經(jīng)歷了2017年股市開門紅之后，市場再次步入調(diào)整期，自1月9日以來，上證綜指累計下跌了1.84%，而深圳市場主要指數(shù)下跌幅度更大，深證成指下跌5.1%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌了5.91%。從影響指數(shù)的因素來看，目前的市場風險主要來自于市場流動性和資金的供需平衡關(guān)系。

　　根據(jù)萬得資訊數(shù)據(jù)，我國十年期國債收益率自2017年開始便震蕩上行，雖然目前利率水平低于2016年12月20日的階段高點3.4%，但3.24%的利率依然處于近期市場高位區(qū)域。利率水平的上移，一方面反映了市場流動性緊張的情況，尤其是疊加了春節(jié)的影響，另一方面是投資者對于未來貨幣政策方向的擔憂。如果貨幣政策以及市場操作持續(xù)收緊，利率中樞恐難以下行，由此形成對A股市場估值水平的壓制。

　　影響市場的另一個因素，來自于投資者對A股市場資金供需平衡的擔憂。近期一級市場融資數(shù)量的提升，雖然從經(jīng)濟發(fā)展角度來看，有力地推動了資金“脫虛向?qū)崱?，在促進金融市場服務實體經(jīng)濟方面起到了重要作用，但對于目前A股市場的資金平衡造成了較大的邊際影響。

　　此外，隨著新股發(fā)行(IPO)的持續(xù)推進，股市擴容正在逐漸改變市場結(jié)構(gòu)。目前我國股市主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的數(shù)量結(jié)構(gòu)依然呈現(xiàn)倒金字塔狀，與實體經(jīng)濟中的結(jié)構(gòu)存在差別，個股的稀缺性，尤其是小盤股的稀缺性，成為提升個股估值的重要因素。隨著市場擴容，由稀缺性支撐的估值因素將逐漸減弱，這是投資者擔憂的因素之一，也是高估值創(chuàng)業(yè)板調(diào)整幅度較大的重要原因。

　　隨著市場風險的釋放，指數(shù)出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，同時還伴隨著快速的風格切換和熱點輪動。僅以本周而言，周一市場盤中調(diào)整幅度較大，藍籌股相對抗跌，例如上證50保持了正收益；周二小盤股開始反彈，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲了2.02%；周三市場則回到藍籌股風格，表現(xiàn)出大盤股漲、小盤股跌的格局，市場風格快速切換。同樣，熱點板塊輪動速度較快，國企改革、次新股、共享概念輪番表現(xiàn)，但持續(xù)性都不強。

　　目前市場風格和熱點的快速切換，是由于投資者情緒依然偏于謹慎。以市場數(shù)據(jù)來看，截至1月18日收盤，滬深300股指期貨當月合約小幅升水5.63點，遠月合約均處于貼水狀態(tài)，上證50股指期貨和中證500股指期貨也呈現(xiàn)同樣的狀態(tài)，當月合約小幅升水、遠月合約均為貼水。整體而言，股指期貨市場反映出投資者相對悲觀的預期。

　　面對市場風險逐步釋放和相對悲觀的預期，投資者在不同的概念之間快速切換，反映出對未來方向信心不足，在不斷的試探中試圖尋找確定性。

　　站在目前的時點來看，未來一段時間，尤其是春節(jié)之前，市場的流動性或?qū)⑷匀怀尸F(xiàn)偏緊狀態(tài)，市場利率中樞下行的概率不高，對估值形成的壓制短期內(nèi)難以消除。而一級市場融資因素帶來的影響，主要反映在投資者情緒之上，如果流動性風險因素得以緩解，融資對市場的影響也將減弱。但是短期內(nèi)市場或依然呈現(xiàn)出震蕩走勢，在此情形之下，風格和熱點將大概率保持目前的快速輪換的節(jié)奏。

　　在當前的市場環(huán)境之中，由于輪動速度較快，不要頻繁的改變投資風格，因為熱點持續(xù)時間相對較短，切忌追隨市場。建議關(guān)注國企改革和供給側(cè)改革，二者均是目前我國經(jīng)濟發(fā)展的重要方向，未來政策推進力度加大的概率較高，同時也能在提升企業(yè)效率、增強管理能力、增厚企業(yè)業(yè)績方面起到實質(zhì)性作用。(證券時報 谷永濤) ：