業(yè)績較上年同期基本持平，影視制片制作扭虧為盈。公司 2017H1 實現(xiàn)營收 45.52 億，同比增長 1.68 %；歸母凈利潤為 6.01 億，同比減少0.73%；扣非歸母凈利潤 5.75 億，同比增長 4.75%， 對應(yīng)每股盈利 0.32元，同比減少 25.46%。收入增速較小主要因分部抵消，2017H1 公司綜合毛利率 24.75%(YOY+3pct) ，主要因影視服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率提升 4個 pct 以及影視制作業(yè)務(wù)較 2016H1 扭虧為盈。

　　發(fā)行營銷：進口發(fā)行優(yōu)勢顯著，宣發(fā)一體鞏固龍頭地位。2017H1 公司發(fā)行營銷業(yè)務(wù)營收 28.78 億(YOY+7.45%)，是公司營收最大來源，占總營收比重提升至 63.23%，毛利率降低 4 個 pct 至 21%。1)發(fā)行方面， 2017H1 主導(dǎo)或參與發(fā)行國產(chǎn)影片票房 36.68 億 (182 部) ，占同期全國國產(chǎn)票房總額 35.07%，發(fā)行進口影片票房 80.37 億(525 部) ，占同期進口影片票房總額的 48.08%；2)廣告營銷方面，公司提升整合立體營銷覆蓋規(guī)模，衍生品業(yè)務(wù)方面與多部進口片展開合作，截至2017 年 6 月 30 日，衍生品業(yè)務(wù)已覆蓋影院 1500 多家，并與連鎖便利店開展合作。

　　影視制作制作：電影制片票房破 60 億，成本控制得當(dāng)。影視制片制作業(yè)務(wù)營收 3.83 億，同比下降 1.56%，但公司控制成本較好使毛利率提升至 27.48%。1 )電影制片方面，公司出品、投放市場的 7 部影片總票房超 60 億，春節(jié)檔上映的《功夫瑜伽》、《西游降魔篇》位居 2017H1票房冠亞軍，公司與好萊塢聯(lián)合出品《速度與激情 8》創(chuàng)國內(nèi)進口電影票房最高紀(jì)錄(27.71 億)；2)電視劇制片方面，處于后期制作的《蔓蔓青蘿》和《城里的月光》預(yù)計 2017 年上映；3 )影視制作方面，2017H1 共制作 211 部作品，電影數(shù)量占比 77%。

　　電影放映：繼續(xù)擴大影院規(guī)模，逐步提升觀影體驗。2017H1 公司該業(yè)務(wù)營收 10.22 億(YOY+2%) ，毛利率 23.29%(YOY -3pct) ，營收占比基本維持在22%左右。截至 2017 年 6 月 30 日，公司在國內(nèi)銀幕市場的占有率為 30.59%，共擁有 3 條控股院線、4 條參股院線，109 家控股影院和 13 家參股影院，旗下控參股院線和控股影院合計覆蓋全國 13,499 塊銀幕和 179.01 萬個座位。此外，公司借助網(wǎng)絡(luò)科技手段逐步提升觀影體驗。

　　影視服務(wù)：技術(shù)研發(fā)水平業(yè)界認(rèn)可，品牌美譽較高。2017H1 公司影視服務(wù)業(yè)務(wù)營收 6.03 億(YOY+58.71%)，毛利率提升 4 個 pct 至 26%。該業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢在于公司因龍頭地位在電影放映技術(shù)上擁有絕對優(yōu)勢，在出口業(yè)務(wù)上有較強話語權(quán)。2017H1 ，中影巴可和中影光峰成功研發(fā)了新型激光放映機 DP2K-10SLP 、DP2K-8SLP，已銷售激光放映機近 2000 臺，國內(nèi)市占率超 50%。

　　投資建議與評級：我們認(rèn)為公司影視產(chǎn)業(yè)鏈完整，經(jīng)營穩(wěn)健，在電影行業(yè)處于龍頭地位，社保基金是其第二大股東，持股 4670 萬股，結(jié)合公司不斷推進市場化進程，我們預(yù)計公司 2017-2019 年歸母凈利潤為 12.24 億、 14.92 億和 17.2 億， EPS 為 0.66元、0.80 元和 0.92 元，對應(yīng) PE 為 27 倍、23 倍和 20 倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：進口影片不達預(yù)期；電影產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險。 ：