銅期貨合約的價(jià)格向新湖瑞豐支付一筆現(xiàn)金流，到期時(shí)新湖瑞豐以約定的結(jié)算價(jià)格（到期日標(biāo)的合約收盤(pán)價(jià)）向企業(yè)支付一筆現(xiàn)金流；二是對(duì)于價(jià)格下跌時(shí)庫(kù)存貶值的風(fēng)險(xiǎn)，雙方約定新湖瑞豐在期初按標(biāo)的銅期貨合約的價(jià)格向企業(yè)支付一筆現(xiàn)金流，到期時(shí)企業(yè)以約定的結(jié)算價(jià)格（到期日標(biāo)的合約收盤(pán)價(jià)）向新湖瑞豐支付一筆現(xiàn)金流。

　　針對(duì)難點(diǎn)匹配對(duì)沖方式

　　除了商品互換業(yè)務(wù)外，實(shí)體企業(yè)還可以采用哪些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式，來(lái)化解近年來(lái)企業(yè)普遍存在的高庫(kù)存、難銷售、產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)不暢、原材料和現(xiàn)金流緊張等問(wèn)題。

　　“今年上半年，面對(duì)有色金屬集體上行的狀況，我們的生產(chǎn)利潤(rùn)受到了負(fù)面沖擊。我們認(rèn)為鉛的價(jià)格還會(huì)震蕩上行，但不知上行趨勢(shì)會(huì)延續(xù)至何時(shí)，上行的高點(diǎn)會(huì)在哪個(gè)位置，希望能在一定程度上鎖定采購(gòu)價(jià)格，但不知具體如何操作?！卑不找患乙睙捈庸て髽I(yè)的負(fù)責(zé)人稱。這是一家以生產(chǎn)精錫、錫鉛焊料為主，綜合回收銦、金、銀、鉍、銅、銻等金屬的冶煉加工企業(yè)。

　　廖祥云告訴第一財(cái)經(jīng)記者，今年市場(chǎng)上做的比較多的一種模式是累積期權(quán)，該結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是零成本，企業(yè)自身無(wú)需再增加額外的成本來(lái)管理原材料價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，且累積期權(quán)的逐日結(jié)算特點(diǎn)更能與企業(yè)的購(gòu)銷節(jié)奏契合。

　　“這個(gè)策略能夠幫助客戶在一定的價(jià)格區(qū)間內(nèi)鎖定原材料的采購(gòu)價(jià)格，當(dāng)價(jià)格在區(qū)間的上方時(shí)，則企業(yè)無(wú)盈虧收付，但價(jià)格區(qū)間上方的閥值會(huì)設(shè)置的比較高，企業(yè)對(duì)此在操作前就會(huì)有一個(gè)預(yù)期，當(dāng)價(jià)格在區(qū)間的下方時(shí)，則企業(yè)以價(jià)格區(qū)間下邊界的價(jià)格進(jìn)行雙倍交易規(guī)模的采購(gòu)?！绷蜗樵品Q。

　　她同時(shí)稱，因?yàn)槔鄯e期權(quán)是按交易日逐日現(xiàn)金結(jié)算，到期統(tǒng)一兌付，所以累積的交易規(guī)模逐日減少，企業(yè)持有的風(fēng)險(xiǎn)也逐日得到釋放。此外，除了能夠用現(xiàn)金結(jié)算，企業(yè)還可以通過(guò)期貨進(jìn)行結(jié)算，將某一交易日獲取的補(bǔ)償以遠(yuǎn)期的形式持有，待真實(shí)采購(gòu)發(fā)生后再平倉(cāng)。保證金方面，初始保證金會(huì)按累積的交易規(guī)模進(jìn)行收取，隨著累積交易規(guī)模的下降，保證金也得到了部分的釋放。

　　除了直接對(duì)接企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)外，期貨公司也在不斷探索產(chǎn)業(yè)鏈端的服務(wù)模式，比如以期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司為融資主體，通過(guò)對(duì)貨物的有效監(jiān)管和價(jià)格對(duì)沖，來(lái)解決中小企業(yè)融資難的痛點(diǎn)。

　　“我們?cè)綔刂蓦婂冃袠I(yè)白銀終端中小微用銀企業(yè)深度調(diào)研，發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)主要面臨融資難融資貴、 采購(gòu)成本高、環(huán)保指標(biāo)超標(biāo)三方面問(wèn)題，為此我們深化產(chǎn)融結(jié)合，打通白銀產(chǎn)業(yè)鏈最后一公里?！毙潞鹭S供應(yīng)鏈金融事業(yè)部總監(jiān)陳宗偉稱。

　　對(duì)于具體操作方式，陳宗偉介紹稱，新湖瑞豐將白銀貿(mào)易下沉至白銀消費(fèi)集散地浙江溫州，與上游白銀冶煉企業(yè)簽訂基差貿(mào)易合同，采購(gòu)指定牌號(hào)的白銀現(xiàn)貨，再進(jìn)行拆散零售給中小微用銀企業(yè)；中小微用銀企業(yè)根據(jù)與客戶的訂單情況向新湖瑞豐以白銀期貨為標(biāo)的進(jìn)行基差點(diǎn)價(jià)，鎖定白銀原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和加工利潤(rùn)，形成白銀全鏈條供銷端基差貿(mào)易模式；同時(shí)，新湖瑞豐牽線銀行向中小微用銀企業(yè)提供抵押貸款、信用貸款、承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。

　　那么未來(lái)期貨公司服務(wù)實(shí)體企業(yè)的主流趨勢(shì)將是怎樣的？陳清認(rèn)為，兩種模式將成為主流，一是根據(jù)實(shí)體企業(yè)的需求設(shè)計(jì)個(gè)性化的產(chǎn)品，其中期權(quán)結(jié)合貿(mào)易是一個(gè)主要的模式；二是咨詢式服務(wù)，因?yàn)橹袊?guó)有較多的實(shí)體企業(yè)有利用期貨及衍生品避險(xiǎn)的需求，但是又不知道如何科學(xué)合理參與到期貨市場(chǎng)中，那么期貨公司可以幫助這些企業(yè)梳理適合的操作方式、對(duì)企業(yè)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行培訓(xùn)等。