滬指今日延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)，收盤小幅下挫0.3%。市場(chǎng)成交量繼續(xù)萎縮，兩市合計(jì)成交4700多億元。行業(yè)板塊普跌，房地產(chǎn)板塊遭遇重挫，領(lǐng)跌兩市；醫(yī)藥、釀酒等防御類板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

　　本周分析師們聚焦于美聯(lián)儲(chǔ)縮表，分析師們普遍認(rèn)為，縮表并不會(huì)造成短期流動(dòng)性的沖擊，同時(shí)也不會(huì)對(duì)我國(guó)利率水平造成趨勢(shì)性影響，或許只是紙老虎。

　　1、安信證券：擁抱紅十月！

　　安信證券陳果團(tuán)隊(duì)表示，美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)中期市場(chǎng)產(chǎn)生一定不確定性，核心變量還是美元走勢(shì)，短期影響需要觀察。2000-2001年在啟動(dòng)縮表之前，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)。美元持續(xù)走強(qiáng)本質(zhì)上是供給小于需求的結(jié)果，即全球美元短缺。縮表造成流動(dòng)性進(jìn)一步收緊，最終引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的大幅調(diào)整。需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)縮表初期大概率是被動(dòng)式的漸進(jìn)過(guò)程，即完全有可能在現(xiàn)有美元流動(dòng)性充?；A(chǔ)上，縮表并不會(huì)造成短期流動(dòng)性的沖擊，重要指標(biāo)則是美元。以現(xiàn)有美元指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，投資者尚不必對(duì)縮表影響過(guò)于擔(dān)心。

　　此外，陳果指出，房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)對(duì)相關(guān)城市地產(chǎn)銷售有一定影響，但總體來(lái)說(shuō)，今年地產(chǎn)新開(kāi)工面積持續(xù)顯著低于地產(chǎn)銷售，地產(chǎn)總體依然處于去庫(kù)存狀態(tài)，對(duì)房地產(chǎn)投資下滑幅度不用過(guò)于擔(dān)憂，其資本市場(chǎng)討論的地產(chǎn)龍頭集中度加速上升的邏輯并未被破壞。

　　2、天風(fēng)證券：縮表是紙老虎！繼續(xù)推薦水泥和金融

　　天風(fēng)證券徐彪團(tuán)隊(duì)表示，本周指數(shù)縮量橫盤震蕩，周中美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期宣布10月開(kāi)始縮表，上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期、下調(diào)通脹預(yù)期，同時(shí)12月加息概率快速上升。但是，溯本清源，不管是加息還是縮表，都不是影響中國(guó)貨幣政策和資本流動(dòng)的根本因素，從而對(duì)于A股市場(chǎng)的流動(dòng)性而言，加息縮表都更像是紙老虎。市場(chǎng)短期震蕩后是溫和向上，繼續(xù)推薦水泥和金融中的銀行、券商。

　　徐彪指出，向前看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)本次議息會(huì)議提升了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，但通脹預(yù)期下調(diào)，目前美國(guó)通脹水平仍然處于2月見(jiàn)頂回落后的相對(duì)底部，名義經(jīng)濟(jì)增速(=實(shí)際GDP+通脹)難以快速攀升，因此目前還看不到美債收益率趨勢(shì)上升的可能性。這也就是意味著現(xiàn)階段已經(jīng)很寬闊的中美利差在美債收益率不能大幅上行的情況下，加息和縮表實(shí)質(zhì)上對(duì)于中國(guó)貨幣政策環(huán)境的影響微乎其微。

　　3、平安證券：“縮表”影響幾何

　　平安證券表示，近期美聯(lián)儲(chǔ)宣布了10月份開(kāi)啟的漸進(jìn)縮表，盡管沒(méi)有超出市場(chǎng)預(yù)期，但是確實(shí)是正式的邁入縮表階段，影響深遠(yuǎn)且廣泛。從貨幣政策的方向上來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)從開(kāi)始加息到縮表，調(diào)控從價(jià)到量，流動(dòng)性調(diào)控仍然是偏緊(雖然速度較慢)。第一，從全球的貨幣政策來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的方向也給歐日央行跟進(jìn)的可能性；第二，全球資產(chǎn)價(jià)格來(lái)看，依靠寬松貨幣來(lái)引發(fā)價(jià)格上漲的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。

　　綜合來(lái)看，縮表對(duì)于資本市場(chǎng)價(jià)格而言，一方面，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍然會(huì)處于緩慢回升的態(tài)勢(shì)，特別是在縮表開(kāi)啟后，加息的效應(yīng)會(huì)持續(xù)強(qiáng)化；另一方面，對(duì)于股票和房地產(chǎn)，未來(lái)依靠寬松貨幣政策抬升的空間比較難了，股票市場(chǎng)的推動(dòng)將更加依靠于企業(yè)盈利。

