本周期指延續(xù)震蕩回落格局，重心小幅下移。周四，市場(chǎng)跌幅略有放大，但近期三大期指貼水整體縮窄，顯示期貨交易者稍顯樂(lè)觀的情緒。

　　從宏觀基本面看，我們延續(xù)此前觀點(diǎn)，即當(dāng)前在旺季時(shí)期經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向上彈升高度有限，對(duì)指數(shù)上行的支撐力度在減弱。不過(guò)，此次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與以往不同之處在于，持續(xù)時(shí)間將超出預(yù)期。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)依舊表現(xiàn)良好，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)層面對(duì)指數(shù)的驅(qū)動(dòng)在于“托底”而不是“進(jìn)攻”。

　　近期從影響市場(chǎng)走勢(shì)的主要力量來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)偏好成為主導(dǎo)。資金面方面，季末資金例行緊張時(shí)期疊加商業(yè)銀行MPA考核，銀行間市場(chǎng)資金利率整體呈現(xiàn)上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。截至本周四，央行連續(xù)第五天暫停公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，使得流動(dòng)性擾動(dòng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的隱憂持續(xù)存在。而債券市場(chǎng)近期個(gè)別違約案件發(fā)生，債市信用風(fēng)險(xiǎn)亦不利于股市投資者情緒穩(wěn)定。

　　從利多因素看，近期投資者對(duì)于6月A股納入MSCI指數(shù)預(yù)期升溫。此次MSCI提出的新方案預(yù)計(jì)將169只A股納入，相比于此前448只個(gè)股的方案顯得更為“迷你”。但市場(chǎng)由此認(rèn)為降低了A股納入難度，故成功的可能性也更高。據(jù)測(cè)算，納入MSCI后預(yù)計(jì)將引進(jìn)增量資金約500億元，雖然絕對(duì)量有限，但資本市場(chǎng)開(kāi)放的推進(jìn)對(duì)投資者信心的增加仍具有積極意義。

　　現(xiàn)貨方面，近期熱點(diǎn)板塊較多。例如5月因“一帶一路”高峰論壇召開(kāi)而持續(xù)走強(qiáng)的“一帶一路”板塊，因年報(bào)發(fā)布期而出現(xiàn)的分紅、高送轉(zhuǎn)行情，例如中國(guó)神華590億元分紅，還有博弈消費(fèi)升級(jí)的食品飲料、大消費(fèi)概念行情等等。但由于板塊輪動(dòng)較快，對(duì)指數(shù)的綜合提升力度并不明顯。

　　從50ETF期權(quán)波動(dòng)率數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，IVIX指數(shù)自上周五創(chuàng)下歷史新低后有所反彈，當(dāng)前維持在10%左右的水平。一般而言，在波動(dòng)率創(chuàng)下新低后，后期行情反彈的概率更大，但此次并未得到期權(quán)成交及持倉(cāng)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，故行情近期出現(xiàn)反彈的概率較歷史統(tǒng)計(jì)均值偏小。從成交數(shù)據(jù)來(lái)看，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的日成交量環(huán)比較認(rèn)沽期權(quán)大大增加，就此而言，市場(chǎng)多頭情緒強(qiáng)烈。但“美中不足”的是，期權(quán)持倉(cāng)量數(shù)據(jù)并未能夠?qū)κ袌?chǎng)多頭情緒實(shí)現(xiàn)有效的支持。從持倉(cāng)量數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽持倉(cāng)量同比例增加，可見(jiàn)期權(quán)的賣(mài)方投資者對(duì)當(dāng)前行情的多空判斷并不明朗，市場(chǎng)以原趨勢(shì)震蕩為主的概率更大。結(jié)合上述分析，我們認(rèn)為三大期指短期震蕩行情尚未終結(jié)，中期弱勢(shì)行情或?qū)⒀永m(xù)。

　　從技術(shù)面來(lái)看，A股投資者普遍關(guān)注上證指數(shù)一度逼近3300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口及去年11月創(chuàng)下的階段性高點(diǎn)3301點(diǎn)，關(guān)鍵點(diǎn)位屢攻不破使得投資者做多信心回落?；诨久娴姆治?，我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)但提振指數(shù)走高力度不足、資金面延續(xù)偏緊、銀行間利率中樞回升、現(xiàn)貨熱點(diǎn)板塊輪動(dòng)加快、指數(shù)支撐力道受限等多因素的持續(xù)作用下，預(yù)計(jì)在清明小長(zhǎng)假前后，期指或?qū)⒀永m(xù)寬幅震蕩基調(diào)。

　　(原標(biāo)題：上行乏力 期指回調(diào)震蕩) ：