中信證券策略周報(bào)：避險(xiǎn)為上，業(yè)績(jī)?yōu)橥?/h1>
來(lái)源： 中信證券
作者：佚名
摘要： 英國(guó)脫歐公投放飛“黑天鵝”。在上周周報(bào)中我們提到，外圍最大的不確定性來(lái)自英國(guó)退歐公投。最終，英國(guó)公投脫歐方獲勝，51.9%對(duì)48.1%的得票比，明顯偏離了之前的民調(diào)預(yù)期，放飛了“黑天鵝”。全球市場(chǎng)似乎
英國(guó)脫歐公投放飛“黑天鵝”。在上周周報(bào)中我們提到，外圍最大的不確定性來(lái)自英國(guó)退歐公投。最終，英國(guó)公投脫歐方獲勝，51.9%對(duì)48.1%的得票比，明顯偏離了之前的民調(diào)預(yù)期，放飛了“黑天鵝”。全球市場(chǎng)似乎進(jìn)入了不可知區(qū)域，歷史上確實(shí)找不到任何可比的事件樣本。我們認(rèn)為，短期來(lái)看這次英國(guó)公投脫歐的結(jié)果確實(shí)超預(yù)期，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，英國(guó)脫歐有必然性。沒(méi)有永遠(yuǎn)的盟友，只有永遠(yuǎn)的利益，對(duì)英國(guó)而言，留歐的紅利在邊際減弱，而邊際成本卻在增加，發(fā)展下去，脫歐本來(lái)就是時(shí)間問(wèn)題。
事件將進(jìn)一步發(fā)酵，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。公投結(jié)果出乎市場(chǎng)預(yù)料推高全球?qū)Α鞍踩焯谩辟Y產(chǎn)的追捧，其中包括美金，日元和黃金。我們認(rèn)為，市場(chǎng)需要繼續(xù)消化脫歐影響，風(fēng)險(xiǎn)偏好短期難恢復(fù)。英國(guó)脫歐并不簡(jiǎn)單和孤立，背后折射出歐洲諸國(guó)在歐盟統(tǒng)一框架下，經(jīng)濟(jì)(比如貨幣，財(cái)政政策)，社會(huì)(比如移民)等一系列政策的協(xié)同性下降。對(duì)金融市場(chǎng)而言，可能市場(chǎng)要消化脫歐在“時(shí)間”及“空間”上的持續(xù)影響。
英國(guó)實(shí)際脫歐的相關(guān)議程依然較長(zhǎng)，不確定性和連鎖事件不容忽視。此次脫歐公投并不具有法律上的約束力，之后數(shù)日到數(shù)周內(nèi)英國(guó)議會(huì)將通過(guò)法案，使脫歐決議具備法律效應(yīng)；根據(jù)《里斯本條約》第50條的規(guī)定，取消歐盟會(huì)員的資格須經(jīng)歷至少兩年的談判，此外剩下的歐盟國(guó)家將會(huì)和英國(guó)政府單獨(dú)談判，以達(dá)成獨(dú)立的雙邊協(xié)定，耗時(shí)長(zhǎng)久，加之脫歐公投結(jié)束后英國(guó)首相卡梅倫宣布辭職，整個(gè)過(guò)程充滿挑戰(zhàn)。其次，從空間影響上，英國(guó)公投“脫歐”的結(jié)果帶來(lái)的負(fù)面示范效果將顯現(xiàn)，不排除其他歐盟國(guó)家效仿，擴(kuò)大事件空間影響范圍。更值得注意的是，英國(guó)國(guó)內(nèi)蘇格蘭和北愛(ài)爾蘭均表示“極有可能”再次進(jìn)行公投，英國(guó)脫歐引發(fā)脫英連鎖反應(yīng)。可以預(yù)計(jì)，市場(chǎng)將持續(xù)消化英國(guó)脫歐的影響，短期全球避險(xiǎn)情緒將上升。
強(qiáng)勢(shì)美元加大人民幣貶值壓力，短期看點(diǎn)在于央行態(tài)度。中國(guó)央行在3月后積極引導(dǎo)預(yù)期并加大外匯管制，貶值壓力一度趨緩，但5月后貶值預(yù)期再起。英國(guó)退歐成真，一段時(shí)間內(nèi)全球避險(xiǎn)情緒增加，人民幣承受了更大的被動(dòng)貶值壓力。后續(xù)匯率的走勢(shì)關(guān)鍵看點(diǎn)在于央行態(tài)度，人民幣重啟貶值窗口，央行或重新干預(yù)，但亦有可能順勢(shì)而為，釋放貶值壓力。
投資建議：避險(xiǎn)為上，業(yè)績(jī)?yōu)橥?/p>
A股短期難免受到海外情緒傳染。上周周報(bào)我們提示“控制風(fēng)險(xiǎn)、靜觀其變”，英國(guó)退歐這只“黑天鵝”出現(xiàn)后，不管后續(xù)真正退歐的流程和可能性有多大，海外市場(chǎng)的大幅波動(dòng)已顯示全球資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降。雖然由于資金進(jìn)出受到管制，A股市場(chǎng)歷史上與海外權(quán)益市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性較小，但短期的負(fù)面情緒傳染依然不能避免。特別是考慮到6月24日以歐盟主要市場(chǎng)為代表的海外股市普遍暴跌，對(duì)A股的負(fù)面影響依然不容忽視。
