2016年中期至今，A股市場演繹了結(jié)構(gòu)性牛市，市場信心得以恢復(fù)。本輪結(jié)構(gòu)性牛市的背景是供給側(cè)改革推動周期性行業(yè)的資產(chǎn)負債表修復(fù)，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量得到改善，進而相關(guān)周期性行業(yè)估值得以向上修正。除此之外，經(jīng)濟預(yù)期改善帶來大類消費品的業(yè)績向上拐頭，消費電子領(lǐng)域的產(chǎn)品創(chuàng)新也推動細分產(chǎn)業(yè)公司產(chǎn)品量增價升，共同造就了過去一年多的“漂亮50”或稱“白馬股”的行情。2017年市場的另外一個明顯特征是行業(yè)龍頭溢價。傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)歷過三五年的洗牌后，剩下的行業(yè)龍頭無論是在成本管控還在產(chǎn)能投放上，都大大優(yōu)于其他小型企業(yè)，因此，在需求小幅增長而且環(huán)保要求越來越嚴格背景下，龍頭企業(yè)的議價能力越來越強，數(shù)據(jù)顯示，即便是周期性行業(yè)，龍頭的利潤增長大幅超越行業(yè)平均水平且增長的穩(wěn)定性變強。

　　展望后市，我們認為，A股的結(jié)構(gòu)性牛市正在進行，是牛市的預(yù)熱階段，未來兩到三年很有可能開啟全面牛市。在中國，必須從大的政治經(jīng)濟格局來判斷中長期的市場走勢。隨著“一帶一路”的推進以及自身軍事實力的增強，中國在全球地緣政治的影響力會大大增加，中國過去多年累積的強大的制造能力向國外輸出，將使得人民幣在國際貨幣體系表現(xiàn)強勢。多重因素共同推動必然會引發(fā)一輪新的牛市。

　　近兩年金融業(yè)去杠桿的整頓，股票市場調(diào)整最為劇烈，是去杠桿最為徹底的一個市場，自然也是風險釋放的最為徹底的一個市場。從市場自身的運行趨勢來看，結(jié)構(gòu)性牛市已經(jīng)悄然開啟了。市場穩(wěn)定的基石，包括大金融、大消費的藍籌公司，雖然漲了一些，但估值與國際同業(yè)相比仍舊不高。經(jīng)濟領(lǐng)域，過去兩年進行的供給側(cè)改革取得初步成功，以房地產(chǎn)行業(yè)為首的周期性行業(yè)杠桿降低，使得整體經(jīng)濟韌性大大增加。創(chuàng)業(yè)板股票經(jīng)過兩年持續(xù)的下跌調(diào)整，估值也在朝合理區(qū)間回歸。

　　中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已經(jīng)取得初步成功，一個最為直觀最有說服力的結(jié)果是，在全球前十大市值的公司中，中國的互聯(lián)網(wǎng)公司占據(jù)兩席，分別是騰訊和阿里。有越來越多的公司具備世界影響力，比如華為、百度、小米、京東等，這些新興行業(yè)的龍頭公司的凈利潤增長速度動輒超過50%。微觀企業(yè)的表現(xiàn)就是一個國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)最好的映射。我們有理由相信，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的結(jié)果最后也一定會反映到股票市場。

　　房地產(chǎn)經(jīng)歷兩年的去庫存后，成效顯著。三季度從中央到地方出臺了一系列促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展的長效政策，我們解讀政策的目的是較為明確的，就是對房地產(chǎn)的漲幅嚴格管控，對房地產(chǎn)市場的流動性嚴格管控。而以往的經(jīng)驗證明，房地產(chǎn)市場的階段性調(diào)整往往對應(yīng)著股市的上漲。

　　2017年是2015年股市異常波動之后信心得以恢復(fù)的一年，從公募私募的凈值表現(xiàn)看，今年10%以上正收益的基金產(chǎn)品不在少數(shù)，市場已經(jīng)初步具備賺錢效應(yīng)。根據(jù)以往牛熊轉(zhuǎn)換的規(guī)律，隨著市場的進一步回暖，2018、2019年，市場將迎來增量資金的入市。近期業(yè)內(nèi)幾只業(yè)績較好的產(chǎn)品持續(xù)營銷，就出現(xiàn)了久違的火爆認購景象，這是市場回暖的初步特征。

　　A股市場最壞的階段已經(jīng)過去了，未來兩年，大金融、大消費行業(yè)將走出慢牛走勢，新能源車、消費電子、5G、傳媒等新興行業(yè)仍將牛股頻出，把握好主線，深入研究，不急不躁，就能夠取得較好的收益。

　　(作者系承澤資產(chǎn)CEO曹雄飛) ：