近期我講得最多的一個(gè)概念就是平衡——大市，在尋找結(jié)構(gòu)性平衡；持倉(cāng)，要兼顧風(fēng)險(xiǎn)和收益、強(qiáng)與弱、冷門(mén)與熱門(mén)的平衡；選股，要注意基本面(公司質(zhì)地、估值)和市場(chǎng)面(趨勢(shì)、潮流)的平衡。

　　先說(shuō)大市。每一輪調(diào)整，都包含著兩個(gè)目的：一是供求，一是估值。供求影響著平均股價(jià)，用通俗話說(shuō)，就是大盤(pán)指數(shù)。估值，既有全市場(chǎng)平均估值的調(diào)整，也有個(gè)股比價(jià)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　以往，由于股市整體上處于宏觀供不應(yīng)求狀態(tài)，流通市值相對(duì)全社會(huì)的快錢(qián)M1比例極低，所以大多數(shù)調(diào)整都以供求和平均估值為主，只要供求到位了，平均估值差不多了，調(diào)整也就結(jié)束了。個(gè)股的比價(jià)結(jié)構(gòu)——股價(jià)序列雖然也是個(gè)任務(wù)之一，但不是必須要完成的。

　　但經(jīng)歷了2007年的股改和股改結(jié)束后連續(xù)數(shù)年大擴(kuò)容，宏觀供求狀態(tài)已徹底改變。用我的量化數(shù)據(jù)說(shuō)：以往流通市值占M1的比例最低只有百分之幾，只要全社會(huì)的快錢(qián)有10%流入到股市中來(lái)，市場(chǎng)就被炒得翻起來(lái)。但從2010年開(kāi)始，股市名義流通市值占M1的比例就已接近1:1.2010年，名義流通市值18萬(wàn)億元，當(dāng)年末的M1總量26萬(wàn)億。目前，名義流通市值45萬(wàn)億，2016年的M1也是45萬(wàn)億。即使以總市值的50%作為真實(shí)的“自由流通市值”，也有27萬(wàn)億，接近M1的60%，和過(guò)去熊市底部時(shí)流通市值只占M1的3%、6%、10%(2008年)已完全不可同日而語(yǔ)。

　　在這種情況下，供求平衡就成了“沒(méi)底”的事——無(wú)論怎么跌，都不可能調(diào)整到過(guò)去那樣的狀態(tài)：只要一波資金殺進(jìn)來(lái)，就能立馬改變?nèi)袌?chǎng)的狀態(tài)和趨勢(shì)，從死氣沉沉到如火如荼。換句話說(shuō)，靠巨量資金沖破阻力，突破地心引力，讓指數(shù)飛起來(lái)，已不可能了。

　　當(dāng)資金驅(qū)動(dòng)已不現(xiàn)實(shí)時(shí)，定價(jià)驅(qū)動(dòng)就成了唯一可行模式。

　　一個(gè)市場(chǎng)，靠定價(jià)驅(qū)動(dòng)能“驅(qū)”多遠(yuǎn)，取決三個(gè)要素。

　　其一，最低的供求平衡必須要滿足。定價(jià)驅(qū)動(dòng)不是不需要資金，巧婦難為無(wú)米之炊，哪怕煮不起飯，煮粥，也至少要有煮一鍋粥的米。鍋越大，水越多，需要的米也越多。否則，定價(jià)驅(qū)動(dòng)也只是一句空話。

　　其二，價(jià)值、成長(zhǎng)、預(yù)期，這三者的配合要好，否則，等量資金能驅(qū)動(dòng)的指數(shù)上升空間會(huì)大打折扣。

　　其三，能量的耗散要小。以往的資金驅(qū)動(dòng)型牛市，什么都可以不講究，只要大把錢(qián)投下去，啥問(wèn)題都迎刃而解，至于錢(qián)用得是否得當(dāng)，是不用在乎的。但從資金驅(qū)動(dòng)切換到定價(jià)驅(qū)動(dòng)，本就因?yàn)殄X(qián)不多了，再有大量資金被下跌的股票、舉杠鈴的股票、做俯臥撐的股票占用，能量空耗甚至起負(fù)作用，那就不行了。在這種情況下，股價(jià)結(jié)構(gòu)平衡就變得非常重要。

　　2005年，我發(fā)表過(guò)一篇《股價(jià)結(jié)構(gòu)演變及對(duì)市場(chǎng)影響》的長(zhǎng)文，這是國(guó)內(nèi)首次從股價(jià)結(jié)構(gòu)序列去研究市場(chǎng)、理解市場(chǎng)的專(zhuān)題文章。文中我提出了三種股價(jià)結(jié)構(gòu)：金字塔、倒金字塔、陀螺形。

