昨日，兩市雖仍窄幅收跌，但總體上出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。一方面，說(shuō)明了近期的震蕩的走勢(shì)仍未出現(xiàn)改變，場(chǎng)內(nèi)外資金在當(dāng)前點(diǎn)位上的分歧“顯而易見(jiàn)”，謹(jǐn)慎氣氛似乎又有所抬頭。另一方面，由于基本面情況依然向好，當(dāng)前的市場(chǎng)韌性仍然較強(qiáng)。雖然市場(chǎng)并未脫離震蕩區(qū)間但已出現(xiàn)了蓄勢(shì)向上的跡象。在此背景下，場(chǎng)外資金看多做多的意愿又有所上升。

　　站在當(dāng)下熱點(diǎn)切換較快的市況中，后市板塊間如何配置越來(lái)越被市場(chǎng)所關(guān)注，而對(duì)標(biāo)的業(yè)績(jī)和估值的考察無(wú)疑是當(dāng)下市場(chǎng)的主要焦點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年以來(lái)每年的4月以及四季度的10、12月低估值跑贏高估值概率較高。一方面，從穩(wěn)健防御角度，絕對(duì)估值低且估值盈利匹配的板塊值得重點(diǎn)關(guān)注。分析人士指出，雖然當(dāng)前擾動(dòng)因素仍然較多，但武斷地做出趨勢(shì)性的解讀其實(shí)并不合理，而越來(lái)越多跡象的出現(xiàn)也表明A股后期走勢(shì)并不悲觀。

　　盤(pán)面韌性較強(qiáng)

　　昨日，兩市雖然窄幅收跌，但尾盤(pán)指數(shù)的走強(qiáng)仍說(shuō)明當(dāng)前盤(pán)面的韌性依然較強(qiáng)。截至收盤(pán)時(shí)，滬指下跌0.06%，報(bào)3386.10點(diǎn)，成交2016.68億元；深成指下跌0.05%，報(bào)11307.32點(diǎn)，成交2798.69億元。值得注意的是，昨日兩市雖出現(xiàn)窄幅回調(diào)，但仍處于反彈以來(lái)的高位，滬指據(jù)3400點(diǎn)關(guān)口僅一步之遙。

　　從實(shí)際交易的情況來(lái)看，節(jié)后以來(lái)市場(chǎng)的參與熱情雖出現(xiàn)增強(qiáng)，但仍未徹底改變此前市場(chǎng)已形成的節(jié)奏。不僅盤(pán)面震蕩的走勢(shì)仍在延續(xù)，熱點(diǎn)的切換也依然是令人“琢磨不透”。昨日，無(wú)論從行業(yè)方面還是概念方面的情況來(lái)看，都呈現(xiàn)出了“跌多漲少”的局面。概念板塊方面，僅有航母、5G、寬帶提速等6個(gè)概念的漲幅超1%。Wind182個(gè)概念中出現(xiàn)下跌的達(dá)到133個(gè)。而行業(yè)方面，截至收盤(pán)，28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中實(shí)現(xiàn)上漲的也僅有9個(gè)，其中國(guó)防軍工行業(yè)的漲幅居首，全天漲幅為1.65%，包括國(guó)防軍工在內(nèi)，漲幅超過(guò)1%的行業(yè)還有鋼鐵和家用電器。而反觀下跌的行業(yè)中，近期表現(xiàn)良好的食品飲料等行業(yè)赫然在列，本周表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的醫(yī)藥生物行業(yè)雖然微漲，但勢(shì)頭也已大不如前。這一現(xiàn)象也依然說(shuō)明了此前舊有的盤(pán)面特征并未發(fā)生根本性的改變，市場(chǎng)熱點(diǎn)依然不連續(xù)。此外，從昨日兩市成交出現(xiàn)縮量的情況來(lái)看，市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒也依然濃重。

