滬綜指月線三連陽之后，目前呈現(xiàn)十字星狀態(tài)。在此背景下，近期安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文表達(dá)了對牛市來臨的信心，海通證券(600837) 研究所副所長姜超和英大證券研究所所長李大霄揭示出了結(jié)構(gòu)性機會。市場高位盤整之際，券商研究人士紛紛唱多，背后有何玄機呢？

　　券商紛紛唱多

　　面對近來滬指3300點一線高位震蕩，已經(jīng)有部分資金選擇獲利出逃或者觀望。

　　從資金流向上看，滬深兩市已經(jīng)連續(xù)20個交易日呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。9月25日，滬深兩市凈流出金額為300.72億元。

　　從成交金額上看，9月12日，全部A股成交金額高達(dá)7563.93億元，創(chuàng)年內(nèi)第二高，此后便震蕩下行，目前已經(jīng)回到“4”時代。

　　不過，杠桿資金卻在跑步入場。6月以來，兩融資金以每月200億元-500億元的速度入場。

　　同時，部分券商首席表示看多。9月19日，安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文在第二屆“一帶一路”與海外投資并購高峰論壇上表示，“牛市已經(jīng)靜悄悄地開始了”。他指出，A股企業(yè)現(xiàn)在的銷售利潤率處于正常偏高的水平，未來企業(yè)的增長，必須依賴于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升。上市公司未來資產(chǎn)的增長很可能在5%或者更低。在這個背景下，核心要回答的問題是未來銷售收入的增長有多少。如果沒有供給側(cè)改革，現(xiàn)在銷售收入增速大約在10%左右。在全球經(jīng)濟沒有出現(xiàn)明顯減速的情況下，銷售收入增速在這個水平上即使出現(xiàn)腰斬，仍然比資產(chǎn)的增速要更快?；谏鲜龇治?，高善文認(rèn)為，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升是可持續(xù)的，EPS也會不斷上升，從而支撐A股股價不斷上升。

　　9月20日，海通證券研究所副所長姜超在其報告中強調(diào)，“要放棄過去那種趨勢性牛市的想法。因為在大水漫灌之下，才會出現(xiàn)雞犬升天的大牛市。如果未來貨幣收緊或是維持中性，那么就很難出現(xiàn)趨勢性的機會，而只會有結(jié)構(gòu)性的機會?！?/p>

　　姜超指出，如果貨幣中性，那么股票的表現(xiàn)將完全由業(yè)績決定，業(yè)績?yōu)橥?，價值至上，所以專業(yè)研究將能發(fā)現(xiàn)價值，而今年以來表現(xiàn)好的板塊，無一例外都是有業(yè)績支撐的資產(chǎn)。

　　姜超表示，業(yè)績來自于兩個方面，對于周期和金融行業(yè)，如果收縮貨幣，那么需求擴張的邏輯是講不通的，只有供給收縮的邏輯是成立的，所以大家要去尋找真正形成長期供給收縮邏輯的行業(yè)的企業(yè)，同時還要防范需求回落的風(fēng)險，這一塊其實長期看沒有大機會。而對于消費和服務(wù)行業(yè)，因為是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向，所以也是長期真正有需求支撐的方向，也是長期真正能夠有業(yè)績的方向。

　　9月25日，英大證券研究所所長李大霄在接受采訪時也表達(dá)了對當(dāng)下結(jié)構(gòu)性機會的認(rèn)可。他認(rèn)為藍(lán)籌股后市依然有空間，原因有二：第一，目前市場PE約11倍，在全球范圍內(nèi)估值還是偏低的，有估值基礎(chǔ)的；第二，今年經(jīng)濟企穩(wěn)，藍(lán)籌股業(yè)績回升也支撐了估值。此外，MSCI納入A股、養(yǎng)老金入市，都是對藍(lán)籌股的強有力的支撐。就創(chuàng)業(yè)板而言，李大霄持相對謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為整體上估值仍偏高。