　　我國(guó)股票市場(chǎng)從流動(dòng)性推動(dòng)到盈利推動(dòng)也已經(jīng)在發(fā)生了，并且趨勢(shì)在延續(xù)?？紤]到A股的資本帳戶開(kāi)放仍然比較緩慢，縮表對(duì)港股的負(fù)面影響可能更大。自2017年以來(lái)港股的表現(xiàn)一直好于A股，而未來(lái)兩個(gè)市場(chǎng)的相對(duì)走勢(shì)或許存在較大的不確定性。

　　4、華泰證券(601688) ：“金秋”下的預(yù)期差

　　華泰證券指出，上周美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議決定，10月份開(kāi)始執(zhí)行“縮表”操作，美元指數(shù)及美債利率均造成跳升。我們認(rèn)為，“縮表”不會(huì)對(duì)我國(guó)利率水平造成趨勢(shì)性影響：1)在前期人民幣匯率快速升值階段，對(duì)應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)此次“縮表”行為已經(jīng)構(gòu)成足夠安全墊，在季末因素下，央行有空間進(jìn)行流動(dòng)性“量”方面的穩(wěn)定，上周央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作上凈投放3365億元，創(chuàng)一個(gè)月以來(lái)的新高；2)“縮表”政策為一項(xiàng)相對(duì)溫和的貨幣政策操作，對(duì)美債本身影響有限，同時(shí)當(dāng)前中美利差維持高位水平，對(duì)利率水平影響輕微。因此，在“水主沉浮”主邏輯背景下的A股市場(chǎng)，利率水平并未受到干擾，市場(chǎng)仍然維持強(qiáng)勢(shì)震蕩的走勢(shì)。

　　投資策略上，博弈層面下，周期股出現(xiàn)獲利回吐走勢(shì)，對(duì)環(huán)保限產(chǎn)影響經(jīng)濟(jì)，及限售政策對(duì)周期股盈利影響的擔(dān)憂，將在預(yù)期上擾動(dòng)周期股投資。我們認(rèn)為，制造業(yè)領(lǐng)域盈利復(fù)蘇主線并未被破壞，利率水平當(dāng)前并沒(méi)有趨勢(shì)性走強(qiáng)的基礎(chǔ)，利用預(yù)期差，繼續(xù)推薦“金色化工”組合：稀有金屬(五礦稀土(000831) )和電解鋁(云鋁股份(000807) )；化學(xué)原料(萬(wàn)華化學(xué)(600309) )；工程機(jī)械(柳工(000528))；銀行(招商銀行(600036) )。主題投資，雄安關(guān)注“政棕金科”組合(數(shù)字政通(300075) /棕櫚股份(002431)/金隅股份(601992) /同濟(jì)科技(600846) )；國(guó)企去杠桿開(kāi)啟大混改時(shí)代，關(guān)注“中航北船”組合(中糧生化(000930) /航天晨光(600501) /北化股份(002246) /中船科技(600072))；工信部將制定禁售燃油汽車時(shí)間表，建議關(guān)注“新亞鋒華”組合(創(chuàng)新股份(002812)/比亞迪(002594) /贛鋒鋰業(yè)(002460) /華友鈷業(yè)(603799)).

　　5、海通證券(600837) ：以穩(wěn)為進(jìn)

　　海通證券荀玉根團(tuán)隊(duì)指出：①中樞抬升震蕩市的格局微變，6月初提出的震蕩市向上波段未結(jié)束，參考?xì)v史，市場(chǎng)振幅有望向上拓寬。②8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)微妙變化，多個(gè)行業(yè)輪漲后業(yè)績(jī)和估值匹配度更重要，且要考慮博弈因素。③目前市場(chǎng)可為，以穩(wěn)為進(jìn)，如估值盈利匹配較好的金融和消費(fèi)白馬，市場(chǎng)博弈角度重視建筑。

　　荀玉根強(qiáng)調(diào)，近兩周各大指數(shù)表現(xiàn)平穩(wěn)，但行業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯變化，從14日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布8月份宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)以來(lái)，順周期的資源品板塊下跌，而逆周期的消費(fèi)、地產(chǎn)等板塊上漲。我們認(rèn)為，市場(chǎng)仍在可為期，多數(shù)行業(yè)輪漲后確定性更重要。