　　一方面，從主力資金方面的情況來(lái)看，昨日主力資金凈流出的態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)，但尾盤(pán)主力資金凈流入的現(xiàn)象卻仍顯露出一定的積極跡象。另一方面，可喜的是兩融余額方面近日來(lái)出現(xiàn)的積極變化。首先是截至10月11日，兩融余額依然延續(xù)回升勢(shì)頭，報(bào)9946.47億元，距前期兩融余額高點(diǎn)差額已進(jìn)一步縮小。從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了節(jié)后場(chǎng)外資金參與意愿仍在改善，看多做多的意愿有所增強(qiáng)。分析人士表示，從上述兩組數(shù)據(jù)傳達(dá)出的信息中，一方面反映出資金在市場(chǎng)的連續(xù)震蕩及“賺錢(qián)效應(yīng)”弱化的氛圍中仍在尋求一致，震蕩仍然在所難免。另一方面，由于場(chǎng)外杠桿資金參與意愿的加強(qiáng)，場(chǎng)內(nèi)離場(chǎng)資金的缺口也一定程度上得以彌補(bǔ)，后市行情仍值得期待。

　　此外，三季度北向資金加速流入的現(xiàn)象也尤為值得注意。分月度來(lái)看，自2017年4月以來(lái)，通過(guò)滬港通和深港通北上的資金凈流入規(guī)模逐月擴(kuò)張，7月凈流入資金合計(jì)已經(jīng)高達(dá)224.12億元，較3月的111.71億元翻倍。進(jìn)入8月，北上資金熱情依然不減，單月凈流入270.28億元，暫居年內(nèi)月度資金凈流入首位。到了9月，北上資金凈流入金額仍然保持在高位水平，累計(jì)凈流入208.08億元，已連續(xù)第4個(gè)月超過(guò)200億元。分析人士表示，一方面，北上資金素有“聰明資金”之稱(chēng)，其往往能踏準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏，并成功布局一些中長(zhǎng)線牛股，因此北上資金的整體流入、流出情況可為投資者布局四季度行情提供適當(dāng)參考。另一方面，北上資金的流入無(wú)疑提升了A股市場(chǎng)的整體流動(dòng)性，這也有助于后市A股市場(chǎng)的回暖。

　　中長(zhǎng)期仍可看高

　　上證綜指突破3300點(diǎn)后，各方資金始終缺乏對(duì)上沖3400點(diǎn)的一致共識(shí)。一方面是由于數(shù)度沖關(guān)3400點(diǎn)未果造成的“畏高”情緒。另一方面也是因?yàn)樵诒P(pán)面上，熱點(diǎn)之間頻繁切換，“賺錢(qián)效應(yīng)”下降導(dǎo)致資金分歧所致。分析人士指出，雖然當(dāng)前擾動(dòng)因素仍然較多，但武斷地做出趨勢(shì)性的解讀其實(shí)并不合理。當(dāng)前基本面情況依然向好，越來(lái)越多跡象的出現(xiàn)也都表明A股后期走勢(shì)并不悲觀。

　　針對(duì)當(dāng)前基本面的情況，華鑫證券表示，從9月最新公布的PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，9月制造業(yè)PMI為52.4%，連續(xù)兩個(gè)月上升，至2012年5月以來(lái)的最高點(diǎn)，環(huán)比、同比分別上升0.7%和2.0%，制造業(yè)繼續(xù)維持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。細(xì)分來(lái)看，9月PMI實(shí)現(xiàn)供需兩旺，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為54.7%和54.8%，比上月上升0.6%和1.7%，均處于近年來(lái)高點(diǎn)。結(jié)合此前，8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，更能說(shuō)明當(dāng)下經(jīng)濟(jì)基本面韌性十足，8月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額為6719.7億元，同比增速達(dá)24%，較上月大幅提升7.5%，創(chuàng)出2014年以來(lái)新高。1-8月累計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額為49213.5億元，同比增長(zhǎng)21.6%，較1-7月提升了0.4%。而韌性十足的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，無(wú)疑為指數(shù)震蕩上行提供了絕佳的環(huán)境，該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步認(rèn)為三、四季度經(jīng)濟(jì)基本面或?qū)⒃俣雀叱鍪袌?chǎng)預(yù)期。

　　針對(duì)后市，中金公司也表示對(duì)于4季度的市場(chǎng)表現(xiàn)該機(jī)構(gòu)并不悲觀。從基本面上考慮，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)仍然比較穩(wěn)健，有助于穩(wěn)定下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。PMI大超預(yù)期表明盡管面臨環(huán)保政策的持續(xù)壓力，但需求仍然保持強(qiáng)勁，9月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)可期。另外央行的定向降準(zhǔn)政策不僅會(huì)在流動(dòng)性上提供改善，同時(shí)更是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期將進(jìn)一步增強(qiáng)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也將有望得到進(jìn)一步的提升。