　　背后有何玄機

　　當(dāng)前市場高位窄幅震蕩，幾大知名券商首席卻紛紛集體唱多，引來了一些質(zhì)疑。

　　對此，諾鼎資產(chǎn)總經(jīng)理曾憲釗表示，任何投資人要想保持持續(xù)的盈利狀況，必須具備自己獨立對市場的觀點，而非人云亦云。投資者更多的還是要去觀察這些賣方的判斷邏輯，以及數(shù)據(jù)的驗證，最終投資人獲得超額收益的，一定是超岀市場預(yù)期的判斷。

　　“最近券商集體看多，最主要原因還是考慮中國經(jīng)濟增速整體表現(xiàn)還是比較滿意的，供給側(cè)改革的見效是一個重要原因。二是市場關(guān)注度穩(wěn)中有升，投資者對股票市場的預(yù)期在升溫。在目前房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，資金在尋找新出路，最近兩三個月，整體新開戶數(shù)環(huán)比在增加。三是貴州茅臺(600519) 等績優(yōu)藍(lán)籌股樹立了價值投資的標(biāo)桿，市場環(huán)境在轉(zhuǎn)暖，大家對于績優(yōu)藍(lán)籌股有信心，從而對市場后市看好?！鄙耆f宏源證券(000562) 研究部聯(lián)席總監(jiān)錢啟敏表示。

　　中證登數(shù)據(jù)顯示，9月15日當(dāng)周，自然人新增開戶數(shù)量達(dá)到33.68萬戶。此前幾周亦保持每周新增30戶左右的水平。就上個月來看，8月新增投資者數(shù)量(自然人)為151.2萬戶。

　　從年內(nèi)板塊熱點切換路徑來看，先是食品飲料、家用電器打響了“白馬藍(lán)籌”的旗號，令價值投資深入人心；然后“煤”飛“色”舞成為繼起之秀，在此之后則是金融、地產(chǎn)。概念方面，雄安概念、次新股、國企混改、人工智能、煤電重組和燃料電池等此起彼伏，帶動市場人氣聚而不散。

　　變局大約在春季

　　“金九”面臨收官，整體差強人意；“銀十”即將揭幕，真正的變局會否就此拉開？

　　回顧歷史走勢，2005年以來的12年間，10月上證指數(shù)有8年是維持上漲。漲幅最大是2010年的10月，為12.17%；其次是2015年10月，為10.8%。下跌的年份僅2005年、2008年、2012年和2013年，其中跌幅最大的是2008年，為24.63%。

　　“后續(xù)市場有機會，但將是一波三折，而非快速上攻。首先，經(jīng)歷了一輪供給側(cè)改革、去產(chǎn)能和樓市去庫存之后，周期性行業(yè)的盈利狀況大幅改觀，但全球和中國都面臨新興產(chǎn)業(yè)需求不足狀況，除房地產(chǎn)外，消費需求的增長曲線相對平滑，大數(shù)據(jù)和人工智能的商業(yè)模式還不完善，盈利特征也不明顯；其次，金融去杠桿并沒有結(jié)束，大量資金仍在空轉(zhuǎn)，脫虛入實的落實還有一段時間；同時，市場的短期拆借成本仍然偏高。當(dāng)然，值得注意的是，利用資本市場解決資金向?qū)嶓w經(jīng)濟疏導(dǎo)，應(yīng)該是政策制定的一個必選方案。同時，隨著去杠桿的深化，融資成本的回落是一個大概率事件。在圍堵房地產(chǎn)炒作之后，資金流向資本市場值得期待?！痹鴳椺摫硎?。

　　錢啟敏也認(rèn)為，后續(xù)指數(shù)會在3300點附近震蕩，到春節(jié)后會有進(jìn)一步突破。但很明顯的趨勢性機會是沒有的，即便有增量資金，也是十分溫和的，并沒有大體量的資金流入。

　　曾憲釗認(rèn)為，后市的機會在于幾類板塊。一是食品飲料、電器、醫(yī)藥等行業(yè)中的龍頭公司，雖然這類行業(yè)增長已經(jīng)放緩，但集中度提升后，可以通過毛利率和市占率提高來獲得超越行業(yè)平均水平的增長；二是低市凈率，但受益于混改、“一帶一路”等制度紅利的公司，這類公司往往有隱蔽資產(chǎn)的釋放潛能；三是在產(chǎn)業(yè)升級中把控產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸的公司，如新能源汽車電機、生物醫(yī)藥等。                ：