大小盤(pán)擇時(shí)指標(biāo)進(jìn)一步回落至0附近。6月14日指標(biāo)從90%回落至20%，上周，指標(biāo)震蕩后進(jìn)一步回落至最低值0%附近。英國(guó)退歐事件沖擊下，再疊加從交易層面數(shù)據(jù)計(jì)算的指標(biāo)顯示投資者對(duì)小盤(pán)股相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步下降，后續(xù)市場(chǎng)可能進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)釋放期。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)6月投資策略《“多事”之夏》和近期周報(bào)的觀點(diǎn)，建議避險(xiǎn)為上，控制倉(cāng)位，防御為主。
配置建議：防御底倉(cāng)不變，調(diào)入煤炭、調(diào)出白酒。本周行業(yè)組合方面，我們調(diào)入煤炭行業(yè)，邏輯在于供給側(cè)改革推動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲，2季度及下半年煤炭板塊盈利將逐漸好轉(zhuǎn)；調(diào)出前期表現(xiàn)較好的白酒板塊。個(gè)股組合方面，調(diào)入中國(guó)神華，調(diào)出五糧液。這樣，最新亮馬行業(yè)組合為：煤炭(10%)、水電(20%)、銀行(20%)、石油石化(20%)、證券(15%)、景區(qū)及旅行社(15%)。個(gè)股組合為：中國(guó)神華、長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、平安銀行、北京銀行、中國(guó)石化、華泰證券、慈文傳媒、鴻博股份、宋城演藝。
風(fēng)險(xiǎn)因素：英國(guó)公投退歐后其它歐盟國(guó)家效仿，債市信用風(fēng)險(xiǎn)情況快速惡化，人民幣突然快速貶值。此外，大小盤(pán)擇時(shí)的建議完全基于客觀的超短期擇時(shí)指標(biāo)，月內(nèi)波動(dòng)明顯，更多可作為預(yù)警而非絕對(duì)配置建議。 ：
關(guān)鍵詞：
英國(guó),市場(chǎng),短期,風(fēng)險(xiǎn),貶值
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摘要： 英國(guó)脫歐公投放飛“黑天鵝”。在上周周報(bào)中我們提到，外圍最大的不確定性來(lái)自英國(guó)退歐公投。最終，英國(guó)公投脫歐方獲勝，51.9%對(duì)48.1%的得票比，明顯偏離了之前的民調(diào)預(yù)期，放飛了“黑天鵝”。全球市場(chǎng)似乎
英國(guó)脫歐公投放飛“黑天鵝”。在上周周報(bào)中我們提到，外圍最大的不確定性來(lái)自英國(guó)退歐公投。最終，英國(guó)公投脫歐方獲勝，51.9%對(duì)48.1%的得票比，明顯偏離了之前的民調(diào)預(yù)期，放飛了“黑天鵝”。全球市場(chǎng)似乎進(jìn)入了不可知區(qū)域，歷史上確實(shí)找不到任何可比的事件樣本。我們認(rèn)為，短期來(lái)看這次英國(guó)公投脫歐的結(jié)果確實(shí)超預(yù)期，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，英國(guó)脫歐有必然性。沒(méi)有永遠(yuǎn)的盟友，只有永遠(yuǎn)的利益，對(duì)英國(guó)而言，留歐的紅利在邊際減弱，而邊際成本卻在增加，發(fā)展下去，脫歐本來(lái)就是時(shí)間問(wèn)題。
事件將進(jìn)一步發(fā)酵，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。公投結(jié)果出乎市場(chǎng)預(yù)料推高全球?qū)Α鞍踩焯谩辟Y產(chǎn)的追捧，其中包括美金，日元和黃金。我們認(rèn)為，市場(chǎng)需要繼續(xù)消化脫歐影響，風(fēng)險(xiǎn)偏好短期難恢復(fù)。英國(guó)脫歐并不簡(jiǎn)單和孤立，背后折射出歐洲諸國(guó)在歐盟統(tǒng)一框架下，經(jīng)濟(jì)(比如貨幣，財(cái)政政策)，社會(huì)(比如移民)等一系列政策的協(xié)同性下降。對(duì)金融市場(chǎng)而言，可能市場(chǎng)要消化脫歐在“時(shí)間”及“空間”上的持續(xù)影響。