　　6、興業(yè)證券(601377) ：金融配置性價(jià)比將逐步提升

　　興業(yè)證券王德倫團(tuán)隊(duì)表示，未來(lái)一個(gè)階段，指數(shù)仍將維持平穩(wěn)，但市場(chǎng)風(fēng)格或從高風(fēng)險(xiǎn)偏好板塊向穩(wěn)健型品種回歸。三季度，市場(chǎng)處于風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升的時(shí)間窗口，板塊輪動(dòng)迅速，主題表現(xiàn)優(yōu)異，高彈性板塊相對(duì)收益顯著。而此前趨勢(shì)性上漲的金融、白馬龍頭等穩(wěn)健型板塊則相對(duì)跑輸或出現(xiàn)調(diào)整。十月份指數(shù)仍將維持平穩(wěn)，但市場(chǎng)風(fēng)格或逐漸重回價(jià)值化，從高彈性板塊向穩(wěn)健型品種回歸。建議管理人配置倉(cāng)位時(shí)，繼續(xù)抱緊績(jī)優(yōu)龍頭、堅(jiān)守核心資產(chǎn)，忽略三季度風(fēng)格的反復(fù)，跟隨A股中長(zhǎng)期的價(jià)值化趨勢(shì)。

　　現(xiàn)在到年底，金融股的性價(jià)比將逐步提升。1)從博弈角度，市場(chǎng)維穩(wěn)預(yù)期增強(qiáng)，與指數(shù)相關(guān)度最高的大金融板塊值得加倉(cāng)配置。再往后，年底附近向來(lái)并不平靜，且今年機(jī)構(gòu)排名爭(zhēng)奪激烈也加劇了波動(dòng)的可能，金融股也是適合配置、鎖定收益的板塊。2)從基本面的角度，銀行、保險(xiǎn)的受益邏輯明確：銀行凈息差企穩(wěn)，不良率在供給側(cè)改革帶來(lái)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表改善下拐點(diǎn)已見(jiàn)，尤其是國(guó)有大行更為受益、所受監(jiān)管壓力也較??；保險(xiǎn)上市公司作為行業(yè)龍頭，金融監(jiān)管反而促使其競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，有望實(shí)現(xiàn)市占率提升和估值溢價(jià)，同時(shí)有消費(fèi)升級(jí)屬性。博弈性因素決定了金融的配置性價(jià)比提升，基本面因素加強(qiáng)了板塊的進(jìn)攻性，因此我們看好到年底大銀行、大保險(xiǎn)將兼有相對(duì)收益和絕對(duì)收益，建議提高配置比例。

　　7、國(guó)金證券(600109) ：煙花易冷

　　國(guó)金證券李立峰團(tuán)隊(duì)指出，A股策略：“增量行情”切換至“減量博弈”。當(dāng)前投資者偏樂(lè)觀的預(yù)期基于三大因子：①將央行過(guò)于當(dāng)作“親媽”；②對(duì)企業(yè)盈利偏樂(lè)觀的預(yù)期。如前面所論述，上述三大樂(lè)觀因子的邊際變化，我們預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)將步入“減量博弈”市場(chǎng)，年“上證綜指”回落至3200點(diǎn)附近。

　　行業(yè)配置方面，我們建議回避估值過(guò)高的中小市值板塊、創(chuàng)業(yè)板以及次新股板塊等。盈利驅(qū)動(dòng)，價(jià)值為王，建議把握三條主線：1)增加對(duì)“流動(dòng)性好的板塊”的配置，如“大金融(銀行、非銀)”板塊；2)增加適合于做“年底估值切換”板塊的配置，其中受益于消費(fèi)升級(jí)，有持續(xù)需求的消費(fèi)板塊有“天然”的估值切換優(yōu)勢(shì)，如：“白酒、電子、旅游酒店”等；3)機(jī)構(gòu)前期配置相對(duì)較低，但板塊已證明業(yè)績(jī)(中報(bào))表現(xiàn)靚麗，后續(xù)板塊政策上存在悲觀預(yù)期修正的板塊，如：“房地產(chǎn)、園林、電網(wǎng)”等。

　　聚焦“細(xì)分行業(yè)龍頭”。1)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中，諸多“去產(chǎn)能”的行業(yè)處在“減量蛋糕”再分配的過(guò)程；2)行業(yè)集中度在不斷提升，行業(yè)龍頭公司的“先發(fā)制人”的優(yōu)勢(shì)日益明顯。

　　主題投資，建議從兩條思路去布局：1)從改革角度布局，可積極關(guān)注：區(qū)域規(guī)劃(如：上海、深圳、海南等)、租售同權(quán)、土地流轉(zhuǎn)、國(guó)企改革、軍民融合；2)從正處于產(chǎn)業(yè)潮流角度布局，可積極關(guān)注：中美合作項(xiàng)目：Tesla產(chǎn)業(yè)、大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)；安防、人臉識(shí)別、冷鏈物流等。 ：