　　金字塔，就是沉寂的、定價(jià)低的股票占大多數(shù)，它們形成一個(gè)超穩(wěn)定或者說(shuō)“自穩(wěn)定”的基座，然后，定價(jià)越高的股票，數(shù)量越少。倒金字塔則相反，定價(jià)越高的股票越多，定價(jià)越低的股票數(shù)量越少。陀螺形則是定價(jià)高的和低的都少，中間狀態(tài)占大多數(shù)，類(lèi)似統(tǒng)計(jì)學(xué)上的鐘形曲線。

　　三種類(lèi)型中，金字塔具有最佳的自穩(wěn)定狀態(tài)，大盤(pán)上升對(duì)資金的需求量最少。倒金字塔需要大量的資金去推、頂，也最不穩(wěn)定，一有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)倒下。陀螺形則需要不停地抽打它，給它注入能量，否則也會(huì)倒下。

　　20多年來(lái)，滬深股市的每一輪牛市，其實(shí)都是在股價(jià)結(jié)構(gòu)形成倒金字塔后，邁向終結(jié)的。因果論者常喜歡怪罪的某一政策、某一利空，只是起了“最后一根稻草”的作用。

　　由于股市整體處在宏觀供不應(yīng)求狀態(tài)，所以，20年來(lái)，大多數(shù)調(diào)整都是在完成了供求調(diào)整后，就立刻進(jìn)入了牛市。當(dāng)其進(jìn)入牛市前，股價(jià)結(jié)構(gòu)還處在陀螺狀，只是重心有了明顯下移。

　　但是，也有兩波牛市，是在股價(jià)結(jié)構(gòu)形成了超穩(wěn)定狀態(tài)后產(chǎn)生的。一波是1996-1997年的牛市；一波是2006-2007年的牛市。這恰恰是A股歷史上最好的兩波牛市！

　　看明白問(wèn)題的癥結(jié)了嗎？股價(jià)序列合理與否，股價(jià)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，直接影響到能量做出的“功”的大小。即便在過(guò)去資金驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)里，這一點(diǎn)也是重要的。它的原理就好比一個(gè)人站的越穩(wěn)，擺的姿態(tài)越好，他能夠舉起的重量越大！

　　如果說(shuō)，在資金驅(qū)動(dòng)型的牛市中，股價(jià)結(jié)構(gòu)是否合理，僅僅影響到牛市能攀多高，那在一個(gè)本來(lái)就資金不多，需要靠定價(jià)來(lái)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)里，股價(jià)結(jié)構(gòu)的合理性與穩(wěn)定性就不光是決定大市能走多高，而是涉及到牛市有沒(méi)有的問(wèn)題了。如果所有的個(gè)股都要靠錢(qián)去堆，才能維持它的穩(wěn)定，整個(gè)市場(chǎng)就不可能在資金有限的情況下，走得太高。而且，還會(huì)因?yàn)橛写罅抠Y金需要去支撐一大批只會(huì)給大市制造負(fù)能量和空耗能量的股票，整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定性也會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。去年第二到四季度，小盤(pán)股指數(shù)整整八個(gè)月橫盤(pán)，月均消耗1萬(wàn)多億成交額，創(chuàng)業(yè)板綜連續(xù)五個(gè)月盤(pán)整，日均消耗近千億元成交額，對(duì)大市卻沒(méi)有絲毫貢獻(xiàn)，最終使市場(chǎng)整體潰退，有限的資金是經(jīng)不起能量空耗的。

　　從2015年6月到2016年2月，再?gòu)?016年2月到目前為止，我覺(jué)得，指數(shù)的供求平衡點(diǎn)基本上已落實(shí)——中證流通指數(shù)5100點(diǎn)和5000點(diǎn)，成為累計(jì)成交最大的兩個(gè)點(diǎn)位，分別為37.36萬(wàn)億、36.34萬(wàn)億；滬綜指3100點(diǎn)和3200點(diǎn)成為累計(jì)成交最大的兩個(gè)點(diǎn)位。

　　但股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍任重道遠(yuǎn)。截至本周四，全市場(chǎng)加權(quán)平均價(jià)10.37元，但低于這一價(jià)位的股票只有36%；PB的中位數(shù)還在3.57倍，PE的中位數(shù)還在44倍，PS的中位數(shù)接近5倍；超過(guò)三分之二的股票還需要日均1%的換手率來(lái)維持它的盤(pán)整或下跌……所有這些市況指標(biāo)，都和過(guò)去歷次熊市結(jié)束、牛市來(lái)臨前的市況相距甚遠(yuǎn)。

　　在股價(jià)結(jié)構(gòu)平衡過(guò)程中，資金會(huì)在不同板塊間跳來(lái)跳去，每一次“跳檔”，都會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)，帶來(lái)板塊風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們的倉(cāng)位管理，既要兼顧系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，也要兼顧強(qiáng)與弱、冷與熱的平衡。尤其當(dāng)價(jià)值股已成為潮流股，炒成長(zhǎng)已蔓延成炒概念、炒趨勢(shì)的時(shí)候。

　　(原標(biāo)題：當(dāng)前需把握的三個(gè)平衡) ：