英國(guó)實(shí)際脫歐的相關(guān)議程依然較長(zhǎng)，不確定性和連鎖事件不容忽視。此次脫歐公投并不具有法律上的約束力，之后數(shù)日到數(shù)周內(nèi)英國(guó)議會(huì)將通過(guò)法案，使脫歐決議具備法律效應(yīng)；根據(jù)《里斯本條約》第50條的規(guī)定，取消歐盟會(huì)員的資格須經(jīng)歷至少兩年的談判，此外剩下的歐盟國(guó)家將會(huì)和英國(guó)政府單獨(dú)談判，以達(dá)成獨(dú)立的雙邊協(xié)定，耗時(shí)長(zhǎng)久，加之脫歐公投結(jié)束后英國(guó)首相卡梅倫宣布辭職，整個(gè)過(guò)程充滿挑戰(zhàn)。其次，從空間影響上，英國(guó)公投“脫歐”的結(jié)果帶來(lái)的負(fù)面示范效果將顯現(xiàn)，不排除其他歐盟國(guó)家效仿，擴(kuò)大事件空間影響范圍。更值得注意的是，英國(guó)國(guó)內(nèi)蘇格蘭和北愛(ài)爾蘭均表示“極有可能”再次進(jìn)行公投，英國(guó)脫歐引發(fā)脫英連鎖反應(yīng)。可以預(yù)計(jì)，市場(chǎng)將持續(xù)消化英國(guó)脫歐的影響，短期全球避險(xiǎn)情緒將上升。
強(qiáng)勢(shì)美元加大人民幣貶值壓力，短期看點(diǎn)在于央行態(tài)度。中國(guó)央行在3月后積極引導(dǎo)預(yù)期并加大外匯管制，貶值壓力一度趨緩，但5月后貶值預(yù)期再起。英國(guó)退歐成真，一段時(shí)間內(nèi)全球避險(xiǎn)情緒增加，人民幣承受了更大的被動(dòng)貶值壓力。后續(xù)匯率的走勢(shì)關(guān)鍵看點(diǎn)在于央行態(tài)度，人民幣重啟貶值窗口，央行或重新干預(yù)，但亦有可能順勢(shì)而為，釋放貶值壓力。
投資建議：避險(xiǎn)為上，業(yè)績(jī)?yōu)橥?/p>
A股短期難免受到海外情緒傳染。上周周報(bào)我們提示“控制風(fēng)險(xiǎn)、靜觀其變”，英國(guó)退歐這只“黑天鵝”出現(xiàn)后，不管后續(xù)真正退歐的流程和可能性有多大，海外市場(chǎng)的大幅波動(dòng)已顯示全球資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降。雖然由于資金進(jìn)出受到管制，A股市場(chǎng)歷史上與海外權(quán)益市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性較小，但短期的負(fù)面情緒傳染依然不能避免。特別是考慮到6月24日以歐盟主要市場(chǎng)為代表的海外股市普遍暴跌，對(duì)A股的負(fù)面影響依然不容忽視。
大小盤(pán)擇時(shí)指標(biāo)進(jìn)一步回落至0附近。6月14日指標(biāo)從90%回落至20%，上周，指標(biāo)震蕩后進(jìn)一步回落至最低值0%附近。英國(guó)退歐事件沖擊下，再疊加從交易層面數(shù)據(jù)計(jì)算的指標(biāo)顯示投資者對(duì)小盤(pán)股相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步下降，后續(xù)市場(chǎng)可能進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)釋放期。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)6月投資策略《“多事”之夏》和近期周報(bào)的觀點(diǎn)，建議避險(xiǎn)為上，控制倉(cāng)位，防御為主。
配置建議：防御底倉(cāng)不變，調(diào)入煤炭、調(diào)出白酒。本周行業(yè)組合方面，我們調(diào)入煤炭行業(yè)，邏輯在于供給側(cè)改革推動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲，2季度及下半年煤炭板塊盈利將逐漸好轉(zhuǎn)；調(diào)出前期表現(xiàn)較好的白酒板塊。個(gè)股組合方面，調(diào)入中國(guó)神華，調(diào)出五糧液。這樣，最新亮馬行業(yè)組合為：煤炭(10%)、水電(20%)、銀行(20%)、石油石化(20%)、證券(15%)、景區(qū)及旅行社(15%)。個(gè)股組合為：中國(guó)神華、長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、平安銀行、北京銀行、中國(guó)石化、華泰證券、慈文傳媒、鴻博股份、宋城演藝。
風(fēng)險(xiǎn)因素：英國(guó)公投退歐后其它歐盟國(guó)家效仿，債市信用風(fēng)險(xiǎn)情況快速惡化，人民幣突然快速貶值。此外，大小盤(pán)擇時(shí)的建議完全基于客觀的超短期擇時(shí)指標(biāo)，月內(nèi)波動(dòng)明顯，更多可作為預(yù)警而非絕對(duì)配置建議。 ：
英國(guó),市場(chǎng),短期,風(fēng)險(xiǎn),貶值