　　分析人士指出，從近期資金和市場(chǎng)走勢(shì)的配合情況來(lái)看，當(dāng)前兩市持續(xù)震蕩中的變盤(pán)動(dòng)力正在增強(qiáng)。雖然當(dāng)前震蕩態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)，但資金方面越來(lái)越多的積極信號(hào)的出現(xiàn)正在為大盤(pán)累積向上動(dòng)力，因此對(duì)待后市仍不必悲觀。

　　業(yè)績(jī)+估值仍是配置熱點(diǎn)

　　當(dāng)前市場(chǎng)中頻繁的熱點(diǎn)切換速度以及市場(chǎng)情緒的不穩(wěn)定其實(shí)都一致指向?qū)笫械娜狈π判?。自大盤(pán)突破3300點(diǎn)后，由于前期領(lǐng)漲板塊的“沉寂”，缺乏龍頭板塊的盤(pán)面數(shù)度沖擊3400點(diǎn)未果，對(duì)市場(chǎng)信心造成了較大打擊。同時(shí)由于在3300點(diǎn)-3400點(diǎn)區(qū)間震蕩時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)資金的耐心同樣提出了考驗(yàn)。雖然市場(chǎng)向好態(tài)勢(shì)已越發(fā)明顯，但在缺少龍頭板塊的震蕩行情中，投資者不僅“踏不準(zhǔn)節(jié)奏”同時(shí)還相當(dāng)“迷茫”。而在此背景下，后市板塊間如何配置已越來(lái)越受到市場(chǎng)的關(guān)注。分析人士表示，后市對(duì)行業(yè)、標(biāo)的估值和業(yè)績(jī)的考察無(wú)疑仍是主要的焦點(diǎn)。

　　從沿著“日歷效應(yīng)”配置低估值板塊的角度來(lái)看，申萬(wàn)宏源證券(000562) 表示，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，10月低估值行業(yè)大概率跑贏高估值行業(yè)。申萬(wàn)風(fēng)格指數(shù)中的高、低市盈率/市凈率指數(shù)表征高低估值行業(yè)表現(xiàn)，2010年以來(lái)，每年的4月以及四季度的10、12月份低估值跑贏高估值概率非常高，從單月來(lái)看，10月低市盈率跑贏高市盈率行業(yè)的概率超過(guò)70%，低市凈率跑贏高市凈率行業(yè)的概率更是高達(dá)85.7%。首先，每年10月前后正是三季報(bào)及全年業(yè)績(jī)預(yù)告的時(shí)間段，高估值代表的新興行業(yè)在前期給予過(guò)高預(yù)期，低估值行業(yè)反而年初預(yù)期就很低，全年盈利預(yù)期平穩(wěn)甚至略超預(yù)期，財(cái)報(bào)公布后預(yù)期會(huì)扭轉(zhuǎn)高低估值行業(yè)表現(xiàn)。其次，公募基金為博弈年底排名，提前獲利換倉(cāng)，也是推動(dòng)低估值行業(yè)表現(xiàn)的一個(gè)重要因素。

　　中金公司表示，從具體配置上看，該機(jī)構(gòu)建議淡化風(fēng)格，從業(yè)績(jī)出發(fā)進(jìn)行布局。中金公司指出，三季度不同風(fēng)格的指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)的反彈，以大盤(pán)股為代表的上證50和滬深300指數(shù)進(jìn)一步創(chuàng)出2016年以來(lái)的新高，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在出現(xiàn)較大幅度的下跌后也迎來(lái)較大幅度反彈。往未來(lái)看，中金公司認(rèn)為，在基本面和估值提升的驅(qū)動(dòng)下，股指仍有上行空間，其中業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將成為驅(qū)動(dòng)未來(lái)股指上行的關(guān)鍵因素。

　　分析人士表示，一方面，雖然當(dāng)前盤(pán)面企穩(wěn)向好的動(dòng)力正在增強(qiáng)，但由于市場(chǎng)熱點(diǎn)的頻繁切換，市場(chǎng)當(dāng)前觀望情緒依然較盛。另一方面，雖然熱點(diǎn)在“一日游”行情中逐一“熄火”。但隨著增量資金入場(chǎng)信號(hào)的明確，市場(chǎng)韌性正在增強(qiáng)，熱點(diǎn)也料將很快“浮出水面”。