作為我國多層次資本市場的重要組成部分，區(qū)域股權(四板)市場的發(fā)展呈現(xiàn)家數(shù)規(guī)?；耐七M，但從市場發(fā)展所出現(xiàn)的問題來看，引起了管理層的高度重視，種種跡象顯示，四板市場在快速發(fā)展的背景下，將進入規(guī)范發(fā)展期的概率加大。

　　據(jù)《上海證券報》信息顯示：2008年以來，各地陸續(xù)批設了一批區(qū)域性股權市場。統(tǒng)計顯示，截至2016年年底，全國共有40家區(qū)域性股權市場(除云南外其他省市均已設立)，掛牌企業(yè)1.74萬家，展示企業(yè)5.94萬家。2016年區(qū)域性股權市場為企業(yè)實現(xiàn)融資2871億元。

　　研究認為，盡管區(qū)域股權市場家數(shù)規(guī)?；?，但實際融資規(guī)模依然有限，如果從中小企業(yè)融資難問題突出來看，發(fā)展區(qū)域股權市場仍是我國未來相當階段一個重要的資本舉措。

　　區(qū)域性股權交易市場(下稱"區(qū)域股權市場")是為特定區(qū)域內的企業(yè)提供股權、債券的轉讓和融資服務的私募市場，是我國多層次資本市場的重要組成部分，亦是中國多層次資本市場建設中必不可少的部分。對于促進企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權交易和融資，鼓勵科技創(chuàng)新和激活民間資本，加強對實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的支持，具有積極作用。在資本市場上，不同的投資者與融資者都有不同的規(guī)模大小與主體特征，存在著對資本市場金融服務的不同需求。投資者與融資者對投融資金融服務的多樣化需求決定了資本市場應該是一個多層次的市場體系。此外，由于經(jīng)濟生活中存在強勁的內在投融資需求，這就極易產(chǎn)生非法的證券發(fā)行與交易活動。這種多層次的資本市場能夠對不同風險特征的籌資者和不同風險偏好的投資者進行分層分類管理，以滿足不同性質的投資者與融資者的金融需求，并最大限度地提高市場效率與風險控制能力。

　　通過發(fā)展與政策變化來看，我們研究認為，四板市場將進入規(guī)范發(fā)展期的概率加大，其具體規(guī)劃通過信號為：國務院辦公廳2016年1月26日出臺《關于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場的通知》(下稱《通知》)，明確了區(qū)域性股權市場的各項制度安排。

　　從政策規(guī)范來看，作為規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場的綱領性文件，《通知》明確了區(qū)域性股權市場區(qū)內、私募市場的定位，明確由省級人民政府實施監(jiān)管，要求運營機構“一地一家”，發(fā)行或者轉讓的證券僅限于股票、可轉換為股票的公司債券等，不得發(fā)行或轉讓私募債券，同時也對合格投資者制度、交易方式等提出了具體要求。

　　研究政策變化來看，實際上規(guī)范發(fā)展政策近年有所體現(xiàn)，比如　2011年11月國務院出臺《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》，2012年7月國辦出臺《國務院辦公廳關于清理整頓各類交易場所的實施意見》，明確了包括區(qū)域性股權市場在內的地方各類交易場所運行的底線要求。2012年8月證監(jiān)會發(fā)布《關于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權交易市場的指導意見(試行)》，從規(guī)范證券公司參與的角度，對區(qū)域性股權市場間接提出了規(guī)范要求。但從實際執(zhí)行與發(fā)展的變化來看，缺少相對的針對性或具體化，此次從國務院的角度出臺《關于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場的通知》(下稱《通知》)，明確了區(qū)域性股權市場的各項制度安排。

　　此次政策體現(xiàn)的部分層面變化顯示其規(guī)范發(fā)展的推進明晰，簡述如下：

　　1、區(qū)域性股權市場定位：主要服務所在省級行政區(qū)域內中小微企業(yè)的私募股權市場，是多層次資本市場體系的重要組成部分，是地方人民政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運用平臺。

　　2、發(fā)行界定：區(qū)域性股權市場定位于私募市場，即依法不得公開發(fā)行證券，企業(yè)在區(qū)域性股權市場發(fā)行證券時，不得向不特定對象發(fā)行，向特定對象發(fā)行累計不得超過200人；證券在區(qū)域性股權市場進行轉讓時，證券持有人累計也不得超過200人。

　　3、私募債方面：《通知》要求區(qū)域性股權市場不得違規(guī)發(fā)行或轉讓私募債券，體現(xiàn)了在規(guī)范中發(fā)展區(qū)域性股權市場的政策用意，按照《通知》要求，《通知》發(fā)布前異地企業(yè)私募證券或股權已經(jīng)在區(qū)域性股權市場進行掛牌轉讓的，將限期清理。

　　4、合格投資者：《通知》要求區(qū)域性股權市場實施合格投資者制度，提出自然人投資者資產(chǎn)50萬元的基本條件，要求不得通過拆分、代持等方式變相突破合格投資者標準。事實上，大部分區(qū)域性股權市場都已建立了合格投資者制度，但差異較大，一些市場的合格投資者準入門檻過低，存在較大的風險隱患。

　　5、監(jiān)管：按照《通知》，區(qū)域性股權市場由所在地省級人民政府按規(guī)定實施監(jiān)管，并承擔相應風險處置責任。證監(jiān)會的職責劃定為制定規(guī)則、指導培訓、監(jiān)督檢查。

　　從相關政策支持方面來看，和信研究發(fā)現(xiàn)部分未來發(fā)展信號也較為明顯，具體為：

　　1、推動全國股份轉讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權市場建立健全合作對接機制，落實《中國證監(jiān)會關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，推進具備條件的區(qū)域性股權市場運營機構開展全國股份轉讓系統(tǒng)推薦業(yè)務試點工作；

　　2、支持證券公司參控股運營機構，參與區(qū)域性股權市場的業(yè)務活動，督促引導證券公司為區(qū)域性股權市場的投融資活動提供優(yōu)質高效服務；

　　3、支持依法設立的私募投資基金等機構投資者參與區(qū)域性股權市場，壯大合格投資者隊伍。

　　4、支持運營機構以特別會員方式加入中國證券業(yè)協(xié)會，接受中國證券業(yè)協(xié)會的自律管理和服務。

　　(特別說明：上述數(shù)據(jù)來源于WIND資訊2017年2月3日數(shù)據(jù)，其中河南省中原股權交易中心目前掛牌數(shù)顯示為1015家，發(fā)展較快。前海股權交易中心與上海股交中心仍處前兩位，掛牌家數(shù)分別為10184家和9649家。)

　　總體研究認為，區(qū)域股權市場將成為地方政府推動資本市場發(fā)展的一個重要經(jīng)濟工作，由于國內各地區(qū)域股權市場發(fā)展及進程不一，目前所體現(xiàn)的規(guī)?；⒉町惢却嬖?，因此我們認為，國家相關政策的變化與支持將使得區(qū)域市場仍然體現(xiàn)差異與發(fā)展不平衡，從未來區(qū)域市場展望來看，四板市場穩(wěn)步規(guī)范發(fā)展的軌跡將更為明顯。

　　【特別聲明】本報告由河南和信證券投資顧問股份有限公司制作。公司具有中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格資質，本報告為市場分析報告，報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。投資有風險，入市須謹慎。本報告中的信息、意見等均僅供參考之用，不構成所述佐證。 ：